ステーブルコイン発行元Circleの株価が急落、市場が懸念する理由とは？

オリジナル著者：Rubin（経済・経営ナレッジパワーリスト上位インフルエンサー）

編集者注：本記事は、ZhihuとBlockBeatsが共同開催した「ステーブルコインの浸透」に関するラウンドテーブルイベントからの抜粋です。このラウンドテーブルは開始以来2,600万回以上の再生回数を記録し、業界内外から幅広い注目を集めています。本イベントは、ステーブルコインの最新の動向、主要なメカニズム、将来のトレンドを、より直感的かつ体系的に一般の方々に提示することを目的としています。

ラウンドテーブルリンク：https://www.zhihu.com/roundtable/stablecoin

以下はオリジナルコンテンツです：

今四半期のCircleは、高金利トレンドに乗って飛躍しているように見えますが、市場は風向きが変わることを懸念しています：

スプレッドの縮小、コストの上昇、単一利益ビジネス、規制の不確実性；

これらの逆風により、高く飛んでいる企業も急落しやすい傾向があります。

株式市場を「マラソン形式のギャンブル」と想像してみてください。昨日、Circleという選手はレース中盤の給水所（第3四半期）を駆け抜け、良い利益結果を達成しました。しかし、投資家がレポートを精査した後、今後の坂道、選手のペース、そして補給が持続可能ではないと考え、売りが先行して株価が下落しました。

1) 投資家は「未来」により注目している

Circleは第3四半期に予想を大幅に上回りましたが、通期の営業費用予測（4億9500万〜5億1000万ドル）も引き上げました。これは、同社の将来の利益成長率が「食いつぶされ」、再び高い利益を達成できなくなる可能性があることを意味しています。

2) 準備金の利回りが低下

ステーブルコインを運営するCircleのような企業は、収益の大部分を以下から得ています：

ステーブルコインを発行し、ユーザーがステーブルコインを購入し、同社がドルを受け取って国債や短期手形などの保守的な資産投資を購入する

この方法で利息を支払わずにスプレッドを得る。

レポートによると、準備金収入の総額は大きいものの、準備金の単利リターンは約96ベーシスポイント（bps）減少しています。

市場金利が低下したり、短期利回りが圧縮されたりすると、この利益獲得方法は将来的に大幅に縮小し、収益に直接的な影響を与えます。

3) 収益は「準備金収入」に大きく依存

第3四半期の7億4000万ドルのうち、大部分は準備金収入（7億1100万ドル）から来ており、「その他の収入」（サブスクリプション、サービス、取引など）はわずか2900万ドルです。

これは、Circleの現在のビジネスが、従来のSaaSや決済企業というよりも、ユーザーに利息を支払う必要のない巨大な財務部門のようなものであることを意味しています；

市場がスプレッドの縮小や規制の影響を懸念すると、この単一収益モデルは割り引かれることになります。

4) 規制および政策リスク

ステーブルコインは準備資産と密接に関連しており、あらゆる規制（ステーブルコインに関する米国議会/規制当局からの厳格なルールなど）や準備資産に関する規制（国債/短期手形の保有制限など）は、収益予測に影響を与えます。

規制の不確実性が高まると、投資家はより高いリスクプレミアムを要求することが多く、売りが殺到して株価が下落します。

実際、Circleは現在、微妙な局面にあります：

利益モデルは健全で、コンプライアンスの基盤はしっかりしていますが、成長ストーリーは勢いを失いつつあります。

多くの伝統的な投資家の目には、安全ではあるが創造性のない利益を上げる「ドルファンド会社」のように映っているのかもしれません。

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