2025：加密市場における代幣回購の再興 – SECとClarity Actの影響

Key Takeaways

• SECの動向が市場を再形成：米国証券取引委員会（SEC）が加密資産の回購に対する規制方針を緩和し、新しい市場動向を導入。
• Clarity Actの施行：Clarity Actにより代幣の法的分類が明確化され、デジタル資産経済に新たな地平が開けました。
• Uniswapの戦略転換：Uniswapが代幣を回購し自動的に焼却する新しい方法を導入し、法的リスクを管理。
• Hyperliquidの成功事例：新しい回購モデルが大手プロトコルHyperliquidで成功を収め、競争力を強化。

WEEX Crypto News, 2025-11-27 08:56:23

イントロダクション

2025年、米国証券取引委員会（SEC）の議論を中心にした規制の揺れ動きと、それに伴うClarity Actの施行により、加密市場で代幣回購が再び注目を浴びています。この新しい規制、および法案は、Uniswapをはじめとする主要なプロトコルが従来の制約を越え、新たな回購モデルを導入するための基盤を提供しました。

なぜ回購は一度失われたのか

2022年、SECは、代幣回購が証券取引に準じた経済的利益をもたらす可能性があるため、厳しい規制対象としました。その結果、Uniswapや他のプロトコルは、代幣回購の計画を延期または完全に中止せざるを得ませんでした。SECの見解では、代幣を用いた回購が本質的に株主配当と類似しているため、証券としての取り扱いが適用されると主張されました。

2025年の変化：SECの視点のシフト

2025年、SECの新たな指導者のもとで規制の枠組みが変更され、結果と行動に基づくアプローチから、構造と管理への関心に移行しました。これにより、代幣回購に対するSECの解釈も変わり、厳格な行動規制から去中心化の評価へと移行しました。さらに、2023年のリップル（XRP）訴訟での裁判所の判決が、代幣の販売と管理によって異なる法的分類が可能であることを示し、この解釈のシフトを裏付けました。

代幣ライフサイクルと去中心化

新たな評価の礎となるのは、代幣のライフサイクルに基づく評価と、実際の去中心化の程度です。これは、代幣がリリースされる初期段階から、最終的に自律的なネットワーク商品として機能するまでの過程を考慮に入れる方法です。初期段階では投資契約としての特性を持ちますが、成熟期に入るとそれが薄れ、ネットワークとしての自律性が評価基準となります。

さらに、機能的な去中心化により、ネットワークの管理がDAOによってコード化されているかが、真の去中心化を判断する基準となります。このため、表面的な去中心化では、実質的な制御権をどこが握っているかが問われます。

Clarity Actの導入

Clarity Actの施行は、代幣を投資契約資産からデジタル商品へと再分類し、SECのもとでの初期販売の規制からCFTCによる二次市場の規制へと移行させました。これにより、代幣回購が「証券的な配当」ではなく、商品供給管理として認識される道が開けました。この法案は、SECのライフサイクル理論に沿いながら、それを超えて代幣の法的特性が状況に応じて変わる可能性を明文化し、規制の緩和を促進しました。

新しい回購と焼却戦略

2025年には、代幣回購と同時に焼却する戦略が再び活用されるようになりました。これにより、収益は直接代幣保有者に配分されず、代わりにスマートコントラクトによって市場で購入され、焼却されます。この方法により、堅実な去中心化の枠組みにおいて間接的に価値が支えられます。

Uniswapの「統一提案」は、DAO金庫に取引手数料が自動的に配分され、UNI保有者への直接的な収益配分を行わない新しいフレームワークを導入し、法的な安全性を確保しています。この提案は、米国の規制状況が進化していることを示しつつ、規制機関が示唆する範囲内での回購モデルを設計する能力をプロトコルに提供しました。

事例：Hyperliquidの成功とその特徴

2025年、Hyperliquidは回購と焼却の自動化メカニズムを成功裏に導入しました。この成果は、以下の要素に支えられています：

• 自動化メカニズム：回購と焼却はプロトコルの規則に基づいて実行され、基金会の裁量によるものではない。
• 非基金会管理の収益流：収益が基金会の管理する財布に流れず、また、たとえ流入しても価格に影響を与えることができない。
• 直接的な収益共有の排除：収益は代幣保有者に配分されず、供給調整またはネットワーク運営費用にのみ使用される。

Hyperliquidにおけるこのモデルは、もはや代幣保有者に直接的な経済利益を保証するものではなく、むしろネットワークの供給政策として機能しています。

将来の展望と市場への影響

SECの新しい解釈とClarity Actの成立は、加密市場において代幣回購を取り巻く法的な不確実性を大幅に削減しました。これにより、プロトコルはSECによる証券審査を回避しつつ、市場志向の回購戦略を展開できるようになりました。Uniswapをはじめ、他のプロトコルがこの変革の恩恵を受けていることが鮮明になり、今後より多くのプロトコルがこの戦略を追求することが予測されます。

SECとClarity Actの影響を受けながらも、リスクを最小限に抑えつつ、回購戦略を洗練させ、より良い市場形成を図る各プロトコルの努力は、今後も目が離せません。

よくある質問

代幣回購とは何ですか？

代幣回購は、組織が市場から自社の代幣を買い戻すプロセスを指します。これは供給を調整し、代幣の価値を間接的に支えるために行われます。

Clarity Actとは？

Clarity Actは、米国議会で成立した法律で、代幣の法的分類を再定義し、初期販売と二次市場での規制を明確にするものです。

なぜUniswapは新しい回購モデルを採用したのですか？

Uniswapは、新しい回購モデルを採用することで、規制リスクを避けつつ、代幣の供給調整を実現し、代幣価値の間接的な支援を図っています。

Hyperliquidの回購戦略の成功要因は何ですか？

Hyperliquidの成功要因は、回購と焼却をプロトコルのルールに基づいて自動化し、基金会の裁量を排除したことにあります。

回購が価格に与える影響は？

回購は供給を減少させることで価格を間接的に支える可能性がありますが、それが直接的に価格上昇を保証するものではありません。