ビットコインが再び上昇するために必要な条件とは？

昨夜、NVIDIAは素晴らしい決算報告を発表しました。

第3四半期の収益は570億ドルに達し、前年同期比で62%という驚異的な増加を記録しました。純利益も65%急増し、319億ドルとなりました。これはNVIDIAにとって12四半期連続の業績予想上回りを意味します。この決算発表を受けて、同社の株価は時間外取引で4〜6%急騰し、翌日のプレマーケット取引でも5.1%上昇を続けました。これにより、時価総額が約220億ドル押し上げられ、NASDAQ先物も1.5〜2%上昇しました。

このような市場のポジティブなセンチメントがあれば、デジタルゴールドであるビットコインもその恩恵を受けるだろうと誰もが予想したはずです。しかし、現実は厳しいものでした。ビットコインは上昇するどころか下落し、約3%安の91,363ドルまで滑り落ちました。

NVIDIAは急騰、ビットコインは下落？

かつてビットコインを安全資産と見ていた人々は、今や不安を感じていることでしょう。

当初は「インフレに対する武器」や「経済不安時の安全資産」として描かれていたビットコインの現在のパフォーマンスは、物理的なゴールドのような安全資産というよりも、ハイリスクなハイテク株のそれに似ています。

データは雄弁です。10月初旬の史上最高値から26%暴落した後、ビットコインの価格は実質的に年初の水準に戻ってしまいました。言い換えれば、無駄な一年だったということです。

一方、同時期のゴールドは2025年に55%急騰しました。ビットコイン保有者にとっての心理的ギャップは確かに大きいものです。

ゴールド価格の上昇を牽引する要因は非常に明確です。利下げの可能性、米ドルの弱体化、市場のボラティリティの増大、そして不透明な経済見通しです。従来のビットコインの論理によれば、これらの条件はビットコイン価格も押し上げるはずでした。しかし、現実は全く逆です。

CMEグループの市場エコノミストであるマーク・ショア氏は、今年5月の時点で、2020年以降、ビットコインと米国株の相関関係はプラスに転じ、それ以来ずっと維持されていると指摘しました。さらに重要なことに、過去1年間にETFや上場している仮想通貨関連企業を通じて機関投資家の手に渡ったビットコインの量は過去最高に達しています。

言い換えれば、ビットコインはますます「メインストリーム」になりつつありますが、その代償として、伝統的なリスク資産に似てきているのです。

もちろん、「NVIDIAは急騰、ビットコインは下落」という状況の一因は資金の流れにあります。

NVIDIAはAIセクターで見られる確固たる需要の恩恵を受けています。ジェンスン・フアンCEOは「コンピューティング需要は加速し続けている」と強調し、新発売のBlackwellチップの売上は「桁外れ」であり、5,000億ドルの受注残がAIバブルに対する市場の懸念を直接払拭しました。AmazonやMicrosoftといった巨大なクラウドサービスプロバイダーは、今年3,800億ドル以上の設備投資を行っており、その資金の大部分がNVIDIAに流れています。

では、ビットコインはどうでしょうか？ビットコインはリスク回避センチメントの打撃を全面的に受けています。「ハイベータのリスク資産」として、流動性が引き締められる環境下で最前線に立たされています。わずか1週間で下落率は12.5%に達しました。11月13日には、長期保有者が売却を開始したため、仮想通貨ETFから1日で8億6,700万ドルの純流出が発生し、休眠状態のビットコイン供給量は年初の800万枚から732万枚に減少しました。

ビットコインが再び上昇するために必要な条件とは？

現在の状況はあまり楽観的ではありませんが、好転の余地はまだあります。ビットコインが再び急騰するためには、いくつかの重要な条件が同時に満たされる必要があるかもしれません。

米国政府再開後の流動性注入

43日間にわたる政府機関閉鎖は11月18日に正式に終了しました。この閉鎖は125万人の連邦職員に影響を与え、約160億ドルの賃金損失をもたらし、消費者信頼感指数を3年ぶりの低水準である50.4まで低下させました。

政府が再開した今、流動性の注入が極めて重要になっています。

ここで明確にすべき概念があります。それは、連邦準備制度における米国財務省の主要な運営口座である財務省一般口座（TGA）です。政府のすべての収入と支出はこの口座を経由します。TGAが増加すると、資金が市場から政府へと流れることを意味し、市場の流動性が低下します。逆に、TGAが減少すると、政府支出が市場に資金を注入し、流動性が増加します。

現在、TGAデータに大きな減少は見られません。

2025年11月13日の政府再開のタイミングと過去の経験に基づくと、最初の週には政府職員がまず未払い賃金を受け取り、約160億ドルが経済に注入されますが、その影響は比較的小さいと推定されます。つまり、11月20日前に大量の流動性が流入することは難しいということです。

さらに、1〜2週間後の12月初旬頃には、TGAが通常の運営を再開し、日々の政府支出が再開され、季節的な税収が入ることで、TGA残高は大きく変動し始め、市場の流動性は著しく改善するでしょう。

銀行間の流動性が高まり、機関投資家の資金が豊富になることは、リスク資産であるビットコインにも資金が流入し、上昇トレンドにつながることを意味します。

2019年初頭の経験は重要な参考点となります。当時、米国政府も2018年12月22日から2019年1月25日まで35日間にわたる長い閉鎖を経験しました。閉鎖中、TGA残高も大幅に積み上がり、2019年1月29日には4,130億ドルに達しました。政府が運営を再開すると、財務省は迅速に支出を増やしました。1月29日から3月1日までのわずか1ヶ月で、TGA残高は2,110億ドル減少しました。これらの資金が金融システムに流れ込み、流動性が大幅に改善しました。これが株式市場とビットコインを、再開から30日以内にそれぞれ8.5%と35%上昇させる原動力となりました。

現在の状況と比較すると、2025年11月のTGA残高は9,590億ドルに達しており、2019年の4,130億ドルよりもはるかに高くなっています。これは、より大規模な流動性の放出の可能性を示唆しています。

FRBの政策転換

FRBについて言えば、これもビットコインの軌道に影響を与えるもう一つの重要なプレイヤーです。

最新のFRB議事録によると、当局者は3回連続の利下げが必要かどうかで意見が分かれています。多くの当局者は、さらなる利下げがインフレリスクを悪化させる可能性があると考えています。ホワイトハウスの経済顧問ハセット氏でさえ、彼らが「インフレのコントロールを失った」ことを認めました。

トランプ氏は再び「無能への怒り」を表明し、パウエルFRB議長を直接攻撃して「彼を解雇したい。彼は極めて無能だ」と述べました。

CMEの「FedWatch」によると、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか36.2%であり、金利を据え置く確率は63.8%と高くなっています。

さらに悪いことに、米国労働統計局は、10月の家計調査データ（失業率などの主要統計の算出に使用）を遡及的に収集できないことを確認しました。そのため、10月の雇用統計は発表されず、これらの非農業部門雇用者数は12月16日に発表される11月の雇用統計に含まれることになります。これは、FRBが年内最後の会合で重要な雇用データを持たないことを意味します。

加えて、米国債利回りが上昇しており、主要な国債利回りは全般的に上昇傾向にあり、10年債利回りは2.5ベーシスポイント上昇しました。12月の利下げに対する市場の期待はほぼ打ち砕かれ、利下げ確率は約31%まで低下しています。

しかし、長期的な視点で見れば、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。12月16日に発表される遅延した11月の雇用データが弱ければ、来年1月27日頃の次回の利下げ期待を依然として支える可能性があります。現在、利下げの確率は48%で、2026年の会合の中で最も高くなっています。

さらに視野を広げると、FRBの姿勢は曖昧ですが、世界中の他の主要中央銀行はすでにハト派的なバイアスを持って行動を開始しています。この底流がビットコイン上昇の重要な原動力になる可能性があります。

例えば、ECBは現在預金ファシリティ金利を2.00%に維持していますが、インフレ率が目標水準に近い2.1%まで低下しているため、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性が高いです。興味深い事実として、歴史的にECBの利下げとビットコインの上昇の間には0.85という高い相関関係があります。なぜでしょうか？ユーロ圏の流動性緩和が世界市場に波及し、全体的なリスク選好度を高めるからです。

経済回復の兆候

現在の米国経済は非常に微妙な状態にあります。明るい兆しがある一方で、隠れた懸念もあります。

8月には貿易赤字が大幅に縮小し、市場予想の6,100億ドルを上回る5,960億ドルまで23.8%減少しました。これは主に、関税の影響下で商品輸入が6.6%減少したことによるものです。この変化は、第3四半期のGDP成長率に1.5〜2.0ポイント寄与し、成長予測を3.8%まで押し上げると予想されています。良さそうに聞こえますよね？しかし問題は、この改善が輸入の犠牲の上に成り立っており、サプライチェーンや消費に長期的な影響を与える可能性があることです。

43日間の政府機関閉鎖は終了しましたが、それがもたらしたダメージは依然として残っています。1,600億ドルの賃金損失、3年ぶりの低水準である50.4という消費者信頼感指数、そしてCBOが推定する第4四半期GDPの1.5ポイントの損失。これらの数字は現実の経済的苦痛を反映しています。

食品インフレも深刻です。以前は100ドルで買えたものが今は250ドルかかり、品質はさらに悪くなっています。卵の価格高騰が落ち着いた矢先、アメリカ人の大好物である牛肉が新たなインフレの波に直面しています。

10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、ローストビーフとステーキの価格は前年比でそれぞれ18.4%と16.6%上昇しました。米国農務省のデータによると、牛ひき肉の小売価格は1ポンドあたり6.1ドルまで急騰し、史上最高値を記録しました。3年前と比較すると、牛肉価格は累積で50%以上上昇しています。

さらに、コーヒー価格は18.9%、天然ガス価格は11.7%、電気料金は5.1%、自動車修理費用は11.5%上昇しました。大学教育のためにすでに借金を抱えている多くのアメリカの若者は、生活費のさらなる上昇により、さらに大きなプレッシャーに直面しています。

「K字型回復の警告サイン」は、現在の米国経済状況において最も懸念されるトレンドかもしれません。アメリカの世帯の約25%が給料日までの生活を送っており、低所得層の賃金は停滞している一方、AI投資主導の高所得層（消費の50%を占める）は恩恵を受け続けています。経済的分断のリスクが急激に高まっています。

さらに、関税政策は世界的な輸出志向型経済を押し下げ続けており、日本、スイス、メキシコはすべて第3四半期に縮小を経験しました。この世界的な経済の連鎖反応は最終的に米国市場に戻り、投資家のリスク選好度に影響を与えます。

しかし、米国政府がその後米国経済を改善できれば、ビットコインを含む様々な資産が上昇する機会を得るでしょう。

機関投資家の資金流入

これまでの条件を「タイミング」と見なすなら、機関投資家の資金は「人」です。これは最も直接的で即効性のある触媒かもしれません。

現在のデータがあまり楽観的ではないことは言わざるを得ません。11月13日から19日にかけて、ETFは20億ドル（約2万ビットコイン）の純流出を記録し、今年2月以来最大の週間流出となりました。現在の運用資産残高（AUM）は122億3,000万ドルで、ビットコインの時価総額全体の6.6%を占めています。

これは何を意味するのでしょうか？機関投資家が急速なペースで撤退しているということです。

結局のところ、現在のマクロ環境において、機関投資家の資金は複数の圧力に直面しています。第一に、深刻な流動性の階層化です。ハイテク/AIセクターには十分な資金が流入しており、ゴールドのような伝統的な安全資産は好調ですが、仮想通貨のようなリスクの高い資産の流動性は枯渇しています。お金が消えたわけではなく、単に別の場所に行っているだけです。

さらに、機関投資家やファンドマネージャーの典型的な行動は、しばしば「間違いを避ける」というインセンティブ構造によって形成されます。業界の評価システムは「超過収益の達成」よりも「同業他社に遅れをとらないこと」に重点を置いています。そのような枠組みの下では、主流の意見に反するリスクをとることは、潜在的な利益よりもはるかに高いコストを伴うことがよくあります。

そのため、ほとんどのマネージャーは市場の主流と一致するポジション構造を維持する傾向があります。例えば、ビットコインが全体的な調整を経験している中で、ファンドマネージャーが依然として大きなロングポジションを維持していれば、ドローダウンは「判断ミス」と解釈され、同等の利益がもたらす評価よりもはるかに多くの批判を招くことになります。最終的に、これらの制度的制約の下では、「保守主義」が合理的な選択となります。

しかし、歴史は機関投資家の資金フローが重要な局面で突然逆転することを教えてくれます。では、この重要な局面とはどこでしょうか？3つの明確なシグナルがあります。

シグナル1：3日連続の純流入

これは最も重要なシグナルです。過去のデータによると、ETFの資金がプラスに転じ、3日連続で純流入が続くと、ビットコインは平均60〜100日以内に60〜70%上昇する傾向があります。

なぜこれほど魔法のようなのでしょうか？機関投資は「群集心理」が最も顕著に現れる分野だからです。一度トレンドが逆転すれば、後続の資金がドミノ倒しのように追随します。2024年初頭のブルマーケットはそうやって火がついたのです。

シグナル2：1日の流入額が5億ドルを超える

これは大規模な機関投資家が市場に参入するシグナルです。2024年10月には、週間で32億4,000万ドルの流入があり、ビットコインは史上最高値を突破しました。個人投資家だけではこれほどの勢いを生み出すことはできません。

1日5億ドルの流入は何を意味するのでしょうか？BlackRockやFidelityのような巨人が同時にポジションを増やすことを決定するのと同じです。これほどの資金流入は、多くの場合、明確なマクロ判断を伴います。彼らは個人投資家には見えないシグナルを見ているのです。

シグナル3：AUMの割合が8%以上に回復

現在の122億3,000万ドルのAUMはビットコインの時価総額の6.6%を占めており、この比率は歴史的に見て低い水準です。2024年のピーク時には、この比率は8〜9%に達しました。この割合が上昇し始めると、機関投資家がビットコインを買っているだけでなく、ビットコイン価格の上昇よりも速いペースで買っていることを意味します。

では、どのような状況下で機関投資家の資金は戻ってくるのでしょうか？

基本的に前述の通りです。明確なFRBの利下げシグナルの出現、米国経済データの明確化、世界の中央銀行による協調的な緩和政策、重要なレジスタンスラインを突破するテクニカルなブレイクアウトなどです。

上昇のタイミングの可能性

これらの条件を議論した後、おそらく誰もが最も懸念しているのは「いつ急騰が起こるのか？」ということでしょう。

市場を正確に予測できる人はいませんが、マクロイベントのタイムテーブルに基づいて、いくつかの重要なポイントを特定できます。

12月10日：FOMC会合

これは年内最後のFRB会合であり、市場で最も期待されているイベントです。

実際に利下げがあればビットコインは急騰する可能性があり、なければ再び下落する可能性があります。

ここで重要なポイントがあります。利下げがなくても、FRBがハト派的なシグナル（「柔軟性」や「雇用データを注視する」ことを強調するなど）を送れば、市場センチメントを支えることになります。一方で、利下げがなく強硬な姿勢が示されれば、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：遅延した11月の雇用統計

このデータには10月と11月の両方の全体像が含まれ、労働市場の真のトレンドを確認できます。

2ヶ月連続でデータが弱ければ、2026年初頭の利下げ確率は大幅に高まります。これはビットコインの中期的な支えとなるでしょう。データが混在または矛盾していれば、市場は苦戦を続け、レンジ相場が続く可能性があります。

データ発表の確実性は高いですが、データ自体の質は信頼性が低い可能性があります（政府機関閉鎖による統計の混乱）。そのため、市場の反応はデータそのものよりも解釈に基づいたものになる可能性があります。

12月下旬から年末：流動性の「伝統的なピークシーズン」

これは興味深い季節的パターンです。歴史的に、12月下旬から新年まで、機関投資家は年末のリバランスを行い、休日の取引量減少が価格のボラティリティを増幅させます。

先行するイベントがポジティブに整えば、年末の「サンタクロース・ラリー」が起こる可能性があります。ただし、ポジティブなニュースが価格に織り込まれた後の利益確定売りである「セル・ザ・ニュース」の効果には注意してください。

2026年第1四半期：世界的な流動性の同期緩和「壮大なゲーム」

これは最も想像力をかき立てる時間枠です。

もしFRBが12月か来年1月に利下げを行い、ECBとPBOCが緩和的な金融政策を維持し続ければ、世界的な流動性が同期して改善する状況が生まれます。このシナリオでは、ビットコインは2020年のラリー（3月の3,800ドルの安値から年末には28,000ドルまで、600%以上の急騰）に似た上昇を見せる可能性があります。

もちろん、2026年が2020年を完全に再現する可能性は低いですが（パンデミックによる当時の刺激策の強度は稀でした）、世界的に協調した中央銀行の緩和、TGA資金の放出、機関投資家の資金流入の組み合わせは、まともなラリーを牽引するのに十分です。

世界的な流動性緩和が同期する可能性は中程度に高い（60〜65%）です。世界中の中央銀行が経済減速の圧力に直面しており、緩和は高確率のイベントです。