2025 年に暗号通貨市場を枯渇させたプロトコルはどれですか?

元記事のタイトル:暗号通貨の収益レシピ

オリジナル記事の著者:プラティク・デサイ、トークン・ディスパッチ

オリジナル記事の翻訳:チョッパー、フォーサイトニュース

私はUptoberやRecktoberといった暗号通貨業界の季節の伝統が大好きです。コミュニティの人々は常にこれらのマイルストーンに関する大量のデータを持ち出しますが、人間はそのような逸話が大好きですよね？

しかし、これらのマイルストーンに関するトレンド分析とレポートはさらに興味深いものです。「今回は ETFの 資金の流れが違う」「仮想通貨業界の資金調達は今年ようやく成熟した」「ビットコインは 今年上昇に向けて準備を整えている」など。最近、「2025DeFi 業界レポート」をレビューしていたところ、暗号プロトコルがどのように「大きな収益」を生み出すかを示すいくつかのグラフが私の注目を集めました。

これらのチャートは、今年最も収益の高い暗号プロトコルをリストしており、過去 1 年間に業界で多くの人が議論してきた事実、つまり暗号業界がようやく収益を魅力的なものにし始めたという事実を裏付けています。しかし、この収益増加の原動力となっているのはいったい何なのでしょうか?

これらのグラフの背後には、探究する価値のあるもう 1 つのあまり知られていない疑問が隠れています。それは、この収益は最終的にどこに流れるのか、ということです。

先週、私はDefiLlamaの手数料と収益データを詳しく調べました（注：収益とは、流動性プロバイダーとサプライヤーに支払った後に保持される手数料を指します。本日の分析では、このデータにさらに詳細を加え、暗号通貨業界における資金の流れと行き先を分析します。

暗号プロトコルは昨年160億ドル以上の収益を生み出し、2024年の約80億ドルの2倍以上となりました。

暗号通貨業界の価値獲得能力は大幅に向上しました。過去 12 か月間で、 分散型金融 (DeFi) セクターには、分散型取引所 (DEX)、トークン発行プラットフォーム、分散型永久契約取引プラットフォーム (perp DEX) など、多くの新規参入者が見られました。

しかし、 最も高い収益を生み出した利益センターは依然として伝統的な分野に集中しており、その中でも ステーブルコインの 発行者が最も目立っています。

上位2社のステーブルコイン発行者であるTetherと Circleは、暗号通貨業界の総収益の60%以上を占めています。2025年までに、その市場シェアは2024年の約65％から60％へとわずかに低下しました。

しかし、分散型永久契約取引プラットフォームは、2024年にはほとんど目立たなかった業績が2025年には目覚ましい成果を示しました。Hyperliquid、EdgeX、Lighter、Axiomの4つのプラットフォームは、合計で業界全体の収益の7%から8%を占め、レンディング、 ステーキング、クロスチェーンブリッジ、分散型取引アグリゲーターなどの成熟したDeFiトラックのプロトコルの合計収益をはるかに上回っています。

では、2026 年の収益の原動力となるものは何でしょうか?私は、昨年の暗号通貨業界の収益状況に影響を与えた3つの主要な要因に答えを見つけました。スプレッド収益、取引実行、チャネル配信。

スプレッド取引とは、資金を保有および移転する誰もがこのプロセスから収入を得ることができることを意味します。

ステーブルコイン発行者の収益モデルは、構造的な側面と脆弱性が組み合わされています。その構造的な側面は、ステーブルコインの供給と流通に合わせて収益が拡大するという事実にあります。発行者が発行するデジタルドルは米国債によって裏付けられている。国債には利息が付きます。しかし、このモデルの脆弱性は、連邦準備制度の 金利など、発行者がほとんど制御できないマクロ経済変数に依存している点にあります。現在の金融緩和サイクルはまだ始まったばかりであり、今年さらに金利が引き下げられると、ステーブルコイン発行者の収益における優位性も弱まるだろう。

次は取引実行レイヤーです。これは、2025 年に DeFi セクターで最も成功したトラックである、分散型永久契約取引プラットフォームの誕生の地でもありました。

分散型永久契約取引プラットフォームが急速に大きな市場シェアを獲得した理由を理解する最も簡単な方法は、それがどのようにユーザーの取引操作の完了を支援するかを見ることです。これらのプラットフォームは、摩擦の少ない取引の場を作り出し、ユーザーが必要に応じてリスクポジションに出入りできるようにしています。市場が比較的安定している場合でも、ユーザーは将来に向けてヘッジ、レバレッジ、 裁定取引、リバランス、事前ポジションを行うことができます。

スポット分散型取引プラットフォームとは異なり、分散型永久契約取引プラットフォームでは、ユーザーは原資産を転送する手間をかけずに、継続的かつ高頻度の取引を行うことができます。

取引実行のロジックは単純に聞こえ、操作速度も非常に速いですが、その背後にある技術サポートは見た目よりもはるかに複雑です。これらのプラットフォームは、高負荷時にもクラッシュしないよう安定した取引インターフェースを構築し、市場の混乱時にも安定性を維持するための信頼性の高い注文マッチングおよび決済システムを確立し、トレーダーのニーズを満たす十分な流動性を確保する必要があります。分散型永久契約取引プラットフォームでは、流動性が勝利の鍵となります。十分な流動性を一貫して提供できる人が、最も多くの取引活動を引き付けることができます。

2025年までに、Hyperliquidはプラットフォーム上で最も多くの流動性プロバイダーを擁し、分散型永久契約取引トラックを独占し、過去12か月のうち10か月間、最高の手数料収入を誇る分散型永久契約取引プラットフォームの称号を保持しました。

皮肉なことに、これらの DeFi トラック永久契約取引プラットフォームが成功したのは、トレーダーがブロックチェーンやスマート コントラクトを理解する必要が なく 、代わりに従来の取引プラットフォームの使い慣れた運用モデルを採用したからにほかなりません。

上記の問題がすべて解決されると、取引プラットフォームは、高頻度、大量取引に対してトレーダーに少額の手数料を請求することで、自動化された収益増加を実現でき、プラットフォームがトレーダーに豊富な運用上の選択肢を提供することで、横ばいの価格変動時でも継続的な収益を確保できるようになります。

このため、昨年の分散型永久契約取引プラットフォームの収益シェアはわずか1桁であったものの、ステーブルコイン発行者の支配的地位に挑戦できるのは、これらプラットフォームだけであると私は考えています。

3 番目の要因はチャネル配信であり、これにより、pump.fun や LetsBonk プラットフォームなどのトークン発行インフラストラクチャなどの暗号プロジェクトに増分収益がもたらされます。このパターンは、Web2 企業で見られるものとそれほど変わりません。Airbnb と Amazon は在庫を保有していませんが、広範な流通チャネルを通じてアグリゲーターとしての地位を上回り、新規供給の限界費用を削減しています。

同様に、暗号トークン発行インフラストラクチャは、ミームコイン、さまざまなトークン、マイクロコミュニティなど、そのプラットフォームを通じて作成された暗号資産を所有しません。しかし、スムーズなユーザーエクスペリエンスの創出、上場プロセスの自動化、十分な流動性の提供、取引業務の簡素化により、これらのプラットフォームは、人々が暗号資産を発行するための好ましい場となっています。

2026 年までに、次の 2 つの質問によってこれらの収益源の開発軌道が決まるかもしれません。金利引き下げがキャリートレードに影響を与えることで、ステーブルコイン発行者の業界収益シェアは 60% を下回るでしょうか?取引実行レイヤーの状況が統合される傾向にある中、分散型永久契約取引プラットフォームは 8% の市場シェアを突破できるでしょうか?

キャリー利回り、取引実行、チャネル分布は暗号通貨業界の収益源を明らかにしますが、これは全体像の半分にすぎません。同様に重要なのは、純プロトコル保留収益の前に、総取引手数料のうちどれだけがトークン保有者に割り当てられるかを理解することです。

トークンの買い戻し、バーン、手数料の分配による価値の移転は、トークンが単なるガバナンス トークンではなく、プロトコルの経済的所有権を表すことを意味します。

2025年までに、分散型金融やその他のプロトコルのユーザーが支払った手数料の総額は約303億ドルに達しました。このうち、プロトコルは流動性プロバイダーとサプライヤーへの支払い後に約176億ドルの収益を保持しました。総収益のうち、約33億6000万ドルがステーキング報酬、手数料分配、トークン買い戻し、バーンを通じてトークン保有者に返還されました。これは、手数料の 58% がプロトコル収益に変換されたことを意味します。

以前の業界サイクルと比較すると、これは大きな変化を表しています。現在、ますます多くのプロトコルが トークンを 運用実績の権利として主張しようとしており、投資家に対して、好みのプロジェクトを保有し続け強気でいられるような具体的なインセンティブを提供しています。

暗号通貨業界は完璧には程遠く、ほとんどのプロトコルがまだトークン保有者に収益を分配していません。しかし、マクロ的な視点から見ると、業界は大きく変化しており、すべてが正しい方向に進んでいることを示しています。

過去1年間、トークン保有者に割り当てられたプロトコル収益の割合は増加し続け、昨年初めの過去最高の9.09％を超え、2025年8月には18％を超えてピークに達しました。

この変化は トークン取引に も反映されています。保有するトークンがまったく利益をもたらさなければ、私の取引決定はメディアの報道にのみ影響されるでしょう。しかし、保有するトークンが買い戻しや手数料分配を通じて利益を生み出すことができれば、私はそれらを収益を生み出す資産とみなすでしょう。完全に安全ではないかもしれませんが、この変化は市場でのトークンの価格設定に影響を与え、その評価はメディアの報道ではなくファンダメンタルズにさらに密接に結びつくことになります。

投資家が 2025 年を振り返り、2026 年の暗号通貨業界の収益の流れを予測しようとする際には、インセンティブ メカニズムが重要な考慮事項となります。昨年は、価値移転を優先したプロジェクトチームが目立っていました。

Hyperliquid は独自のコミュニティ エコシステムを構築し、収益の約 90% を Hyperliquid 救済基金を通じてユーザーに還元しています。

トークン発行プラットフォーム分野では、pump.fun は「アクティブなプラットフォーム ユーザーに報酬を与える」というコンセプトを強化し、毎日の買い戻しを通じてネイティブ トークン PUMP の 流通供給量 の 18.6% をバーンしました。

2026 年には、「価値の転送」はニッチな選択肢ではなくなり、ファンダメンタルズに基づいてトークンを取引したいすべてのプロトコルにとって必要な戦略になると予想されます。昨年からの市場の変化により、投資家はプロトコルの収益とトークン保有者の価値を区別するようになりました。トークン所有者が自分のトークンが所有権の主張を表すことができることに気づけば、以前のモデルに戻るのは賢明ではないと思われます。

2025年DeFi業界レポートで は、過去数か月間広く議論されてきたトレンドである、暗号業界における収益モデルの探求という新たな本質が明らかにされなかったと私は考えています。このレポートの価値は、データを通じて真実を明らかにすることにあります。このデータをさらに深く掘り下げることで、どの暗号プロジェクトが収益面での成功を達成する可能性が最も高いかを判断する鍵を見つけることができます。

さまざまなプロトコルの収益を支配する傾向を分析することにより、レポートでは次のように明確に述べています。コアチャネル、スプレッド収入、取引実行、チャネル配信を制御する者が最大の利益を獲得します。

2026年には、特に金利引き下げサイクルによってスプレッド取引の魅力が低下し、この傾向がより顕著になるため、手数料をトークン保有者への長期報酬に変換するプロジェクトが増えると予想しています。

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