誰が裸で泳いでいるのか、そして誰が波を割っているのか?香港の認可仮想資産取引プラットフォーム(VATP)の総合ランキングに関する分析レポート
**著者:** 香港仮想資産研究所 上級研究員 フランク・リー
はじめに
2026年第1四半期時点で、香港証券先物委員会(SFC)は12の仮想資産取引プラットフォーム(VATP)に対し、正式にライセンスを付与している。一方、「認可済みとみなされる」ステータス下での初期運営に関する暫定措置は徐々に終了しつつあり、いくつかのプラットフォームがSFCの第2段階監査を完了し、正式な運営許可を取得している。
しかし、いくつかのプラットフォームがまだ最終承認を待っているため、ライセンスの発行は完全に終了したわけではない。ライセンス制度の時代が幕を開けたとはいえ、香港の仮想資産業界における真の競争は、まだ始まったばかりだ。HashKeyやOSLといった既存の認可プラットフォームは、Bullish、Futu、Tiger Brokers、Lianlian Digitalといった伝統的な金融大手や、EX.IOに代表される新世代の勢力と競合している。この好機を捉えるのは誰か、そして規制の波にさらされるのは誰か?その答えは、市場での検証を待っている。
本報告書は、こうした背景を踏まえ、認可を受けた12のVATPを5つの主要な側面から体系的に評価し、単なる認可の有無にとどまらず、各プラットフォームの真の競争力と差別化の道筋を深く分析することを目的としています:
取引高と市場シェア
資本構成と財務基盤
事業の多角化の度合い
コンプライアンスの完了状況および運用段階(フェーズII監査の合格の有無、個人顧客へのサービス提供の認可の有無、OTC取引機能の有無などを含む)
成長の勢いと長期的な可能性
特に注目すべきは、コンプライアンスの面でプラットフォームごとに大きな違いが見られる点である。一部のプラットフォーム(EX.IOやFutuのCheetahなど)はフェーズIIの監査に合格し、完全に稼働している一方、一部は依然として移行段階にある。また、個人顧客へのアクセス、OTCサービスの提供能力、資産運用といった面でも、プラットフォームごとに大きな違いが見られる。こうした違いこそが、各プラットフォームの次の段階における競争環境を左右する重要な要素となるだろう。業界における真の競争は、今まさに始まったばかりだ。HashKeyやOSLといった老舗企業が、Bullish、Futu、Tiger、Lianlian Digitalといった大手企業や、EX.IOに代表される新世代の勢力と競い合う中、誰が淘汰され、誰が波に乗ることができるのだろうか?
こうした背景を踏まえ、本レポートでは、取引高、資本基盤、事業の多角化、コンプライアンスの徹底度、成長の勢いの5つの観点から、認可を受けた12のVATPを体系的に評価し、認可という枠を超えて、各プラットフォームの真の競争力と差別化の道筋を明らかにすることを試みる。
- 主な結論
a) 市場セグメントの概要
第1グループ(絶対的リーダー):HashKey、OSL。取引高や事業の多角化の面では、他を圧倒している。
第2グループ(躍進が期待される選手):EX.IO、PantherTrade、YAX、DFX Labs。彼らは概して、伝統的な金融大手や決済大手での豊富な経歴を有しており、EX.IOは総合スコア6.00で市場3位に躍進し、新世代プラットフォームを牽引している。
第3グループ(新興勢力):Bullish HK(まだ稼働していない)、HKVAX、HKbitEX、BGE、Accumulus、VDX。その多くは、インフラやコンプライアンス体制の構築段階にある。
b) 市場は「1+1+N」という構造を呈しており、二大寡占体制が定着する一方で、新興勢力は激しい競争を繰り広げている。
HashKeyとOSLは、先駆者としての優位性と包括的な事業ポートフォリオを武器に、確固たる地位を築いている。残りの10のプラットフォームの間では、順位差がすでに広がっており、競争はまだまだ終わっていない。
c) 第2層における明確な区別:トラフィック ≠ 取引高、資本 ≠ 成長。
ユーザー基盤が広範であるか、あるいは強力な資金力を有するプラットフォームは数多く存在しますが、こうしたリソースを実際の取引量へと効果的に転換できるかどうかは、製品の実装能力、コンプライアンスの進捗状況、そして差別化された戦略にかかっています。プラットフォームごとに、コールドスタートの効率には大きな違いが見られた。例えば、EX.IOはライセンス取得から226日以内に取引高が10億ドルを突破し、RWAやOTCといった革新的な事業を通じて、短期間で他社との差別化を図りました。
d) コンプライアンスへの取り組みの徹底度と製品の革新性が、新世代のランキングの様相を一新している。
基本的な取引サービスに加え、OTCライセンスをいち早く取得し、RWA(実物資産)やその他のトークン化商品を立ち上げ、機関投資家向け資産運用分野に参入できるかどうかが、新世代プラットフォームが飛躍を遂げるための重要な要素となっている。これらの分野における先駆者優位性が、第2グループの順位を塗り替えている。
注:Bullishは2025年2月に香港でのライセンスを取得したものの、現地での事業はまだ開始されておらず、現在はプロの投資家のみが利用可能です。したがって、本レポートの評価は、香港における実際の事業状況のみに基づいており、同社のグローバルプラットフォームにおける取引高や事業データは含まれていません。
- 香港の認可を受けた12のVATPの総合ランキングの概要
OSL Digital Securities (0863.HK) | 小売 + 機関投資家 | ステーキング/実物資産(RWA)/店頭取引(OTC)/資産運用
HashKey Exchange (3887.HK) | 個人向け + 機関投資家向け | ステーキング/実物資産(RWA)/OTC/資産運用
HKVAX | PI限定 | RWA/OTC/カストディ
DFX Labs | 小売・個人投資家 | 店頭取引・トレーディング
HKbitEX | PI限定(フェーズIIが必要) | OTC/取引
Accumulus | PI限定(フェーズIIが必要) | RWA/OTC
EX.IO | 小売・個人投資家向け | RWA/OTC/資産運用/カストディ
PantherTrade (FUTU) | 個人投資家 + プロ投資家 | 店頭取引/トレーディング
YAX (TIGR) | 一般販売 + プライベート・インベスター向け (フェーズIIが必要) | カストディ/取引
強気 | プロ投資家向け(フェーズIIが必要) | 店頭取引/保管
BGE | PI専用(必要
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