なぜCircleは1ドルの利益のうち7セントしか残せないのか？

この記事は： Circleの最高商務責任者Kash Razzaghiによる

編訳｜Odaily星球日報（ ++@OdailyChina++ ）；翻訳者｜Azuma（ ++@azuma_eth++ ）

編者の注："ステーブルコイン第一株"として、Circle（CRCL）は市場が暗号通貨の概念を追い求める際の人気の対象ですが、多くのCRCL投資家にとって、Circleには大きな論争が伴っています ------ 理想的な流通を実現するために、Circleが得た収入の大部分はCoinbase、Hyperliquid、Binanceなどの流通パートナーに渡さなければなりません ------ これがCRCLの株価を束縛している核心的要因だと考える人もいれば、USDCの基本的な面を保障するための必要な措置だと考える人もいます......

最近、最高商務責任者のKash Razzaghiがこの支出の具体的な詳細とその戦略的意義について説明する記事を発表しました。Circleのビジネス協力を直接担当する幹部として、KashはCircleがこのお金を支払うべきかどうかを最もよく理解している人物かもしれません。

以下はKashの原文内容で、Odaily星球日報が編訳しました。

2026年上半期、USDC決済のオンチェーン取引量は36兆ドルを突破しました。Circleが発行・償還したUSDCの規模は3150億ドルを超え、平均して1日あたり約17億ドル（週末や祝日を含む）です。**この期間中、CircleはUSDC流通パートナーおよび取引関連コストに累計8.19億ドルを支出しました。**6月末までに、USDCは世界のステーブルコインの約77%の取引総量を担い、昨年同期の60%から大幅に増加しました。

これらのデータは、実際の生産運用に全面的に投入された"デジタルドル"の背景を描写しています ------ 数兆ドルの決済規模、毎日数十億ドルの法定通貨との双方向の変換、そして経済的利益の大部分がその上にビジネスを構築するパートナーに還元されています。

しかし最近、一部の新規参入者がより"使いやすい"ステーブルコインを作れると主張しています。彼らの言い分は似たり寄ったりで、既存の発行者が過剰な経済的利益を留保し、償還コストが高すぎるとし、新しいモデルがこの二つの問題を同時に解決できるとしています。

このような主張は魅力的ですが、USDCの現在の真実の運用メカニズムを歪めており、実際に使いやすいステーブルコインを作るために必要なコストを過小評価しています。

私はCircleのビジネス業務を担当しており、私のチームは様々なビジネス協力を推進し、USDCを世界のトップウォレット、取引所、銀行、フィンテック企業、大企業、決済ネットワークに展開しています。長年にわたり、Circleはステーブルコインの協力に関して深い経験を積んできました。世界中のパートナーのネットワークを通じて、顧客がUSDCを取得し、使用し、利益を得る手助けをしています。この視点に基づいて、私は真実の事実とデータを開示し、技術選択やエコシステム選択に直面しているすべての人が実質的な内容に基づいて自ら判断できるようにしたいと思います。片面的な言葉や虚偽の見出しに依存するのではなく。

まず、明確にすべき三つの核心的事実があります：

• Circleは長年にわたり、USDCの大部分の経済的利益をその採用を推進するパートナーと共有しています。
• **すべてのCircleの顧客は、標準的な銀行経路を通じて無料で償還でき、決済は通常最大で二営業日以内に完了します。**さらに、Circle決済ネットワーク（Circle Payments Network、CPN）を通じて資金の流れを処理するか、Circleプラットフォーム上でビジネスを構築する顧客は、現在、7×24×365のいつでもほぼリアルタイムで無料のUSDC償還能力を享受できます。
• **企業運営に関わる核心的指標において、USDCは間違いなく現在市場で最も実用的なステーブルコインです。**Circleが8年以上にわたりその基盤インフラを構築し、投資し続けているため、この優位性の差はますます広がっています。

次に、私たちは一つ一つ深く分析していきます。

USDCの利益はどのように分配されるのか？

**2026年上半期、Circleは約14億ドルの収入を創出し、そのうち約8.19億ドルがUSDC流通パートナーおよび取引コストに支払われました。**これは、1ドルの収入のうち約59セントが世界のパートナーに直接流れていることを意味します ------ 彼らが世界中のウォレット、取引所、銀行、フィンテック企業、企業、決済ネットワークでUSDCを普及させています。

残りの大部分の収入は、ネットワーク構築に再投資されます。**Circleは約4.73億ドル（1ドルの収入の約34セントに相当）を、コンプライアンスライセンスの取得、銀行との協力関係の拡大、決済流動性の確保、コンプライアンスシステムの構築、新製品の開発、ブロックチェーンの基盤統合の推進に使用しました。**これらの継続的な投資により、USDCは世界で最も実用的で、コンプライアンスが最高で、ライセンスが最も整ったステーブルコインとなっています。Circleが得た1ドルの収入のうち、最終的に残る純利益はわずか7セントです。

**この再投資は重い管理費用ではなく、USDCの高い可用性を維持するための基盤です。**デジタルドルは、全シーンでいつでもどこでも償還可能で、規制機関によって安全に保管され、企業がビジネスを展開するさまざまなパブリックチェーンやプラットフォーム間でネイティブに流通する必要があります。

これは、Circleが世界の主要な法的管轄区域でライセンスを持つ必要があることを意味します。これにより、ヨーロッパの銀行、ラテンアメリカのフィンテック企業、アメリカの決済ネットワークがそれぞれの適用される規制ルールの下でUSDCを使用できるようになります。また、Circleは数十のブロックチェーン上でネイティブな展開を完了し、チェーン間の相互運用性を提供する必要があります。同時に、Circleは十分な流動性と深い銀行協力ネットワークを持ち、世界中の主要な金融センターで毎日数十億ドルの発行と償還の需要を支える必要があります。

この基盤を失うと、ステーブルコインは真のデジタルドルとは言えず、せいぜいトークンに過ぎません。これは、"大部分"の利益を譲渡すると主張する新しい発行者が意図的に回避している問題です ------ 利益をほとんど使い果たし、何のインフラにも資金を提供できないステーブルコインを作ること。償還コスト、コンプライアンスコスト、システムの弾力性構築コストは、発行者が負担を拒否したからといって消えるわけではありません。Circleが1ドルを多く投資するごとに、競争の壁が一層高くなります。

したがって、真の分岐点は"準備金の利益をエコシステムを構築する企業に分配すべきかどうか"ではありません ------ USDCの財務データはすでに肯定的な答えを示しています。真の問題は、基盤インフラに資金を注入し続け、ステーブルコインの核心的な機能を確保する前提で、利益を合理的に分配し、最大化することです。次に、この記事では、パートナーがどのように利益を共有し、償還メカニズムがどのように機能し、このインフラの実際のコストがどれほどかを解説します。

パートナーはどのようにUSDCの経済的利益を共有するのか

**流通利益はプロモーションの効果に直接結びついています ------ 最も多くのUSDCを市場に持ち込むパートナーは、得られる利益も最も豊富です。**Coinbaseは、私たちの最大の規模で、最も長い協力関係を持つパートナーであり、最も代表的な例です。第2四半期の財務報告書で、Coinbaseはその各種製品が保有するUSDCの平均規模が200億ドルの歴史的最高を記録し、前年比44%増加したと発表しました。

しかし、Coinbaseはこの巨大なネットワークの一部に過ぎません。**今年9月、世界最大の取引所BinanceはCircleと5年間の商業契約を締結し、Circleに1億ドルを投資しました。**さらに、150社以上の金融システムや各業界の企業がUSDCの成長の利益を共有しており、取引所、ウォレット、デジタルバンク、フィンテックプラットフォーム、決済プラットフォーム、伝統的な銀行、大企業を含んでいます。このような広範な参加の基盤が、USDCが6月に世界のステーブルコインの約77%の取引量を担った（前年の60%から増加）ことを推進しています。

Circleのビジネスモデルは非常に明確で、パートナーは主に二つの方法でUSDCの経済的利益に参加します：

• 資金を引き入れ、規模を拡大することで、準備金の分配を得る。 自身のプラットフォーム上でUSDC資金プールをホストし、沈殿させる流通パートナーは、沈殿した規模に応じて相応の準備金利息の分配を受けることができます。パートナーが推進するUSDCの規模が大きくなるほど、分配される割合も高くなります。
• プラットフォームに基づいてビジネスを構築し、無料の即時償還を享受する。 Circle決済ネットワーク（CPN）を通じて決済清算を処理するか、Arc、Circle Mint、Circle Walletsを利用してビジネスを構築する顧客は、無料のほぼリアルタイムの償還を享受できます。次のセクションでその仕組みを詳しく説明します。

償還メカニズムの真実

償還問題は最も混乱を引き起こすため、詳細をしっかりと説明したいと思います。VisaやMastercardを含む世界の主要な決済ネットワークは、週7日USDCを使用して決済を行っており、伝統的な銀行システムが休業する週末や祝日でも例外ではありません。世界中の決済機関がCircleの基盤能力を信頼してUSDCをドルに交換するのは、このシステムが年間を通じて大規模な負荷に耐えられる実戦検証を受けているからです。

**2026年第1四半期だけで、Circleは718億ドルのUSDCを償還しました。これは当時の流通総市価の約90%に相当します。**第2四半期には、発行と償還の総量がさらに1700億ドルに達し、前年比105%増加しました。法定通貨の償還処理において、他のステーブルコイン発行者は同等の規模に達することができません。

Circleの償還条項は三つの基本原則に基づいています：

• すべてのCircleの顧客は無料でUSDCを償還できます。 標準的な銀行経路を通じて行われる償還は、通常最大で二営業日以内に決済が完了します。
• Circle決済ネットワーク（CPN）上の決済業務は現在、無料のほぼリアルタイム決済を享受できます。 CPN上でUSDCを決済の基盤清算として使用する機関 ------ クレジットカードネットワーク、決済機関、国際送金サービスプロバイダー、大企業、そして大規模な実際の取引（real volume）を処理するフィンテック企業 ------ は、現在、ゼロコストでほぼリアルタイムの資金償還を実現できます。私たちは、世界中の決済会社がこの機能を持つCPNに接続することを歓迎します。
• Circleプラットフォームの顧客は、さまざまな方法で無料のほぼリアルタイム償還資格を取得できます。 方法には、Circleプラットフォーム上でUSDC資金残高を保持することや、Circleの製品群（CPN、Arc、Circle Mint、Circle Walletsおよびその他の適用製品）を深く統合することが含まれます。資格を満たす顧客は、ゼロ費用のほぼリアルタイム償還を享受できます。

このようなほぼリアルタイムの決済速度を実現するための核心的支えは、豊富な流動性です。 24時間365日、無制限の額面でほぼリアルタイムの即時償還を実現するために、Circleはその世界中の協力銀行ネットワークに巨額の現金枠を事前に配置しています。チェーン上で償還リクエストが確認されると、資金は即座に送金されます。これらの資金は常に高い流動性を保持する必要があるため、その利回りは米国債の配置よりも自然に低くなります。また、銀行システムが週末に休業している間でも、常に利用可能である必要があるため、資金をいつでも動かせる銀行チャネルネットワークを長期的に維持する必要があります。

私たちはこの部分の保有コストを全て負担し、顧客の長い待機時間を省きます。流動性は償還モデルの中で最も重いコストを持つ要素であり、顧客がネットワークエコシステムに積極的に参加する限り、私たちはこの能力に対して料金を請求することは決してありません。

グローバルに信頼されるデジタルドルを構築する

**異なるステーブルコインモデルを評価し比較する際、誰もが表面的な利益のスローガンを超えて、いくつかのより深い質問を提起すべきです ------ 発行者はいつでも必要に応じて引き換えを行うことができるか？市場が極端な圧力を受けている時に安定して運営できるか？異なる法的管轄区域を越えてコンプライアンスを厳守し続けることができるか？そして、日々エコシステム基盤に長期的に還元し続けることができるか？**これが規制当局が審査時に必ず尋ねる核心的な質問です。ステーブルコインは単なるソフトウェアコードではなく、金融通貨の基盤インフラに属し、その基盤は堅固でなければなりません。

Circleはこの取捨選択のバランスを深く経験しました。USDCは2018年にアライアンスモデルで導入されました；**2023年、Circleはそのガバナンス権を全面的に引き継ぎ、運営システムを一つの核心的論理に再構築しました ------ 発行者はネットワーク基盤に持続的に投資する能力を持たなければなりません。**この決定は、その後のすべてのプロセスを大きく進展させました。現在流通しているすべてのUSDCの背後には、8年以上の長期的なプロジェクトへの投資が凝縮されています。

これらの蓄積には、

• 55以上のグローバル金融ライセンスおよび登録許可（米国OCCが発行する国家信託銀行ライセンスおよびEUのMiCAライセンスコンプライアンスを含む）；
• 世界の25以上の銀行（システム上重要な銀行を含む）との清算関係の構築；
• ベライゾン（BlackRock）が管理し、ニューヨークメロン銀行（BNY）が保管する政府のマネーマーケットファンドにおける準備資産の配置と、毎月の独立した監査報告書の発行；
• 世界185カ国および地域にわたるマネーロンダリング防止および制裁コンプライアンス管理システム；
• 35以上の主要なパブリックチェーンにおけるネイティブな展開サポート；
• そして、毎日約17億ドルの巨額な双方向の発行と引き換えに安定して対応できる豊富な即時流動性プール。

これが産業規模での"実用性"です。USDCは主流の決済大手によって清算の基盤として使用され、ますます多くの銀行が準備資産の配置に組み込まれ、広範な開発者によってオンチェーンアプリケーションのデフォルトの標準ドルと見なされています。全業界がこれに深く根付いており、最近設立された他のステーブルコインアライアンスのリストの中で、70%以上の参加企業がすでにUSDCの上にビジネスを構築しています。彼らは私たちが非常に大切にしているパートナーであり、私たちは彼らと共に持続的に深く構築していくことを期待しています。

自走するフライホイール

**USDCの運用モデルは本質的に持続的に自走する"フライホイール"であり、全エコシステムの共生共栄を実現することを目的としています。**ほとんどの経済的利益は市場普及を推進するパートナーに直接還元され、すべての顧客は無料の償還経路を享受でき、Circleが留保する利益は全額基盤インフラに還元され、世界で最も実用的なステーブルコインの地位を確保しています。

フライホイールの各環は次の環を加速させています：パートナーは共有メカニズムのインセンティブに基づいてUSDCの規模を拡大し、この規模の成長はより多くのコンプライアンスライセンスの取得、流動性の厚みの増加、より多くのパブリックチェーン統合の拡大に十分な資金を提供します；そして、より成熟した汎用のデジタルドルは、さらに多くの開発者、実体企業、エンドユーザーを引き寄せ、次の普及の波を引き起こします。

USDCが誕生して8年以上、このフライホイールは多くの牛市と熊市の周期の厳しい洗礼を経て、常に安定して運営されています。次の周期に向けて、私たちはさらなる投資を行い、その基盤をより強固にしていきます。

流通獲得、清算決済、銀行チャネル、機関取引、そしてブロックチェーン基盤インフラ全体にわたり、Circleは業界で最も広範で、最も深い統合を持つステーブルコインエコシステムの壁を築いてきました。次世代のビジネスをどこに構築すべきかを考えているなら、私たちはいつでもあなたと共に歩む準備ができています。