Akcje PayPal skaczą o 17% po ofercie przejęcia o wartości 53 mld USD od Stripe i Advent: co powinni wiedzieć inwestorzy

Akcje PayPal odnotowały 15 lipca jeden z najlepszych wyników jednodniowych od lat, a powód jest prosty. Stripe, prywatny gigant płatniczy założony przez Patricka i Johna Collisonów, oraz firma private equity Advent International wspólnie zwróciły się do zarządu PayPal z ofertą przejęcia wyceniającą spółkę na około 53 miliardy dolarów. Oferta opiewa na 60,50 USD za akcję, co stanowi około 28% premii w stosunku do poprzedniego zamknięcia, i jest poparta około 50 miliardami dolarów w zobowiązanym finansowaniu bankowym.

Akcje PayPal po skoku kosztują około 55 USD, co oznacza, że nadal są notowane poniżej ceny ofertowej. Ta różnica mówi coś konkretnego o tym, jak inwestorzy postrzegają sytuację. Akcje notowane ze znacznym dyskontem do oferty przejęcia oznaczają, że rynek nie wierzy, iż transakcja zostanie sfinalizowana na zaproponowanych warunkach. Jest to rynek wyceniający prawdopodobieństwo, że do transakcji nie dojdzie, że dojdzie do niej po innej cenie lub że organy regulacyjne stworzą komplikacje, których żadna ze stron nie przewidziała podczas przygotowywania oferty.

Te trzy scenariusze oraz to, co każdy z nich oznacza dla inwestorów posiadających lub rozważających zakup akcji PayPal, są przedmiotem dalszej części tego przewodnika.

Co faktycznie zaproponowały Stripe i Advent

Oferta zgłoszona przez Bloomberg i potwierdzona przez Davida Fabera z CNBC obejmuje Stripe, prywatną firmę płatniczą założoną przez Patricka i Johna Collisonów, oraz Advent International, jedną z największych na świecie firm private equity, które wspólnie zwróciły się do zarządu PayPal z propozycją przejęcia.

Zaproponowane warunki wyceniają PayPal na 60,50 USD za akcję, co stanowi około 28% premii w stosunku do poprzedniej ceny zamknięcia. Transakcja jest podobno poparta około 50 miliardami dolarów w zobowiązanym finansowaniu bankowym, co wskazuje, że jest to poważna propozycja finansowa, a nie tylko badanie zainteresowania. Zobowiązane finansowanie bankowe na taką skalę wymaga znacznego due diligence i zatwierdzeń komitetu kredytowego przed jego sfinalizowaniem, co oznacza, że Stripe i Advent pracowały nad tym podejściem przez pewien czas, zanim stało się ono publiczne.

Zaproponowana struktura zakładałaby, że Stripe i Advent posiadaliby równe udziały w PayPal i utrzymaliby firmę jako połączony podmiot, zamiast rozdzielać jej działalność konsumencką i handlową. Taka struktura jest strategicznie istotna, ponieważ jednym z ciągłych pytań dotyczących PayPal było to, czy jego działalność skierowana do konsumentów, portfel PayPal i Venmo, oraz działalność skierowana do sprzedawców, infrastruktura przetwarzania płatności, byłyby warte więcej oddzielnie niż razem. Propozycja Stripe i Advent domyślnie odpowiada na to pytanie, wybierając zachowanie zintegrowanej struktury.

Logika strategiczna z perspektywy Stripe jest bezpośrednia. Stripe zbudował jedną z najsilniejszych na świecie platform płatniczych zorientowanych na sprzedawców, obsługującą firmy internetowe, rynki i firmy z branży technologii finansowych. PayPal wnosi sieć konsumencką składającą się z setek milionów aktywnych kont, platformę Venmo z jej funkcjonalnością płatności społecznościowych oraz globalną sieć akceptacji sprzedawców, która połączyłaby się z platformą technologiczną Stripe, tworząc podmiot płatniczy z zasięgiem po obu stronach transakcji.

Dlaczego rynek nie wycenia PayPal na 60,50 USD

Gdyby rynek wierzył, że transakcja zostanie sfinalizowana po 60,50 USD, akcje PayPal byłyby notowane na poziomie lub bardzo blisko 60,50 USD. Fakt, że zamknęły się na poziomie około 55 USD i są obecnie notowane w pobliżu tego poziomu, mówi inwestorom, że rynek przypisuje znaczące prawdopodobieństwo jednemu z trzech alternatywnych scenariuszy, zamiast traktować transakcję jako pewną.

Pierwszą alternatywą jest to, że do transakcji w ogóle nie dojdzie. Zarząd PayPal odrzuca ofertę, Stripe i Advent wycofują się, a akcje wracają do zakresu sprzed ogłoszenia, czyli niskich i średnich 40 USD. Akcje notowane ze znacznym dyskontem do oferty odzwierciedlają ważoną prawdopodobieństwem średnią sfinalizowania transakcji po 60,50 USD i jej niezrealizowania po znacznie niższej cenie.

Drugą alternatywą jest to, że transakcja dojdzie do skutku, ale po wyższej cenie. Analityk William Blair, Andrew Jeffrey, zasugerował, że nowy dyrektor generalny PayPal może nie przyjąć tego, co można uznać za niską ofertę, i że Stripe i Advent mogliby potencjalnie zbliżyć się do 70 USD za akcję, jeśli negocjacje postąpią. Jeśli rynek wierzy, że istnieje znaczące prawdopodobieństwo wyższej oferty, notowanie akcji po 55 USD zamiast 60,50 USD jest racjonalne, ponieważ wycenia mieszankę scenariusza 60,50 USD, scenariusza wyższej oferty i scenariusza braku transakcji.

Trzecią alternatywą jest kwestia regulacyjna. Połączenie Stripe i PayPal stworzyłoby jeden z najbardziej dominujących podmiotów płatniczych na świecie. Kontrola regulacyjna w Stanach Zjednoczonych, Unii Europejskiej i innych jurysdykcjach, w których działają obie firmy, mogłaby zablokować lub znacząco opóźnić transakcję, niezależnie od tego, czy strony osiągną porozumienie w sprawie ceny.

Co William Blair powiedział o ofercie 60,50 USD

Szczegółowy komentarz analityka, który otrzymał najwięcej uwagi w relacjach z transakcji, to ocena William Blair, że 60,50 USD może być zbyt niską kwotą i że 70 USD jest bardziej prawdopodobnym punktem końcowym, jeśli negocjacje będą kontynuowane.

Argument stojący za kwotą 70 USD opiera się na fundamentalnej wycenie PayPal, a nie na jakichkolwiek konkretnych mechanizmach transakcji. Przy 60,50 USD transakcja wycenia PayPal na około 9-krotność zysków z ostatnich 12 miesięcy, co jest mnożnikiem odzwierciedlającym niedawny sceptycyzm rynku co do trajektorii wzrostu PayPal, a nie strategiczną wartość połączonego podmiotu Stripe-PayPal.

Wskaźnik ceny do zysku PayPal na poziomie około 9 jest niezwykle niski dla firmy z 8,35 miliardami dolarów przychodu kwartalnego, 1,1 miliardem dolarów zysku netto kwartalnie, 46% marżą brutto i około 903 milionami dolarów kwartalnych wolnych przepływów pieniężnych. Kiedy PayPal był notowany przy szczytowym entuzjazmie kilka lat temu, mnożnik przekraczał 60-krotność zysków. Kompresja z 60 do 9 odzwierciedla okres spowolnienia wzrostu, presji konkurencyjnej i niepewności strategicznej, a nie jakiekolwiek fundamentalne upośledzenie zdolności firmy do generowania gotówki.

Przy 70 USD transakcja wyceniałaby PayPal na około 10,5-krotność zysków z ostatnich 12 miesięcy, co nadal jest skromnym mnożnikiem dla firmy o profilu generowania gotówki PayPal, ale reprezentuje przyrostową premię, która byłaby wymagana, aby oferta była wystarczająco atrakcyjna, by zarząd PayPal i nowy dyrektor generalny mogli ją zarekomendować.

Co PayPal robi z Goldman Sachs i Evercore

Zaangażowanie Goldman Sachs i Evercore w przegląd opcji strategicznych jest istotną informacją, która wykracza poza konkretną ofertę Stripe i Advent.

Firmy angażują banki inwestycyjne do przeglądu opcji strategicznych, gdy zarząd uzna, że status quo nie jest optymalnym wynikiem dla akcjonariuszy i chce zrozumieć pełen zakres alternatyw. Taki przegląd może skutkować akceptacją oferty Stripe i Advent na poziomie 60,50 USD, wynegocjowaniem wyższej ceny, identyfikacją alternatywnych oferentów lub stwierdzeniem, że niezależna ścieżka tworzy większą wartość niż jakakolwiek oferta przejęcia.

Zaangażowanie dwóch oddzielnych banków, Goldman Sachs i Evercore, zamiast jednego doradcy, jest godne uwagi, ponieważ sugeruje, że zakres przeglądu jest wystarczająco szeroki, aby wymagać dwóch odrębnych relacji doradczych. W dużych transakcjach korporacyjnych firmy czasami angażują jeden bank do doradztwa w zakresie fuzji i przejęć, a drugi do doradztwa finansowego lub niezależnej wyceny. Podwójne zaangażowanie sygnalizuje, że zarząd PayPal traktuje przegląd strategiczny poważnie, zamiast po prostu wykonywać ruchy przed odrzuceniem niechcianego podejścia.

Dla inwestorów oceniających akcje PayPal po obecnych cenach, zaangażowanie Goldman Sachs i Evercore jest najbardziej konkretnym sygnałem, że zarząd postrzega obecną sytuację jako wymagającą aktywnego zarządzania, a nie cierpliwości. Zarząd, który czułby się komfortowo z niezależną trajektorią, nie prowadziłby formalnego przeglądu strategicznego z dwoma bankami inwestycyjnymi jednocześnie.

Rozwój stablecoina Open USD, który pojawił się jednocześnie

Jednym z osiągnięć PayPal, które zostało częściowo przyćmione przez wiadomości o przejęciu, ale które samo w sobie stanowi znaczący rozwój strategiczny, jest udział firmy w Open USD, nowym stablecoinie zabezpieczonym dolarem, wspieranym przez ponad 140 partnerów, w tym Visa i Mastercard.

PayPal wspiera Open USD wraz z Visa i Mastercard, z podziałem przychodów z rezerw i prawami do zarządzania dla partnerów konsorcjum. Dla firmy, która już uruchomiła PYUSD, własnego stablecoina zabezpieczonego dolarem na Ethereum i Solana, udział w Open USD odzwierciedla strategiczny osąd, że rynek stablecoinów zmierza w stronę konsorcjów branżowych, a nie rozwiązań własnościowych.

Dla inwestorów w akcje PayPal udział w Open USD jest istotny na dwa sposoby. Po pierwsze, pokazuje, że PayPal aktywnie pozycjonuje się na ewolucję płatności cyfrowych, zamiast bronić swojej obecnej pozycji z postawy defensywnej. Po drugie, tworzy konkretny zasób strategiczny, który każdy nabywca włączyłby do swojej wyceny, ponieważ podział przychodów i prawa do zarządzania, które wiążą się z udziałem w Open USD, mają długoterminową wartość, która nie jest widoczna w obecnym rachunku zysków i strat PayPal.

Co fundamenty mówią o samodzielnej wartości PayPal

Wiadomości o przejęciu nie powinny przysłaniać faktu, że samodzielna wartość fundamentalna PayPal, niezależna od jakiejkolwiek transakcji, nie została odpowiednio odzwierciedlona w cenie akcji na poziomach sprzed ogłoszenia bliskich 44 USD.

PayPal wygenerował około 8,35 miliarda dolarów przychodu kwartalnego z 1,11 miliardem dolarów zysku netto, około 19,4% marżą EBIT i około 903 milionami dolarów wolnych przepływów pieniężnych. Wskaźnik ceny do zysku na poziomie około 9 przy tych metrykach jest niezwykle skompresowany dla firmy o skali, rozpoznawalności marki i efektach sieciowych PayPal.

Kompresja odzwierciedla rzeczywiste obawy biznesowe. PayPal stoi w obliczu nasilającej się konkurencji ze strony Apple Pay, Google Pay, Block i samego Stripe na rynku płatności konsumenckich. Wzrost wolumenu transakcji spowolnił z niezwykłych stawek z czasów pandemii. Firma przeszła przez wiele zmian przywództwa, które stworzyły niepewność strategiczną.

Ale fundamentalny biznes nie załamał się. Generuje realne zyski na realną skalę. PayPal ma setki milionów aktywnych kont, które reprezentują sieć konsumencką, którą każdy nabywca by wycenił. Venmo ustanowiło specyficzną tożsamość płatności społecznościowych wśród młodszych konsumentów, której konkurenci nie powielili. Sieć sprzedawców, która przetwarza biliony dolarów rocznego wolumenu płatności, jest zasobem dystrybucji fizycznej i cyfrowej, którego zbudowanie wymaga lat i miliardów dolarów.

Oferta 60,50 USD jest pierwszym wyraźnym sygnałem rynku, że wyrafinowani nabywcy z miliardami w zobowiązanym finansowaniu widzą w PayPal większą wartość, niż rynek publiczny był skłonny przypisać. To, czy 60,50 USD, 70 USD czy jakaś inna liczba dokładnie oddaje tę wartość, ustali przegląd strategiczny z Goldman Sachs i Evercore.

Co stanie się z akcjami PayPal, jeśli transakcja nie dojdzie do skutku

Najważniejszym pytaniem dla inwestorów, którzy rozważają zakup akcji PayPal na obecnych poziomach zamiast czekania na jasność co do transakcji, jest to, co stanie się, jeśli do transakcji nie dojdzie.

Scenariusz niepowodzenia transakcji, który przywróciłby akcje PayPal do zakresu sprzed ogłoszenia bliskiego 44 USD, oznaczałby spadek o około 20% z obecnych poziomów. Ten scenariusz spadkowy jest konkretnym ryzykiem, które wyjaśnia, dlaczego akcje są notowane po 55 USD, a nie po cenie ofertowej 60,50 USD.

Jednak scenariusz niepowodzenia transakcji nie jest tym samym, co sytuacja biznesowa sprzed ogłoszenia. Zarząd PayPal publicznie uznał poprzez zaangażowanie Goldman Sachs i Evercore, że dokonuje przeglądu opcji strategicznych. Gdy firma przeprowadza formalny przegląd strategiczny, wynikiem nie jest po prostu powrót do poprzedniego status quo. Przegląd albo kończy się transakcją, identyfikuje ulepszenia operacyjne, którym rynek przypisuje wartość przyrostową, albo wykazuje, że niezależna ścieżka jest bardziej wartościowa niż dostępne alternatywy. W każdym z tych wyników jasność strategiczna, którą zapewnia przegląd, ma wartość w stosunku do wcześniejszej niepewności.

Notatka William Blair zatytułowana Don't Chase It wyraźnie ostrzega inwestorów przed kupowaniem na obecnych poziomach, właśnie dlatego, że niepewność transakcji tworzy ryzyko spadku, które nie jest równoważone przez przekonującą tezę fundamentalną przy 55 USD. To ostrzeżenie jest analitycznie spójne i inwestorzy powinni włączyć je obok przypadku wzrostowego, zamiast je odrzucać.

Dla tych, którzy chcą uczestniczyć w globalnych rynkach finansowych, dostęp do odpowiedniej platformy transakcyjnej ma znaczenie. WEEX oferuje produkty do handlu kryptowalutami i akcjami, obejmujące główne rynki światowe, w tym akcje amerykańskie i aktywa cyfrowe.

Wnioski

Skok akcji PayPal o 17% po ofercie przejęcia od Stripe i Advent to rynek wyceniający ważony prawdopodobieństwem zakres wyników, zamiast akceptować ofertę 60,50 USD jako ostateczną odpowiedź. Akcje notowane z dyskontem do oferty odzwierciedlają niepewność transakcji, ryzyko regulacyjne i możliwość, że zarząd PayPal wynegocjuje wyższą cenę przed zaakceptowaniem jakiejkolwiek oferty.

Argument fundamentalny dla akcji PayPal po obecnych cenach opiera się na biznesie generującym około 900 milionów dolarów kwartalnych wolnych przepływów pieniężnych przy około 9-krotności zysków z ostatnich 12 miesięcy, przeglądzie strategicznym z dwoma bankami inwestycyjnymi sygnalizującym, że zarząd aktywnie dąży do maksymalizacji wartości dla akcjonariuszy, oraz ocenie William Blair, że 70 USD jest bardziej odpowiednią ceną, jeśli negocjacje postąpią.

Ryzyko opiera się na ostrzeżeniu Don't Chase It od William Blair, złożoności regulacyjnej połączenia dwóch dominujących platform płatniczych oraz spadku do niskich i średnich 40 USD, jeśli transakcja całkowicie nie dojdzie do skutku bez alternatywnego nabywcy lub ulepszonej samodzielnej strategii.

Niepewność transakcji zostanie rozwiązana w terminie określonym przez zarząd PayPal i proces przeglądu strategicznego, a nie przez jakikolwiek katalizator napędzany przez rynek. To, co zrobią akcje PayPal między teraz a tym rozwiązaniem, będzie odzwierciedlać stale aktualizowaną ocenę rynku co do tego, który wynik jest najbardziej prawdopodobny.

FAQ

1. Jaka jest oferta przejęcia PayPal przez Stripe i Advent?
Stripe, prywatna firma płatnicza, oraz Advent International, firma private equity, wspólnie zaoferowały około 53 miliardy dolarów za przejęcie PayPal po 60,50 USD za akcję, co stanowi około 28% premii w stosunku do poprzedniego zamknięcia. Propozycja jest poparta około 50 miliardami dolarów w zobowiązanym finansowaniu bankowym i zakładałaby, że Stripe i Advent posiadaliby równe udziały, utrzymując PayPal w całości.

2. Dlaczego akcje PayPal są notowane poniżej ceny ofertowej 60,50 USD?
Akcje notowane po około 55 USD zamiast 60,50 USD odzwierciedlają rynek wyceniający niepewność transakcji, zamiast akceptować ofertę jako ostateczną. Dyskonto uwzględnia prawdopodobieństwo, że zarząd PayPal odrzuci ofertę, organy regulacyjne zablokują transakcję lub że transakcja zostanie sfinalizowana na poziomie 60,50 USD, a nie po wyższej cenie, którą niektórzy analitycy uważają za bardziej odpowiednią.

3. Dlaczego analitycy uważają, że 60,50 USD to za mało?
Analityk William Blair, Andrew Jeffrey, zasugerował, że nowy dyrektor generalny PayPal może nie przyjąć tego, co można uznać za niską ofertę, i że negocjacje mogą zbliżyć cenę do 70 USD. Przy 60,50 USD transakcja wycenia PayPal na około 9-krotność zysków z ostatnich 12 miesięcy, co jest skompresowanym mnożnikiem dla biznesu generującego około 900 milionów dolarów kwartalnych wolnych przepływów pieniężnych przy 46% marży brutto.

4. Co PayPal robi z Goldman Sachs i Evercore?
PayPal współpracuje z Goldman Sachs i Evercore w celu przeglądu opcji strategicznych, w tym potencjalnej sprzedaży lub podziału. Podwójne zaangażowanie banków sygnalizuje, że zarząd prowadzi poważny przegląd strategiczny, zamiast po prostu reagować na niechciane podejście, a wynik może obejmować akceptację oferty Stripe i Advent, wynegocjowanie wyższej ceny, identyfikację alternatywnych oferentów lub stwierdzenie, że niezależna ścieżka tworzy większą wartość.

5. Co stanie się z akcjami PayPal, jeśli transakcja nie dojdzie do skutku?
Scenariusz niepowodzenia transakcji prawdopodobnie przywróciłby akcje PayPal w stronę zakresu sprzed ogłoszenia bliskiego 44 USD, co oznaczałoby około 20% spadek z obecnych poziomów. Jednak trwający przegląd strategiczny z dwoma bankami inwestycyjnymi oznacza, że zarząd uznał potrzebę maksymalizacji wartości dla akcjonariuszy poprzez jakąś ścieżkę, a wynik nie jest po prostu powrotem do poprzedniego biznesu jak zwykle, niezależnie od tego, czy transakcja Stripe i Advent zostanie sfinalizowana.