300 do 2: Eksperyment wyceny dotyczący rzeczywistych przychodów z protokołów

Po rygorystycznym przeszukaniu, ostatecznie pozostały tylko Jupiter i Orca.

Autor: Edgy

Tłumaczenie: Chopper, Foresight News

Szukam kryptowalut z przewagą wyceny. Ustaliłem trzy kryteria selekcji dla tokenów z pierwszej trójsetki pod względem kapitalizacji rynkowej: wzrost przychodów, wycena poniżej podobnych projektów w branży oraz cena tokena, która nie nadąża za poprawą fundamentów.

Ostatecznie tylko dwa projekty spełniły wszystkie kryteria, oba mają wspólne cechy; natomiast projekty, które zostały odrzucone, mogą być bardziej warte zbadania. Oto wnioski z tego badania.

Opis zasad selekcji

Celem tej selekcji jest znalezienie projektów, które spełniają wszystkie trzy warunki:

• W porównaniu do konkurencji w tej samej branży mają niższą wycenę
• Wzrost przychodów przewyższa średni poziom rynkowy
• Cena tokena nie odzwierciedla jeszcze pozytywnych fundamentów

Użyłem cen z CoinGecko i przychodów z DeFiLlama jako punktu odniesienia, porównując dane z ostatnich 30 dni z danymi z poprzednich 60 dni. Następnie poprosiłem Claude'a o analizę.

W tej analizie dokonano kluczowej zmiany: ranking opiera się na rzeczywistych przychodach protokołu, a nie na całkowitych opłatach transakcyjnych. Opłaty to wszystkie koszty ponoszone przez użytkowników, podczas gdy przychody to rzeczywisty zysk pozostający w protokole.

Na przykładzie Jito: przy każdej generacji 100 dolarów opłat, protokół rzeczywiście zatrzymuje około 6 dolarów, a reszta jest wypłacana jako nagrody MEV dla węzłów walidacyjnych.

Jeśli wycena opiera się na wszystkich opłatach, wskaźnik C/Z Jito wynosi tylko 4,5, co wydaje się bardzo korzystne; ale przy obliczeniach opartych na rzeczywistych przychodach protokołu, wycena wzrasta do 73.

Lido również zatrzymuje tylko około 6% opłat, a Uniswap ma wskaźnik zatrzymania na poziomie 8%.

Jeśli ocenisz tylko na podstawie opłat, „okazje niedowartościowane”, które znajdziesz, mogą być w rzeczywistości nieprawdziwe.

Jak zredukować 300 tokenów do zaledwie 2

W pierwszej rundzie wstępnej selekcji wybrano 38 projektów z ważnymi danymi statystycznymi:

• Początkowa próbka: 300 tokenów
• Z tego DeFiLlama może sprawdzić dane przychodowe: 117
• Po wykluczeniu projektów blockchain i zbyt małych podmiotów, pozostało 38 projektów, które mogą zatrzymać przychody.

Takie projekty jak Morpho, Ondo, Celestia, The Graph, EigenCloud zostały całkowicie wykluczone. Chociaż te projekty generują opłaty, przychody nie wracają do samego tokena.

Następnie wykonano trzy etapy selekcji, porównując każdy projekt z medianą całkowitej wyceny (FDV) w swojej branży (handel, pożyczki, staking i inne):

• Wycena poniżej konkurencji → pozostało 18
• Wzrost przychodów powyżej mediany branżowej → pozostało 9
• Wzrost ceny tokena poniżej mediany branżowej → pozostało 3

Dodatkowo przeprowadzono testy stresowe, eliminując projekty z anomaliami przychodów, które wykazywały nagły wzrost w ciągu jednego dnia, ostatecznie pozostawiając tylko 2.

Średni poziom w branży to wzrost przychodów o 18%, a wzrost ceny tokena o 25%. Projekty muszą mieć wzrost przychodów przekraczający 18%, a jednocześnie wzrost ceny tokena poniżej 25%, aby spełnić wymagania.

Odchylenia wynikające z całkowitej wyceny (FDV)

Użycie FDV zamiast wyceny rynkowej wyeliminowało wiele projektów o solidnych fundamentach. Hyperliquid jest typowym przykładem: według wyceny rynkowej, wskaźnik przychodów wynosi 28; ale po obliczeniach na podstawie FDV wycena wzrasta do 120, ponieważ ilość tokenów w obiegu stanowi tylko jedną czwartą całkowitej podaży.

Ten standard oceny może nie być sprawiedliwy dla HYPE, ale w tej selekcji zastosowano tę samą zasadę.

Wyniki

Wycena tania, wzrost działalności, ale cena już w pełni odzwierciedla wartość.

Pump pozostaje najpotężniejszym podmiotem w tej selekcji pod względem modelu biznesowego. 30-dniowe przychody wynoszą 57 milionów dolarów, a wycena to mniej niż 6; przychody wzrosły o 80%, a cena tokena o 61%. Rynek już w pełni wycenił, nie ma okazji niedowartościowanej. Wycena rynkowa tego typu tokenów jest efektywna i rozsądna.

Wycena niska, ale rynek nie jest zainteresowany, działalność sama w sobie nie rośnie.

W obszarze pułapki wartości, niska cena nie oznacza niedowartościowania. Collector Crypt ma wskaźnik przychodów wynoszący tylko 2,4, co czyni go najniżej wycenianym wśród 300 tokenów, ale jego przychody spadły o jedną trzecią.

Wzrost działalności, niskie zainteresowanie rynkiem, ale wycena nie jest tania.

Przychody nadal rosną, cena tokena stagnuje lub nawet spada, co na pierwszy rzut oka wydaje się doskonałą okazją do inwestycji. Jednak w porównaniu z konkurencją, ich wycena jest w rzeczywistości wysoka.

Jeśli spojrzysz tylko na dane dotyczące opłat, Jito może łatwo wprowadzić inwestorów w błąd: przychody wzrosły o 44%, a cena tokena spadła o 13%, co daje wskaźnik wyceny tylko 4,5. Wygląda na doskonałą okazję, ale po przeliczeniu na rzeczywiste przychody wycena wzrasta do 73.

Bonk ma z kolei inny problem. Po wykluczeniu danych o nagłym wzroście z ostatnich trzech dni, 57% wzrostu przychodów przekształca się w spadek o 17%, co sugeruje, że ten wzrost prawdopodobnie jest tylko efektem krótkoterminowym związanym z rynkiem Solany.

Spełniające jednocześnie trzy warunki.

Aethir nie przeszedł testu stabilności przychodów, 65% miesięcznych przychodów koncentruje się w jednym dniu. Na razie nie zbadano przyczyn, ale wstępne dane wskazują na wysokie ryzyko.

Ostatecznie pozostały Orca i Jupiter, oba należą do zdecentralizowanych giełd w ekosystemie Solany.

Obiektywne zmienne związane z rynkiem Solany

Należy obiektywnie przedstawić tło: w danym miesiącu SOL wzrosło o 42%, a wzrost przychodów giełdowych częściowo wynika z opóźnionego efektu rynku byka Solany, ale także z niezależnych fundamentów. Wzrost przychodów obu projektów przewyższa wzrost samego SOL, podczas gdy wzrost ceny tokenów znacznie pozostaje w tyle za blockchainem.

Model biznesowy Jupiter jest bardziej dojrzały:

• 30-dniowe przychody wynoszą 6,4 miliona dolarów, wzrost przychodów o 44%
• Wskaźnik zatrzymania opłat wynosi 34%, co w tej selekcji wyróżnia się jako wysoka jakość zysku
• Wzrost ceny tokena wynosi 22%, a mediana w branży to 25%, spełniając zaledwie nieznacznie warunek „opóźnienia ceny”

Orca ma niższą wycenę, a projekt jest mniejszy:

• Miesięczne przychody wynoszą 700 tysięcy dolarów, a kapitalizacja rynkowa zajmuje 293 miejsce
• Przychody podwoiły się, a wzrost rozkłada się na cały miesiąc, a nie koncentruje się w jedną noc, co daje autentyczność wzrostu, ale wadą jest mała skala projektu.

Warto wspomnieć o Meteora. Zaledwie o 0,04 punktu procentowego nie osiągnęło celu wzrostu. Przychody wzrosły o 18,33%, a cel wynosił 18,37%, a wskaźnik C/Z wynosi 7,9.

Cel i ograniczenia tej listy selekcyjnej

Treść tego artykułu nie stanowi żadnej rekomendacji do zakupu. Użyję innego, pełnego systemu oceny, aby głęboko zbadać naprawdę niedowartościowane projekty, a w przyszłości będę musiał uwzględnić więcej wymiarów badawczych.

Ta selekcja obejmuje projekty, które mają co najmniej 60 dni danych przychodowych, dlatego tokeny Robinhood Chain, które są na rynku krótko, nie są uwzględnione w statystykach.

Kluczowe znaczenie tej listy polega na wyselekcjonowaniu projektów, które osiągnęły wzrost działalności, ale cena tokena nie odzwierciedla jeszcze potencjału wzrostu.