Badanie ujawnia znaczenie przekonań wśród inwestorów kryptowalutowych

Dlaczego niektórzy kupują bitcoina, podczas gdy inni wolą trzymać się z daleka? Badanie opublikowane przez Rezerwę Federalną w Cleveland wskazuje, że mniej chodzi o wiek czy dochody, a bardziej o trudniejszy do zmierzenia czynnik: to, co każdy myśli o przyszłych zyskach z kryptowalut. A kilka liczb dotyczących przeszłych wyników może czasami wystarczyć, aby przekonać niezdecydowanych.

W skrócie

• Rezerwa Federalna w Cleveland publikuje badanie, które pokazuje, że oczekiwania dotyczące zysków gospodarstw domowych lepiej wyjaśniają posiadanie kryptowalut niż wiek, dochód czy płeć.
• Randomizowane doświadczenie pokazuje, że informowanie gospodarstw domowych o przeszłych zyskach z bitcoina zwiększa ich pożądaną alokację o 47% i rzeczywiste zakupy o 2,5 punktu procentowego.
• Zyski z kryptowalut byłyby traktowane jak wygrane na loterii: zwiększają zakupy dóbr trwałych, ale nie wydatki bieżące.

Oczekiwania dotyczące zysków mają większe znaczenie niż wiek czy dochód kryptowalutowy

Rezerwa Federalna w Cleveland opublikowała w lipcu roboczy dokument poświęcony amerykańskim gospodarstwom domowym i kryptowalutom, oparty na kwartalnych badaniach przeprowadzanych od 2018 roku wśród 15 000 do 25 000 gospodarstw.

Jego autorzy, ekonomiści Michael Weber, Bernardo Candia, Olivier Coibion i Yuriy Gorodnichenko, porównują posiadaczy kryptowalut z posiadaczami akcji, obligacji czy złota. Wnioski wpisują się w niedawny debatę na temat chciwości inwestorów: psychologia ma co najmniej tak samo duże znaczenie jak fundamenty.

Dokument zatytułowany „Do You Even Crypto, Bro? Kryptowaluty w finansach gospodarstw domowych” ustala pierwszy fakt: w 2021 roku 87% gospodarstw domowych, które nie posiadały kryptowalut, twierdziło, że nie wiedzą, jakiego zysku oczekiwać w ciągu dwunastu miesięcy, w porównaniu do 54% posiadaczy. Wśród tych, którzy odważają się na prognozy, właściciele kryptowalut oczekiwali średnio 22% zysku w ciągu roku, w porównaniu do 7% dla innych.

Różnica jest największa spośród wszystkich badanych aktywów, w tym akcji i złota. Dodatkowy punkt procentowy oczekiwanego zysku wiąże się ze wzrostem o 0,8 punktu procentowego prawdopodobieństwa posiadania kryptowalut. Oczekiwane zyski i postrzegane ryzyko wyjaśniają łącznie około dwa razy więcej zmienności w posiadaniu niż wszystkie obserwowalne cechy, takie jak wiek, dochód czy płeć.

Profil demograficzny pozostaje jednak wyraźnie zaznaczony. Osoby poniżej 40. roku życia posiadają kryptowaluty o 13 punktów procentowych częściej niż osoby powyżej 60. roku życia, a mężczyźni o 4 punkty procentowe częściej niż kobiety, przy równych cechach.

Informacja o przeszłych zyskach wystarcza, aby skłonić do zakupu

Badanie obejmuje kontrolowane doświadczenie randomizowane, które rozdziela uczestników losowo, aby wyizolować efekt danej informacji. Przeprowadzone w drugim kwartale 2025 roku, zaprezentowało niektórym gospodarstwom zysk z bitcoina z ostatnich dwunastu miesięcy (14,3%), a innym zyski z akcji, GameStop lub inflacji.

Gospodarstwa domowe, które zostały poinformowane o zysku z bitcoina, zwiększyły swoją pożądaną alokację kryptowalut o około 2 punkty procentowe, co stanowi 47% więcej niż średnie 4,3% wyznaczone przez grupę kontrolną. Ich rzeczywiste zakupy również wzrosły o 2,5 punktu, co jest wynikiem statystycznie istotnym. Informacja o niedawnych zyskach „skłania niektóre gospodarstwa do rozpoczęcia zakupu kryptowalut”, piszą autorzy.

Efekt koncentruje się na tych, którzy nie posiadali kryptowalut z powodu braku informacji. Gospodarstwa, które już uznawały je za złą inwestycję, nie zareagowały. Dla badaczy mechanizm ten rzuca światło na formowanie się baniek: „Dodatnie zyski przyciągają nowych uczestników, co powoduje dalszy wzrost cen”, a przeszłe wyniki są ekstrapolowane bez oczekiwanego powrotu do średniej.

Pytanie, które pojawia się po każdym wzroście kursu, a mianowicie, czy jest już za późno na zakup bitcoina, znajduje tutaj początek odpowiedzi: informacje o przeszłych wynikach przyciągają nowych inwestorów.

Zyski traktowane jak pieniądze z loterii

Dokument bada również, co gospodarstwa domowe robią ze swoimi zyskami. Podwojenie ceny bitcoina sprawia, że gospodarstwo domowe w pełni zainwestowane w kryptowaluty jest o 1,4 punktu procentowego bardziej skłonne do zakupu dobra trwałego, co stanowi około 7% wzrostu w porównaniu do średniego prawdopodobieństwa takiego zakupu. Efekt ten nie przedłuża się w wydatkach bieżących, w przeciwieństwie do akcji czy obligacji.

Autorzy wyciągają wyraźne porównanie: zyski z kryptowalut są postrzegane "bardziej jako wygrane na loterii" niż jako trwałe wzbogacenie, wydawane na duży zakup zamiast rozłożone w czasie.

Badanie ma swoje ograniczenia: dane dotyczące oczekiwań pochodzą głównie z 2021 roku, próbka to panel dobrowolnych konsumentów, a doświadczenie trwa tylko jeden kwartał. Niemniej jednak badacze dochodzą do wniosku, że brak informacji i wspólnych przekonań "sugeruje, że zmienność cen nadal będzie jedną z najbardziej determinujących cech tego nowego aktywa w przewidywalnej przyszłości".

Te odczyty behawioralne nie są prognozą rynku. Ta analiza nie stanowi porady finansowej.

Roboczy dokument Fed z Cleveland przesuwa pytanie o kurs w kierunku pytania o informacje: popyt detaliczny zależałby równie mocno od tego, co inwestorzy słyszą o przeszłych wynikach, jak od poziomu ceny.

Jeśli opisana przez badaczy pętla działa, każda faza wzrostu zawierałaby w sobie warunki do jej kontynuacji, aż do momentu, gdy zewnętrzny wstrząs, taki jak napięcia na rynku obligacji, przerwie tę mechanikę. Kolejne fale napływów, mierzone w przepływach do ETF-ów bitcoina, pokażą, czy efekt udokumentowany w 2025 roku powtórzy się na obecnym rynku.