Kotwice przed długiem: dlaczego rząd pozwala na kolejną szansę powrotu na rynki

Aktualny poziom ryzyka kraju wznowił pytanie, które krąży po mieście od kilku tygodni: dlaczego rząd wciąż nie wraca na międzynarodowy rynek długu, skoro warunki finansowe dla Argentyny znacznie się poprawiły?{#p-1785371292628-13377}

W Ministerstwie Gospodarki wydaje się, że to jeszcze nie ten moment. Raczej strategia rządu polega na najpierw umocnieniu kotwic programu gospodarczego, a dopiero potem skorzystaniu z ponownego otwarcia kredytu zewnętrznego. Konkretnie, zespół kierowany przez Luisa Caputo uważa, że emisja teraz wiązałaby się z potwierdzeniem zbyt wysokiego kosztu finansowego, gdy nadal istnieje możliwość dalszego obniżenia ryzyka kraju.{#p-1785371292628-40018}

Rozumowanie to zostało przedstawione podczas niedawnej prezentacji Criteria, w której uczestniczyło również Ámbito. Tam specjaliści przeszli przez mapę drogową programu gospodarczego i zasugerowali, że rynek wciąż nie nagradza w pełni poprawy fundamentów makroekonomicznych.{#p-1785371292628-95120}

Wyjaśnienie zaczyna się od frontu fiskalnego, gdzie ostatnia liczba była "nieoczekiwana", według szefa badań i strategii Criteria, Gustava Araujo, w odniesieniu do wyniku z czerwca. Rzeczywiście, wyjaśnił, że "jest pewne wyczerpanie w zakresie osiągnięcia nadwyżki pierwotnej" ze strony rządu, ale podkreślił, że kotwica fiskalna stanowi jeden z "niepodważalnych filarów" programu gospodarczego.{#p-1785371292628-46420}

W tym kontekście raport podkreśla, że Argentyna zdołała utrzymać przez ponad dwa lata z rzędu nadwyżkę fiskalną, co stanowi zmianę reżimu, która pozwoliła na wyeliminowanie dominacji fiskalnej nad polityką monetarną, uzdrowienie dużej części bilansu Banku Centralnego (BCRA) oraz towarzyszenie silnemu spowolnieniu inflacji.{#p-1785371292628-26787}

Ewolucja wyniku fiskalnego.{#p-1785361396483-16239}
Criteria

W związku z tym Araujo zapewnił, że "rynek przewiduje na 2027 rok miesięczne inflacje poniżej 2%", co wyjaśnia część odnowionego zainteresowania inwestorów aktywami argentyńskimi.{#p-1785371389356-8379}

Plan finansowy rządu {#p-1785371389356-39631}

Jeśli chodzi o Program Finansowy 2026-2027, który przedstawił rząd, Araujo podkreślił, że został "bardzo dobrze przyjęty przez rynek". Oficjalna mapa drogowa przewiduje pokrycie potrzeb finansowych bez sięgania, przynajmniej na razie, po emisję suwerenną w dolarach.{#p-1785371389356-47804}

Zgodnie z raportem Criteria, program finansowy na 2026 rok jest już całkowicie pokryty, a nawet pozostawia poduszkę płynności na pokrycie części zobowiązań na 2027 rok. Prawdziwe wyzwanie pojawi się dopiero w przyszłym roku, gdy wzrosną terminy zapadalności i potrzeba ponownego dostępu do finansowania zewnętrznego.{#p-1785371389356-26992}

"Intencją rządu jest wyeliminowanie jakiejkolwiek możliwości niewypłacalności", stwierdził Araujo. Z tego powodu dodał, że "rząd nie jest zainteresowany potwierdzaniem obecnych stóp i wyjściem na rynek mimo spadku ryzyka kraju".{#p-1785371389356-86980}

Interpretacja w Criteria jest taka, że prawdopodobnie poprawa kredytu argentyńskiego jeszcze się nie zakończyła. "Nie wierzymy, że przepływy pieniędzy osiedlą się na argentyńskim długu suwerennym w dolarach, przynajmniej dopóki nie wyjaśni się panorama wyborcza na 2027 rok", wyjaśnił.{#p-1785371389357-19052}

Z kolei Flavio Castro, analityk zarządzania aktywami w Criteria, przedstawił liczby dotyczące oficjalnej ostrożności: "Gdyby Argentyna weszła na rynek dziś, stopa wyniosłaby od 8% do 9%".{#p-1785371389357-71314}

Oczekiwanie wiąże się również z kosztami

Nie wszyscy jednak uważają, że strategia jest wolna od ryzyka. W rozmowie z Ámbito, ekonomista Federico Glustein zgodził się, że rząd ma podstawy, aby unikać przedwczesnej emisji. "Ma rację, nie chcąc zatwierdzić zbyt wysokiej stopy procentowej dla dużej emisji", zauważył.
Z rentownością 10-letnich obligacji skarbowych USA w okolicach 4,6%-4,68%, wyjaśnił, że argentyńska emisja obligacji skarbowych mogłaby nadal kończyć się płaceniem stopy wyższej niż 9% rocznie, po uwzględnieniu premii za ryzyko i kosztów nowej emisji.
Niemniej jednak, ostrzegł przed drugim skrajem. "Również istnieje realne ryzyko, jeśli zakocha się w pomyśle czekania na idealną stopę rynkową", stwierdził.
Dla Glusteina, dopóki Skarb Państwa może pokrywać potrzeby finansowe za pomocą organizacji wielostronnych, prywatyzacji, lokalnych emisji w dolarach i własnego przepływu gotówki, decyzja o odłożeniu wyjścia na rynek wydaje się rozsądna i w rzeczywistości zgadza się z strategią, którą przedstawia minister Caputo.
Mimo to, przypomniał, że kalendarz finansowy będzie bardziej wymagający w nadchodzącym roku. "Argentyna ma przed sobą mur ponad 32 miliardów dolarów wymagalności w walutach obcych w 2027 roku, w tym odsetki, tuż w skomplikowanym roku wyborczym, i będzie musiała sięgnąć po znaczną inżynierię finansową, aby wywiązać się z zobowiązań", podkreślił.
Dolar, drugi front

Podczas gdy odkłada powrót na Wall Street, rząd Javiera Milei staje przed innym, mniej widocznym wyzwaniem: rosnącym popytem prywatnym na waluty. Zakończenie cepa, ożywienie działalności i normalizacja finansowa zaczęły zwiększać konsumpcję dolarów przez różne kanały. "Przekazywanie dywidend przez zagraniczne firmy to maszyna do konsumowania dolarów", podsumował Araujo.

Przekazywanie dywidend przez firmy.
Criteria
Zespół Criteria twierdzi, że wyzwanie polega na zapewnieniu solidnego programu finansowego w twardej walucie, podczas gdy BCRA gromadzi rezerwy dzięki wkładom sektora rolniczego, zakupom na Wolnym Rynku Walutowym (MLC) oraz rosnącemu dostępowi firm do finansowania zewnętrznego.
W tym kontekście, Araujo podkreślił, że "sektor rolniczy ma nadal potencjał produkcji na poziomie 40%", jednocześnie ostrzegając, że rozwój rynku kapitałowego wciąż wykazuje silną koncentrację sektorową: "Nie ma tak wielu obligacji korporacyjnych wydawanych przez firmy wydobywcze, jak przez naftowe".
Drugą stroną programu gospodarczego jest to, że odbudowa wciąż jest nierówna. "Są sektory przegrane", w które rząd "nie zamierza się angażować", powiedział przedstawiciel, odnosząc się do branż takich jak przemysł tekstylny, które wciąż pozostają w tyle w porównaniu do dynamiki wykazywanej przez sektor rolniczy, energetykę i górnictwo.
Zewnętrzny front i kontekst globalny

Do tej krajowej rzeczywistości dołącza bardziej złożony scenariusz międzynarodowy. "Rynek globalny jest całkowicie podzielony; będziemy musieli przyzwyczaić się do życia z bardziej zmiennymi stopami procentowymi", stwierdził Nicolás Max, dyrektor zarządzający aktywami w Criteria.

"Uważam, że rynek jest bardziej efektywny niż Rezerwa Federalna (Fed) w prognozowaniu ekonomicznym" - dodał wykonawca, jednocześnie odrzucając sugestię, że objęcie stanowiska przez Kevina Warsha w amerykańskim banku centralnym oznacza, że jego kierowanie jest uzależnione od prezydenta Donalda Trumpa: "Warsh nie jest marionetką".{#p-1785371406301-96838}

Z długoterminowymi stopami procentowymi w Stanach Zjednoczonych wciąż na wysokim poziomie oraz międzynarodowymi kosztami finansowymi pozostającymi na wysokim poziomie, w Pałacu Skarbowym uważają, że nie ma pilnej potrzeby powrotu na rynek. Oficjalna strategia zakłada, że czas zadziała na korzyść, aby osiągnąć niższe ryzyko kraju, większą akumulację rezerw oraz skonsolidowaną inflację poniżej 2% miesięcznie przed ponownym otwarciem drzwi do dobrowolnego kredytu.