Interpretacja Bernstein: Wzrost przychodów z reklam o 27%, kiedy Meta zmonetyzuje osobiste AI?

TL;DR
· Przychody Meta w drugim kwartale wzrosły do 60,8 miliarda dolarów, a raport Bernstein utrzymuje ocenę „przewyższająca” z obniżoną ceną docelową do 800 dolarów.
· Roczna stopa przychodów Advantage+ przekracza 75 miliardów dolarów, ale przewidywania wydatków kapitałowych na 2026 rok nadal wynoszą od 130 do 145 miliardów dolarów.
· Reklamy i narzędzia dla sprzedawców korzystają z AI, a osobiste AI, tempo monetyzacji i presja regulacyjna pozostają granicami wyceny.

Raport finansowy Meta za drugi kwartał nadal potwierdza silne podstawy reklamowe, ale inwestycje w AI również wywołują presję na zyski. Według raportu Bernstein, Meta nadal ma ocenę „przewyższająca”, a cena docelowa została obniżona z 850 dolarów do 800 dolarów.

Ta obniżka nie jest zakładem na osłabienie działalności reklamowej. Całkowite przychody Meta w drugim kwartale wyniosły 60,801 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 28% w porównaniu z rokiem ubiegłym, a przychody z reklam wyniosły 59,363 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 27%. Problem polega na tym, że firma utrzymuje inwestycje w infrastrukturę AI na bardzo wysokim poziomie, a przewidywania wydatków kapitałowych na 2026 rok wynoszą od 130 do 145 miliardów dolarów, w tym płatności główne z tytułu leasingu finansowego. Kierownictwo również wskazało, że inwestycje w infrastrukturę AI będą trwały co najmniej do 2027 roku.

Według raportu, cena docelowa 800 dolarów odpowiada około 22-krotności wskaźnika ceny do zysku na 2027 rok. Ta cena docelowa nadal ma potencjał wzrostu, ale warunek jest jasny: AI nie tylko zwiększa efektywność reklam, ale także musi pomóc Meta utrzymać dostęp do następnej generacji konsumentów i stopniowo znaleźć sposób na pobieranie opłat za AI konsumenckie.

Cena akcji Meta spadła w ciągu ostatniego roku z 796 dolarów do około 586 dolarów, a w porównaniu do S&P 500 jest o 18,2% w tyle.

Reklamy przyspieszają, AI już przynosi dochody

Najtwardsze liczby Meta w drugim kwartale nadal pochodzą z reklam.

Całkowite przychody firmy wyniosły 60,801 miliarda dolarów, a przychody z reklam wyniosły 59,363 miliarda dolarów. Liczba aktywnych użytkowników Family osiągnęła 3,6 miliarda, a liczba aktywnych użytkowników Instagrama wyniosła 2 miliardy, a liczba aktywnych użytkowników Threads przekroczyła 500 milionów. WhatsApp przetwarzał szczytowo 30 milionów wiadomości na sekundę, co pokazuje, że fundamenty ruchu Meta w scenariuszach społecznościowych, komunikacyjnych i biznesowych pozostają solidne.

AI już nie jest tylko narracją o produktach przyszłości. Roczna stopa przychodów zestawu reklam Advantage+ przekracza 75 miliardów dolarów, a ponad 9 milionów małych firm korzysta z co najmniej jednego narzędzia kreatywnego AI do reklam. Dla Meta jest to bardziej bezpośrednie niż wprowadzenie pojedynczej aplikacji AI, ponieważ AI jest integrowane w reklamach, generowaniu materiałów, optymalizacji konwersji i narzędziach dla sprzedawców, wchodząc w najbardziej dochodowy system firmy.

Po integracji AI Muse Spark, liczba interakcji dziennych wzrosła o 60%. Business Agents ma już ponad 1 milion sprzedawców korzystających z usługi co tydzień. Przychody z FoA Other w drugim kwartale przekroczyły 1 miliard dolarów, w porównaniu do 583 milionów dolarów w tym samym okresie ubiegłego roku, co oznacza wzrost o około 73%.

Te dane nie mogą jeszcze być bezpośrednio równoznaczne z nowymi krzywymi zysku, ale przynajmniej pokazują, że funkcje AI są już rzeczywiście wykorzystywane przez użytkowników i sprzedawców, a nie tylko pozostają na konferencjach i w planach.

Przychody z reklam Meta wzrosły o 27% w porównaniu z rokiem ubiegłym, co wciąż jest na wysokim poziomie wśród konkurencji w reklamie cyfrowej.

Zuckerberg stawia na osobiste AI, broniąc dostępu do następnej generacji

Pomysł „osobistej superinteligencji” zaproponowany przez Zuckerberga brzmi odlegle, ale w kontekście historii Meta logika nie jest skomplikowana: Meta najbardziej obawia się nie krótkoterminowych wahań wzrostu reklam, ale tego, że dostęp konsumentów zostanie przekształcony przez nowe formy produktów.

TikTok sprawił, że Meta musiała pasywnie gonić w migracji do krótkich filmów. Po wybuchu ChatGPT, Meta również nie zdołała zająć wiodącej pozycji w umysłach pierwszych użytkowników generatywnego AI. Dla firmy, która zarabia na czasie spędzonym przez użytkowników i dystrybucji reklam, jeśli użytkownicy w przyszłości spędzą więcej czasu z asystentami AI, agentami AI, sprzętem AI lub nowymi narzędziami do generowania treści, Meta nie może być tylko obserwatorem.

To wyjaśnia, dlaczego Meta jednocześnie rozwija wiele linii: płatne API Muse Spark 1.1, agenci AI dla firm, usługa subskrypcyjna Meta One, inteligentne okulary z AI oraz platforma narzędzi biznesowych dla sprzedawców.

Jednak te działania wciąż są wczesnymi sygnałami. Wzrost przychodów z Other jest szybki, ale baza wciąż jest mała. Stabilne przychody z API, subskrypcji, podziału zysków i agentów AI będą wymagały więcej czasu na udowodnienie.

Przychody z FoA Other w drugim kwartale przekroczyły 1 miliard dolarów, co oznacza wzrost o około 73%, ale wciąż znajdują się na wczesnym etapie rozwoju.

Obniżona cena docelowa, presja z wyższych wydatków kapitałowych

Główną presją na obniżenie ceny docelowej są wydatki.

Meta podała przewidywania przychodów na trzeci kwartał w wysokości od 61 do 64 miliardów dolarów, co odpowiada wzrostowi o 19% do 25% w porównaniu z rokiem ubiegłym, w tym około 1 punkt procentowy negatywnego wpływu kursów walutowych. Strona przychodowa nadal jest silna, ale koszty i wydatki kapitałowe nadal podnoszą wymagania rynku.

Przewidywania rocznych wydatków wynoszą od 165 do 169 miliardów dolarów. Przewidywania wydatków kapitałowych na 2026 rok wynoszą od 130 do 145 miliardów dolarów, a dolna granica została podniesiona o 5 miliardów dolarów w porównaniu do wcześniejszych prognoz, a zakres obejmuje płatności główne z tytułu leasingu finansowego.

Zgodnie z modelem tego raportu, przewidywania EPS na 2026 rok zostały obniżone do 32,27 dolarów, a na 2027 rok do 36,68 dolarów. Historia przychodów nie została obalona, ale presja na zyski jest bardziej wyraźna. Inwestorzy muszą uwierzyć, że te inwestycje w serwery AI, modele, chipy i talenty ostatecznie przekształcą się w wyższą efektywność reklam, silniejszą lojalność użytkowników lub nowe przychody z AI konsumenckiego.

To również jest granicą ceny docelowej 800 dolarów. Raport przyjął 6,7-krotność EV/Sales na 2027 rok oraz model DCF z równym ważeniem, przy założeniu DCF obejmującym 10% WACC i 3,5% wiecznego wzrostu. Ponieważ cele cenowe publicznych instytucji nie są całkowicie zgodne, 800 dolarów lepiej nadaje się jako punkt odniesienia dla wyceny tego raportu, a nie jako ogólne oczekiwanie rynku.

Przewidywania wydatków kapitałowych na 2026 rok wynoszą od 130 do 145 miliardów dolarów, a przewidywana intensywność kapitałowa wzrośnie do ponad 50% i utrzyma się na wysokim poziomie w 2027 roku.

Reklamy mogą udowodnić teraźniejszość, osobiste AI jeszcze nie udowodniło przyszłości

Najbardziej przekonującą częścią Meta jest to, że AI już poprawiło efektywność reklam i doświadczenie użytkowników. Przychody z reklam, liczba użytkowników, tempo przychodów z narzędzi reklamowych AI wspierają ocenę, że podstawy pozostają silne.

Jednak osobiste AI nie dostarczyło jeszcze dowodów o podobnej sile.

Formy produktów AI konsumenckiego wciąż się zmieniają. Może to być asystent czatu, narzędzie do generowania treści, okulary AI, a także zintegrowane z Instagramem, WhatsApp i Facebookiem strumienie informacji oraz agenci wiadomości biznesowych. Która z tych form stanie się częstym dostępem, która może stabilnie pobierać opłaty, a która może zwiększyć konwersję reklam, obecnie nie ma jednoznacznej odpowiedzi.

Regulacje również mogą ograniczać przestrzeń wyobraźni. Meta nadal stoi w obliczu pozwów i dochodzeń dotyczących ochrony nieletnich, antymonopolowych itp. Jeśli produkty AI wejdą dalej w obszary komunikacji, rekomendacji treści, reklam i użycia przez nieletnich, koszty zgodności mogą nadal rosnąć.

Dlatego cena docelowa 800 dolarów zachowuje warunkową optymizm: główny biznes reklamowy nadal może zapewnić przepływy pieniężne na inwestycje w AI, ale osobiste AI jeszcze nie przekształciło się w nową krzywą przychodów, którą można bezpośrednio wpisać do rachunku zysków i strat. Meta może nadal wydawać pieniądze na zakup biletu do następnej generacji dostępu, a rynek będzie obserwować, kiedy te inwestycje przestaną być tylko kosztami obronnymi.