Kredytowanie pod zastaw bitcoinów w Silicon Valley Bank: rynek wchodzi w fazę instytucjonalną

Kredytowanie pod zastaw bitcoinów w Silicon Valley Bank opisuje, jak rynek, który po kryzysie kryptopożyczek w 2022 roku stał się zauważalnie dojrzalszy: więcej nadwyżkowego zabezpieczenia, surowszy underwriting, wyższa przejrzystość i aktywniejsze uczestnictwo dużych graczy finansowych.

Główne punkty

• Silicon Valley Bank uważa, że po upadku BlockFi, Celsius i Genesis, kredytowanie pod zastaw Bitcoin przesunęło się w kierunku bardziej konserwatywnych standardów: nadwyżkowego zabezpieczenia, zdyscyplinowanego zarządzania ryzykiem i większej otwartości.
• Zainteresowanie instytucjonalnych uczestników rośnie: duże banki w Stanach Zjednoczonych oferują linie kredytowe pod BTC, a całkowity rynek pożyczek pod kryptowaluty osiągnął 67 miliardów dolarów.
• Ledn już przeprowadził emisję papierów wartościowych zabezpieczonych BTC, a dalsze zaangażowanie kapitału kredytowego ze strony banków i inwestorów prywatnych może z czasem obniżyć koszty pożyczek.
• Lightning Network jest postrzegana jako technologia, która może przyspieszyć ruch zabezpieczeń, wymagania dotyczące marży i likwidację w kredytowaniu pod Bitcoin.

Jak działa pożyczka pod zastaw Bitcoin

Kredytowanie pod zastaw Bitcoin to pożyczka, w której właściciel BTC przekazuje monety pożyczkodawcy jako zabezpieczenie i otrzymuje pieniądze fiducjarne, na przykład dolary. Dopóki dług nie zostanie spłacony, zabezpieczenie jest przechowywane u pożyczkodawcy lub wybranego kustosza. Po zwrocie kwoty i odsetek Bitcoin wraca do pożyczkobiorcy.

Jeśli pożyczkobiorca nie spełnia warunków lub wartość zabezpieczenia gwałtownie spada, pożyczkodawca może zażądać dodatkowego zabezpieczenia lub częściowo lub całkowicie zlikwidować Bitcoin, aby zamknąć dług.

Dlaczego rynek kredytów bitcoinowych się zmienia

Kredytowanie bitcoinowe przeszło gwałtowną przebudowę po wstrząsach w latach 2022-2023. Wcześniej tę niszę w dużej mierze kontrolowali słabiej regulowani pożyczkodawcy kryptowalutowi. Teraz rynek coraz częściej przyjmuje podejścia tradycyjnych finansów: ostrożne zarządzanie zabezpieczeniem, weryfikację pożyczkobiorców, przejrzyste zasady i bardziej rygorystyczne zarządzanie ryzykiem.

Kontekst wokół samego Silicon Valley Bank również jest ważny. Bank zbankrutował w 2023 roku po szybkim odpływie depozytów: klienci masowo wypłacali pieniądze, zabrakło płynności, a portfel papierów wartościowych okazał się wrażliwy na wzrost stóp procentowych i niezrealizowane straty.

Według szacunków Silicon Valley Bank, Bitcoin stopniowo przestaje być postrzegany tylko jako spekulacyjny aktyw. Dla części inwestorów staje się płynnym globalnym zabezpieczeniem: można go szybko przekazywać, jest wymienny i handlowany na głębokich rynkach. To właśnie płynność rynku sprawia, że takie kredyty są bardziej atrakcyjne dla banków i wyspecjalizowanych pożyczkodawców.

<<Bitcoin przez większość swojej historii próbował udowodnić, że zasługuje na zaufanie. Teraz niektórzy uczestnicy rynku postrzegają go jako zabezpieczenie z natychmiastową globalną płynnością, szybką rozliczalnością, wymiennością i ograniczonym ryzykiem>>, zauważyli Anthony Wasserlo i Josh Ferigo.

W logice bankowej takie transakcje są coraz bliższe klasycznym kategoriom pożyczki, kredytu i zabezpieczenia (finanse), chociaż podstawowym aktywem pozostaje kryptowaluta. Dla branży to ważny zwrot: kryptowaluta stopniowo wbudowuje się w tradycyjne mechanizmy kredytowe, a nie istnieje oddzielnie od nich.

Instytucjonalni gracze zwiększają obecność

Udział dużych organizacji finansowych się rozszerza. Kilka dużych banków w Stanach Zjednoczonych już oferuje linie kredytowe zabezpieczone bitcoinem. Całkowita wartość kredytów pod zastaw kryptowalut wzrosła do 67 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o 49% w ujęciu rocznym.

Sam segment pożyczek pod BTC pozostaje na razie stosunkowo niewielki. Ledn szacuje rynek kredytów konsumenckich pod zastaw Bitcoin na około 3 miliardy dolarów. Przy tym firma dopuszcza, że w ciągu następnej dekady może on wzrosnąć do 1 biliona dolarów, jeśli coraz więcej długoterminowych posiadaczy BTC będzie szukać płynności bez sprzedaży monet.

Logika popytu jest prosta. Kiedy cena Bitcoina rośnie, właściciele aktywów chcą wykorzystać jego wartość, nie rozstając się z monetami. W ten sposób utrzymują długoterminową pozycję i szansę na dalszy wzrost ceny, a w niektórych przypadkach mogą odłożyć skutki podatkowe, które powstałyby przy sprzedaży. Pożyczka pod zastaw pomaga uzyskać kapitał obrotowy, rozwiązać problemy podatkowe lub sfinansować wydatki osobiste.

LTV i kluczowe ryzyka pożyczek bitcoinowych

LTV pokazuje, jaką część wartości zastawu zajmuje kredyt. Jeśli pod Bitcoin o wartości 100 000 dolarów udzielono pożyczki na 50 000 dolarów, LTV wynosi 50%. Kiedy cena Bitcoina rośnie, LTV maleje; kiedy cena spada, LTV rośnie.

Jeśli LTV zbliża się do krytycznego poziomu, pożyczkobiorca zazwyczaj musi wnieść dodatkowy zastaw lub spłacić część długu. Jeśli tego nie zrobi, wierzyciel może sprzedać część Bitcoina lub cały zastaw. Główne ryzyko dla pożyczkobiorcy to utrata dostępu do monet w przypadku niewypłacalności lub likwidacji.

Są też inne ryzyka: wiarygodność wierzyciela i kustosza, awarie techniczne, ataki cybernetyczne, zmiany w przepisach regulacyjnych oraz spory dotyczące tego, jak dokładnie przechowywany i wykorzystywany jest zastaw.

Lekcje kryzysu 2022 roku

Upadek Celsius, BlockFi i Genesis był dla rynku bolesnym, ale ważnym punktem zwrotnym. Te firmy miały różne modele, jednak słabe punkty w dużej mierze się pokrywały:

• Rozbieżność między terminami aktywów a zobowiązaniami.
• Nadmierne dźwignie finansowe.
• Koncentracja ryzyka na poszczególnych kontrahentach.
• Ponowne wykorzystanie aktywów klientów jako zastawu.

Kiedy klienci zaczęli wypłacać środki, a wartość aktywów malała, takie dysbalanse szybko przekształciły się w kryzys płynności i bankructwa. Zaufanie do pożyczkodawców kryptowalutowych gwałtownie spadło, dlatego nowi gracze zaczęli ostrożniej podchodzić do zastawu, ujawniania informacji i zasad likwidacji.

Od początku okresu, który w systemach danych może być rejestrowany jako 2022-01-01T00:00:00.000Z, branża zaczęła znacznie bardziej zwracać uwagę na jakość zabezpieczeń i przejrzystość operacji. Na pierwszy plan wysunęły się zarządzanie ryzykiem, pełne zabezpieczenie pożyczek oraz jasne zasady likwidacji pozycji.

Dla nowych pożyczkodawców BTC stało się to podstawą. Budują produkty wokół bardziej rygorystycznego underwriting, jasnych procedur i zasady przejrzystości (behavior), czyli zachowania, w którym klient i wierzyciel lepiej rozumieją, gdzie znajduje się zastaw, jak oceniane jest ryzyko i co się stanie w przypadku gwałtownego ruchu cenowego.

Ledn, sekurytyzacja i obniżenie stóp procentowych

Zauważalnym sygnałem dla rynku była transakcja Ledn na 188 milionów dolarów. Była to emisja papierów wartościowych zabezpieczonych bitcoinem, która otrzymała rating inwestycyjny od krajowo uznawanej agencji ratingowej. Dla sektora zabezpieczonych aktywami papierów wartościowych to ważny krok: sekurytyzacja z zastawem BTC zaczyna wyglądać na akceptowalną dla szerszego kręgu inwestorów instytucjonalnych.

Na razie takie pożyczki pozostają drogie, ale warunki zaczynają się różnić w zależności od rodzaju wierzyciela i wielkości transakcji:

• Zwykłe pożyczki pod Bitcoin: stawka często mieści się w przedziale od 7,5% do 16% rocznie; jest to wyżej niż porównywalne tradycyjne finansowanie, ale przybycie banków i prywatnych funduszy pożyczkowych może zawęzić spread.
• Strike: stawka 7,5% dla pożyczek terminowych powyżej 5 milionów dolarów; zabezpieczenie związane jest z linią kredytową Tether na 2,1 miliarda dolarów, co pokazuje zainteresowanie dużych graczy zastawami bitcoinowymi.

Kiedy pożyczka pod Bitcoin może nie być odpowiednia

Taki instrument jest ryzykowny, jeśli cena Bitcoina mocno się waha, warunki pożyczki są zbyt drogie, zapas zastawu jest niewielki lub pożyczkobiorca nie jest gotów szybko dostarczyć dodatkowego zabezpieczenia. Może być również nieopłacalny, gdy kredyt potrzebny jest na krótki okres, a opłaty i stawka zjadają zysk.

Alternatywy zależą od celu: można sprzedać część Bitcoina, użyć innego zastawu, wziąć tradycyjny kredyt bankowy lub rozważyć produkty DeFi. Ale każda opcja ma swoje ryzyka, koszty i wymagania dotyczące płynności.

Dla rynków AI i cyfrowej reklamy wpływ jest raczej pośredni: pożyczka pod Bitcoin może zapewnić płynność inwestorom lub firmom posiadającym BTC, ale sama w sobie nie zmienia rozwoju usług AI ani zakupu ruchu reklamowego.

Co może przyspieszyć następny etap

Dalszy wzrost będzie zależał od dwóch czynników: dostępu kredytodawców do kapitału instytucjonalnego oraz popytu ze strony kredytobiorców, którzy nie chcą sprzedawać Bitcoinów. Im głębszy stanie się rynek, tym łatwiej będzie oceniać ryzyko, zarządzać zabezpieczeniem i obniżać koszty finansowania.

Osobną rolę może odegrać Lightning Network. Technologia Lightning jest w stanie zapewnić niemal natychmiastowe i tanie przelewy zabezpieczeń, przyspieszyć wymagania dotyczące marży i zautomatyzować likwidację. Jeśli te mechanizmy zyskają szerokie zastosowanie, kredytowanie pod zabezpieczenie Bitcoinem stanie się szybsze, bardziej efektywne i bliższe infrastrukturze dojrzałych rynków finansowych.

Dla Silicon Valley Bank główny wniosek wydaje się jednoznaczny: po kryzysie kredytów kryptograficznych rynek nie zniknął, lecz przekształcił się. W najbliższych latach jego rozwój prawdopodobnie będzie przebiegał przez bardziej rygorystyczne zasady przechowywania zabezpieczeń, wzrost sekurytyzacji, połączenie kapitału kredytowego banków i prywatnych oraz wykorzystanie technologii takich jak Lightning Network. Jeśli te warunki się spełnią, Bitcoin coraz częściej będzie wykorzystywany jako zabezpieczenie instytucjonalne, a produkty kredytowe wokół niego staną się bardziej zrozumiałe dla banków, funduszy i długoterminowych posiadaczy BTC.