CIO Bitwise przewiduje podwojenie wycen kryptowalut dzięki przychodom z tokenów

Członek zarządu Bitwise, Matt Hougan, argumentował 12 sierpnia, że wyceny kryptowalut poza Bitcoinem mogą gwałtownie wzrosnąć, gdy więcej protokołów połączy przychody generowane przez aktywność sieciową z ich rodzimymi tokenami.

Podsumowanie

• CIO Bitwise, Matt Hougan, mówi, że silniejsze przechwytywanie przychodów może pomóc podwoić lub więcej wyceny kryptowalut.
• Hyperliquid kieruje około 99% przychodów z opłat na zakupy HYPE poprzez swój mechanizm Assistance Fund.
• Zarząd Uniswap sfinansował około 7,5 miliona spalonych UNI z opłat protokołu od grudnia 2025 roku.
• Pierwsze dziesięć miesięcy wykupu Aave nabyło ponad 205 000 AAVE przy użyciu 42 milionów dolarów w alokacjach.
• Komisarze SEC rozważą dostosowane zasady dotyczące ofert kryptowalut na otwartym posiedzeniu zaplanowanym na piątek.

W notatce Hougan wskazał na Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun i Lighter jako przykłady projektów wykorzystujących opłaty lub inne przychody protokołu do finansowania zakupów lub spalania tokenów. Oczekuje, że więcej aplikacji DeFi i sieci warstwy 1 przyjmie podobne struktury w ciągu najbliższych 12 do 24 miesięcy.

Jego najsilniejsza prognoza była wyraźnie warunkowa. Hougan napisał, że "możemy zobaczyć podwojenie wycen lub więcej", jeśli jego pogląd na temat związku między przychodami protokołu a wartością tokenów nadal się umacnia. Bitwise również stwierdza, że notatka stanowi ocenę w danym czasie i nie jest ani gwarancją przyszłych wyników, ani poradą inwestycyjną.
Możesz również być zainteresowany: Bitwise redukuje 14% miejsc pracy, gdy aktywa BITW spadają o 31% w 2026 roku

Wyceny kryptowalut coraz bardziej poddawane testowi przychodów

Argument Hougana opiera się na zmianie w sposobie, w jaki niektóre tokeny przechwytują działalność gospodarczą. Historycznie wiele tokenów zarządzających dawało posiadaczom prawa głosu, nie wiążąc bezpośrednio opłat protokołu z popytem na tokeny. Systemy wykupu i spalania próbują stworzyć to połączenie, wykorzystując przychody do nabywania tokenów z rynku, a następnie usuwając je z podaży lub przechowując je w mechanizmach kontrolowanych przez protokół.

"Przez lata przychody były najlepszym argumentem przeciwko kryptowalutom. Wkrótce staną się najlepszym argumentem za nimi." --- @Matt_Hougan

Dowiedz się dlaczego w najnowszej notatce CIO Bitwise: https://t.co/xCXF27w0l4 pic.twitter.com/l4Gg5IO4YE
--- Bitwise (@Bitwise) 12 sierpnia 2026 roku

Hyperliquid dostarcza jeden z najjaśniejszych obecnych przykładów. Jej oficjalna dokumentacja mówi, że opłaty transakcyjne trafiają do Assistance Fund, który przekształca je w HYPE, a nabyty HYPE jest spalany i usuwany z obiegu oraz całkowitej podaży. Hougan szacuje, że około 99% przychodów z opłat zostało skierowanych na ten mechanizm.

Model ten już stał się istotną częścią narracji inwestycyjnej HYPE. Jak wcześniej raportowano, Hyperliquid skierował ponad 1,16 miliarda dolarów w opłatach transakcyjnych na zakupy HYPE, tworząc powtarzający się popyt na tokeny związany z aktywnością wymiany. Ten popyt nadal zależy od wolumenów transakcji i generowania opłat, co oznacza, że słabsza aktywność zmniejszy kwotę dostępną na przyszłe zakupy.

Hougan porównał tę strukturę do wykupów akcji, ale porównanie ma swoje ograniczenia. Token kryptowalutowy nie niesie automatycznie praw prawnych związanych z kapitałem korporacyjnym. Posiadacze tokenów zazwyczaj nie mają umownego roszczenia akcjonariusza do zysków, aktywów ani dystrybucji, a zarządzanie może zmieniać ekonomię tokenów. Hougan przyznał te różnice w swojej własnej analizie.

Uniswap i Aave pokazują dwa różne modele przychodów

Uniswap posunął się dalej w kierunku zautomatyzowanej struktury spalania, odkąd zarząd zatwierdził UNIfication w grudniu 2025 roku. Środek ten spalił 100 milionów UNI z kasy i aktywował opłaty protokołu dla puli v2 i v3. Do lipca zarząd Uniswap poinformował, że opłaty protokołu sfinansowały około 7,5 miliona dodatkowych UNI w spaleniu, wartym około 25,6 miliona dolarów według danych użytych w jego propozycji.

System nadal się rozwija. Głosowanie on-chain w celu aktywacji opłat za protokół v4 na Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism i Robinhood Chain zostało przeprowadzone 27 lipca, z 46,6 miliona UNI głosujących za. W związku z tym, Uniswap rozszerzył swój mechanizm spalania UNI powiązany z przychodami, ponieważ zarząd wprowadził opłaty protokołu do większej liczby wersji i sieci.

Aave stosuje inną strukturę. Rekordy finansowania DAO pokazują, że jego program odkupu nabył ponad 205 000 AAVE w ciągu pierwszych 10 miesięcy po uruchomieniu w kwietniu 2025 roku. Na te zakupy przeznaczono około 42 milionów dolarów, co stanowi ponad 1,28% całkowitej podaży AAVE wynoszącej 16 milionów.

Szersza struktura przychodów Aave również ewoluuje. Propozycja Aave Will Win kieruje 100% przychodów z produktów marki Aave do skarbu DAO, po określonym podziale przychodów z partnerami i zachętach dla użytkowników. Struktura ta również stwierdza, że DAO otrzymuje opłaty protokołu. To nie oznacza, że każdy dolar trafiający do DAO jest automatycznie i natychmiastowo wykorzystywany do zakupu AAVE.

Kulechov powiedział w czerwcu, że "100% przychodów z Aave Protocol i GHO trafia do tokena $AAVE", jednocześnie mówiąc, że zespół projektuje zautomatyzowany i niedyskrecjonalny system odkupu Aavenomics 3.0. Ta różnica ma znaczenie, ponieważ nowy zautomatyzowany mechanizm został opisany jako praca w toku, a nie jako już zakończona wdrożenie. Wcześniejsze relacje crypto.news pokazały, że zarząd Aave rozważał większe cykliczne odkupy AAVE.

Pump.fun i Solana zwiększają przychody poza DeFi

Pump.fun uczynił swój model opłat niezwykle przejrzystym. Jego oficjalna strona tokena wskazuje, że 50% przychodów protokołu jest przeznaczone na odkupy. Platforma wcześniej przeszła z modelu, który zobowiązywał wszystkie przychody do zakupów, na strukturę, która kieruje połowę przychodów netto na zautomatyzowane odkupy i spalanie PUMP.

Mechanizm generuje mierzalną aktywność. Jak donosi crypto.news w tym tygodniu, Pump.fun wygenerował 10,03 miliona dolarów w tygodniowych opłatach protokołu, spalając 5,02 miliona dolarów PUMP w okresie od 3 do 9 sierpnia. Platforma poinformowała, że w tym okresie zakupiono i spalono 2,15 miliarda PUMP.

Ta sama debata przenosi się na ekonomię warstwy podstawowej. Hougan przytoczył proces SGP 0003 Solany, który łączy propozycje mające na celu zwiększenie spalania opłat i szybsze zmniejszenie emisji tokenów. Jeden z komponentów, SIMD 0553, zastąpiłby stałą opłatę za podpis Solany opłatą za włączenie oraz opłatą opartą na zasobach, która jest spalana.

Modelowanie przez autora propozycji Temporal szacuje, że pełne wdrożenie mogłoby zwiększyć codzienne spalanie z około 648 SOL do między 7 500 a 9 000 SOL przy porównywalnej aktywności sieci.

Propozycja przeszła poza początkowy koncept. Sygnalizacja walidatorów przekroczyła wymagany próg 5 sierpnia, a formalny proces zarządzania jest teraz w toku. Propozycja nadal wymaga zatwierdzenia przez walidatorów, więc przewidywany wzrost spalania SOL nie powinien być traktowany jako wdrożona zmiana.

Regulacje w USA mogą zdecydować, jak daleko rozprzestrzenią się modele przychodów

Hougan przypisuje część przesunięcia w kierunku mechanizmów przychodów z tokenów bardziej liberalnemu środowisku regulacyjnemu w USA. Jego argument odnosi się do sprawy Ripple i zmiany w kierownictwie SEC, ale historia prawna wymaga większej precyzji niż po prostu stwierdzenie, że XRP uznano za niebędący papierem wartościowym. Sąd okręgowy stwierdził, że sprzedaż instytucjonalna Ripple naruszała przepisy dotyczące papierów wartościowych, podczas gdy niektóre inne sprzedaże nie stanowiły umów inwestycyjnych. SEC i Ripple odrzuciły swoje apelacje w sierpniu 2025 roku, pozostawiając ostateczny wyrok w mocy.

Ramowy system regulacyjny uległ dalszym zmianom. W marcu 2026 roku SEC przyjęła interpretację, która stworzyła kategorie dla aktywów kryptograficznych i określiła, kiedy aktywo kryptograficzne, które nie jest papierem wartościowym, może być jednak zaangażowane w umowę inwestycyjną. Przewodniczący Paul Atkins opisał ten system jako próbę zapewnienia jaśniejszych granic w ramach istniejącego prawa federalnego dotyczącego papierów wartościowych.

To nie oznacza jednak ogólnej legalnej zgody na wykupy tokenów, ich spalanie czy dystrybucję przychodów. Analiza papierów wartościowych nadal może zależeć od tego, jak token jest oferowany, jakie prawa lub obietnice mu towarzyszą oraz od relacji między nabywcami a zespołem projektu. Twierdzenie Hougana, że zmiany regulacyjne przyspieszą pozyskiwanie przychodów, jest zatem tezą inwestycyjną, a nie ustalonym wynikiem prawnym.

Następny rozwój w USA nadchodzi szybko. SEC planuje zorganizować otwarte posiedzenie o godzinie 10:00 ET 14 sierpnia, aby rozważyć, czy zaproponować dostosowane zasady ofertowe dla niektórych umów inwestycyjnych związanych z aktywami kryptograficznymi. Porządek obrad nie wskazuje, że te zasady będą konkretnie autoryzować dzielenie się przychodami z tokenów. Każda propozycja będzie również poprzedzać dalsze kroki w zakresie tworzenia przepisów przed ich ostatecznym zatwierdzeniem.

Ten proces regulacyjny będzie miał znaczenie dla szerszej tezy Hougana. Jak wcześniej informowało crypto.news, Hougan spodziewa się, że wzrost kryptowalut w USA będzie kontynuowany pomimo opóźnień w ustawie CLARITY, częściowo dlatego, że wierzy, iż tworzenie przepisów przez agencje może zapewnić inną drogę do jaśniejszych warunków operacyjnych. To, czy te zasady ułatwią pozyskiwanie przychodów i czy inwestorzy przypiszą wyższe wyceny w wyniku tego, pozostaje nieudowodnione.

Przeczytaj więcej: Regulacje dotyczące kryptowalut przybywają w piątek: co tak naprawdę mówi 400-stronicowa propozycja SEC