CFTC rozważa legalność wieczystych kontraktów futures na GPU【Przewodnik po najnowszych trendach】

Amerykańska Komisja ds. Handlu Towarowego (CFTC) rozpoczęła zbieranie publicznych komentarzy dotyczących wprowadzenia kontraktów na instrumenty pochodne związane z obliczeniami w dniu 19 sierpnia 2026 roku (środa). Ogłoszenie to zostało opublikowane w Dzienniku Federalnym w dniu 21 sierpnia 2026 roku (91 FR 54259–54264, numer dokumentu 2026-17163, RIN 3038-AF77). Większość dokumentu dotyczy konsultacji na temat standardowej struktury rynku oraz rozważa kwestie takie jak alternatywność, wskaźniki rozliczeniowe i ryzyko manipulacji cenami. W sekcji II.4, pod nagłówkiem „Wieczyste kontrakty futures na obliczenia”, CFTC zadaje dwa pytania dotyczące typów kontraktów, które nie są notowane na żadnym z wyznaczonych rynków kontraktów w USA. Termin składania komentarzy upływa 20 października 2026 roku (wtorek). Data ta pokrywa się z terminem składania komentarzy dotyczących przepisów SEC dotyczących dostarczania papierów wartościowych związanych z kryptowalutami. „Wieczyste kontrakty futures” to instrument finansowy znany osobom mającym doświadczenie w handlu kryptodewizami, ale ważne jest, aby zrozumieć jego aktywa bazowe, zwłaszcza przed wzrostem liczby wpisów od przedstawicieli branży zajmującej się wynajmem GPU.

„Obliczenia” odnoszą się do mocy obliczeniowej, która jest zasobem intensywnie wykorzystywanym przez duże modele językowe. Komisja wyraźnie definiuje aktywa bazowe, unikając ich niejasności. Zgodnie z dokumentem, aktywem bazowym kontraktów futures na obliczenia jest zazwyczaj „dostęp do mocy obliczeniowej wynajmowanej z sprzętu, który nie jest własnością nabywcy”, a jako przykład podano stawkę wynajmu na godzinę dla Nvidia B200. Zostawiono również miejsce na inne jednostki pomiaru, wskazując na „dostęp do określonej ilości tokenów wniosków LLM” jako opcję. Ważne jest, aby podkreślić, że chodzi o „wynajem”. Ten kontrakt na obliczenia nie odnosi się do chipów samych w sobie ani do centrów danych, ani do akcji firm operacyjnych. Odnosi się do jednej godziny chipu, który należy do kogoś innego (zwykle wyrażonej w dolarach amerykańskich za godzinę na 1 GPU). To jest podobne do umowy na energię elektryczną, która nie odnosi się do turbin, ale mówi „1 MWh”.

Tego rodzaju benchmarki są już publikowane. Firma Silicon Data oblicza je na podstawie obserwacji wielu nowych dostawców chmur, hiperskalowców, rynku kolokacji i prywatnych platform wynajmu, standaryzując specyfikacje maszyn, czas wynajmu i czynniki regionalne, a następnie codziennie publikuje ++H100 Rental Price Index++ (ticker: SDH100RT). Na dzień 24 sierpnia 2026 roku o godzinie 07:50 UTC indeks ten wskazywał 2,53 USD za 1 GPU.

Potrzeba tego rynku wynika z tych samych powodów, dla których linie lotnicze zabezpieczają ceny paliwa lotniczego. Obliczenia są największym pojedynczym kosztem w rachunkach zysków i strat agentów AI oraz zaawansowanych usług AI, a dostawcy wynajmu również opracowali plany inwestycyjne w obliczu trudności w prognozowaniu przyszłego popytu. CFTC odnosi się do ++Planu działania AI++ ogłoszonego w lipcu 2025 roku jako ramy polityki, w której sugeruje się, że rynek obliczeń powinien być zorganizowany w sposób umożliwiający łatwy dostęp dla startupów i środowiska akademickiego.

Jedna godzina pracy GPU H100, w przeciwieństwie do prawie wszystkich istniejących notowanych towarów, „nie może być przechowywana = ma termin ważności”. Nikt nie przechowuje jej jako zapasu, ani nie można jej przenieść na następny kwartał. Niewykorzystany czas to po prostu strata. Komisja również w przypisie odnosi się do wcześniejszego przypadku z rynku energii elektrycznej z 2012 roku, wyraźnie stwierdzając, że „energia elektryczna jest konsumowana w momencie potrzeby, a nie gromadzona i przechowywana z wyprzedzeniem”. To stanowi podstawę do traktowania obliczeń jako towaru. Jednak komisja również odnosi się do argumentów przeciwnych, stwierdzając, że „obliczenia mogą nie spełniać jeszcze typowych cech rynku towarów pochodnych, takich jak alternatywność, standaryzacja i wystarczająca płynność”, ostrzegając, że rynek jest podzielony, a formowanie cen odbywa się głównie w ramach niepublicznych transakcji między dwoma stronami, co stwarza ryzyko manipulacji cenami przez dominujących uczestników. Czytając listę pytań jako checklistę „spełnionych warunków”, można dostrzec istotne przeszkody.

|-------------------|--------------------------------| | Testy, które muszą spełniać kontrakty notowane | Ocena obecnej sytuacji obliczeń przez CFTC | | Jednostki zamienne w skali międzyproducentowej | Słabe. Ceny różnią się w zależności od dostawcy, regionu i formy umowy | | Standaryzacja specyfikacji i jakości | Niezorganizowane. Wskazuje na potrzebę budowy standardów | | Publiczne i obserwowalne zapisy transakcji | Niewielkie. Wstępne wnioski sugerują, że większość rzeczywistej wartości znajduje się w niepublicznych umowach między dwiema stronami | | Możliwość oszacowania dostaw w przyszłości | Otwarte. Poszukiwane są metody szacowania oparte na zasadzie podstawowej 5 | | Trudność w manipulacji ceną rozliczeniową | Otwarte. Wiele cen ofertowych jest zarządzanych przez dostawców |

Pytania dotyczące manipulacji cenami to jeden z najostrzejszych punktów w dokumencie. Jeśli indeks obliczeń opierałby się przynajmniej częściowo na cenach oferowanych przez samych dostawców mocy, to najbardziej wpływowym czynnikiem na cenę rozliczeniową byłby sam dostawca mocy. Komisja bezpośrednio pyta o środki zapobiegające dostosowywaniu ofert cenowych oraz o zniekształcanie wolumenu transakcji w oknie obserwacyjnym. To nie jest tylko retoryczne pytanie.

Sekcja II.4 zawiera tylko dwa podpunkty i około 70 słów, ale to właśnie sprawia, że dokument ten przyciąga uwagę osób z branży, które nie są związane z infrastrukturą AI. Pierwsze pytanie brzmi: „Jakie przewagi i funkcje zabezpieczające dla uczestników rynku mogą dodać wieczne kontrakty terminowe w porównaniu do tradycyjnych kontraktów terminowych lub kontraktów z terminem?” Drugie pytanie to: „Czy istnieją specyficzne ryzyka związane z wiecznością i czy są potrzebne dodatkowe środki bezpieczeństwa?” ++Wieczne kontrakty terminowe++ nie mają daty wygaśnięcia ani daty dostawy, a ich wartość jest regularnie dostosowywana za pomocą stawki finansowania, aby utrzymać ją blisko ceny indeksu bazowego (nie przez konwergencję w rozliczeniu). Ta ++stawka finansowania++ pełni rolę „terminu” w kontraktach z terminem.

Wyobraź sobie zastosowanie tego w przypadku aktywów bazowych, które zasadniczo nie mają daty dostawy, takich jak „wynajem mocy obliczeniowej”. Wynajmowana moc obliczeniowa jest nieustannie konsumowana, a jej cena ustalana jest na podstawie jednostek czasowych, nie jest też „przechowywana w magazynie”. Kontrakty z terminem, które rozliczają się w ustalonym miesiącu kalendarzowym, są jedynie umowną granicą w kontekście rzeczywistości fizycznej i ekonomicznej. Operatorzy, którzy chcą zabezpieczyć koszty obliczeniowe na trzy lata do przodu, muszą co miesiąc przeprowadzać 36 rolowania, co wiąże się z dodatkowymi kosztami bazowymi. W przypadku kontraktów wiecznych nie ma potrzeby rolowania, co stanowi nie tylko preferencję, ale także silną strukturalną przewagę dla „towarów, które zasadniczo nie mogą być magazynowane”.

Jednak wiąże się to również z ryzykiem. Na rynkach o niskiej płynności obciążenie finansowe może znacząco wpłynąć na opłacalność pozycji, a kotwica indeksu, jeśli nie jest oparta na rzeczywistości, ale na „cenie wyświetlanej przez dostawcę”, jest jeszcze słabsza. Ponadto, brak przymusu fizycznej dostawy w kontraktach bezterminowych rodzi obawy o brak rzeczywistego rozliczenia. To są kluczowe punkty, które komisja chce, aby branża rozważyła w swoich odpowiedziach.

Michael S. Selig, przewodniczący komisji, który objął urząd 22 grudnia 2025 roku, w towarzyszącym ogłoszeniu ++CFTC++ powiedział: „Tak jak amerykański rynek ustanowił 'standard złota' w handlu towarami wspierającymi gospodarkę przemysłową, tak samo musimy stworzyć standardy dla nowych towarów wspierających gospodarkę inteligencji.” To pierwszy krok w kierunku ustanowienia jasnych zasad dla amerykańskiego rynku mocy obliczeniowej. Zgodnie z zapisami głosowania, większość była za, a głosów przeciwnych nie było.

Jednak istnieje wyraźne ograniczenie. „Zbieranie komentarzy publicznych” to konsultacja, a nie proces tworzenia zasad, zatwierdzania ich ani zezwolenia na wprowadzenie produktów na rynek. ++W oryginalnym dokumencie++ nie ma podstaw do tego, aby ktokolwiek mógł wprowadzić wieczne kontrakty obliczeniowe, a 20 października to tylko termin składania komentarzy.

Ta dyskusja regulacyjna nie pojawiła się nagle. Grupa CME i firma Silicon Data ogłosiły 11 sierpnia zamiar wydania dwóch kontraktów (futures na indeks wynajmu H100 i futures na indeks wynajmu B200) do 5 października, zakładając przegląd regulacyjny. Oba kontrakty zakładają wynajem jednego GPU na około miesiąc, a rozliczenie odbywa się w gotówce na podstawie indeksu firmy Silicon Data, a nie poprzez fizyczną dostawę.

Są dwie ważne uwagi. Po pierwsze, cel 5 października to tylko „deklaracja zamiaru” uzależniona od przeglądu regulacyjnego, a przejście od ogłoszenia o wprowadzeniu do rzeczywistej działalności to typowa trudność na takich nowych rynkach. Po drugie, oba te kontrakty to „miesięczne futures z terminem”, co jest dokładnie tym, o co komisja prosi branżę w porównaniu do wiecznych kontraktów.

Oś czasu jest również ważna. Produkty z datą wyprzedzają wieczne, co jest odwrotnością sytuacji w branży kryptowalut, gdzie kontrakty wieczne generowały dużą ilość transakcji, zanim zainteresowanie kontraktami z terminem wzrosło. Operacje centrów danych zarządzających zasobami GPU są bliskie sytuacji, w której muszą oficjalnie odpowiedzieć na pytanie: „Który z nich naprawdę pomoże w zabezpieczeniu ryzyka?”

Mylenie tych kwestii to jeden z najczęstszych błędów w tej dziedzinie, a wiele raportów już wprowadza w błąd. Komisja obecnie jednocześnie publikuje sześć różnych spraw dotyczących publicznych komentarzy, z różnymi treściami, zakresem i terminami.

|-------------------------------------------------|----------------| | Plik komentarzy CFTC | Termin | | Wieczne kontrakty odnoszące się do standardowych futures 24/7 oraz fizycznych towarów energetycznych, które można magazynować | 26 sierpnia 2026 (środa) | | Wspólne zasady dotyczące portfela SEC i CFTC | 31 sierpnia 2026 (poniedziałek) | | Przegląd standardów przymusowego rozliczania swapów | 28 września 2026 (poniedziałek) | | Podwójne regulacje dla operatorów funduszy towarowych i doradców handlowych | 5 października 2026 (poniedziałek) | | Konflikty interesów i afiliacje | 5 października 2026 (poniedziałek) | | Wprowadzenie instrumentów pochodnych obliczeniowych | 20 października 2026 (wtorek) |

Najłatwiej pomylić się w pierwszej linii. Dwa z nazw plików w tej tabeli zawierają słowo „wieczny”, ale ++publiczny komentarz dotyczący handlu 24/7++ dotyczy „ogólnych standardowych kontraktów terminowych handlowych przez cały rok”, a aspekt wieczny jest ograniczony do „fizycznych towarów energetycznych, które można magazynować”. Ponieważ moc obliczeniowa nie może być fizycznie dostarczona ani magazynowana, stała się osobnym dokumentem. Ponadto 20 października to termin dla dwóch publicznych komentarzy związanych z kryptowalutami. Termin składania komentarzy dotyczących przepisów dotyczących oferowania papierów wartościowych przez SEC (91 FR 54510) również przypada na ten sam dzień, co oznacza, że autorzy, którzy składają komentarze do obu, będą musieli przygotować je w tym samym czasie.

Czy futures obliczeniowe to produkty kryptowalutowe?
Nie. Są one rozliczane na podstawie ceny wynajmu zasobów GPU i nie mają związku z tokenami ani blockchainem. Nakładanie się z branżą kryptowalutową dotyczy jedynie „aspektu projektowego”, ponieważ struktura wieczna, o którą prosi CFTC, została pierwotnie rozwinięta i udowodniona na rynku instrumentów pochodnych kryptowalut.

Czy amerykańscy traderzy mogą kupić wieczne kontrakty obliczeniowe?
Na chwilę obecną nie, żaden z amerykańskich rynków kontraktów nie złożył jeszcze wniosku. Komisja jest na wczesnym etapie pytania branży „jakie wymagania są potrzebne”, a dwa wcześniej ogłoszone produkty CME i Silicon Data nie są wieczne, lecz są to miesięczne futures z terminem.

Jakie zabezpieczenie daje wieczne kontrakty obliczeniowe?
Można zabezpieczyć ekspozycję na koszty wynajmu mocy AI na czas nieokreślony. Dostawcy chmur mogą zablokować przychody, a deweloperzy modeli mogą ograniczyć koszty wejścia, co oznacza, że nie ma potrzeby rolowania pozycji co miesiąc ani ponoszenia kosztów bazowych.

Czy termin 20 października oznacza początek czegoś?
Oznacza jedynie „koniec zbierania komentarzy publicznych”. Nie ma obowiązkowego odliczania czasu, które zaczyna się po złożeniu wniosków o komentarze, a nie ma gwarancji, że pojawią się jakiekolwiek projekty zasad lub wytyczne.

Istota nie leży w „samej konstrukcji towaru”. Wieczne kontrakty rozliczane w gotówce ++Bitcoin++ zostały już rozliczone na amerykańskich rynkach, więc sama konstrukcja tych kontraktów jest już przedmiotem dyskusji. Zmiana, która miała miejsce 19 sierpnia, dotyczyła aktywów bazowych, a fakt, że amerykańskie organy regulacyjne oficjalnie przedstawiły „wieczny” i „obliczeniowy” w tym samym nagłówku, jest pierwszym wyraźnym sygnałem, że konstrukcja wieczna ma zastosowanie nie tylko w kryptowalutach.

Są dwa ważne terminy. 5 października to cel dla kontraktów H100 i B200 od CME i Silicon Data (uzależniony od przeglądu regulacyjnego). Jeśli się opóźni, będzie to oznaczać trudności w przeglądzie w porównaniu do wcześniejszego ogłoszenia. 20 października to termin składania komentarzy oraz publikacja treści zgłoszeń, co oznacza, że dyskusja na temat „idealnego obrazu wiecznych kontraktów obliczeniowych” stanie się dostępna w pełnej formie, a nie w formie komunikatu prasowego.

W międzyczasie ważne będzie, „które grupy złożą opinie”. Jeśli dominują giełdy i dostawcy danych, to będą to problemy związane z „strukturą rynku”, a jeśli dołączą do nich hiperskalery, nowi dostawcy chmur i laboratoria AI, to będzie to „prawdziwy popyt rynkowy”, a popyt może być kluczem do „wprowadzenia” publicznych komentarzy.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.