Citi wycofuje real z carry trade: co to zmienia dla inwestorów

Citibank zdecydował się wycofać brazylijskiego reala z koszyka carry trade na rynkach wschodzących. Pozycja kupna na brazylijskiej walucie, utrzymywana od połowy lipca, została zamknięta i zastąpiona południowoafrykańskim randem. Powód jest prosty: bank ocenia, że reelekcja Luli w październikowych wyborach jest prawdopodobna, a sytuacja polityczna zaczyna wpływać na równanie ryzyka i zwrotu aktywów brazylijskich.

Decyzja ta jest istotna, ponieważ carry trade jest jedną z głównych strategii przyciągających kapitał zagraniczny do Brazylii. Kiedy tak duży globalny bank sygnalizuje, że premia oferowana przez brazylijski procent nie rekompensuje już ryzyka politycznego, komunikat dla rynku jest jasny: cykl ostrożności wobec kraju już się rozpoczął.

Carry trade to operacja, w której inwestor pożycza pieniądze w walucie o niskich stopach procentowych i inwestuje je w inną walutę o wysokich stopach, zatrzymując różnicę. Przy nadal wysokiej stopie Selic, Brazylia była naturalnym celem dla tego typu przepływów. Brazylijska stopa, znacznie wyższa niż w rozwiniętych gospodarkach, tworzyła różnicę procentową, która dobrze wynagradzała ryzyko walutowe.

Problem polega na tym, że carry trade działa, dopóki waluta docelowa pozostaje stabilna lub zyskuje na wartości. W momencie, gdy rynek zaczyna wyceniać niestabilność, sytuacja się zmienia. Różnica stóp musi być wystarczająco wysoka, aby zrekompensować ewentualną deprecjację waluty. W ocenie Citi, październikowe wybory zaczynają zaburzać tę równowagę.

Analitycy banku, kierowani przez Dirka Willera, wskazują, że rynki predykcyjne przypisują 67% prawdopodobieństwa zwycięstwa Luli, w porównaniu do 27% dla Flávio Bolsonara. Druga tura jest traktowana jako praktycznie pewna, ponieważ żaden z kandydatów nie przekracza 50% w badaniach pierwszej tury.

Zespół oczekuje, że umiarkowana premia ryzyka zostanie uwzględniona w brazylijskich aktywach w dniach poprzedzających pierwszą turę. Ta premia przekłada się na bardziej zmienny kurs walutowy, bardziej nachyloną krzywą stóp procentowych i szersze spready kredytów rządowych. Dla strategii, która zależy od stabilności walutowej, takiej jak carry trade, ten scenariusz jest toksyczny.

Bank również poinformował, że poczeka na zajęcie pozycji w kontraktach Depozytu Interfinansowego, DI, które odzwierciedlają oczekiwania rynku co do trajektorii stopy Selic. Pomysł polega na tym, aby poczekać na lepsze określenie sytuacji wyborczej przed obstawieniem kierunku brazylijskich stóp. To typowe podejście do zarządzania ryzykiem w roku wyborczym: zmniejszenie ekspozycji i czekanie na zakończenie wydarzenia.

Dla inwestorów z krótszym horyzontem czasowym, Citi uważa, że zakup ochrony za pośrednictwem CDS (Credit Default Swap) może być interesującą strategią taktyczną. CDS to instrument pochodny, który działa jak ubezpieczenie przed niewypłacalnością rządu. Kiedy jego spread rośnie, oznacza to, że rynek żąda więcej, aby zabezpieczyć się przed ryzykiem kredytowym kraju.

Bank ostrzega jednak, że wszelkie otwarcie spreadów ma tendencję do szybkiego odwracania się po wyborach. Sugeruje to, że Citi nie widzi ryzyka strukturalnego dla Brazylii, ale raczej punktowego wydarzenia zmienności. To różnica między problemem fundamentalnym a problemem percepcji. Spread CDS Brazylii historycznie zachowuje się w ten sposób w cyklach wyborczych: otwiera się wcześniej, zamyka później.

Na przykład w 2022 roku pięcioletni CDS Brazylii przekroczył 300 punktów bazowych na kilka miesięcy przed wyborami i spadł w kolejnych miesiącach, niezależnie od wyniku. Wzór ten ma tendencję do powtarzania się, według analizy banku.

Wycofanie reala z koszyka carry trade Citi nie jest samo w sobie wydarzeniem, które obniża kurs walutowy. Ale jest to wskaźnik wyprzedzający. Kiedy duże globalne banki zmniejszają ekspozycję na Brazylię, inni inwestorzy instytucjonalni mają tendencję do podążania tą samą logiką. Przepływ portfela do kraju może zmniejszyć się w najbliższych miesiącach, wywierając presję na reala.

Dla tych, którzy mają inwestycje związane z dolarem lub międzynarodową ekspozycję, ruch ten wzmacnia tezę o utrzymaniu tej pozycji jako zabezpieczenia. Dla tych, którzy koncentrują się na stałym dochodzie lub związanych z inflacją, przesłanie jest ostrożne w kwestii duration: dłuższe papiery wartościowe mają tendencję do większych strat w okresach niepewności wyborczej.

Wymiana na południowoafrykański rand ma również wymiar symboliczny. Południowa Afryka ma swoje własne problemy fiskalne i polityczne, ale w tym konkretnym momencie Citi ocenia, że premia ryzyka południowoafrykańskiego jest lepiej wyceniana niż brazylijska. Oznacza to, że na marginesie, rynek globalny postrzega Brazylię jako stosunkowo bardziej ryzykowną niż kraj z równie złożonymi wyzwaniami.

Oprócz czynnika wyborczego, kontekst fiskalny Brazylii nadal pozostaje zmienną uważnie obserwowaną przez globalnych inwestorów. Ścieżka długu publicznego, dynamika wydatków obowiązkowych i wiarygodność ram fiskalnych to elementy, które, w połączeniu z niepewnością wyborczą, potęgują postrzeganie ryzyka.

Decyzja Citi jest w istocie pragmatycznym zarządzaniem portfelem. Bank nie przewiduje apokaliptycznych scenariuszy dla Brazylii. Mówi, że biorąc pod uwagę obecny poziom niepewności, istnieją lepsze możliwości z relacją ryzyka do zwrotu w innych krajach wschodzących. Dla inwestora brazylijskiego lekcja jest ta sama jak zawsze w roku wyborczym: dywersyfikacja i ochrona walutowa nie są luksusem, są koniecznością.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.