Kontrakty na akcje wieczyste Ethena: Ethena poszukuje nowego źródła dochodu dla USDe w kontraktach wieczystych na akcje

Kontrakty na akcje wieczyste Ethena mogą stać się dla Ethena następnym dużym źródłem dochodu: protokół chce przenieść swoją podstawową strategię z rynku kryptowalut na wieczyste kontrakty terminowe na akcje, gdzie stawki finansowania w tym roku są znacznie wyższe niż w przypadku Bitcoina.

Kluczowe punkty

• Ethena planuje rozszerzyć podstawowe transakcje USDe na wieczyste kontrakty terminowe na akcje, gdzie finansowanie w 2026 roku było wielokrotnie wyższe niż w przypadku Bitcoina.
• Otwarte zainteresowanie tymi instrumentami wzrosło z mniej niż 1 miliarda dolarów w marcu do 6,2 miliarda dolarów, co daje protokołowi płynność do uruchomienia nowej strategii.
• Dla USDe może to stać się nowym źródłem dochodu: wyższe stawki finansowania, szersza dywersyfikacja i mniejsze uzależnienie od cykli rynku kryptowalut.

Ethena wychodzi poza rynek kryptowalut

Ethena, znana z syntetycznego dolara USDe o wartości około 4 miliardów dolarów, poszukuje dochodów tam, gdzie obecnie rośnie popyt na handel z dźwignią. W centrum uwagi znalazły się wieczyste kontrakty terminowe na akcje: ten rynek szybko zyskał na znaczeniu i już wydaje się wystarczająco płynny do zastosowania znanej strategii protokołu.

Otwarte zainteresowanie wieczystymi kontraktami na akcje wzrosło do 6,2 miliarda dolarów, podczas gdy jeszcze w marcu było poniżej 1 miliarda dolarów. Dla porównania, Ethena podaje takie wskaźniki:

• Hyperliquid: około 14% w ostatnich miesiącach.
• Binance: około 17,5% w ostatnich miesiącach.
• Bitcoin: niski jednocyfrowy zakres w tym samym okresie.

Na stawkę finansowania wpływa popyt na długie pozycje z dźwignią, dostępna płynność, zmienność i ogólny stan rynku. Kiedy traderzy aktywnie otwierają długie pozycje, finansowanie zwykle staje się bardziej atrakcyjne dla tych, którzy mają krótkie pozycje.

Na razie strategia dla akcji jest na etapie uruchamiania: Ethena planuje w najbliższych tygodniach ogłosić pierwszych partnerów giełdowych i uruchomić pierwsze wersje strategii. Hyperliquid i Binance w tym kontekście pełnią rolę punktów odniesienia dla rynkowych stawek finansowania, a nie ogłoszonych partnerów giełdowych nowej strategii.

W dłuższej perspektywie zespół oczekuje, że wieczyste kontrakty na aktywa rzeczywiste mogą wyprzedzić kryptowalutowe instrumenty pochodne pod względem udziału w zabezpieczeniu USDe w ciągu 12-24 miesięcy. Jeśli płynność w takich instrumentach będzie nadal rosła, RWA-perpetuały mogą stać się dla Ethena nie niszowym dodatkiem, ale jednym z głównych kierunków wzrostu.

Ta sama podstawowa transakcja, ale inny rynek

W tej logice wieczysty kontrakt to swap wieczysty bez daty wygaśnięcia: pozycja może pozostać otwarta, dopóki trader utrzymuje margines, a równowaga między długimi a krótkimi pozycjami jest wyrównywana poprzez regularne płatności finansowania.

Zwykły kontrakt terminowy działa inaczej: ma datę wygaśnięcia i rozliczenie kontraktu. Wieczysty kontrakt nie ma takiej daty, dlatego kluczową rolę odgrywa stawka finansowania: jeśli popyt na długie pozycje jest wyższy, traderzy z długimi pozycjami płacą tym, którzy mają krótkie pozycje, i odwrotnie.

Proces wygląda następująco: Ethena utrzymuje zabezpieczoną ekspozycję na aktywo, otwiera przeciwną krótką pozycję w wieczystym kontrakcie, zmniejsza ryzyko kierunkowe poprzez hedging i otrzymuje płatności finansowania od traderów z długimi pozycjami i dźwignią. Te płatności stają się dochodem protokołu; następnie działają w modelu dochodowym USDe i mogą wspierać jego zabezpieczenie.

W kryptowalutach taki schemat stał się mniej opłacalny. Rynek ostygł, ceny spadły, a popyt na dźwignię zmniejszył się. Dynamika średniej stawki finansowania Bitcoina wyglądała następująco:

• 2024 rok: 11%.
• 2025 rok: 4,9%.
• 2026 rok: 2,2% na dzień 11 sierpnia.

Na rynku akcji sytuacja wygląda inaczej. Po osiągnięciu znaczących wolumenów finansowanie pozostawało pozytywne w 94% dni na Hyperliquid i w 97% dni na Binance. Mediana stawki dla akcji osiągnęła 13,9%, podczas gdy dla Bitcoina wynosiła 3,9%.

Dlaczego rynek akcji może stać się większy dla USDe

Potencjalny zasięg nowego kierunku jest znacznie większy niż w przypadku kryptowalut. W lipcu globalny rynek akcji był wyceniany na około 166,5 biliona dolarów, podczas gdy łączna kapitalizacja rynku kryptowalut wynosiła około 2,2 biliona dolarów. Warto zauważyć, że same kontrakty na akcje bezterminowe wciąż pozostają znacznie mniejsze niż ich kryptowalutowe odpowiedniki.

Dla Ethena to rozszerzenie jest ważne również dlatego, że podaż USDe spadła poniżej 5 miliardów dolarów po szczycie wynoszącym około 15 miliardów dolarów w 2025 roku. Protokół potrzebuje nowych źródeł dochodów, aby przywrócić wzrost i zmniejszyć zależność od jednego cyklu rynkowego.

Równocześnie Fundusz Ethena zmienił ekonomię tokena ENA: zniesiono miesięczne odblokowania dla inwestorów venture, a posiadacze tokenów zostali zaproszeni do głosowania nad kierunkiem dochodów biznesów Ethena na skup tokenów.

W zeszłym tygodniu Ethena ogłosiła również linię kredytową FalconX na 1 miliard dolarów. Może być ona używana do wsparcia USDe w instytucjonalnych pożyczkach z nadmiernym zabezpieczeniem.

Taka strategia niesie ze sobą również ryzyko: stawki finansowania mogą się skurczyć lub stać się ujemne, płynność na nowych rynkach może okazać się mniejsza niż oczekiwano, a awarie technologiczne, wymagania dotyczące marży i presja regulacyjna mogą pogorszyć wyniki.

Jak to wygląda w języku rynku

Jeśli opisać strategię terminami międzynarodowych traderów, to jest to podstawowy Trade, gdzie kluczowymi elementami stają się Asset, Futures contract, oddzielny Contract, Collateral (finanse) i Hedge (finanse). W przypadku akcji dodaje się Equity (finanse), a popyt na długie pozycje kształtuje się dzięki stabilnemu zainteresowaniu handlem na marży.

Główna stawka Ethena jest prosta: jeśli finansowanie akcji pozostanie silne i słabo powiązane z finansowaniem Bitcoina, USDe uzyska bardziej stabilny przepływ gotówki. Dla powiązania USDe z dolarem ważne jest połączenie zabezpieczenia i hedgingu: aktywa dają podstawę zabezpieczenia, krótkie pozycje bezterminowe zmniejszają ryzyko cenowe, a płatności finansowania dodają przepływ gotówki. Dla protokołu to szansa na uczynienie rentowności mniej zależną od nastrojów na rynku kryptowalut i przygotowanie się na to, że aktywa rzeczywiste zajmą większą część zabezpieczenia już w ciągu najbliższych 12-24 miesięcy.