Ceny złota spadły o ponad 20%, czy spowolnienie zakupów przez banki centralne może ponownie wesprzeć złoto?

TL;DR · Głównym czynnikiem spadku cen złota jest odwrócenie oczekiwań dotyczących stóp procentowych. Rynek przeszedł od zakładania obniżek stóp przez Fed do przewidywania dalszych podwyżek w ciągu najbliższych 12 do 24 miesięcy, co osłabiło atrakcyjność złota, które nie przynosi odsetek. · Ceny złota spadły o ponad 20%, ale długoterminowy wzrost nie zniknął całkowicie. W porównaniu do początku 2025 roku, ceny metali szlachetnych nadal wzrosły o 24% do 100%, co oznacza, że ta korekta nie zniweczyła wszystkich wcześniejszych wzrostów. · Zakupy przez banki centralne mogą chwilowo spowolnić z powodu wysokich cen złota, ale długoterminowa logika alokacji nie uległa zmianie. Złoto wcześniej przekroczyło 5000 USD za uncję, co mogło ograniczyć zakupy przez niektóre banki centralne; po spadku do około 4200 USD zainteresowanie zakupami może wzrosnąć. · Deficyt budżetowy i inflacja mają sprzeczne skutki. Ryzyko inflacji zwiększa popyt na złoto jako zabezpieczenie, ale zmusza również banki centralne do utrzymywania wysokich stóp procentowych, co z kolei tłumi ceny złota. · Złoto ma większe wsparcie niż inne metale szlachetne, kluczowe jest zapotrzebowanie ze strony banków centralnych. W tym samym czasie ceny srebra, platyny i palladu spadły o ponad 40%, podczas gdy banki centralne głównie alokują złoto, co może wyjaśniać jego względną odporność na spadki.

Po silnym wzroście w latach 2025-2026, globalny rynek metali szlachetnych przeszedł znaczną korektę.

Od końca stycznia do połowy października tego roku, cena złota spadła o ponad 20%, a ceny srebra, platyny i palladu spadły o ponad 40%. Najważniejszą zmianą, która stoi za tą korektą, jest odwrócenie oczekiwań dotyczących polityki monetarnej na całym świecie, które przeszły od obniżek stóp do podwyżek, co skłoniło inwestorów do ponownej oceny kosztów alternatywnych posiadania metali szlachetnych.

Jednak mimo znacznej korekty, ceny metali szlachetnych są nadal wyższe o około 24% do 100% w porównaniu do początku 2025 roku. Złoto nie tylko zachowało znaczną część wcześniejszych wzrostów, ale także jego spadek w tej korekcie był wyraźnie mniejszy niż w przypadku innych metali szlachetnych.

Na rynku złota pojawiły się zatem dwie przeciwstawne siły: z jednej strony, banki centralne na całym świecie ponownie zaostrzają politykę monetarną, co nieustannie tłumi ceny aktywów, które nie przynoszą odsetek; z drugiej strony, deficyt budżetowy, ryzyko inflacji, niestabilność geopolityczna oraz ciągła alokacja złota przez banki centralne nadal zapewniają wsparcie dla rynku.

W miarę jak cena złota spadła z powyżej 5000 USD za uncję do około 4200 USD, kluczowe będzie obserwowanie, czy wcześniej spowolnione zakupy złota przez banki centralne, spowodowane wysokimi cenami, mogą zostać wznowione.

Fed przechodzi na podwyżki stóp, logika wzrostu cen złota ulega odwróceniu

Punkt zwrotny w cenach złota pojawił się niemal równocześnie z informacją o nominacji Kevina Warsha na przewodniczącego Fed.

Warsh od dawna uważany jest za jastrzębia w polityce monetarnej, sceptycznie podchodzącego do luzowania ilościowego i polityki zerowych stóp procentowych. To wyraźnie różni się od wcześniejszych oczekiwań rynku, że Biały Dom może skłonić Fed do dalszych obniżek stóp.

Wraz z objęciem przez Warsha przewodnictwa w Fed, kierunek polityki monetarnej zaczął się stopniowo zmieniać. Fed zakończył tendencję luzowania w czerwcu tego roku i we wrześniu wprowadził podwyżkę stóp, jednocześnie sygnalizując możliwość dalszego zaostrzania polityki monetarnej w przyszłości.

Ta zmiana szybko znalazła odzwierciedlenie na rynku kontraktów terminowych na stopy procentowe.

Ceny kontraktów terminowych na fundusze federalne i rynek SOFR pokazują, że inwestorzy zaczęli przewidywać, że Fed może wielokrotnie podnieść stopy w ciągu najbliższych 12 do 24 miesięcy. To pierwszy raz od 2022 roku, gdy rynek ponownie uwzględnia oczekiwania dotyczące wielokrotnych podwyżek.

Zmiana oczekiwań dotyczących stóp procentowych bezpośrednio osłabiła atrakcyjność złota. Złoto samo w sobie nie przynosi odsetek, a gdy krótkoterminowe stopy rosną, zyski z posiadania gotówki, obligacji skarbowych i innych aktywów przynoszących odsetki wzrastają, co zwiększa koszty alternatywne posiadania złota.

Co ważniejsze, ta runda zacieśniania polityki monetarnej nie jest wyłącznie amerykańska.

Europejski Bank Centralny, Bank Japonii, Rada Reserve Bank of Australia, Norweski Bank Centralny i Bank Centralny Korei Południowej już przed działaniami Fed weszły w cykl podwyżek stóp. Synchronizacja podwyżek stóp w głównych gospodarkach świata oznacza, że presja na złoto nie ogranicza się już tylko do aktywów w dolarach, ale pochodzi z szerszego przeszacowania globalnych funduszy.

Jednakże, mimo że odwrócenie oczekiwań dotyczących stóp procentowych może wyjaśnić ostatnią dużą korektę cen złota, nie wyjaśnia w pełni, dlaczego ceny złota nie spadły jeszcze bardziej. W miarę jak globalna polityka monetarna ponownie się zaostrza, zadłużenie rządowe i deficyt budżetowy tworzą inną siłę, przeciwną do wysokich stóp procentowych.

Deficyt budżetowy nadal rośnie, długoterminowe zapotrzebowanie na złoto pozostaje

Rosnący deficyt budżetowy w głównych gospodarkach świata staje się ważnym czynnikiem wsparcia dla cen złota.

Zgodnie z prognozami Biura Budżetowego Kongresu USA, do roku budżetowego kończącego się we wrześniu 2027 roku, deficyt budżetowy rządu federalnego USA może osiągnąć 6,6% PKB. Ta prognoza nie uwzględnia dodatkowych wydatków wojskowych, które mogą wynikać z trwających konfliktów na Bliskim Wschodzie, w tym funduszy potrzebnych do uzupełnienia zapasów amunicji Departamentu Obrony USA.

Co bardziej niepokojące, tak ogromny deficyt budżetowy występuje w kontekście stosunkowo stabilnego rynku pracy w USA.

Obecnie stopa bezrobocia w USA wynosi około 4,2%, co jest na historycznie niskim poziomie. Zwykle niższa stopa bezrobocia oznacza silniejsze dochody podatkowe i mniejsze wydatki na zasiłki dla bezrobotnych, co powinno sprawić, że deficyt budżetowy będzie stosunkowo kontrolowalny.

Jednak w ciągu ostatniej dekady wydatki budżetowe na programy socjalne i inne obowiązkowe wydatki budżetowe stale rosły, a koszty finansowania długu federalnego nieustannie wzrastały, co spowodowało, że deficyt budżetowy w USA na tym samym poziomie bezrobocia wzrósł o około 4 punkty procentowe w porównaniu do dziesięciu lat temu.

Dziesięć lat temu, gdy stopa bezrobocia wynosiła około 4%, deficyt budżetowy USA wynosił tylko około 2,5% PKB, podczas gdy obecnie ten wskaźnik przekracza 6%.

W międzyczasie wydatki na odsetki od długu federalnego w stosunku do PKB wzrosły z około 1,2% do 3,4%.

Presja budżetowa nie jest zjawiskiem wyłącznie amerykańskim. Deficyt budżetowy w Brazylii i Chinach wynosi około 8,5% PKB, a we Francji, Japonii i Wielkiej Brytanii waha się od 4% do 6%. Z wyjątkiem Chin, które wciąż borykają się z niską inflacją i stopami procentowymi, większość gospodarek zmaga się z rosnącymi kosztami finansowania długu.

Starzejące się społeczeństwo dodatkowo zwiększa wydatki na emerytury i zabezpieczenia zdrowotne, co sprawia, że część presji budżetowej ma charakter długoterminowy.

Dla złota ta zmiana ma podwójne znaczenie.

Z jednej strony, stale rosnący deficyt budżetowy może zaostrzyć inflację i osłabić zaufanie inwestorów do długoterminowej zrównoważoności długu publicznego, co zwiększa atrakcyjność złota jako aktywa przechowującego wartość. Z drugiej strony, inflacja napędzana przez ekspansję budżetową może zmusić banki centralne do dalszego podnoszenia stóp procentowych, co prowadzi do krótkoterminowego nacisku na ceny złota.

Ta sprzeczność rozgrywa się na globalnym rynku.

Z wyjątkiem Chin, w większości głównych gospodarek wskaźniki inflacji bazowej wciąż przewyższają cele banków centralnych. Ekspansywna polityka budżetowa, konflikty geopolityczne oraz reorganizacja łańcuchów dostaw wspólnie tworzą trwałą presję na wzrost cen.

Co bardziej skomplikowane, same podwyżki stóp mogą z kolei zwiększać obciążenia budżetowe. W miarę jak skala zadłużenia rządowego rośnie, wyższe stopy procentowe oznaczają wyższe wydatki na odsetki. Jednocześnie spowolnienie wzrostu gospodarczego może zmniejszyć dochody podatkowe i zwiększyć wydatki budżetowe na zasiłki dla bezrobotnych.

Jeśli rząd w celu radzenia sobie z tymi presjami będzie kontynuował zwiększanie zadłużenia, deficyt budżetowy i inflacja mogą tworzyć wzajemnie wzmacniającą się relację.

Ponadto zakłócenia w łańcuchach dostaw spowodowane konfliktami na Bliskim Wschodzie i w Ukrainie, a także polityka głównych gospodarek promująca lokalizację i bliską produkcję, mogą również zwiększyć koszty produkcji przedsiębiorstw. W obliczu tych wstrząsów po stronie podaży, podwyżki stóp mogą nie rozwiązać bezpośrednio problemów z dostawami energii, logistyki i towarów, ale mogą tłumić inwestycje i wzrost w branżach kapitałochłonnych, takich jak AI i nieruchomości.

Dlatego przyszłe ruchy cen złota nie zależą wyłącznie od poziomu stóp procentowych. Jeśli banki centralne będą nadal zaostrzać politykę monetarną, ale nie będą w stanie kontrolować inflacji na poziomie docelowym, złoto może ponownie zyskać na wartości.

Wzrost ryzyka geopolitycznego, przewaga złota nad akcjami nadal istnieje

Z długoterminowego punktu widzenia, złoto i amerykańskie akcje często dominują w różnych makroekonomicznych środowiskach.

W ciągu ostatniego wieku, długoterminowe wyniki cenowe złota prawie dogoniły indeks S&P 500, ale silne cykle obu klas aktywów wykazują wyraźne różnice.

W okresach stabilności gospodarczej i silnej globalnej pozycji USA, amerykańskie akcje zazwyczaj znacznie przewyższają złoto. Natomiast w okresach niestabilności gospodarczej, nasilających się konfliktów międzynarodowych lub obaw o stabilność systemu finansowego, złoto zazwyczaj wykazuje lepsze wyniki w porównaniu do akcji.

Ta różnica może trwać od dziesięciu do dwudziestu lat.

Dane historyczne pokazują, że w niektórych długoterminowych cyklach, amerykańskie akcje w porównaniu do złota osiągnęły skumulowane nadwyżki wynoszące od 1800% do 240%; podczas gdy w innych cyklach, wyniki akcji w porównaniu do złota mogą być niższe o 80% do 95%.

Na przykład, w latach 30. i na początku 40. XX wieku, pod koniec lat 60. do lat 70. oraz w latach 2001-2011, złoto miało wyraźną przewagę w porównaniu do akcji. W przeciwieństwie do tego, w latach 80. i 90. XX wieku oraz w większości lat 2011-2021, amerykańskie akcje były silniejsze.

Od 2021 roku, mimo że amerykański rynek akcji nieustannie osiąga nowe szczyty, skumulowane wyniki złota i srebra nadal przewyższają, nawet biorąc pod uwagę ostatnią korektę cen.

W ciągu ostatnich kilku lat, wycofanie USA z Afganistanu, konflikt w Ukrainie, zaostrzenie sytuacji na Bliskim Wschodzie oraz konflikty między USA, Izraelem a Iranem w różnym stopniu wzmocniły popyt na metale szlachetne.

Jednak ryzyko geopolityczne nie oznacza, że złoto musi koniecznie rosnąć.

Od 28 lutego tego roku, mimo że związane ryzyko nadal istnieje, ceny metali szlachetnych znacznie spadły z powodu rosnących oczekiwań dotyczących podwyżek stóp na całym świecie. To pokazuje, że gdy oczekiwania dotyczące zacieśniania polityki monetarnej są wystarczająco silne, czynniki związane z stopami procentowymi mogą tymczasowo przeważać nad popytem na zabezpieczenie, który wynika z ryzyka geopolitycznego.

Jednak z długoterminowego punktu widzenia, gdy niepewność geopolityczna wzrasta, złoto nadal może uzyskać lepsze wyniki w porównaniu do akcji. Szczególnie w sytuacji, gdy konflikty dodatkowo podnoszą ceny energii, zaostrzają zakłócenia w łańcuchach dostaw i zmuszają rządy do zwiększenia wydatków budżetowych, właściwości zabezpieczające złota mogą ponownie zyskać na znaczeniu.

Ceny złota spadły z 5000 USD do 4200 USD, czy zakupy przez banki centralne mogą zostać wznowione?

W porównaniu do innych metali szlachetnych, popyt ze strony banków centralnych jest jednym z najbardziej unikalnych czynników wsparcia na rynku złota.

Stosunek banków centralnych do złota przeszedł długoterminową zmianę. W latach 1982-2007 banki centralne były niemal co roku netto sprzedawcami złota. Jednak od 2008 roku banki centralne zaczęły systematycznie kupować złoto netto.

Ta zmiana była początkowo ściśle związana z warunkami monetarnymi po globalnym kryzysie finansowym. W latach 2010-tych główne banki centralne wprowadziły politykę zerowych stóp procentowych i luzowania ilościowego, co skłoniło niektóre kraje do zwiększenia rezerw złota, aby zmniejszyć zależność od aktywów w walucie fiducjarnej.

Jednak od 2021 roku czynniki skłaniające banki centralne do alokacji złota uległy zmianie.

W miarę jak świat wszedł w cykl podwyżek stóp, polityka zerowych stóp i luzowania ilościowego przestała być głównym powodem, dla którego banki centralne zwiększały swoje rezerwy złota. Zamiast tego, niestabilność geopolityczna, inflacja utrzymująca się powyżej poziomu docelowego oraz długoterminowy deficyt budżetowy w głównych gospodarkach stały się kluczowymi czynnikami.

Czynniki te mogą skłonić banki centralne do ponownej oceny struktury ryzyka swoich rezerw walutowych.

Jednak wzrost cen złota może również ograniczać chęć zakupów przez banki centralne.

Gdy cena złota przekroczyła 5000 USD za uncję, niektóre banki centralne mogły już spowolnić tempo zakupów. Obecnie, gdy cena złota spadła do około 4200 USD za uncję, korekta cen może ponownie pobudzić zainteresowanie zakupami przez niektóre banki centralne, szczególnie te, które obawiają się o sytuację finansową innych krajów oraz o eskalację konfliktów międzynarodowych.

Ta zmiana jest szczególnie istotna dla zrozumienia obecnego rynku złota.

Alokacja złota przez banki centralne zazwyczaj służy celom dywersyfikacji rezerw walutowych, bezpieczeństwa długoterminowych aktywów oraz zarządzania ryzykiem, a cykle inwestycyjne różnią się wyraźnie od krótkoterminowych funduszy spekulacyjnych.

Dlatego, jeśli strukturalne czynniki skłaniające banki centralne do zakupu złota nie zniknęły, znaczna korekta cen może jedynie zmienić tempo zakupów banków centralnych, a nie oznaczać odwrócenia długoterminowego popytu.

Jednak obecnie brakuje wystarczających, najnowszych danych dotyczących zakupów złota przez banki centralne, aby udowodnić, że ta runda korekty cen spowodowała ponowne przyspieszenie zakupów przez oficjalne instytucje. Wysokie ceny mogą ograniczać zakupy, a spadek cen może stymulować popyt, co pozostaje rynkowym osądem, który wymaga potwierdzenia przez rzeczywiste dane dotyczące zakupów złota.

Popyt ze strony banków centralnych może również wyjaśnić, dlaczego złoto wykazuje większą odporność w tej rundzie korekty metali szlachetnych.

W przeciwieństwie do złota, srebro, platyna i pallad mają wiele zastosowań przemysłowych, a ich ceny są nie tylko uzależnione od stóp procentowych i popytu inwestycyjnego, ale także ściśle związane z produkcją przemysłową i cyklami gospodarczymi.

Co ważniejsze, globalne rezerwy metali szlachetnych banków centralnych koncentrują się głównie na złocie, a inne metale szlachetne nie są masowo przechowywane.

Dlatego, w obliczu rosnącej presji związanej z podwyżkami stóp, złoto może uzyskać dodatkowe wsparcie ze strony alokacji rezerw oficjalnych, podczas gdy inne metale szlachetne są bardziej narażone na zmiany popytu przemysłowego i wycofywanie funduszy inwestycyjnych.

Od końca stycznia do połowy października tego roku, cena złota spadła o ponad 20%, podczas gdy ceny srebra, platyny i palladu spadły o ponad 40%, co może być jednym z ważnych powodów tej różnicy.

Klucz do przyszłości złota leży w rywalizacji między stopami procentowymi a długoterminowym kapitałem

Obecnie rynek złota znajduje się w szarpaninie dwóch przeciwstawnych sił.

W krótkim okresie, Fed i inne główne banki centralne ponownie wchodzą w cykl podwyżek stóp, co oznacza, że atrakcyjność aktywów przynoszących odsetki, takich jak gotówka i obligacje, wzrasta. To jest główny powód znacznego spadku cen złota od szczytów na początku roku.

Jednak z długoterminowego punktu widzenia, wysoki deficyt budżetowy na świecie, rosnące koszty odsetek od długu, inflacja utrzymująca się powyżej poziomu docelowego oraz rosnące ryzyko geopolityczne mogą ograniczyć przestrzeń do dalszych spadków cen złota.

Długoterminowy trend alokacji złota przez banki centralne zapewnia rynkowi dodatkową podstawę popytu.

W przyszłości, jeśli polityka monetarna będzie nadal zaostrzana, a inflacja skutecznie spadnie, złoto może nadal być pod presją cenową. Z drugiej strony, jeśli deficyt budżetowy się powiększy, konflikty geopolityczne się zaostrzą, lub banki centralne ponownie zwiększą alokację rezerw złota, ceny złota mogą ponownie uzyskać wsparcie.

Szczególnie istotne będzie obserwowanie, czy po spadku ceny złota z powyżej 5000 USD do około 4200 USD, oficjalne rezerwy zwiększą swoje zakupy.

Czy złoto zakończy tę rundę korekty, zależy nie tylko od tego, kiedy Fed przestanie podnosić stopy, ale także od tego, czy po spadku cen banki centralne i inne długoterminowe fundusze będą w stanie ponownie stworzyć wystarczająco silny popyt.