Jak zepsuł się błąd na nieskończone pieniądze na rynku akcji

Spadek rynku kryptowalut zabił błąd na nieskończone pieniądze — schemat rynkowy, na którym przez kilka lat zarabiały publiczne firmy, które trzymały kryptowaluty na bilansie. Teraz część takich graczy próbuje pilnie przekształcić się w biznesy związane ze sztuczną inteligencją, ale inwestorzy na razie nie spieszą się z powrotem: poprzedni model już nie działa, a nowy wydaje się nieprzekonujący.

Jak firmy przekształcały kryptowalutę w silnik wzrostu akcji

Mechanizm pojawił się po 2020 roku. Jednym z pierwszych i najbardziej zauważalnych uczestników była firma MicroStrategy. Zaczęła aktywnie kupować bitcoiny na bilans i niespodziewanie uruchomiła samopodtrzymujący się cykl, który przez prawie 5 lat wyglądał jak idealna maszyna do wzrostu kapitalizacji.

Schemat opierał się na kilku krokach:

• firma emitowała akcje lub wydawała obligacje zamienne, pozyskiwała pieniądze na rynku i kupowała za nie kryptowaluty;
• aktywa kryptograficzne na bilansie drożały, w tym dzięki tym zakupom, co przyciągało spekulantów i napędzało kapitalizację;
• gdy rynkowa wycena firmy stawała się wyższa od wartości jej rezerw kryptowalutowych, pojawiała się dodatkowa zachęta do emisji nowych akcji i ponownego zakupu aktywów;
• jeśli po takiej emisji rezerwy na jedną akcję były większe niż wcześniej, rynek otrzymywał nowy powód do podwyższenia wyceny firmy, a cykl uruchamiał się na nowo.

Kluczowym wskaźnikiem tutaj było stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości aktywów na bilansie. Dopóki pozostawał powyżej jedności, model wydawał się prawie bezstratny: firma mogła przyciągać nowy kapitał, kupować więcej kryptowalut i tym samym wzmacniać swoją historię inwestycyjną.

Na szczycie w 2024 roku akcje MicroStrategy, która później zmieniła nazwę na Strategy, wzrosły o około 3000% w porównaniu z końcem 2019 roku. Sukces ten wywołał całą falę naśladowców: na rynku pojawiło się około 150 firm, które stawiały na agresywne gromadzenie aktywów cyfrowych. W około 80% przypadków głównym aktywem był bitcoin.

Dlaczego błąd na nieskończone pieniądze przestał działać

Głównym ryzykiem tej konstrukcji stała się rzeczywistość po tym, jak kryptowaluty osiągnęły szczyty jesienią 2025 roku, a następnie w większości poszły w dół. Bitcoin od tego momentu stracił ponad jedną trzecią wartości, a ether potaniał o około 2 razy.

Gdy ceny zaczęły spadać, dotychczasowa logika obróciła się przeciwko samym firmom. Spadek wartości kryptowalut zmniejszał zabezpieczenie pożyczek i zmuszał do zwrotu części pozyskowanych pieniędzy. W tym celu trzeba było sprzedać te same aktywa kryptograficzne, co jeszcze bardziej naciskało na rynek. Zamiast napędzać kapitalizację, powstała spirala odwrotna.

Podczas gdy rynek kryptowalut spadał, firmy z dużymi cyfrowymi rezerwami szybko traciły atrakcyjność dla inwestorów. W USA i Kanadzie tacy gracze od początku 2026 roku średnio stracili 43% kapitalizacji. Strategy w tym samym okresie potaniała o ponad 20%, a od letnich szczytów 2025 roku jej akcje spadły o ponad 70%.

Dla rynku był to bolesny zwrot nastrojów. Jeszcze niedawno takie firmy były postrzegane jako sposób na uzyskanie wzmocnionej stawki na wzrost kryptowalut. Teraz coraz częściej wyglądały jak postać niezależna w cudzym scenariuszu: zależały od ruchu monet, ale już nie mogły zarządzać uwagą inwestorów tak, jak wcześniej.

Próba przejścia do sztucznej inteligencji

Aby utrzymać zainteresowanie rynku, co najmniej tuzin firm z kryptowalutami na bilansie próbował zmienić pozycjonowanie i przejść do bardziej gorącego tematu — sztucznej inteligencji. Ale taki zwrot nie zadziałał daleko od wszystkich.

Kaye Wave Media zrezygnowała z wcześniejszego skupienia na zakupie bitcoina i zajęła się centrami danych, jednak po tym jej kapitalizacja spadła o prawie 87%. Lykste Biotechnologii, która również inwestowała w kryptowaluty, straciła około 40% wartości po połączeniu z producentem akumulatorów. AlphaTON Capital, która gromadziła altcoiny, po przejściu do obliczeń w chmurze spadła o około połowę.

Inwestorzy, wydaje się, odróżniają rzeczywistą bazę operacyjną od prostego zmieniania szyldów. Sam w sobie przejście od historii kryptowalutowej do tematu sztucznej inteligencji nie gwarantuje zaufania, jeśli firma nie ma zasobów, infrastruktury i zrozumiałej ekonomiki nowego biznesu.

Kto jednak zdołał się obrócić

Lepiej niż inni zmienili kierunek górnicy kryptowalut. Już mieli moce obliczeniowe, więc przejście do infrastruktury dla sztucznej inteligencji wyglądało znacznie bardziej przekonująco.

CorVive, jedna z pierwszych firm, które dokonały takiego zwrotu, od momentu pierwszej oferty publicznej w 2025 roku podrożała ponad dwukrotnie. Uwagę inwestorów przyciągnęły również Hut 8, Irens i TerraWulf.

Zainteresowanie kryptowalutami całkowicie nie zniknęło. Od 19 sierpnia bitcoin odzyskał około 20% na tle short squeeze. Ale to okazało się za mało, aby przywrócić życie poprzedniemu modelowi firm z cyfrowymi aktywami na bilansie.

Rynek, wydaje się, wchodzi w nowy etap już bez błędu na nieskończone pieniądze. Schemat, który przez lata pozwalał na gromadzenie rezerw, emisję akcji i wspieranie wzrostu kapitalizacji, wyczerpał się: po zwrocie kryptowalut przestał być przyspieszaczem i stał się źródłem presji.