Droga do zgodności Hyperliquid w USA: od braku licencji do systemu licencjonowania HIP-3

Modularna rekonstrukcja, otwierająca drogę do zgodności.

Autor: shaundadevens

Tłumaczenie: Baihua Blockchain

Hyperliquid wciąż stosuje geoblokadę na rynku amerykańskim, ponieważ jego infrastruktura on-chain, która nie wymaga licencji, jest sprzeczna z amerykańskim prawem struktury rynkowej — prawo to ściśle ogranicza handel kontraktami terminowymi do zarejestrowanych platform handlowych, izb rozrachunkowych i brokerów. Centrum Polityki Hyperliquid (Hyperliquid Policy Center) wezwało CFTC (Amerykańska Komisja ds. Handlu Towarami) i SEC (Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd) do zmodernizowania tych ram regulacyjnych, argumentując, że powinno się zezwolić na budowanie produktów na HyperCore przez budowniczych (builder) i wdrożeniowców (deployer), pod warunkiem, że odpowiednie organy regulacyjne podejmą odpowiednie obowiązki zgodności. Dziś, w świetle oświadczenia Trumpa, realizacja lokalizacji Hyperliquid poprzez DEX HIP-3 z uprawnieniami licencyjnymi stała się prawdopodobną ścieżką.

Kluczowe szczegóły

W ciągu ostatniego roku większość naszej pracy nad Hyperliquid polegała na redefiniowaniu jego pozycji z „decentralizowanej platformy handlowej kontraktów terminowych” na „nowoczesną infrastrukturę rynkową”: globalną, dostępną i złożoną platformę narzędzi finansowych obejmującą kontrakty terminowe, rynki spot i rynki prognoz.

W przeciwieństwie do platform kryptowalutowych, takich jak Coinbase i BN, które działają jako kompleksowe platformy (obejmujące dostęp użytkowników, depozyty i realizację transakcji), infrastruktura Hyperliquid bardziej przypomina tradycyjne finanse (TradFi) z podziałem obowiązków między różnymi podmiotami: platforma handlowa (DCM) odpowiada za notowanie kontraktów i dopasowywanie transakcji, izba rozrachunkowa (DCO) odpowiada za zapewnienie depozytów i zabezpieczenie rozrachunku, a brokerzy (FCM) odpowiadają za dostęp użytkowników i dopasowywanie kanałów transakcyjnych.

Podobnie, modułowa architektura technologiczna Hyperliquid odzwierciedla ten sam podział obowiązków. HyperCore (warstwa handlowa i rozrachunkowa) działa na podstawie logiki protokołu, zajmując się dopasowaniem, obliczaniem depozytów i rozrachunkiem, opierając się na oracle'ach walidatorów do monitorowania pozycji, a także realizując zamknięcia za pomocą deterministycznego mechanizmu rozrachunkowego. Wdrożeniowcy (Deployers) muszą stakować 500 000 HYPE jako depozyt, odpowiadając za uruchamianie tokenów, ustalanie specyfikacji kontraktów, limitów dźwigni i konfiguracji oracle'ów, a także zatrzymując do 50% opłat generowanych przez rynek. Budowniczy (Builders) pełnią rolę brokerów, odpowiadając za kierowanie dostępem użytkowników i przekazywanie przepływu transakcji do HyperCore, aby uzyskać część prowizji od transakcji.

Jednak Hyperliquid zrekonstruował te poziomy na łańcuchu i egzekwuje je za pomocą kodu programowego: dostęp i tworzenie rynków mogą odbywać się bez licencji, a aktywa są całkowicie zarządzane przez użytkowników, a inne aplikacje mogą być budowane na ich podstawie, przy czym wszystkie aktywa są dostępne na jednej globalnej platformie 24/7, eliminując podziały geograficzne i prawne tradycyjnych finansów.

Dylemat regulacyjny Hyperliquid

W tym kontekście największym wyzwaniem, przed którym stoi Hyperliquid, są regulacje: amerykańskie prawo struktury rynkowej jest dostosowane do tradycyjnej architektury, a każda z ról zarejestrowanych prawnie ma strukturalny konflikt z podstawowym projektem Hyperliquid. Na przykład:

Rynek kontraktów terminowych (DCM) musi przestrzegać 23 zasad podstawowych zgodnie z artykułem 5(d) Ustawy o handlu towarami (CEA), w tym monitorowania rynku i identyfikacji klientów. Każdy, kto posiada portfel, może uzyskać dostęp do HyperCore.

Izba rozrachunkowa instrumentów pochodnych (DCO) musi obliczać depozyty na podstawie modeli zatwierdzonych przez zarząd, z poziomem ufności wynoszącym 99%, i przeprowadzać rozrachunki za pośrednictwem zatwierdzonych banków rozrachunkowych (17 CFR §§39.13--39.14). HyperCore polega na logice protokołu do obliczania depozytów i realizuje rozrachunki na poziomie konsensusu.

Brokerzy kontraktów terminowych (FCM) muszą zgodnie z artykułem 4d CEA stosować segregację depozytów klientów. Użytkownicy Hyperliquid zarządzają swoimi aktywami samodzielnie, co jest diametralnie różne od modelu FCM z zarządzaniem depozytami.

To właśnie te surowe wymagania sprawiają, że nawet platformy handlowe, takie jak Coinbase, które wdrażają scentralizowane KYC, są zmuszone do rejestracji jako FCM w ramach działalności krajowej w USA i przejęcia istniejących firm DCM. Hyperliquid nie może zastosować tego modelu, ponieważ przejęcie DCM i dostosowanie się do istniejących regulacji naruszyłoby jego cel „innowacji podstawowej infrastruktury”; dlatego zdecydowało się na geoblokadę, wycofując się z największego rynku kapitałowego na świecie.

Mimo to celem Hyperliquid nie jest na stałe pozostanie na rynku offshore: w lutym 2026 roku ogłoszono powstanie Centrum Polityki Hyperliquid (HPC) z inwestycją 1 miliona HYPE (około 72,5 miliona dolarów według obecnych cen), mającego na celu włączenie tej nowej struktury rynkowej do amerykańskiego systemu prawnego. W lipcu HPC wspólnie z Phantom złożyło wniosek do CFTC o potwierdzenie, że publikacja oprogramowania on-chain nie wywołuje wymogu rejestracji licencji, pozwalając istniejącym licencjonowanym podmiotom na prowadzenie dopasowania, rozrachunku i obliczania depozytów na infrastrukturze on-chain oraz ustanawiając zwolnienia dla portfeli nienaładowanych, które kierują użytkowników do regulowanych instrumentów pochodnych. W sierpniu HPC wraz z TradeXYZ wniosło tę samą logikę do SEC, proponując ramy regulacyjne dla kontraktów terminowych Pre-IPO (takich jak SpaceX i Cerebras, które już handlują na Hyperliquid) oraz dostarczając wymagane informacje dotyczące ujawnienia i kwalifikacji dla amerykańskich inwestorów. Wczesne oznaki wskazują, że ta strategia przynosi efekty, a amerykańskie organy regulacyjne są otwarte na współpracę, co najlepiej ilustruje oświadczenie Trumpa o planie przewodniczącego Selig'a na wspieranie lokalizacji Hyperliquid.

Strategia HPC nie polega na otwieraniu Hyperliquid dla amerykańskich inwestorów bez KYC, lecz na traktowaniu go jako neutralnej infrastruktury: jeśli amerykańskie firmy mogą spełniać obowiązki regulacyjne zgodnie z obowiązującym prawem podczas korzystania z niego, powinny mieć możliwość korzystania z niego obok tradycyjnych DCM jako opcji. Na przykład brokerzy, którzy spełniają obowiązki KYC, mogą kierować przepływy transakcyjne klientów do HyperCore; lub wdrożeniowcy mogą przyjąć rolę zarejestrowanej platformy handlowej, zachowując prawo do decyzji o notowaniu tokenów, monitorowania rynku i podejmowania działań w sytuacjach awaryjnych.

Przykłady zgodności Hyperliquid

W miarę postępu lobbingu politycznego w Waszyngtonie, Hyperliquid Labs uruchomiło aktualizacje w sieci testowej, teoretycznie otwierając możliwość takiego dostępu zgodnego z regulacjami. Najbardziej typowym przykładem są wdrożeniowcy HIP-3 z zarządzaniem uprawnieniami: w przeciwieństwie do całkowicie otwartych rynków Hyperliquid i istniejących wdrożeń HIP-3, te nowe wdrożenia są dostępne tylko dla użytkowników z białej listy. Takie wdrożenia oferują jasną ścieżkę dla regulowanych podmiotów do uruchamiania rynków, przeprowadzania KYC i umieszczania zgodnych użytkowników na białej liście.

Te przykłady zgodności będą manifestować się jako rozproszone książki zamówień, ponieważ wszystkie rynki (np. rynki BTC i RWA) będą musiały być ponownie notowane. Jednak market makerzy z białej listy zbudują mosty płynności między dwiema książkami zamówień, eliminując podział płynności, dzięki czemu nowe wdrożenia, posiadające niezależne książki zamówień, nadal będą mogły korzystać z głębokiej płynności Hyperliquid. Taki model niezależnej książki zamówień miał już miejsce (jak w przypadku wczesnego BN US oraz obecnego wdrożenia Lighter na Robinhood Chain), ale różnica polega na tym, że oba rynki na Hyperliquid działają na tej samej L1, dzieląc zabezpieczenia i depozyty, eliminując potrzebę cross-chain lub cross-platform, co pozwala na płynne przepływy płynności między książkami zamówień, a nie ich izolację.

Te platformy handlowe zawierają również inne parametry, takie jak uprawnienia „PA” w ładunku (payload), które pozwalają DEX na bezpośrednie wykonywanie operacji na kontach użytkowników: składanie tylko zleceń redukcyjnych (reduce-only), anulowanie zleceń oraz wewnętrzne transfery USDC w DEX, co jest bardzo podobne do prawa FCM do przymusowego zamykania kont klientów (close-out authority). Te elementy wspólnie budują przyszłą ścieżkę ewolucji: amerykańscy brokerzy i instytucje mają już narzędzia do budowania zgodnych produktów Hyperliquid na HyperCore. Ta opcja jest komplementarna — pierwotne rynki Hyperliquid nadal pozostają bez licencji, a jego pozycja jako neutralnej infrastruktury nie zmieniła się.

Perspektywy badawcze

Ostatnie działania Hyperliquid w Waszyngtonie wskazują, że zgodne wejście na rynek amerykański jest obecnie kluczowym priorytetem; jednak równie jasne jest, że nie można działać zgodnie z obecnym prawem amerykańskim, prowadząc działalność przez pierwotny interfejs bez KYC. Uważamy, że wysiłki HPC wskazują drogę do osiągnięcia zgodności KYC: przy założeniu, że przedsiębiorstwa świadczące usługi dostępu w pełni przestrzegają przepisów regulacyjnych, powinny mieć możliwość korzystania z podstawy Hyperliquid. W miarę jak narzędzia umożliwiające wchodzą na sieć testową (wdrożeniowcy HIP-3 z uprawnieniami, kontrola kont PA), przewidujemy, że ta metoda wprowadzenia zapewni amerykańskim inwestorom zgodny dostęp do rynku Hyperliquid, jednocześnie zachowując atrybuty protokołu jako neutralnej infrastruktury.