IBM obniża prognozy rocznych przychodów, czy nadal można wyceniać na podstawie stabilnego przepływu gotówki?

TL;DR · Po ostrzeżeniu 14 lipca, akcje IBM spadły o około 25% w ciągu jednego dnia, a 22 lipca firma oficjalnie obniżyła prognozy rocznych przychodów. · Rynki są podzielone, czy infrastruktura AI zajmuje budżet na kwartalne opóźnienia, czy też tradycyjne wyceny IT w przedsiębiorstwach są osłabione. · Powiązane podmioty: IBM, oprogramowanie dla przedsiębiorstw, firmy usług IT, serwery AI, łańcuch dostaw pamięci i przechowywania.

Po ostrzeżeniu 14 lipca, akcje IBM spadły o około 25% w ciągu jednego dnia, a 22 lipca firma oficjalnie obniżyła prognozy rocznych przychodów w swoim raporcie za drugi kwartał. Powodem sprzedaży nie było kilka punktów procentowych mniej przychodów, ale przyznanie przez firmę, że klienci w ostatnich tygodniach czerwca tymczasowo przesunęli wydatki kapitałowe na serwery, pamięć i przechowywanie potrzebne do AI.

To zdanie jest bardzo wrażliwe dla inwestorów. W ciągu ostatnich kilku lat rynek był skłonny wyceniać firmy takie jak IBM na podstawie stabilnych przepływów gotówki, ponieważ duże maszyny, oprogramowanie do przetwarzania transakcji i usługi dla przedsiębiorstw nie podlegały tak dużym wahaniom jak elektronika użytkowa. Jednak tym razem rynek odkrył, że nawet kluczowe systemy, takie jak bankowość czy lotnictwo, mogą zostać tymczasowo odsunięte na bok przez klientów, gdy infrastruktura AI jest napięta.

Dyrektor generalny IBM, Arvind Krishna, przyznał w liście do inwestorów 14 lipca, że firma nie przewidziała skali przestawienia wydatków kapitałowych klientów pod koniec czerwca i stwierdził, że wykonanie w tym kwartale było nietrafione. Na konferencji telefonicznej podał odwrotne wyjaśnienie, mówiąc, że wiele zapotrzebowania to „opóźnienie, a nie zniknięcie”, a około jedna trzecia dużych transakcji kapitałowych, które spadły, została zrealizowana w pierwszych trzech tygodniach trzeciego kwartału.

Teraz rynek musi ocenić, jak daleko są te dwa zdania od siebie. Czy to jest kwartał, w którym strach przed łańcuchem dostaw zaostrzył niedopasowanie, czy też wczesny sygnał, że wydatki kapitałowe na AI zaczynają uciskać roczne przychody tradycyjnych przedsiębiorstw IT?

Spadek cen to budżet w grze zerowej

Całkowite przychody IBM w drugim kwartale wyniosły około 17,2 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 1% w porównaniu z rokiem ubiegłym. Przychody z oprogramowania wyniosły około 7,8 miliarda dolarów, co oznacza wzrost o 5%. Przychody z infrastruktury wyniosły około 3,8 miliarda dolarów, co oznacza spadek o 7%, z czego przychody z dużych maszyn IBM Z spadły o 42% w porównaniu z rokiem ubiegłym. Firma obniżyła prognozy wzrostu przychodów w stałej walucie na 2026 rok z „powyżej 5%” do 4-5%, a prognozy wolnych przepływów gotówki pozostają na poziomie wzrostu o około 1 miliard dolarów w porównaniu z rokiem ubiegłym.

Patrząc na zakres obniżenia prognoz, nie wydaje się, aby był on wystarczający do wyjaśnienia około 25% spadku w ciągu jednego dnia. Prawdziwym powodem przeszacowania jest struktura. Duże maszyny są z natury cyklicznym biznesem, rynek może tolerować wahania, pod warunkiem, że nie wpływają one na wyższej jakości przepływy gotówki z oprogramowania.

Problem polega na tym, że klienci nie po prostu kupują mniej maszyn, ale przesuwają budżet, aby zdobyć serwery, pamięć i przechowywanie potrzebne do AI. Przesunięcie wydatków kapitałowych oznacza, że pieniądze, które pierwotnie miały być przeznaczone na modernizację systemów lub zakup oprogramowania, są tymczasowo przeznaczane na zabezpieczenie mocy produkcyjnej infrastruktury z obawy przed niedoborem lub wzrostem cen sprzętu AI.

To sprawia, że spadek akcji IBM przekształca się z błędu w raporcie finansowym w osłabienie wyceny. Jeśli infrastruktura AI stanie się priorytetem w budżetach przedsiębiorstw, tradycyjne firmy IT, które były postrzegane jako stabilne źródła przychodów, mogą wymagać ponownej wyceny.

Spadek dużych maszyn wpłynie na przychody z oprogramowania

Zwykli inwestorzy mogą błędnie zrozumieć duże maszyny, myśląc, że są to jedynie przestarzałe urządzenia. W rzeczywistości, duże maszyny IBM Z są nadal kluczowym sprzętem do przetwarzania transakcji w wielu bankach, liniach lotniczych, ubezpieczeniach i systemach rządowych, charakteryzującym się niezawodnością, bezpieczeństwem i dużą przepustowością, a koszty migracji są również wysokie.

Co ważniejsze, duże maszyny nie są sprzedawane jako pojedynczy sprzęt. Zwykle wiążą się z oprogramowaniem do przetwarzania transakcji, które obsługuje kluczowe transakcje o wysokiej częstotliwości oraz długoterminowe usługi wsparcia. Te oprogramowania mają wysoką marżę i stabilne odnawianie, co stanowi część jakości biznesu oprogramowania IBM.

Reuters cytuje dyrektora finansowego IBM, który stwierdził, że zespół biznesowy składający się z sprzętu dużych maszyn i oprogramowania do przetwarzania transakcji wpłynął na wzrost IBM o ponad 5 punktów procentowych, podczas gdy wcześniejsze prognozy wskazywały na wpływ na poziomie około 1-2 punktów procentowych. To stwierdzenie nie może być prosto zrozumiane jako osobny wpływ oprogramowania, ale wskazuje, że cykl sprzętowy już wpłynął na tempo przychodów z oprogramowania i usług.

Dla rynku niebezpiecznym sygnałem nie jest to, że IBM sprzedaje mniej dużych maszyn, ale to, że cykl sprzętowy, licencje na oprogramowanie i decyzje budżetowe klientów zostały w tym samym kwartale przeniknięte przez zakłócenia w łańcuchu dostaw AI. Przychody, które pierwotnie były wyceniane oddzielnie, nagle wydają się bardziej powiązane.

To również powód, dla którego inwestorzy obawiają się, że presja może przenieść się na niektóre firmy zajmujące się oprogramowaniem i usługami IT. Rynek nie uważa, że wszystkie oprogramowania natychmiast spadną, ale ponownie zadaje pytanie: jeśli budżet AI klientów przekroczy, które tradycyjne modernizacje systemów zostaną opóźnione?

Granice obrony Krishny i Idleta

Głównym punktem obrony Krishny jest przekształcenie „zniknięcia popytu” w „opóźnienie momentu transakcji”. Podkreśla, że nie widzi dowodów na migrację klientów z dużych maszyn, projekt z serii z17 nadal dobrze się rozwija, a wzrost Red Hat również się poprawia, a część opóźnionych transakcji została już zrealizowana na początku trzeciego kwartału.

To wyjaśnienie może złagodzić najbardziej ekstremalną pesymistyczną narrację. Jeśli opóźnione zamówienia w trzecim kwartale i drugiej połowie roku będą nadal realizowane, drugi kwartał będzie bardziej przypominał krótkoterminowe niedopasowanie spowodowane napięciem w dostawach sprzętu AI, w połączeniu z tym, że IBM nie dostosowało się na czas.

Analityk CFRA, Brooks Idlet, również podziela ten kierunek. Uważa, że problemy z oprogramowaniem IBM bardziej odzwierciedlają problemy sprzętowe firmy, a nie ogólny trend w branży oprogramowania. Ta perspektywa ma na celu przerwanie łańcucha przenoszenia między „spadkiem IBM” a „kryzysem budżetowym w branży oprogramowania”.

Jednak obrona nie całkowicie eliminuje ryzyko. IBM już potwierdziło, że klienci przesunęli budżet na infrastrukturę AI pod koniec kwartału. Relacja budżetowa w grze zerowej miała miejsce przynajmniej w przypadku niektórych dużych klientów i w niektórych oknach czasowych. Różnica polega tylko na tym, czy to się powtórzy.

Jeśli dostawy serwerów AI, pamięci i przechowywania będą nadal napięte, klienci mogą niejednokrotnie opóźniać tradycyjne projekty systemowe. Jedno opóźnienie można nadrobić, ale wielokrotne opóźnienia mogą zmienić tempo wzrostu w skali roku i mogą również obniżyć mnożnik wyceny, który rynek jest skłonny przyznać stabilnym przychodom.

Realizacja zamówień decyduje o tym, czy wycena może zostać naprawiona

Spadek akcji IBM nie może być po prostu zapisany jako „AI zabija duże maszyny”. Obecne dowody bardziej wspierają węższe osądzenie: napięcie w dostawach AI w drugim kwartale zaostrzyło cykl dużych maszyn i problemy wykonawcze IBM, a także skłoniło rynek do ponownej oceny stabilności przychodów tradycyjnych przedsiębiorstw IT.

Punktem weryfikacyjnym są trzeci kwartał i druga połowa roku. Jeśli opóźnione zapotrzebowanie, o którym mówi Krishna, będzie nadal przekształcane, a wpływ sprzętu dużych maszyn i oprogramowania do przetwarzania transakcji będzie się zmniejszał, wzrost roczny nadal może mieścić się w nowym przedziale prognoz. W takim przypadku spadek o około 25% z 14 lipca może zawierać nadmierną panikę.

Z drugiej strony, jeśli realizacja opóźnionych zamówień nie będzie przebiegać pomyślnie, lub jeśli więcej firm zajmujących się oprogramowaniem i usługami IT wspomni w raportach finansowych, że klienci opóźniają tradycyjne projekty na rzecz infrastruktury AI, wyjaśnienie Idleta dotyczące „problemów sprzętowych IBM” zostanie osłabione. Wówczas rynek nie będzie handlował tylko niepowodzeniem jednej firmy IBM, ale ciągłym uciskiem wydatków kapitałowych AI na budżet tradycyjnych przedsiębiorstw IT.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.