Czy nadchodzi kluczowy moment dla kapitału? Narracja AI zmienia się z technologii na finansowanie, a przepływy gotówki gigantów są zagrożone, rynek obligacji już alarmuje
Autor: Long Yue
Narracja inwestycji w AI ulega zmianie. Początkowo była to historia technologii, następnie przekształciła się w opowieść o wydatkach kapitałowych, a teraz staje się historią finansowania.
Ostatnio Greg Jensen z funduszu Bridgewater podsumował obecną sytuację jednym zdaniem: "Wchodzimy w kluczowy moment dla kapitału."
Morgan Stanley przewiduje, że całkowite wydatki na budowę infrastruktury AI do 2028 roku osiągną 3,2 biliona dolarów, z czego około 1,75 biliona dolarów będzie musiało zostać pozyskane na rynku kredytowym. Źródła finansowania rozszerzyły się z tradycyjnych obligacji inwestycyjnych na pożyczki lewarowane, kredyty prywatne i produkty sekurytyzacyjne. Pieniądze są dostępne, ale nie będą tanie.
Rynek obligacji już zaczyna reagować. Dane Apollo pokazują, że emisje obligacji związanych z AI stanowią 40% podaży długoterminowej. Spread kredytowy gigantów chmurowych (Hyperscalers) znacznie się poszerzył w tym roku, podczas gdy ogólny rynek obligacji inwestycyjnych niemal nie zmienił się.
"Nowy król obligacji" Gundlach nie waha się stwierdzić, że emisja długoterminowych obligacji zabezpieczonych GPU jest jak "zrobienie 30-letnich ABS z bananów."
Przepływy gotówki zmierzają w złym kierunku
Prognozy wydatków kapitałowych są nieustannie podwyższane, podczas gdy prognozy wolnych przepływów gotówki ciągle spadają.
Morgan Stanley znacznie obniżył prognozy wolnych przepływów gotówki dla największych gigantów chmurowych na 2027 rok. W szczególności przypadek Oracle jest najbardziej wyraźny, ponieważ jego prognoza wolnych przepływów gotówki na 2027 rok zbliża się do -40 miliardów dolarów.
Skala zobowiązań wydatkowych jest również alarmująca. Zobowiązania zakupowe gigantów chmurowych wzrosły do 982 miliardów dolarów. Morgan Stanley zauważa, że prawdziwe wydatki kapitałowe obecnie w dużej mierze istnieją poza bilansem. Oznacza to, że patrząc tylko na bilans, można poważnie niedoszacować rzeczywiste napięcia finansowe.
Rynek kredytowy już zaczyna wyceniać ryzyko
Inwestorzy żądają wyższej rekompensaty za ryzyko.
Dane Morgan Stanley pokazują, że spread kredytowy związany z gigantami chmurowymi w tym roku "znacznie się poszerzył, znacznie przewyższając ogólny rynek obligacji inwestycyjnych" - spread wysokiej jakości gigantów chmurowych (HQ Hyperscalers) poszerzył się o około 25 punktów bazowych, podczas gdy zwykli giganci chmurowi (Hyperscalers) poszerzyli się o około 22 punkty bazowe, a ogólny rynek obligacji inwestycyjnych pozostał bez zmian.
Oracle jest jednym z najbardziej obserwowanych przypadków. Inne obligacje zabezpieczone kredytem (CDS) gigantów chmurowych są zazwyczaj w przedziale od 30 do 80 punktów bazowych, podczas gdy CDS Oracle wzrósł z około 40 punktów bazowych w połowie 2025 roku do szczytu blisko 190 punktów bazowych w kwietniu 2026 roku, a obecnie waha się wokół 180 punktów bazowych. CDS Meta jest stosunkowo łagodny, nieznacznie wzrósł do około 75 punktów bazowych. Rynek kredytowy wyraźnie wskazał, kogo się najbardziej obawia.
Silny bilans, ale problem leży w przyszłości
Dane Morgan Stanley z pierwszego kwartału 2026 roku pokazują, że całkowity wskaźnik zadłużenia gigantów chmurowych wynosi zaledwie 1,3, wskaźnik netto 0,5, a stosunek gotówki do zadłużenia wynosi aż 128%, a mediana ratingu to AA-. W porównaniu, całkowity wskaźnik zadłużenia dla niefinansowych obligacji inwestycyjnych wynosi 2,4, a rating to BBB.
Jednak problem leży w przyszłości. Morgan Stanley znacznie podwyższył prognozy wzrostu wydatków kapitałowych w chmurze na 2027 rok z 14% do 29%, a giganci chmurowi również "potwierdzają zaufanie do zwrotu z inwestycji". Prognozy wydatków podwajają się, a luka finansowa się powiększa.
"Nowy król obligacji" Gundlach: Zabezpieczenie GPU jest jak użycie bananów do ABS
W odniesieniu do pojawiających się na rynku rozwiązań finansowania zabezpieczonych aktywami AI, znany inwestor na rynku obligacji Jeff Gundlach wyraził ostrą krytykę.
Ostrzegł przed planem konsorcjum funduszy o wartości 50 miliardów dolarów, mówiąc, że "prawdopodobnie nie przetrwa próby czasu". Na mediach społecznościowych zapytał: "Dlaczego używać aktywów o nieznanym cyklu życia jako zabezpieczenia dla długoterminowego zadłużenia? Dlaczego nie zrobić transakcji ABS na 30 lat opartych na bananach w magazynie?" Dodał, że są to "nowe inżynieryjne banany o nieznanym cyklu życia".
Porównanie Gundlacha trafnie wskazuje na kluczowy problem: GPU szybko tracą na wartości, a cykl życia technologii jest znacznie krótszy niż okres trwania zadłużenia. Kiedy zabezpiecza się długoterminowe finansowanie tymi aktywami, rzeczywista wartość zabezpieczenia jest wysoce niepewna.
Cena --
Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.
Możesz również polubić

Tom Lee: Wycena Nvidii jest niska, a słabość akcji AI wynika z przesunięcia kapitału w stronę Nvidii

UE wprowadza AI Act, nowe zasady już obowiązują

Meta testuje roboty do utrzymania centrów danych

Gubernator Connecticut domaga się zastosowania regulacji dotyczących zakładów sportowych w Kalshi

Meta rezygnuje z planu AI native, plan zwolnień o 60% nie został wdrożony

Meta zapłaci 18 miliardów dolarów na inicjatywy dotyczące bezpieczeństwa w sieci dla młodzieży

Instagram staje w obliczu procesu dotyczącego bezpieczeństwa młodzieży

BMO wyznacza cel dla AMD na 550 dolarów

Meta planuje wprowadzenie platformy agentów AI HATCH

Twitch pozwany zbiorowo za nieautoryzowane wykorzystanie treści streamerów

70% przychodów z działalności AI Microsoftu pochodzi z OpenAI, klienci skoncentrowani w branży technologicznej

Kapitał instytucjonalny przemieszcza się z małych akcji AI do akcji defensywnych

Hakerzy przejęli 8,5 mln USD z Term Finance przez lukę w systemie głosowania

Obligacje centrów danych AI z rentownością na poziomie 7%, mimo kwalifikacji inwestycyjnej, są na poziomie obligacji śmieciowych

Wydatki na AI wyniosą 600 miliardów dolarów, wskaźnik wdrożenia wynosi 18%

Inwestycje w sprzęt AI w USA osiągną 725 miliardów dolarów, wpływając na wzrost PKB

Model Meta Muse Video może generować filmy o długości do 10 sekund

Amerykańskie obligacje wstrząsają rynkiem, a stopy procentowe osiągają rekordowe poziomy: dlaczego wzrosło napięcie na rynku

Meta zagrożona karą do 1,4 biliona dolarów z powodu uzależnienia dzieci od mediów społecznościowych

Qwen, 3 miliardy pobrań na pierwszym miejscu w OpenWeight AI

Amerykańskie wielkie technologie z zobowiązaniami AI poza bilansem na poziomie 3 bilionów dolarów

Kiedy AI pożycza pieniądze od Wall Street: Cykl „CapEx” gigantów technologicznych przyspiesza finansowanie

Alibaba wprowadza model Qwen, konkurując z Meta

Czy nadchodzi krach AI? EBC porównuje euforię AI do bańki internetowej

35 krajów pod presją wyboru AI, Korea Południowa również na liście sygnatariuszy

Wzrost inwestycji w AI, wpływ wzrostu stóp procentowych na akcje technologiczne

Chińskie modele AI rosną w siłę, przewyższając amerykańskich konkurentów

Odkryto plan samorozwoju DeepSeek: Harness sprawia, że rozwój AI jest tak samo zabawny jak zabawa klockami LEGO

Bańka AI, rozprzestrzenienie w oprogramowaniu, srebrze i półprzewodnikach



