Rekordowo niskie ceny hash zmieniają opłacalność wydobycia w 2026 roku – Bitplanet

Opóźnienia w zyskowności wydobycia wydłużają się, a kryteria wykorzystania aktywów energetycznych dzielą się na wydobycie i AI.

[Block Media Bitplanet] [Block Media=Bitplanet] Opłacalność wydobycia Bitcoinów znajduje się w fazie strukturalnych zmian. Sprawdzono zmiany wskaźników zyskowności związanych z wydobyciem Bitcoinów.

STRESZCZENIE EXECUTIVE

Kluczowe wnioski: Pomimo odbicia w sierpniu, strukturalna presja na zyskowność trwa

Główne informacje Ceny hash są reprezentatywnym wskaźnikiem opłacalności wydobycia Bitcoinów. Wszystkie trzy rekordy najniższej średniej miesięcznej w historii miały miejsce w 2026 roku. 30,37 USD w czerwcu, 31,21 USD w lipcu i 31,27 USD w marcu[1]. Obowiązkowe sygnalizowanie BIP-110, które rozpoczęło się 8 sierpnia, osiągnęło jedynie 2,53% poparcia górników i zakończyło pierwszy cykl na poziomie 0,00%, nie aktywując się[2][3][4]. W dniu 22 sierpnia podczas dostosowania trudności, trudność spadła ponownie o 1,31%[5][6].

Kluczowe znaczenie Wskaźnik hashrate sieci (7-dniowa średnia ruchoma) po przekroczeniu 1 ZH/s na początku czerwca nieco spadł, ale nadal utrzymuje się na wysokim poziomie 900 EH/s[7][8]. Z drugiej strony, w 2026 roku dostosowanie trudności miało 10 spadków i 7 wzrostów, co oznacza, że spadków było więcej[5]. W obliczu wysokiej konkurencji w sieci, górnicy o niskiej zyskowności powtarzają wstrzymanie i ponowne uruchamianie sprzętu. Reakcje notowanych firm wydobywczych również się zmieniają. MARA i CleanSpark sprzedały większość wydobytych Bitcoinów[9][10], a łączna wartość umów AI·HPC ogłoszonych przez notowane firmy wydobywcze przekroczyła 70 miliardów dolarów według danych CoinShares za pierwszy kwartał[11]. Z drugiej strony, istnieją również przypadki utrzymania konkurencyjności wydobycia na podstawie niskokosztowej energii[12].

Główne wskaźniki do monitorowania W przyszłości kierunek i zakres następnego dostosowania trudności (planowane na 5 września, szacowane na +0,67%[22]), różnica między ceną hash a ceną spot, oraz udział przychodów HPC notowanych firm wydobywczych w trzecim kwartale będą kluczowymi wskaźnikami. Na dzień 31 sierpnia średnia cena hash na następne 6 miesięcy wynosi 37,59 USD[22]. Jeśli średnia miesięczna cena hash przekroczy dolny poziom 37,89 USD z 2025 roku przez ponad dwa miesiące, a trudności będą nadal rosły, należy ponownie ocenić presję strukturalną na zyskowność.

Porównując rzeczywiste wskaźniki operacyjne MARA, można dokładniej ocenić poziom rentowności. MARA podała, że koszt energii na jej stronie wynosi 0,04 USD za kWh, a dzienne koszty na poziomie 27,7 USD za PH/s. Zakładając efektywność sprzętu na poziomie 17,5 J/TH, do uruchomienia 1 PH/s przez jeden dzień potrzeba około 0,42 MWh energii. Przy koszcie energii wynoszącym 4 centy, dzienne wydatki na energię wynoszą około 16,8 USD za PH/s.

Po prostym odjęciu kosztów energii od 27,7 USD pozostaje około 11 USD. Należy jednak zauważyć, że szczegółowy skład kosztów 27,7 USD nie został ujawniony, więc nie można jednoznacznie stwierdzić, że ta różnica to tylko koszty operacyjne poza energią. Porównując całkowity koszt 27,7 USD z ówczesną ceną hash na poziomie 31,89 USD, pozostaje około 4,2 USD dziennie na PH/s.

To oznacza, że nawet duzi gracze, którzy zapewnili sobie tanią energię, nie mieli dużych możliwości marżowych w tym okresie. Im wyższy koszt energii lub niższa efektywność sprzętu, tym większe prawdopodobieństwo deficytu w ujęciu gotówkowym.

03 Wzrost przychodów z wydobycia w lipcu, tylko 16% odbudowy spadku z czerwca {#rps-5}

Według Newhedge.io miesięczne przychody z wydobycia wzrosły z 947,26 mln USD w kwietniu do 1,086 mld USD w maju. W czerwcu wyniosły 836,41 mln USD, co oznacza spadek o 23% w porównaniu do poprzedniego miesiąca, a w lipcu wzrosły nieznacznie do 875,35 mln USD. Wzrost w lipcu wynoszący 38,94 mln USD stanowił tylko około 16% spadku z czerwca wynoszącego 249,59 mln USD (obliczenia własne). Mimo wzrostu w lipcu, nie udało się odzyskać większości spadku z czerwca.

W czerwcu cena hash spadła do historycznie najniższego poziomu, co spowodowało wstrzymanie działalności w przypadku mniej rentownych koparek, a trudność wydobycia spadła o 10,09%.

Tygodniowe opłaty transakcyjne w sierpniu wyniosły tylko 0,69~0,77% całkowitych nagród blokowych. To znikomy poziom, aby zrekompensować pogorszenie rentowności wydobycia. Obecnie większość przychodów z wydobycia pochodzi z nagród blokowych, czyli z wydania nowych bitcoinów, co sprawia, że są one silnie uzależnione od zmian cen bitcoinów.

04 W 2026 roku 10 z 17 korekt trudności spadło {#rps-6}

Korekta trudności to procedura dostosowująca trudność wydobycia do zmian w hashrate sieci co około 2 tygodnie (2 016 bloków). Spadek trudności wskazuje, że hashrate w danym okresie zmniejszył się. Jednak trudno jest ocenić, czy przyczyną jest pogorszenie rentowności wydobycia, czy czynniki rynkowe związane ze wzrostem zapotrzebowania na energię latem.

Do 22 sierpnia 2026 roku przeprowadzono 17 korekt trudności, z czego 10 było spadkami, a 7 wzrostami. Trudność spadła z poziomu 148,25T na początku roku do 125,81T, co oznacza spadek o około 15,1% w porównaniu do poziomu przed pierwszą korektą. 13 czerwca nastąpił spadek o 10,09%, osiągając najniższy poziom w roku wynoszący 124,93T, a następnie 26 czerwca wzrosła o 7,2% do 133,87T (obliczenia własne). Następnie 11 lipca spadła o 5,00% (127,17T), 25 lipca o 0,74% (126,23T), 8 sierpnia wzrosła o 0,99% (127,48T), a 22 sierpnia spadła o 1,31% (125,81T). Na dzień 22 sierpnia trudność była o 0,7% wyższa niż najniższy poziom z 13 czerwca.

Trudno jest wyjaśnić spadek trudności jedynie pogorszeniem rentowności wydobycia. Analiza operatorów indeksów wskazuje, że spadek w czerwcu był wynikiem wstrzymania działalności z powodu historycznie niskiej ceny hash oraz sezonowego zmniejszenia zapotrzebowania na energię, a spadek 11 lipca był w dużej mierze spowodowany ograniczeniem działalności w odpowiedzi na szczytowe zapotrzebowanie na energię w sieci elektrycznej w Teksasie (ERCOT). Potwierdzono, że pogorszenie rentowności wydobycia było jednym z powodów spadku hashrate, ale nie jest to jedyny czynnik wyjaśniający spadek trudności.

05 BIP-110, poparcie górników wyniosło tylko 2,53%, co uniemożliwiło aktywację {#rps-7}

BIP-110 to propozycja softforka mająca na celu ograniczenie rejestrowania danych niefinansowych na blockchainie bitcoina. Zawiera m.in. ograniczenie skryptu wyjściowego do 34 bajtów oraz wyjścia OP_RETURN do 83 bajtów. 8 sierpnia 2026 roku, od bloku 961 632, rozpoczęła się obowiązkowa faza sygnalizacji.

Wśród 2 016 bloków przed obowiązkową sygnalizacją, tylko 51 bloków wysłało sygnał poparcia dla BIP-110, co stanowi zaledwie 2,53% całości. To znacznie poniżej wymaganego 55% dla wczesnej aktywacji, a wśród głównych pul górniczych nie było żadnych publicznych deklaracji wsparcia. Niektóre węzły stosujące BIP-110 utworzyły oddzielny łańcuch, ale szybko zostały w tyle za głównym łańcuchem.

W pierwszym cyklu obowiązkowej sygnalizacji, 477. cyklu trudności, wśród 2 016 bloków nie było żadnych sygnałów poparcia, co zakończyło się wskaźnikiem sygnalizacji wynoszącym 0,00%, a ostatecznie nie doszło do aktywacji. Wcześniejszy okres dobrowolnej sygnalizacji, od 465 do 476 cyklu, również osiągnął maksymalny wskaźnik poparcia wynoszący 2,53%.

Na głównym łańcuchu, który śledził dashboard, nie zaobserwowano wyraźnych zmian związanych z sygnalizacją BIP-110. Jednak oddzielny łańcuch stosujący BIP-110 nie był objęty zakresem śledzenia dashboardu, więc trudno jest ocenić, czy miała miejsce całkowita zmiana mocy hash na podstawie tych danych (dodatek ①).

06 Sprzedaż BTC przez MARA i CleanSpark. Wartość umów AI i HPC przekroczyła 70 miliardów dolarów {#rps-8}

W obliczu rosnącej presji na rentowność wydobycia, odpowiedzią spółek wydobywczych notowanych na giełdzie stają się coraz bardziej zróżnicowane. Obserwuje się jednoczesne ruchy w kierunku sprzedaży wydobytych bitcoinów oraz rozszerzenia umów w zakresie AI i wysokowydajnego przetwarzania (HPC).

Sprzedaż Bitcoina. MARA wydobyła 2,422 BTC w drugim kwartale, z czego 2,213 BTC sprzedała średnio za 73,078 dolarów. To około 91% wydobycia (dane własne)[10]. Przychody w tym kwartale wyniosły 174,9 miliona dolarów, co oznacza spadek o 27% w porównaniu do roku ubiegłego, a ilość posiadanych Bitcoinów zmniejszyła się o 29% do 35,577 BTC[10].

CleanSpark sprzedał 579 BTC z wydobytych 586 BTC w lipcu, średnio za 66,133 dolarów. To około 99% wydobycia (dane własne)[9]. Z tego 350 BTC to dostawa wynikająca z wykonania opcji call, a dobrowolnie sprzedana ilość wyniosła 229 BTC, co stanowiło około 39% miesięcznego wydobycia (dane własne)[9].

Obie firmy nie zatrzymały znacznej części wydobytych Bitcoinów w tym okresie, ale charakter sprzedaży był różny. MARA koncentrowała się na sprzedaży na rynku spot, podczas gdy CleanSpark miało ponad połowę dostaw wynikających z opcji call. Dlatego trudno jest traktować te dwa przypadki jako równoważne formy spieniężenia.

Rozszerzenie umów AI·HPC. CleanSpark podpisał 20-letnią umowę najmu triple-net dla zakładu o mocy 175 MW w Sandersville w stanie Georgia w lipcu. Zgodnie z ogłoszeniem firmy, przychody z umowy wynoszą około 6,6 miliarda dolarów, a w przypadku skorzystania z opcji przedłużenia mogą osiągnąć maksymalnie 11,6 miliarda dolarów[9].

Zgłoszone przez spółki wydobywcze umowy AI·HPC przekroczyły 70 miliardów dolarów według raportu CoinShares na pierwszy kwartał 2026 roku[11]. Oznacza to, że nie chodzi tylko o nowe umowy podpisane w pierwszym kwartale 2026 roku, ale o sumę wszystkich umów ogłoszonych do tego momentu, w tym tych z 2025 roku. Ten sam raport oszacował koszty budowy infrastruktury dla wydobycia na 700,0001,000,000 dolarów za MW, a dla AI na 8,000,00015,000,000 dolarów[11]. Oznacza to, że przekształcenie na AI·HPC wymaga znacznie większego kapitału początkowego niż wydobycie.

Po tym nastąpiły kolejne duże umowy. Riot Platforms ogłosił 10 sierpnia 20-letni najem dla zakładu o mocy 191 MW. Firma ujawniła, że najemca to "wiodące laboratorium badawcze AI", a podstawowe przychody z umowy wynoszą około 9,1 miliarda dolarów, a maksymalnie 16,1 miliarda dolarów w przypadku skorzystania z opcji przedłużenia[16]. Informacja, że najemcą jest Anthropic, pochodzi z późniejszych doniesień, a nie z ogłoszenia firmy[17].

Wskaźnik EV/NTM Sales dla firm wydobywczych posiadających umowy HPC wynosi 12,3, co jest ponad dwa razy wyższe niż 5,9 dla czysto wydobywczych firm (na podstawie czwartego kwartału 2025 roku)[11]. Jednak nie można tego bezpośrednio interpretować jako różnicy w rzeczywistej rentowności obu działalności. Może to być wynikiem oczekiwań rynku dotyczących umów AI·HPC, które zostały odzwierciedlone w wartości przedsiębiorstwa. CoinShares również zauważył, że aby ta ocena była uzasadniona, rzeczywiste wykonanie umów musi być potwierdzone[11].

CoinShares zinterpretował tę zmianę działalności jako wybór ze względu na opłacalność. Analiza wskazuje, że podczas gdy cena hash pozostaje na niskim poziomie, co wywiera presję na rentowność wydobycia, infrastruktura AI może oczekiwać stosunkowo wysokich i stabilnych przychodów[11]. Jednak większość umów opiera się na budowie nowych centrów danych, co może prowadzić do zmniejszenia lub zamknięcia części istniejących zakładów wydobywczych[11].

Doniesienia dotyczące raportu CoinShares wyjaśniły, że duże pożyczki i sprzedaż Bitcoinów są wykorzystywane jako środki finansowania przekształcenia na AI·HPC[18]. Dlatego można zauważyć, że sprzedaż Bitcoinów i rozszerzenie umów AI·HPC występują w tym samym procesie przekształcenia działalności. Jednak nie potwierdzono w ogłoszeniach, na co dokładnie zostały wydane środki ze sprzedaży Bitcoinów (załącznik ①).

Jednak nie wszystkie duże firmy wydobywcze koncentrują się wyłącznie na przekształceniu na AI·HPC. MARA zaprezentowała strategię, aby utrzymać konkurencyjność w wydobyciu opartą na taniej energii, nawet jeśli część zakładów zostanie przekształcona do innych celów, zapewniając tę samą konkurencyjność kosztową[12]. To sposób na alokację aktywów energetycznych do zastosowań o wyższej opłacalności między wydobyciem a AI. Dlatego nie można oceniać, że wysoki wskaźnik sprzedaży Bitcoinów oznacza, że działalność wydobywcza jest zmniejszana lub przekształcana na AI·HPC

Ceny odbijają się pod koniec sierpnia, ale wciąż za wcześnie na zmianę trendu {#rps-9}

Cena Bitcoina wzrosła o 19,6% z 64,135 dolarów 18 sierpnia do 76,712 dolarów 21 sierpnia (na podstawie każdego punktu pomiarowego, dane własne)[19][20]. 31 sierpnia wyniosła 78,532 dolarów[22], a spadek w porównaniu do historycznego szczytu z października 2025 roku zmniejszył się do 38,8%[5].

Cena hash również wzrosła. Według Hashrate Index, wzrosła o 20,41% z 31,80 dolarów 18 sierpnia do 38,29 dolarów 22 sierpnia, osiągając najwyższy poziom od maja[6]. 31 sierpnia wyniosła 39,36 dolarów, a średnia cena hash w sierpniu wyniosła 34,63 dolarów, co jest poniżej dolnej granicy 37,89 dolarów z 2025 roku[22]. Cena Bitcoina i cena hash różnią się o jeden dzień w porównaniu do okresu porównawczego z powodu różnic w dacie pomiaru.

Miesięczne przychody z wydobycia również wzrosły. Zgodnie z danymi Newhedge.io, przychody z wydobycia w sierpniu wyniosły 1,008,839,000 dolarów, co oznacza wzrost o około 15% w porównaniu do 875,350,000 dolarów w lipcu (dane własne)[23]. Jednak z tej kwoty opłaty transakcyjne wyniosły tylko 7,190,000 dolarów, co stanowi 0,7% całości[23].

Na podstawie tego odbicia można również interpretować, że nie jest jeszcze czas na uznanie strukturalnego pogorszenia rentowności wydobycia. W przeszłości zdarzały się przypadki, gdy cena hash spadała do poziomu rentowności, a następnie ponownie rosła. W tym roku również po osiągnięciu dołka w marcu przychody z wydobycia odbiły się w kwietniu i maju[1][15], ale nie trwały dłużej niż dwa miesiące, a w czerwcu ponownie spadły do historycznie niskiego poziomu[1][15].

CoinShares przewiduje, że odbicie ceny hash będzie w dużej mierze zależne od ceny Bitcoina, szacując, że 15-20% starszych modeli wydobywczych znajdzie się w deficycie przy cenie hash na poziomie 30 dolarów[11]. To pokazuje, że wiele maszyn wydobywczych może nadal działać nawet przy cenie hash na poziomie 30 dolarów.

Na dzień 31 sierpnia średnia cena hash na rynku terminowym wynosiła 37,59 dolarów, co oznacza znaczący wzrost w porównaniu do 30,67 dolarów z 17 sierpnia[8][22]. To poziom bliski dolnej granicy 37,89 dolarów z 2025 roku. Czas trwania ostatniego odbicia wynosił zaledwie 2 tygodnie. Dlatego trudno jest ocenić, że strukturalny nacisk na rentowność wydobycia został rozwiązany tylko na podstawie ostatniego odbicia.

WNIOSKI

Wnioski: Strukturalny nacisk na rentowność wydobycia i różnicowanie modeli biznesowych

Laboratorium badawcze Bitplanet uważa, że pogorszenie rentowności wydobycia w 2026 roku jest bliższe presji strukturalnej niż tymczasowym fluktuacjom. W tym roku odnotowano trzy rekordy najniższej miesięcznej średniej ceny hash[1], a do 22 sierpnia z 17 dostosowań trudności, 10 było w dół[5]. W MARA i CleanSpark również pojawiły się ruchy w kierunku masowej sprzedaży wydobytych Bitcoinów[9][10].

W drugiej połowie sierpnia ceny Bitcoina oraz hashrate szybko odbiły się w górę, a CoinShares oszacował, że znaczna część górników, z wyjątkiem 15-20% starszego sprzętu, może być aktywna nawet przy hashrate na poziomie 30 dolarów. To sygnał przeciwny do oceny strukturalnego nacisku. Jednakże, ostatni wzrost nie trwał wystarczająco długo, aby zmienić miesięczny średni trend, a odbicie po dołku w marcu tego roku również zakończyło się po dwóch miesiącach, co sprawia, że obecnie zbyt wcześnie na zmianę oceny.

Obecnie istnieją dwa warunki do ponownego rozważenia oceny. Po pierwsze, jeśli strukturalny nacisk na rentowność wydobycia rzeczywiście się zmniejszy. Jeśli miesięczny średni hashrate przekroczy 37,89 dolarów przez ponad dwa miesiące, a trudność wydobycia wzrośnie, rozważymy ponownie ocenę strukturalnego nacisku.

Wybór 37,89 dolarów jako punktu odniesienia wynika z tego, że 2025 rok będzie pierwszym pełnym rokiem po halvingu, a niższy miesięczny średni hashrate pojawił się tylko w 2026 roku. Jeśli hashrate przekroczy ten poziom przez ponad dwa miesiące, a trudność wzrośnie, można to uznać za sygnał, że rentowność wydobycia wraca do poziomu z 2025 roku.

Po drugie, ocena różnicowania modeli biznesowych będzie ponownie rozważana, jeśli anulowanie lub opóźnienie umów AI i HPC się skumulują, lub jeśli hashrate wróci do poziomu z 2025 roku, co wyraźnie poprawi rentowność samego wydobycia.

Jeśli obecny niski hashrate się utrzyma, górnicy z wysokimi kosztami energii lub niską efektywnością sprzętu mogą być pod większą presją. Z drugiej strony, firmy, które zabezpieczyły tanią energię lub długoterminowe umowy HPC, mają stosunkowo więcej opcji. W obecnej strukturze przychodów, gdzie udział opłat transakcyjnych wynosi mniej niż 1%, kluczowymi zmiennymi, które przedsiębiorcy mogą kontrolować, są koszty energii, efektywność sprzętu oraz sposób wykorzystania aktywów energetycznych.

Zarządzanie konfliktami danych: W przypadku stwierdzenia różnych wartości, przedstawia się obie strony. W przypadku wyboru wartości odniesienia priorytetem jest jawność zakresu obliczeń w porównaniu do rozpoznawalności medium, jasność momentu zapytania oraz możliwość rozdzielenia szczegółowych pozycji, a podstawy wyboru należy określić w treści.

Obliczenia własne: Wartości obliczone samodzielnie są przedstawiane indywidualnie w załączniku ② z odpowiednimi wzorami, datami odniesienia oraz ograniczeniami.

Interpretacja przepisów prawnych i regulacyjnych: Materiały organów regulacyjnych są cytowane tylko w zakresie wyjaśniającym ogólną strukturę klasyfikacji i możliwości zastosowania, nie rozszerza się ich interpretacji na oficjalną klasyfikację lub zatwierdzenie konkretnych produktów. Opis struktury produktu oraz interpretacja regulacyjna są oddzielone w osobnych akapitach.

Informacja o konfliktach interesów: Wszelkie raporty zawierają ten sam tekst informacyjny umieszczony w stałej lokalizacji na górze dokumentu.

Informacje o publikacji

Wydanie: Bitplanet Research Lab | Autor: Kim Tae-won | Recenzent: Kim Soo-young | Data wydania: 2026-09-02

Niniejszy materiał został przygotowany w celach informacyjnych i nie stanowi zachęty do inwestycji.

Komentarze 0