Kto pływa nago, a kto rozbija fale? Raport z analizy kompleksowego rankingu licencjonowanych platform handlu aktywami wirtualnymi (VATP) w Hongkongu

**Autor:** Frank Lee, starszy pracownik naukowy, Instytut Badań nad Aktywami Wirtualnymi w Hongkongu

Wprowadzenie

Na dzień zakończenia pierwszego kwartału 2026 r. Komisja Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu (SFC) oficjalnie wydała licencje 12 platformom handlu aktywami wirtualnymi (VATP). W międzyczasie stopniowo wygasają przejściowe rozwiązania dotyczące wczesnej działalności w ramach statusu „uznanej za posiadającą licencję”, a kilka platform zakończyło już audyt II fazy przeprowadzony przez SFC i uzyskało pełne zezwolenie na prowadzenie działalności.

Jednak proces wydawania licencji nie został jeszcze całkowicie zakończony, ponieważ kilka platform wciąż oczekuje na ostateczne zatwierdzenie. Chociaż era licencjonowania już się rozpoczęła, prawdziwa rywalizacja w branży aktywów wirtualnych w Hongkongu dopiero się zaczyna. Ugruntowane, licencjonowane platformy, takie jak HashKey i OSL, konkurują zarówno z tradycyjnymi gigantami finansowymi, takimi jak Bullish, Futu, Tiger Brokers i Lianlian Digital, jak i z podmiotami nowej generacji, reprezentowanymi przez EX.IO. Kto wykorzysta nadarzającą się okazję, a kto zostanie na lodzie w obliczu zmian regulacyjnych? Odpowiedź czeka na potwierdzenie przez rynek.

W niniejszym raporcie, uwzględniającym ten kontekst, dokonano systematycznej oceny 12 licencjonowanych platform VATP w pięciu kluczowych obszarach, mając na celu wyjście poza sam fakt posiadania licencji i dogłębną analizę rzeczywistej konkurencyjności oraz ścieżek różnicowania każdej z platform:

1. Wolumen obrotu i udział w rynku

2. Informacje o kapitale i kondycji finansowej

3. Stopień dywersyfikacji działalności

4. Stopień zgodności z przepisami oraz etap operacyjny (w tym: czy przeszły audyt fazy II, czy posiadają uprawnienia do obsługi klientów detalicznych, czy dysponują możliwościami prowadzenia transakcji pozagiełdowych itp.)

5. Dynamika wzrostu i długoterminowy potencjał

Na szczególną uwagę zasługuje fakt, że między platformami występują znaczne różnice pod względem zgodności z przepisami: niektóre platformy (takie jak EX.IO i Cheetah firmy Futu) pomyślnie przeszły audyty fazy II i mogą działać w pełnym zakresie; inne nadal znajdują się w fazie przejściowej; istnieją również znaczne różnice w zakresie dostępu klientów detalicznych, możliwości świadczenia usług pozagiełdowych oraz zarządzania majątkiem. Różnice te staną się kluczowymi czynnikami determinującymi układ sił na kolejnym etapie rozwoju platform – prawdziwa rywalizacja w branży dopiero się rozpoczęła. Kiedy uznani liderzy, tacy jak HashKey i OSL, będą konkurować z gigantami, takimi jak Bullish, Futu, Tiger i Lianlian Digital, oraz z przedstawicielami nowego pokolenia, na czele z EX.IO, kto poniesie porażkę, a kto wyjdzie z tej rywalizacji zwycięsko?

W tym kontekście niniejszy raport zawiera systematyczną ocenę 12 licencjonowanych platform VATP pod kątem pięciu kryteriów: wolumenu obrotów, zaplecza kapitałowego, dywersyfikacji działalności, stopnia zgodności z przepisami oraz dynamiki wzrostu, mając na celu określenie rzeczywistej konkurencyjności oraz ścieżek różnicowania się poszczególnych platform wykraczających poza sam fakt posiadania licencji.

1. Główne wnioski

a) Przegląd segmentów rynku

• Pierwsza liga (absolutni liderzy): HashKey, OSL. Pod względem wolumenu obrotów i dywersyfikacji działalności znacznie wyprzedzają konkurencję.

• Druga liga (gracze, którzy odnotowali znaczący przełom): EX.IO, PantherTrade, YAX, DFX Labs. Zazwyczaj mają oni bogate doświadczenie zdobyte w tradycyjnych gigantach branży finansowej lub płatniczej, a EX.IO awansowało na trzecie miejsce na rynku z łącznym wynikiem 6,00, stając się liderem wśród platform nowej generacji.

• Trzecia liga (wschodzące gwiazdy): Bullish HK (jeszcze nie działa), HKVAX, HKbitEX, BGE, Accumulus, VDX. Większość z nich znajduje się na etapie tworzenia infrastruktury i ram zgodności.

b) Na rynku panuje układ typu „1+1+N” – podwójny oligopol ugruntował swoją pozycję, a nowa generacja firm toczy zaciekłą walkę o rynek.

HashKey i OSL, dzięki przewadze wynikającej z bycia pionierami oraz kompleksowej strukturze biznesowej, zdecydowanie plasują się w czołówce. Wśród pozostałych 10 platform różnice w rankingach już się pogłębiły, a rywalizacja jest daleka od zakończenia.

c) Wyraźne rozróżnienie na drugim poziomie; ruch ≠ wolumen obrotu, kapitał ≠ wzrost.

Istnieje wiele platform, które dysponują dużą bazą użytkowników lub silnym zapleczem kapitałowym, jednak to, czy uda im się skutecznie przekształcić te zasoby w rzeczywisty wolumen obrotu, zależy od zdolności do wdrażania produktów, postępów w zakresie zgodności z przepisami oraz zróżnicowanych strategii. Wydajność podczas rozruchu na zimno wykazuje znaczne różnice w zależności od platformy. Na przykład platforma EX.IO osiągnęła wolumen obrotu przekraczający 1 miliard dolarów w ciągu 226 dni od uzyskania licencji i szybko zyskała przewagę konkurencyjną dzięki innowacyjnym rozwiązaniom, takim jak RWA i transakcje pozagiełdowe (OTC).

d) Stopień dostosowania do wymogów oraz innowacyjność produktów zmieniają rankingi nowej generacji.

Oprócz podstawowych usług handlowych kluczowym czynnikiem umożliwiającym platformom nowej generacji osiągnięcie znaczącego postępu stała się zdolność do uzyskania w pierwszej kolejności licencji na rynek pozagiełdowy, wprowadzenia na rynek produktów opartych na aktywach rzeczywistych (RWA) oraz innych produktów tokenizowanych, a także wejścia na rynek instytucjonalnego zarządzania majątkiem. Przewagi wynikające z bycia pionierem w tych obszarach zmieniają układ sił wśród firm z drugiej ligi.

Uwaga: Chociaż firma Bullish uzyskała licencję w Hongkongu w lutym 2025 r., jej działalność na tym rynku jeszcze się nie rozpoczęła, a jej usługi są dostępne wyłącznie dla inwestorów profesjonalnych. W związku z tym ocena zawarta w niniejszym raporcie opiera się wyłącznie na faktycznej sytuacji biznesowej w Hongkongu i nie uwzględnia wolumenu obrotów ani danych biznesowych dotyczących globalnej platformy.

2. Przegląd kompleksowego rankingu 12 licencjonowanych programów VATP w Hongkongu

1. OSL Digital Securities (0863.HK) | Handel detaliczny + inwestycje prywatne | Staking/aktywa rzeczywiste (RWA)/rynek pozagiełdowy (OTC)/zarządzanie majątkiem

2. Giełda HashKey (3887.HK) | Klienci detaliczni + inwestorzy instytucjonalni | Staking/aktywa rzeczywiste (RWA)/rynek pozagiełdowy (OTC)/zarządzanie majątkiem

3. HKVAX | Tylko dla inwestorów profesjonalnych | RWA/OTC/Przechowywanie

4. DFX Labs | Handel detaliczny + PI | Rynek pozagiełdowy/Handel

5. HKbitEX | Tylko PI (wymagana faza II) | OTC/Handel

6. Accumulus | Tylko PI (wymagana faza II) | RWA/OTC

7. EX.IO | Handel detaliczny + PI | RWA/OTC/Zarządzanie majątkiem/Przechowywanie aktywów

8. PantherTrade (FUTU) | Handel detaliczny + inwestorzy indywidualni | Rynek pozagiełdowy/Handel

9. YAX (TIGR) | Handel detaliczny + PI (wymagana faza II) | Przechowywanie/Handel

10. Optymistyczne | Inwestorzy profesjonalni (wymagana faza II) | Rynek pozagiełdowy/przechowywanie aktywów

11. BGE | Tylko PI (wymaga

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.