Dlaczego kapitał nie wierzy już w narrację w tej rundzie rynku?

Rynek nie pożegnał się z narracją, ale już nie płaci tylko za historie. Użytkownicy, przychody, adopcja przez instytucje i inne wczesne oznaki realizacji stają się punktem podziału dla premii. Historia jest wejściem, ale to prawdopodobieństwo realizacji decyduje o wycenie.

Autor: Zeuspace Yao Kun

Rynek kryptowalut nie pożegnał się z narracją. Prawdziwa zmiana polega na tym, że rynek nie płaci już jak dawniej tylko za „wielką historię”, ale zaczyna poważniej oceniać: czy ta historia ma już wczesne dowody na użytkowników, przychody, adopcję przez instytucje lub napływ kapitału? Dzisiejszy rynek nie przestał opowiadać historii, ale zaczął jednocześnie wyceniać „sama narrację” i „prawdopodobieństwo realizacji”.

1. Rynek nie przestał opowiadać historii, ale zaczął rozróżniać „historię” i „prawdopodobieństwo realizacji”

Najłatwiejszym do pomylenia jest przekonanie, że rynek stał się realistyczny, więc przestał wierzyć w historie. To stwierdzenie jest tylko częściowo prawdziwe. Rzeczywistość jest taka, że rynek kryptowalut wciąż w dużym stopniu polega na narracji, aby zorganizować uwagę. Bez narracji wiele aktywów trudno jest dostrzec; bez historii płynność również trudno jest szybko zgromadzić. Narracja wciąż jest ważnym wejściem do wyceny.

Prawdziwą zmianą jest to, że rynek nie wycenia już jak dawniej tylko na podstawie intensywności narracji. W przeszłości, jeśli koncepcja była wystarczająco nowa i przestrzeń wystarczająco duża, cena mogła wzrosnąć, a realizacja była omawiana później. Teraz, w przypadku tej samej nowej historii, rynek coraz częściej zadaje kilka bardziej konkretnych pytań: Czy pojawili się rzeczywiści użytkownicy? Czy przychody już się pojawiły? Czy instytucje zaczęły inwestować? Czy granice instytucjonalne stają się coraz bardziej jasne? Te pytania nie mają na celu zastąpienia narracji, ale zaczynają uczestniczyć w wycenie narracji.

Innymi słowy, rynek nie przestał płacić za narrację, po prostu zaczął uwzględniać „jak duża jest historia” i „jak blisko rzeczywistości jest historia” w cenie.

2. Jakie narracje wciąż są kupowane przez rynek

Dziś narracje, które wciąż mogą uzyskać ciągłą premię, nie dlatego, że nie polegają na historiach, ale dlatego, że za nimi pojawiły się obserwowalne oznaki realizacji: wzrost użytkowników, generowanie przychodów, wejście instytucji, użycie płatności lub stopniowe wyjaśnianie granic instytucjonalnych.

RWA to najbardziej typowy przykład. Dlaczego wciąż może się rozwijać w środowisku, w którym pierwotne działania DeFi osłabły? Nie dlatego, że pojęcie „aktywa na łańcuchu” nagle stało się bardziej atrakcyjne, ale dlatego, że odpowiada na już istniejące potrzeby alokacyjne w rzeczywistym świecie. Wzrost liczby posiadaczy, ekspansja skali aktywów i wzrost udziału instytucji dostarczają rynkowi dowodów na to, że „zbliża się do realizacji”.

Stablecoiny są podobne. Ich prawdziwa zdolność do przetrwania cykli nie wynika z tego, że historia stała się większa, ale z tego, że funkcje płatności, rozliczeń, transferów międzynarodowych i zatrzymywania kapitału wciąż się odbywają. Ich realizacja nie objawia się w gwałtownych wzrostach, ale w częstotliwości użycia, skali rozliczeń i ciągłym gromadzeniu efektów sieciowych.

Projekty infrastrukturalne również przeżywają podobne zmiany. Niezależnie od tego, czy chodzi o DePIN, sieci mocy AI, czy middleware i protokoły danych, rynek obecnie bardziej interesuje się tym, czy mają rzeczywiste przychody, adopcję przez przedsiębiorstwa i zdolność do dostarczania. Niektóre historie mogą jeszcze nie być w pełni zrealizowane, ale przynajmniej zaczynają uwalniać oznaki realizacji.

Narracja Bitcoina również nie zniknęła. Nadal ma historie „cyfrowego złota” i „aktywa rezerwowe”, ale te historie wciąż mogą być wyceniane nie tylko dlatego, że są atrakcyjne, ale dlatego, że napływ ETF, alokacja instytucji i makro płynność dostarczyły jej jaśniejszej ścieżki realizacji.

3. Jakie narracje stają się coraz trudniejsze do uzyskania ciągłej premii

W przeciwieństwie do powyższego, są narracje, które coraz trudniej jest utrzymać wysoką wycenę tylko na podstawie samej koncepcji. Nie oznacza to, że nie mogą wzrosnąć, ale coraz trudniej jest uzyskać ciągłą, stabilną premię.

Najbardziej typowe są te historie na poziomie aplikacji, które mają tylko wizję, ale nie mają zamkniętego kręgu użycia. Często mają wielką przestrzeń narracyjną i mogą szybko zdobyć rozgłos i impulsy cenowe, ale jeśli wzrost użytkowników nie następuje, przychody nie mogą być generowane, a zatrzymanie produktu pozostaje puste, rynek ostatecznie przypisze je do kategorii „narracji niezrealizowanych”.

Innym rodzajem są aktywa narracyjne złożone. Zwykle łączą kilka najgorętszych słów kluczowych - AI, Agent, płatności, Social, RWA - wydaje się, że dotykają wszystkiego, ale w rzeczywistości można zweryfikować tylko niewielką część. Te aktywa łatwo przyciągają uwagę dzięki gęstości koncepcji, ale gdy rynek zaczyna pytać „co tak naprawdę zrealizowałeś”, historia szybko traci wsparcie.

Jednak tutaj należy szczególnie odróżnić memecoiny. Meme coiny nie naruszają tej ramy, ponieważ od samego początku nie były wyceniane według „logiki realizacji”. To, co sprzedają, nie jest przepływem gotówki, zdolnością produktu ani instytucjonalnym wsparciem, lecz emocjami, uwagą i samą wysoką elastycznością wahań. To nie jest „porażająca narracja”, ale rodzaj aktywów o wysokim ryzyku, które od początku nie obiecywały realizacji.

Naprawdę coraz trudniej uzyskać ciągłą premię, nie są wszystkie narracje, ale te, które próbują opowiedzieć wielką historię, a jednocześnie nie mogą przedstawić żadnych oznak realizacji.

4. W przyszłości rynek nie będzie się liczył z tym, kto pierwszy opowie, ale z tym, kto może sprawić, że rynek uwierzy, że „naprawdę zbliża się do realizacji”

Jeśli w przeszłości rynek był bardziej skłonny płacić za „pierwszą osobę, która opowie historię”, to dzisiaj rynek coraz bardziej przypomina oczekiwanie na drugą warstwę potwierdzenia: czy ta historia ma oznaki, które wskazują, że naprawdę zbliża się do rzeczywistości?

To nie oznacza, że znaczenie narracji spada. Narracja wciąż jest wejściem do tego, aby aktywa znalazły się w polu widzenia, zdobyły uwagę i stworzyły konsensus. Prawdziwą zmianą jest to, że narracja już nie równoznaczna z wysoką wyceną. Historia to tylko pierwszy krok, a prawdopodobieństwo realizacji decyduje o tym, jak wysoką premię ta historia ostatecznie może uzyskać i jak długo będzie cieszyć się zaufaniem.

Tak zwane „prawdopodobieństwo realizacji” niekoniecznie oznacza, że projekt jest już dojrzały. Wiele razy rynek naprawdę szuka wcześniejszych sygnałów: czy użytkownicy zaczęli zostawać, czy przychody zaczęły się formować, czy instytucje zaczęły inwestować, czy granice instytucjonalne zaczynają się wyjaśniać, czy produkt został rzeczywiście wykorzystany.

Dlatego w następnej fazie oceny aktywów kryptowalutowych najważniejsze może być już nie to, jak wielką historię opowiedziało, ale czy za tą historią pojawiły się już wczesne dowody na użytkowników, przychody, adopcję instytucjonalną, napływ kapitału lub zatrzymanie produktu. Rynek nie przestał płacić za narrację, po prostu zaczął poważniej wyceniać „prawdopodobieństwo realizacji”.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.