OpenAI de \$73 bilhões visa IPO: Descartando Sora, Ignorando a Disney, colocando a Microsoft em Fatores de Risco

Em 24 de março, a OpenAI anunciou o fechamento do Sora, uma ferramenta de geração de vídeo que estava online há menos de seis meses, e também encerrou um acordo de licenciamento de conteúdo de \$1 bilhão com a Disney (de acordo com a Variety e a Bloomberg). De acordo com os dados, o Sora tinha uma receita mensal de \$367.000 e um custo operacional diário de \$15 milhões. A relação receita-custo foi de 0,08%.

Apenas um dia antes, de acordo com documentos obtidos pela CNBC, a Microsoft foi identificada como o principal fator de risco no documento de preparação do IPO da OpenAI para investidores. Há três semanas, conforme relatado pela Awesome Agents, o recurso de e-commerce integrado do ChatGPT, o Instant Checkout, foi desativado silenciosamente devido a uma taxa de conversão próxima a zero.

Uma empresa avaliada em 730 bilhões de dólares, durante a corrida do IPO, não apenas não conseguiu mostrar uma história de crescimento, mas também cortou linhas de produtos, rompeu parcerias e estabeleceu limites com seu maior acionista. Isso não parecia uma redução, mas mais uma limpeza narrativa planejada.

Sora: Maravilha Técnica, Desastre Empresarial

Quando o Sora foi lançado em outubro do ano passado, tornou-se um fenômeno na App Store, com mais de 1 milhão de downloads em 5 dias e um total de mais de 3 milhões de downloads. No entanto, de acordo com plataformas de rastreamento de dados de terceiros como Appfigures e Similarweb, a taxa de retenção de 30 dias foi de apenas cerca de 1%, enquanto a taxa de retenção de 30 dias do TikTok durante o mesmo período foi de 32%.

De acordo com os dados da Appfigures, os downloads diminuíram 45% de mês para mês em janeiro, para cerca de 1,2 milhão. A receita em janeiro foi de $367.000, uma queda de 32% em relação ao pico de dezembro de $540.000. De acordo com a estimativa do analista da Cantor Fitzgerald, Deepak Mathivanan, o Sora atingiu o pico de geração de 11,3 milhões de vídeos por dia, com um custo de cerca de $1,30 por vídeo gerado, custos operacionais diários de cerca de $15 milhões e uma taxa de queima de caixa anual de cerca de $5,4 bilhões.

Para a OpenAI, o problema com o Sora não era a tecnologia, mas o modelo de negócios insustentável. Queimar $5,4 bilhões anualmente para gerar menos de $5 milhões em receita seria uma cláusula de veneno em qualquer prospecto de IPO.

O dano colateral do fechamento do Sora foi a anulação do acordo de investimento de $1 bilhão da Disney. De acordo com a Variety, o acordo original era por um prazo de três anos, autorizando a OpenAI a usar mais de 200 personagens da Marvel, Pixar e Star Wars para treinar e gerar conteúdo, excluindo personagens associados a atores reais e suas vozes. A Bloomberg informou que esse dinheiro ainda não havia sido trocado.

Microsoftization Desativada: Uma Engenharia Sistêmica de 16 Meses

Ver os acordos da Sora e da Disney como eventos isolados seria ignorar um fio mais crítico. A partir da demissão e do retorno de Altman em novembro de 2023, a OpenAI, em 16 meses, completou uma operação em seis etapas para demitir sistematicamente a Microsoft de uma entidade controladora para uma acionista minoritária.

A reestruturação da PBC em outubro de 2025 foi um ponto de virada crucial. De acordo com a Fortune, a participação acionária da Microsoft foi diluída de 32,5% para 27%, e sua prioridade exclusiva na nuvem foi revogada simultaneamente. Seis dias após a conclusão da reestruturação, a OpenAI fechou um acordo de computação em nuvem de 38 bilhões de dólares com a Amazon. Conforme relatado pela ESM China, espera-se que todos os objetivos de implantação sejam alcançados até o final de 2026. O compromisso total da Amazon equivale a 50 bilhões de dólares, com 15 bilhões de dólares como pagamento inicial e os 35 bilhões de dólares restantes vinculados a marcos, como o processo de IPO.

Mais criticamente, houve uma divisão na arquitetura em nuvem. O Azure da Microsoft manteve as chamadas de API sem estado da OpenAI (nomeadamente o ChatGPT e o serviço de inferência fundamental da API), mas o Frontier, a plataforma de agente de nível empresarial e com estado da OpenAI, é exclusivamente implantada na AWS. De acordo com o Windows Central, a Microsoft considera isso uma violação da cláusula de exclusividade original e está contemplando uma ação legal.

De acordo com a análise da Next Platform, dos 625 bilhões de dólares de receita acumulada da Microsoft, aproximadamente 281,3 bilhões de dólares vêm das compras de compromisso com o Azure da OpenAI, representando 45%. Os gastos de capital da Microsoft no ano fiscal de 2026 são estimados em US$ 100-125 bilhões, com a receita de IA anualizada em apenas cerca de US$ 13 bilhões. Isso configura um cenário contraintuitivo: enquanto a OpenAI está ocupada com o "Microsoftization Off", a dependência financeira da Microsoft em relação à OpenAI pode ser mais profunda.

Foco narrativo e conversão zero no comércio eletrônico

O fechamento do ChatGPT Instant Checkout não chamou muita atenção, mas aponta para a mesma lógica do fechamento do Sora. Esse recurso, lançado em setembro do ano passado, originalmente prometia integração com mais de 1 milhão de comerciantes da Shopify, mas acabou sendo adotado por aproximadamente 12. De acordo com a Awesome Agents, no momento do encerramento, a taxa de conversão de compras estava próxima de zero e o sistema de cobrança do imposto sobre vendas estaduais nunca foi estabelecido.

Após o anúncio do encerramento, de acordo com dados de mercado disponíveis publicamente, o preço das ações da Expedia subiu 13,69%, a Booking subiu 8,46% e a Shopify subiu 3,96%. A interpretação do mercado é clara: A saída da OpenAI do comércio eletrônico é positiva para os participantes existentes.

Reduzir simultaneamente três linhas de produtos, todas apontando para um objetivo comum: focar a narrativa de avaliação do IPO no modelo central de IA. De acordo com a divulgação da diretora financeira da OpenAI, Sarah Friar, e dados oficiais da OpenAI, 20 bilhões de dólares em receita anual, 800 milhões de usuários ativos semanais e 1 milhão de clientes empresariais são suficientes para apoiar uma história de crescimento atraente. Os custos anualizados de 5,4 bilhões de dólares da Sora, a conversão zero do comércio eletrônico, os riscos legais do acordo com a Disney e as incertezas na relação com a Microsoft são todos ruídos no prospecto de IPO.

A "redução de custos" pré-IPO não é exclusiva da OpenAI

Em 2020, a Uber vendeu sua unidade de direção autônoma, a ATG, para a Aurora por 4 bilhões de dólares, trocando-a por uma participação de 26%. A ATG tinha uma despesa anual de P&D de 457 milhões de dólares. Após cortá-lo, a Uber alcançou seu primeiro lucro pós-IPO. A WeWork também reduziu os negócios não essenciais antes de sua IPO de 2019, mas foi tarde demais, levando a uma queda livre de valorização de US$ 47 bilhões para US$ 8 bilhões, falha na IPO e falência em 2023.

A abordagem da OpenAI é mais semelhante à da Uber: cortar proativamente linhas de negócios de alto custo e baixo retorno, limpando a estrutura financeira antes de se tornar pública. A diferença está na escala. A Uber cortou a ATG, queimando US$ 457 milhões anualmente, enquanto a OpenAI cortou a Sora, queimando US$ 5,4 bilhões anualmente, diferindo em uma ordem de magnitude. Junto com a depreciação de 1 bilhão de dólares da Disney, a dissolução da equipe de comércio eletrônico e a rebaixamento público do relacionamento com a Microsoft, a OpenAI está realizando a maior limpeza de linha de negócios da história da tecnologia durante sua corrida de IPO.

Altman está contando uma história de crescimento por subtração.