Uma breve história e o futuro dos contratos perpétuos

Autor original: MONK, Ryan Watkins

Compilado por: ChainCatcher

Introdução

Nos últimos 17 anos, algumas inovações em blockchain romperam os silos de informação, trazendo avanços revolucionários ao sistema financeiro tradicional. Seja o ouro digital, as stablecoins ou os mercados de previsão, cada produto foi inicialmente concebido como um caso de uso de nicho para usuários nativos de criptomoedas, tendo posteriormente demonstrado possuir um amplo valor prático para a sociedade como um todo.

Acreditamos que o próximo produto desse tipo serão os contratos perpétuos e, mais importante ainda, as bolsas descentralizadas criadas para a negociação desses contratos.

Embora o setor tenha começado a encarar as bolsas de contratos perpétuos descentralizadas como uma promissora oportunidade de crescimento, ainda existe um equívoco generalizado sobre sua importância e a magnitude de suas oportunidades potenciais. Acreditamos que, nos próximos anos, os contratos perpétuos começarão a abranger muitas novas classes de ativos, desde ações até commodities, com as bolsas descentralizadas emergindo como as grandes vencedoras dessa transformação.

A seguir, apresentamos nossa perspectiva: até 2030, as bolsas descentralizadas de contratos perpétuos conquistarão uma parcela significativa do volume total de negociação de opções, futuros e contratos por diferença, o que, em nossa opinião, poderá trazer centenas de bilhões de dólares em capitalização de mercado para o setor.

Uma breve história dos contratos perpétuos

Essencialmente, um contrato perpétuo é um derivativo que permite aos operadores manter uma exposição alavancada a um ativo por tempo indeterminado, sem data de vencimento ou liquidação. Dependendo das variações de preço, as taxas de financiamento são periodicamente trocadas entre posições compradas e vendidas para manter o mercado de contratos perpétuos alinhado com os preços do mercado à vista. Ao mesmo tempo, o risco é gerenciado por meio de mecanismos contínuos de margem e liquidação, com lucros e perdas sendo redistribuídos em um fundo comum de garantias em tempo real. Esses mecanismos atuam em conjunto para permitir que as posições permaneçam abertas indefinidamente, desde que continuem solventes, concentrando a atividade de negociação em um mercado que funciona 24 horas por dia, 7 dias por semana, em vez de dispersá-la por diferentes datas de vencimento.

O conceito de contratos perpétuos foi proposto formalmente pela primeira vez pelo economista Robert Shiller em 1993, mas permaneceu no âmbito teórico durante décadas. No setor financeiro tradicional, esse conceito entrava em conflito com mercados estruturados em torno de datas de vencimento fixas, liquidações em lote, compensação centralizada e horários de negociação limitados. Isso mudou em 2016, quando Arthur Hayes e a BitMEX introduziram os contratos perpétuos no mercado de criptomoedas, sob pressão dos concorrentes asiáticos.

Apesar de a Huobi e a OKX controlarem mais de 90% do volume diário de negociação de futuros de criptomoedas na época, a BitMEX alcançou a liderança em apenas dois anos, em grande parte devido ao rápido crescimento de seus contratos perpétuos. Em 2018, a BitMEX havia efetivamente descontinuado seus produtos de futuros com prazo determinado e liderava todas as corretoras de criptomoedas em termos de liquidez e volume de negociação.

Acreditamos que esse período constitui um estudo de caso inspirador para o consumidor, que demonstra a competitividade dos contratos perpétuos. Em um mercado de concorrência totalmente neutro, os contratos perpétuos apresentaram um desempenho significativamente superior ao das estruturas tradicionais de futuros e opções de prazo fixo. Hoje, a negociação de contratos perpétuos de criptomoedas é tão comum que o volume nominal de negociação dos contratos perpétuos de Bitcoin é cerca de seis vezes maior do que o volume de negociação à vista — essa dinâmica única da estrutura de mercado não é encontrada em nenhuma outra classe de ativos.

A Ascensão das Bolsas Descentralizadas de Contratos Perpétuos

Embora as bolsas centralizadas, como a Binance, dominem atualmente o volume de negociação de contratos perpétuos, com cerca de 83% de participação no mercado, a evolução mais empolgante neste mercado é o crescimento acelerado das bolsas descentralizadas de contratos perpétuos.

O conceito de exchanges descentralizadas existe há mais de uma década, prometendo autocustódia, auditabilidade em tempo real, estrutura sem permissão e acessibilidade global. No entanto, esses recursos costumam implicar em perdas significativas de desempenho. As primeiras bolsas descentralizadas de contratos perpétuos enfrentaram problemas como capacidade limitada, alta latência e mecanismos de risco rudimentares, o que as impediu de competir com as bolsas centralizadas.

O lançamento da Hyperliquid mudou essa percepção, oferecendo a primeira experiência verdadeiramente competitiva em uma bolsa descentralizada para contratos perpétuos. A Hyperliquid não se limitou a replicar a lógica das bolsas na cadeia de blocos, mas repensou a arquitetura da blockchain desde o início, colocando a negociação como seu principal caso de uso.

Seus nós validadores estão localizados próximos uns dos outros, reduzindo significativamente a latência do consenso e possibilitando a custódia colaborativa para os formadores de mercado — algo que há muito tempo é considerado um requisito fundamental na negociação de alta frequência tradicional. Além disso, a equipe estabeleceu regras claras de ordenação de ordens que permitem aos formadores de mercado priorizar o cancelamento de ordens, aliviando efetivamente o fluxo de ordens prejudicial comumente observado nos primeiros sistemas de blockchain que dependiam da ordenação por leilão. Por fim, a rede utiliza taxas de transação predefinidas em vez de preços variáveis de gás, reduzindo a incerteza na execução e diminuindo os custos para os participantes experientes.

O surgimento da Hyperliquid marca um ponto de inflexão significativo no cenário competitivo entre DEXs e CEXs. Desde o seu lançamento, o desempenho e a experiência do usuário deixaram de ser fatores limitantes, e as DEXs estão rapidamente conquistando participação de mercado às custas das CEXs. Hoje, a Hyperliquid e a Lighter estão entre as melhores plataformas para a execução de negociações de varejo dos principais ativos criptográficos.

A Grande Expansão Perpétua

Em novembro de 2025, com o lançamento do HIP-3, a Hyperliquid deu um passo decisivo para além dos contratos perpétuos de criptomoedas, passando de uma bolsa dedicada exclusivamente a criptomoedas para uma plataforma universal de contratos perpétuos. O HIP-3 permite que provedores terceirizados lancem novos mercados de contratos perpétuos no livro de ordens da Hyperliquid, desde que cumpram os padrões técnicos mínimos e depositem 500.000 HYPE como garantia.

Como os contratos perpétuos são derivativos de cotação flutuante, eles podem, em princípio, ser criados com base em qualquer ativo que tenha uma fonte confiável de informações sobre preços. Nos três meses seguintes ao lançamento do HIP-3, a Hyperliquid testemunhou um rápido crescimento em novos mercados, abrangendo ações individuais, índices de ações, commodities e até mesmo empresas privadas em fase pré-IPO. Até o momento, esses novos mercados geraram mais de US$ 100 bilhões em volume de negociação, marcando a tentativa mais bem-sucedida até hoje de integrar classes de ativos tradicionais à blockchain em grande escala.

O sucesso do mercado Hyperliquid HIP-3 despertou grande interesse por parte dos gigantes já estabelecidos e dos concorrentes emergentes. Nos últimos meses, tanto a Binance quanto a Coinbase lançaram seus próprios contratos perpétuos para ações e commodities. À medida que os investidores buscam cegamente o “próximo Hyperliquid”, os fluxos de capital de risco para esse setor dispararam. Enquanto isso, blockchains líderes como a Solana têm priorizado a "resolução" de contratos perpétuos.

Toda essa atividade sugere um argumento que vem ganhando força: em comparação com a tokenização à vista, os contratos perpétuos são a forma mais rápida e líquida de introduzir novos ativos na blockchain, ao mesmo tempo em que integram aplicações do mundo real. Afinal, as criptomoedas têm servido, em grande parte, como uma classe de ativos para especuladores em busca de retornos acima da média, e os contratos perpétuos proporcionam a “emoção especulativa” que faz com que a tokenização pareça valiosa para os usuários reais.

À medida que o mercado de contratos perpétuos se expande do mercado central de criptomoedas para abranger ações, commodities, moedas e ativos exóticos de nicho (aos quais nos referimos como “bolsas de tudo” em nosso relatório de pesquisa inicial sobre a Hyperliquid), acreditamos que as oportunidades para as bolsas descentralizadas no mercado de contratos perpétuos são agora uma ordem de magnitude maiores do que antes. Essa evolução também transforma o modelo de negócios dessas bolsas, reduzindo significativamente sua dependência da volatilidade das criptomoedas.

Como os contratos perpétuos irão absorver os mercados de especulação de varejo

Até o momento, os contratos perpétuos de ações e commodities têm encontrado aceitação principalmente entre os traders nativos do mercado de criptomoedas. Para esse grupo de usuários, o atrativo reside simplesmente em aproximar os ativos tradicionais deles. Para alguns usuários fora dos Estados Unidos, o atrativo reside na possibilidade de acessar ativos que, de outra forma, exigiriam residência em jurisdições específicas ou relações com corretoras ou bancos privados.

Embora o desempenho inferior das criptomoedas em relação às ações e às commodities desde o histórico evento de liquidação de 10/10 em 2025 tenha acelerado a adoção por parte desse grupo, a questão mais importante é: de onde virão os próximos impulsionadores de crescimento? Para quem mais essa inovação pode ser exportada, além da base de usuários nativos de criptomoedas? Acreditamos que a resposta está em uma das tendências de crescimento de longo prazo mais evidentes no setor financeiro: o aumento do número de especuladores de varejo em todo o mundo.

A ascensão e o renascimento dos especuladores do varejo

"Olhando ao redor, num país que se tornou uma nação de operadores de bolsa, o aumento da alavancagem é evidente em toda a estrutura do mercado de ações." ------ Paul Tudor Jones

Como têm observado cada vez mais participantes do mercado e comentaristas sociais, o mundo parece estar no meio de um superciclo especulativo impulsionado pelo varejo. Embora os fatores que impulsionam esse comportamento sejam alvo de debate — desde o aumento do custo de vida e a insuficiente mobilidade social, que levam as pessoas a especular, até a proliferação dos smartphones e a desregulamentação, que facilitam a especulação —, a tendência é clara. Cada vez mais pessoas estão se tornando traders a cada dia. Com uma população de classe média em crescimento, comunidades na internet voltadas para o comércio e mais de 4 bilhões de pessoas em todo o mundo que ainda não possuem contas em corretoras, acreditamos que há um grande potencial para que essa tendência se acelere.

À medida que esse fenômeno evolui, o interesse pela alavancagem também tem crescido. A participação do varejo no mercado de derivativos disparou, com as participações no volume de negociação de opções, contratos por diferença e futuros tradicionais atingindo novos recordes.

• De acordo com estimativas da Chicago Board Options Exchange, até 2025, as negociações realizadas por corretoras de varejo representarão mais da metade do volume total de negociações de opções nos Estados Unidos.

• No mesmo ano, o volume de negociação de CFDs no mercado de varejo atingiu um recorde histórico, com cinco corretoras registrando, pela primeira vez, volumes médios mensais de negociação superiores a US$ 1 trilhão.

• Enquanto isso, os EUA A Comissão de Negociação de Futuros de Commodities observou que o volume médio de negociação de futuros no varejo nos EUA continua cerca de 50% acima dos níveis pré-pandêmicos.

É importante ressaltar que esses fluxos de capital não são apenas de maior magnitude, mas também mais rápidos, favorecendo cada vez mais as posições de curto prazo. Dados da CFTC de 2024 indicam que o operador de futuros de varejo médio mantém os contratos por apenas alguns dias; enquanto dados da Cboe mostram que a participação do varejo é maior na negociação de opções com vencimento no mesmo dia.

Ironicamente, os contratos de opções e futuros atualmente utilizados para satisfazer o apetite pelo risco foram originalmente concebidos para a gestão de riscos. Em contrapartida, os contratos perpétuos são concebidos especificamente para o risco direcional.

É provável que os investidores de varejo estejam sendo levados a usar ferramentas imperfeitas por necessidade, enquanto os contratos perpétuos podem representar uma combinação ideal entre o design do produto e a demanda dos usuários. Já surgiram indícios no setor de criptomoedas, à medida que uma nova geração de operadores de derivativos tem manifestado de forma convincente sua preferência por contratos perpétuos. A seguir, analisaremos algumas vantagens inerentes aos contratos perpétuos em comparação com as alternativas existentes.

Contratos perpétuos vs. Opções

"O princípio da Navalha de Occam, ou princípio da simplicidade, nos diz que a explicação mais simples e elegante é, muitas vezes, a mais próxima da verdade."

O apelo duradouro dos contratos perpétuos, em comparação com as opções, reside na sua simplicidade.

Para os investidores de varejo que buscam exposição direcional alavancada, os contratos perpétuos eliminam muitos dos desafios cognitivos associados a outros derivativos. Não é preciso escolher datas de vencimento, gerenciar a deterioração temporal nem calcular a volatilidade implícita. Em vez disso, a exposição (seja longa ou curta) é linear, contínua e intuitiva — semelhante a manter uma posição à vista.

Do ponto de vista dos formadores de mercado, os contratos perpétuos são igualmente eficientes. A liquidez está concentrada em um único livro de ordens, em vez de estar dispersa por diferentes datas de vencimento e preços de exercício, como nos mercados de opções e futuros. O resultado é uma maior liquidez e uma formação de preços mais robusta.

Embora os contratos perpétuos possam não ser tão flexíveis quanto as opções para construir curvas de rendimento personalizadas ou proteger carteiras complexas, é justamente sua simplicidade que os torna eficientes em qualquer período de detenção. Para os operadores que pretendem abrir e fechar posições em questão de dias, em vez de meses, os contratos perpétuos oferecem uma vantagem clara, pois eliminam completamente a necessidade de gerenciar datas de vencimento. No estudo de caso da Chicago Board Options Exchange mencionado acima, os investidores de varejo que utilizam opções com 0DTE para negociações alavancadas enfrentam uma queda extrema do theta. Com contratos perpétuos, basta ajustar a alavancagem desejada para gerenciar os níveis de liquidação predefinidos.

Embora os contratos perpétuos não sejam um substituto universal para as opções, acreditamos que eles refletem melhor o impulso especulativo dos investidores de varejo sem aumentar a complexidade. As opções continuarão a desempenhar um papel fundamental na expressão de perspectivas sobre a volatilidade, na gestão de riscos extremos e na construção de exposições estruturadas. Seus retornos baseados na convexidade continuam atraentes e permitem evitar riscos de liquidação antes do vencimento. No entanto, esses casos de uso estão fora do âmbito principal da maioria das atividades de comércio varejista.

Essencialmente, acreditamos que os contratos perpétuos refletem uma abordagem baseada na “Navalha de Occam” que atende à crescente demanda por negociações alavancadas entre os investidores de varejo.

Contratos perpétuos vs. Contratos por Diferença (CFDs)

Enquanto a negociação de opções cresceu exponencialmente entre os investidores de varejo dos EUA, na Ásia, esses investidores estão cada vez mais optando por contratos por diferença. Em 2025, o volume médio mensal de negociações do setor global de Forex/CFD ultrapassou os US$ 30 trilhões, superando amplamente os menos de US$ 10 trilhões registrados há uma década. É importante destacar que cerca de 60% do tráfego do site da CFD provém da região da Ásia-Pacífico, enquanto a América do Norte representa apenas cerca de 9%.

Do ponto de vista mecânico, os CFDs são semelhantes aos contratos perpétuos em vários aspectos importantes. Elas permitem que os operadores obtenham exposição direcional alavancada sem possuir o ativo subjacente, normalmente não têm data de vencimento fixa e os custos de financiamento são incorporados às posições ao longo do tempo. Assim como os contratos perpétuos, eles podem ser utilizados para especulação de curto prazo em diversas classes de ativos. De muitas maneiras, os CFDs representam um compromisso que os sistemas tradicionais tentam aproximar de forma mais clara por meio das propriedades econômicas formalmente estabelecidas pelos contratos perpétuos.

No entanto, os CFDs continuam sendo, em termos estruturais, um meio-termo. São oferecidos no mercado de balcão por corretores, criando uma exposição de crédito bilateral entre os operadores e os corretores. Os preços são opacos, os spreads são definidos pelas corretoras e os controles de risco podem ser ajustados unilateralmente. A liquidez está distribuída pelos livros de ordens de várias corretoras, em vez de estar centralizada em um único livro de ordens transparente. Cada posição é, essencialmente, um acordo isolado e arbitrário entre o corretor e o operador, sendo o corretor quem determina os termos da relação.

Embora as opções possam oferecer vantagens claras em relação aos contratos perpétuos, é difícil determinar qual é a proposta de valor duradoura dos CFDs. Eles herdam as ineficiências, a falta de transparência e as suposições de confiança que os contratos perpétuos visam eliminar. Nesse sentido, as corretoras de CFD podem estar entre as empresas tradicionais mais suscetíveis a sofrerem disrupção por parte do mercado de contratos perpétuos.

Alcançando a democratização das negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana

Outra vantagem subestimada dos contratos perpétuos de ações e commodities é a possibilidade de negociar 24 horas por dia, 7 dias por semana. Isso representa uma mudança de paradigma para os investidores de varejo, alterando quando e como os rendimentos são obtidos.

No mercado de ações, pesquisadores confirmaram que o horário restrito de negociação cria uma desvantagem estrutural para os investidores de varejo, principalmente devido a um efeito conhecido como “desvio noturno”. Os dados mostram que uma parcela desproporcional dos retornos de longo prazo das ações norte-americanas é gerada fora do horário normal de negociação, sendo que as flutuações de preço durante a noite representam uma parte significativa do desempenho realizado.

Isso se torna intuitivo, considerando que os relatórios de resultados e os principais comunicados à imprensa costumam ser publicados antes da abertura do mercado ou após o seu fechamento, e que o mercado de ações dos EUA tem um horário de fechamento mais longo do que o de abertura. Muitas notícias capazes de influenciar o mercado são divulgadas durante a madrugada ou nos finais de semana, períodos em que os investidores de varejo ficam estruturalmente em desvantagem. Quem tem acesso a esses horários são, normalmente, fundos de hedge, instituições e investidores de alto patrimônio líquido, que podem negociar em plataformas fora do horário de funcionamento ou por meio de canais preferenciais fora do mercado.

Estudos acadêmicos sugerem que esse desequilíbrio pode ser amplificado nas chamadas “ações meme”, nas quais a participação de investidores de varejo é elevada. Um estudo de 2022 revelou que os investidores de varejo realizam ordens de forma desproporcional na abertura do mercado, que é justamente o momento em que a liquidez é mais escassa e a seleção adversa é mais acentuada. Os autores ilustram a magnitude desse efeito com um exemplo marcante: "Um day trader que comprasse ações da AMC Entertainment na abertura do mercado e as vendesse no fechamento, do início de 2019 até o final de maio de 2022, teria perdido 99,6% do seu capital — no entanto, se tivesse realizado as mesmas operações durante a noite, teria obtido um ganho de 30.000% no mesmo período (em ambos os casos, sem levar em conta os custos de transação)." Embora seja um exemplo extremo, ele mostra como o simples fato de definir os limites dos períodos de negociação pode influenciar significativamente os resultados reais.

Ao tentar explicar esse comportamento, uma teoria sugere que os investidores de varejo costumam pensar em possíveis operações à noite ou nos finais de semana (quando estão de folga) e, em seguida, enviam ordens para execução na próxima abertura do mercado. Se é assim, por que não eliminar completamente esse atrito e permitir que os operadores interajam com o mercado sempre que lhes for conveniente?

Hoje, as bolsas descentralizadas de contratos perpétuos podem ser um dos poucos lugares no mundo capazes de fazer exatamente isso. Ao oferecer exposição contínua, elas permitem que os operadores interajam com o mercado à medida que as notícias são divulgadas, sem as restrições dos horários tradicionais de funcionamento do mercado. Na verdade, isso já não é mais uma questão teórica. No último fim de semana, em meio a grandes preocupações com o conflito no Irã, a Hyperliquid facilitou transações de petróleo bruto no valor de mais de US$ 1 bilhão. Os operadores conseguiram aproveitar 30% da volatilidade do mercado à vista entre o fechamento de sexta-feira e a abertura de segunda-feira, enquanto os investidores de varejo em outras partes do mundo foram obrigados a ficar à margem.

É importante observar que, durante os períodos de escassez de liquidez, quando os mercados tradicionais estão fechados, os spreads costumam aumentar. No entanto, acreditamos que muitos usuários estão dispostos a tolerar uma execução imperfeita em troca de oportunidades de acesso. À medida que os produtos DEX perpétuos amadurecem, a negociação 24 horas por dia, 7 dias por semana, pode vir a ser um dos seus canais mais eficazes para a aquisição de usuários.

Todos os caminhos levam às bolsas descentralizadas

À medida que as oportunidades oferecidas pelos contratos perpétuos se tornam cada vez mais evidentes, as bolsas tradicionais inevitavelmente entrarão nesse mercado. Já vimos a Intercontinental Exchange, a Chicago Mercantile Exchange e a Nasdaq anunciarem que estão lançando negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana, para seus respectivos mercados. Acreditamos que é apenas uma questão de tempo até que lancem ferramentas semelhantes aos contratos perpétuos. Se as empresas existentes — desde bolsas financeiras tradicionais até bolsas centralizadas de criptomoedas nos Estados Unidos — lançarem e expandirem seus produtos de contratos perpétuos, que vantagens duradouras restarão às bolsas descentralizadas?

Problemas de compatibilidade

As bolsas descentralizadas de contratos perpétuos podem ser a tecnologia mais mal compreendida no mundo das criptomoedas. Muitos críticos consideram plataformas como a Hyperliquid como produtos de arbitragem regulatória, que estão apenas à espera de serem processadas. No entanto, com o passar do tempo, pode ficar cada vez mais claro que essas plataformas estão, na verdade, modernizando a infraestrutura de negociação. Assim como o comércio eletrônico no final do século XX transformou a forma como os mercados lidam com a execução, o monitoramento, a compensação e a liquidação, as bolsas nativas de criptomoedas estão repensando como integrar e automatizar essas funções em um único sistema. É difícil imaginar que, há apenas algumas décadas, a atividade comercial global ainda se concentrava nos pregões das bolsas físicas.

As bolsas descentralizadas de contratos perpétuos não distribuem a responsabilidade entre vários intermediários, mas, em vez disso, integram a maior parte da infraestrutura de negociação em um único sistema coeso, com recursos atômicos de margem e liquidação. A própria bolsa desempenha muitas funções tradicionalmente atribuídas a diferentes funções: a interface de usuário atua como uma interface de corretagem, os contratos inteligentes gerenciam a compensação e a liquidação em tempo real, e as APIs permitem que os formadores de mercado interajam diretamente com os tomadores de mercado dentro da plataforma. Em outras palavras, tarefas que antes exigiam várias camadas de instituições e sistemas operacionais internos agora podem ser coordenadas por um único protocolo que nunca para.

Além disso, acreditamos que a capacidade dessas bolsas descentralizadas de manter a solvência de forma transparente e autônoma não tem recebido o devido reconhecimento. Em essência, a Hyperliquid desenvolveu o melhor mecanismo algorítmico de compensação do mundo com base em um livro-razão verificável. Os operadores de varejo contam com uma garantia sólida e previsível: eles depositam um valor definido de garantia, a alavancagem é aplicada de forma programática e apenas a margem depositada será liquidada. Internamente, as posições entre posições compradas e vendidas são continuamente equilibradas, e o sistema pode acionar liquidações automáticas quando necessário para evitar que a bolsa se torne insolvente.

Embora alguns críticos tenham apontado os riscos extremos do ADL em eventos de mercado extremos, é precisamente esse mecanismo que permite ao sistema suportar níveis sem precedentes de alavancagem — normalmente na faixa de 20 a 50 vezes — sem depender de reservas de capital centralizadas (ou seja, trata-se de uma característica, não de uma falha). Ao contrário dos sistemas de margem tradicionais, não há camadas de intermediários, nem decisões discricionárias de crédito, nem contratos bilaterais de empréstimo. No Hyperliquid, a gestão de riscos é controlada de forma determinística por código, e todos seguem o mesmo conjunto de regras.

Para grandes instituições financeiras acostumadas a acordos com contrapartes em várias camadas e condições de margem negociáveis, esse modelo pode parecer rígido ou pouco familiar. Mas, para a grande maioria dos investidores de varejo, o produto é totalmente suficiente e permite que especulem da maneira mais ágil e eficiente em termos de capital. De certa forma, a Hyperliquid está transformando a alavancagem em um produto de mercado.

Embora o prolongamento do horário de negociação possa ser relativamente simples para as bolsas tradicionais, a introdução da estrutura de contratos perpétuos mencionada acima é fundamentalmente incompatível com o atual quadro regulatório e de infraestrutura. Nos Estados Unidos, os contratos perpétuos de ações e commodities continuam sujeitos à Lei de Bolsas de Mercadorias (Commodity Exchange Act) e à Lei Dodd-Frank, que exigem a execução em plataformas regulamentadas e a compensação por meio de câmaras de compensação centralizadas. Essas regras distribuem o fluxo de negociações entre corretoras, bolsas e câmaras de compensação, sendo que cada nível extrai sua própria renda econômica e acumula dívida tecnológica. O resultado é um sistema em que a execução, a gestão de riscos e a liquidação são administradas por um guardião inchado que opera em diferentes vertentes.

As instituições tradicionais não podem simplesmente acrescentar contratos perpétuos a essa estrutura. É necessário que passem por uma reforma regulatória completa, de baixo para cima, ou que coordenem as operações dos diferentes participantes da cadeia. Isso significa que refletir de fato as capacidades algorítmicas 24 horas por dia, 7 dias por semana das corretoras de criptomoedas em contratos perpétuos continua sendo um projeto de longo prazo para as empresas tradicionais, que se estende por anos.

Embora marcos regulatórios importantes, como a Lei Dodd-Frank, sejam respostas compreensíveis às falhas embaraçosas no controle de riscos expostas pela crise financeira de 2008, algumas dessas mudanças podem vir a revelar-se reações exageradas, em retrospecto. Ao tentar eliminar os riscos em toda uma categoria, essas reformas podem ter tornado o setor incapaz de inovar diante das mudanças tecnológicas.

Diante disso, a verdadeira questão não é se as empresas tradicionais conseguem reproduzir a experiência dos contratos perpétuos das criptomoedas, mas se conseguem desenvolver produtos competitivos antes que seja tarde demais. Será que empresas como a Robinhood ou a ICE conseguirão, no futuro, desenvolver sistemas equivalentes ao HyperCore e ao HIP-3? Se houver financiamento suficiente, iniciativa e flexibilidade regulatória, isso é possível. No entanto, os vencedores no campo da tecnologia costumam estar sujeitos a dependências de trajetória e, quando as empresas existentes obtiverem a clareza regulatória necessária para lançar contratos perpétuos e concluir as reformas estruturais exigidas para sustentá-los, o cenário competitivo talvez já tenha se estabilizado.

Os usuários não vão esperar cinco anos para que uma marca conhecida lhes ofereça contratos vitalícios. Atualmente, a Hyperliquid tem recebido maior atenção da mídia devido à divulgação viral de seu produto. À medida que as entidades da Hyperliquid Labs e seus parceiros continuam a acelerar suas estratégias de entrada no mercado, a janela de oportunidade para que as empresas tradicionais possam competir de forma eficaz está se fechando rapidamente. Por outro lado, a Hyperliquid está constantemente aprimorando seu próprio sistema, tornando cada vez mais difícil para os novos concorrentes alcançarem o mesmo nível de seu produto.

Nesta corrida para atender à demanda global por contratos perpétuos, as corretoras de criptomoedas nativas são as que avançam mais rapidamente e podem em breve atingir a velocidade de escape. Em nossa opinião, apoiar as empresas existentes que sofrem com infraestruturas ultrapassadas nessa transformação é como apostar que o *The New York Times* vai vencer a guerra da mídia online, que a Intel vai vencer a guerra da computação por GPU ou que a Blockbuster vai vencer a guerra do streaming. A história nos mostra repetidamente que as novas tecnologias criam novos vencedores.

A ausência de permissão como vantagem de escalabilidade

As cadeias de blocos são, por natureza, sistemas abertos e sem fronteiras. Elas permitem que qualquer pessoa conectada à internet acesse aplicativos e dão aos desenvolvedores a possibilidade de criar soluções com base nelas, funcionando efetivamente como uma API global para moedas e finanças. As bolsas descentralizadas construídas sobre blockchains herdam esses atributos de "acesso livre", e acreditamos que isso lhes confere uma vantagem significativa em termos de escalabilidade em relação às empresas existentes a longo prazo.

Do ponto de vista dos desenvolvedores, as bolsas descentralizadas se beneficiam do efeito sinérgico entre utilidade e distribuição gerado pelo crescimento de seu ecossistema de desenvolvedores. O código de construção do Hyperliquid e do mercado HIP-3 constitui um excelente exemplo.

O código do desenvolvedor estabelece um mecanismo de repartição de receitas que oferece fortes incentivos para que aplicativos de terceiros integrem o Hyperliquid em seu back-end. A implicação prática disso é que, enquanto as bolsas centralizadas se dedicam a atrair diretamente novos fluxos de compradores, a Hyperliquid conta com um conjunto de interfaces que disputam seu tráfego. A distribuição incremental pode ser ativada com a mesma facilidade com que se acende uma luz, como quando a Phantom introduziu mais de 10 milhões de novos traders da noite para o dia. No futuro, isso poderia significar uma grande bolsa regional oferecendo acesso à Hyperliquid no idioma local, uma corretora regulamentada nos EUA oferecendo maior alavancagem ou proteções para os negociadores da Hyperliquid, ou até mesmo uma gigante das redes sociais introduzindo contratos perpétuos para sua base de usuários a fim de aumentar a receita média por usuário.

Conforme mencionado, o HIP-3 permite que desenvolvedores terceirizados lancem novos mercados de contratos perpétuos no livro de ordens da Hyperliquid para negociar novos ativos. Esse processo aberto de criação de novos mercados permite que a Hyperliquid incorpore ativos mais rapidamente do que qualquer instituição centralizada. Em equilíbrio, cada novo leilão deve revelar os novos ativos com maior potencial de demanda especulativa, garantindo que a Hyperliquid capte consistentemente o volume de negociação das áreas de maior atenção e volatilidade. Isso já representou um grande benefício durante o recente aumento nos preços dos metais, com um único mercado de contratos perpétuos de prata, operado por uma equipe terceirizada, atingindo volumes diários de negociação superiores a US$ 1 bilhão.

Em conjunto com o código do construtor, esses mecanismos permitem que os desenvolvedores lancem exchanges totalmente construídas no Hyperliquid. Atualmente, o ecossistema de terceiros da Hyperliquid gera US$ 90 milhões em receita anualizada. Os concorrentes agora se veem obrigados a se perguntar: será melhor competir com a Hyperliquid ou simplesmente colaborar com ela?

Do ponto de vista do usuário, as bolsas descentralizadas democratizam os mercados de capitais. Embora os usuários dos EUA possam, em última análise, se beneficiar de um acesso mais fácil a ativos estrangeiros, os maiores beneficiários podem ser os usuários de outros países. Mais de 6 bilhões de pessoas em todo o mundo têm acesso à internet, mas 4 bilhões ainda não possuem "contas em corretoras". Enquanto isso, a taxa de adoção das stablecoins (o principal ativo atrelado ao dólar nas blockchains) está registrando um crescimento exponencial (em forma de taco de hóquei) em nível internacional.

Além disso, uma parte significativa da atividade especulativa ocorre fora dos canais tradicionais de corretagem, especialmente na Ásia, no Oriente Médio e na América do Sul, onde as negociações noturnas e nos finais de semana são comuns, e as oportunidades de entrar no mercado norte-americano são limitadas. As bolsas descentralizadas permitem que esses usuários participem diretamente, agregando liquidez global sem ilhas jurisdicionais ou barreiras de acesso.

Em resumo, acreditamos que a arquitetura das bolsas descentralizadas permite uma experimentação mais rápida, uma cobertura mais ampla de ativos e um mercado potencial maior.

A economia dos sistemas autônomos

Em nosso relatório de pesquisa inicial sobre a Hyperliquid, descrevemos a Hyperliquid como “uma das máquinas de geração de fluxo de caixa mais eficientes do mundo”. Atualmente, a empresa opera com uma receita anualizada de US$ 1 bilhão e uma margem de lucro líquido de até 99%, embora conte com apenas 12 funcionários. Esses indicadores não só são inigualáveis por qualquer empresa do S&P 500 ou da Nasdaq, como também, com uma receita de US$ 83 milhões por funcionário, a empresa é uma das organizações que mais gera receita per capita em todo o mundo.

Embora a Hyperliquid seja a maior concretização desse modelo, ela não é a única bolsa descentralizada com tal potencial econômico. Para compreender isso, é importante distinguir entre o que constitui a economia interna de uma bolsa e o que constitui a economia externa.

O cerne do argumento é que as bolsas descentralizadas são softwares, não instituições. A equipe principal arca com os custos iniciais da construção da bolsa e pode receber recompensas em tokens do protocolo pelo desenvolvimento contínuo. Mas, ao contrário das corretoras centralizadas, ela não precisa manter canais bancários fiduciários, grandes equipes de conformidade, filiais regionais, atendimento ao cliente ou operações extensas de custódia e financiamento. Depois que uma DEX entra em operação, o único custo fixo contínuo é uma pequena taxa paga aos validadores na forma de inflação de tokens. Por exemplo, o custo mensal total estimado para operar um validador Hyperliquid é de cerca de US$ 10.000, o que é quase insignificante em comparação com a receita anualizada de US$ 1 bilhão da Hyperliquid.

Na verdade, à medida que a aquisição de usuários, a localização e a integração de ativos são cada vez mais terceirizadas para interfaces de terceiros e desenvolvedores de ecossistemas, o próprio protocolo pode ser escalonado praticamente a custo marginal zero, assim como um software. Isso significa que, assim que uma DEX atinge a velocidade de escape, ela passa a ter uma enorme vantagem operacional. Em casos extremos, uma DEX suficientemente madura pode até mesmo não exigir nenhum pagamento direto a nenhuma equipe. Em vez disso, equipes terceirizadas manteriam o protocolo principal por meio de contribuições de código aberto, ao mesmo tempo em que gerariam receita com os negócios que desenvolvessem com base na plataforma de câmbio. Nessa fase, essa DEX operaria com margens de lucro líquido de quase 100%.

Acima de tudo, as exchanges descentralizadas perpétuas apresentarão vantagens cumulativas à medida que forem crescendo. À medida que a liquidez aumenta, a qualidade da compensação melhora. Melhores resultados na compensação permitem requisitos de margem mais rigorosos e maior eficiência de capital. Uma maior eficiência de capital e garantias de solvência mais sólidas aumentam a confiança dos usuários e atraem mais liquidez. Com o tempo, acreditamos que essa dinâmica levará a um cenário de “o vencedor leva tudo” no setor, com o capital se concentrando onde a gestão de riscos for mais eficaz.

O poder silencioso da confiança

"Se não são suas chaves, não são suas moedas."

"Não confie, verifique."

Essas máximas circulam em todos os ciclos do mercado de criptomoedas, alertando os novatos sobre os perigos de confiar em contrapartes centralizadas. Por muito tempo, devido aos desafios da criação de bolsas descentralizadas mencionados anteriormente, era impossível negociar criptomoedas sem intermediários centralizados. Assim, a história da criptoeconomia está repleta de colapsos de exchanges, desde a Mt. Da Gox para a FTX.

Embora a descentralização seja frequentemente vista como um compromisso filosófico da blockchain, na prática, as aplicações da blockchain oferecem aos usuários um risco de contraparte substancialmente menor. Ao contrário das CEXs, que são essencialmente sistemas fechados e opacos, as DEXs oferecem aos usuários direitos inalienáveis garantidos por código.

No caso dos contratos perpétuos, isso significa que os usuários podem verificar a lógica de margem, os mecanismos de taxa de financiamento, as regras de compensação e a solvência da bolsa em tempo real, em vez de depender das garantias dos corretores ou de intervenções a posteriori. Acreditamos que isso seja extremamente importante, pois, mesmo anos após o colapso da FTX, as CEXs continuam a minar a confiança dos usuários devido a controles opacos de saques e falhas opacas na gestão interna de riscos. Além disso, falhas semelhantes em matéria de transparência e governança não são exclusivas do setor de criptomoedas, mas são endêmicas ao sistema financeiro fechado em geral.

Em última análise, os mercados financeiros são sistemas baseados na confiança. Quando as regras são claras e a aplicação é automatizada, os operadores se mostram mais dispostos a participar. Essa é a vantagem estrutural das DEXs. Ao oferecer aos usuários o máximo de transparência, auditabilidade e garantias de backup (como a Lighter, que permite aos usuários resgatar suas garantias de volta para a mainnet da Ethereum a qualquer momento), o risco de contraparte enfrentado pelos usuários é menor. Em condições iguais, isso deve tornar os usuários mais dispostos a utilizar DEXs, ao mesmo tempo em que fornece aos reguladores uma base sólida para diferenciar essas plataformas das bolsas centralizadas offshore.

O caminho para centenas de bilhões

"As empresas mais jovens ou recém-criadas estão abrindo caminho em novos mercados, e é fácil subestimar o tamanho potencial desse mercado. "Será que o Uber ou o Lyft estão substituindo os táxis ou redefinindo o conceito de propriedade de veículos?" ------ Philip LaFond

Atualmente, as principais bolsas descentralizadas de contratos perpétuos têm uma capitalização de mercado totalmente diluída inferior a US$ 40 bilhões. Fora do setor de criptomoedas, a capitalização de mercado total das maiores bolsas e corretoras de valores mobiliários de capital aberto ultrapassa US$ 1 trilhão. Acreditamos que o setor de exchanges descentralizadas pode penetrar nesse mercado e até mesmo expandi-lo de forma significativa. Para reiterar, nosso argumento baseia-se em três premissas fundamentais sobre o setor de exchanges descentralizadas:

1. É possível criar contratos perpétuos para qualquer ativo que possua um oráculo de preços claro.

2. Os contratos perpétuos irão conquistar uma parcela significativa do volume de negociação de futuros e opções tradicionais, especialmente nos segmentos de mercado voltados para o varejo.

3. As DEXs apresentam vantagens estruturais em relação às plataformas centralizadas e continuarão a liderar o crescimento do setor de contratos perpétuos, uma nova classe de ativos.

Avaliando o potencial do mercado

Hoje, dada a magnitude das bolsas centralizadas, as bolsas descentralizadas representam apenas uma pequena fração do volume total de negociação de contratos perpétuos de criptomoedas.

Em comparação com o mercado global de derivativos em geral, eles são praticamente insignificantes. O volume nominal de negociação gerado diariamente pelos mercados de opções, futuros e contratos por diferença ultrapassa US$ 80 trilhões, enquanto as DEXs perpétuas representam apenas US$ 20 bilhões.

É claro que nem todo esse fluxo pode ser capturado. No entanto, acreditamos que, nos próximos anos, as opções de curto prazo e o mercado global de CFDs representam uma oportunidade realista para essas bolsas. Como mencionado, à medida que esses produtos se tornam mais acessíveis, a participação dos investidores de varejo nesses mercados só tende a aumentar, e os contratos perpétuos representam uma alternativa interessante para os investidores de varejo e sua busca por alavancagem. A importância desta oportunidade não pode ser subestimada. Por exemplo, mesmo captando apenas 20% do fluxo de opções de varejo que estimamos (o que representa 5% do volume total de negociação de opções), o mercado de DEX perpétuas como um todo se expandiria dez vezes.

Mesmo que se conquistasse apenas uma parcela modesta do mercado, isso já teria um impacto enorme nas receitas. A tabela acima ilustra as oportunidades de receita anual em função de diferentes taxas de comissão e taxas de penetração de mercado no mercado global de derivativos. Com taxas efetivas de 1 a 2 pontos-base, captar apenas 1% do volume de negociação de derivativos poderia representar uma receita anual de aproximadamente US$ 3 a US$ 7 bilhões. Se a participação de mercado atingir 2% a 4%, a oportunidade cresceria rapidamente para centenas de bilhões de dólares. Lembre-se de que, conforme mencionado acima, as DEXs perpétuas têm uma capacidade incrível de geração de lucros; portanto, você pode considerar essa receita, em grande parte, como lucro.

A conclusão aqui é que as DEXs perpétuas não precisam monopolizar as negociações globais para se tornarem empresas de enorme valor. Mesmo com taxas de penetração de apenas um dígito nesses mercados finais, isso já é suficiente para reavaliar significativamente os resultados comerciais esperados. Acreditamos que a dimensão do funil de especulação no varejo seja suficiente para acomodar essa taxa de captação inicial.

A título de referência, em 30 de janeiro, durante um dia de volatilidade recorde nos mercados de metais, a Hyperliquid captou cerca de 2% do volume global de negociação de derivativos de prata, oferecendo spreads competitivos para os investidores de varejo. Manter esse nível de desempenho em diferentes ativos e condições de mercado não é tarefa fácil, mas os primeiros resultados são animadores.

Se olharmos com suficiente perspectiva, à medida que os contratos perpétuos evoluem, não é impossível que os futuros tradicionais de prazo fixo voltem à sua finalidade original de cobertura de risco a longo prazo para ativos com entrega física. Na maioria dos principais contratos atuais, a maior parte do volume de negociação de futuros é impulsionada por operadores que especulam sobre a tendência, a arbitragem ou a volatilidade, e não por produtores ou empresas que buscam proteger-se contra riscos operacionais. Dados da CFTC relativos a todas as classes de ativos indicam que mais da metade (possivelmente perto de 80%) da atividade no mercado de futuros é de natureza especulativa, e não comercial.

Se os contratos perpétuos conseguirem reproduzir as exposições ao risco econômico desses contratos, ao mesmo tempo em que oferecem negociação contínua, estruturas contratuais mais simples e margens unificadas entre ativos, eles terão uma vantagem estrutural para as ações especulativas. Nesse caso, os contratos futuros a prazo continuarão sendo essenciais para a gestão das exposições a riscos reais por parte de produtores de commodities, companhias aéreas e bancos, enquanto os contratos perpétuos passarão a ser o tipo de contrato dominado pela especulação. Tendo em vista esse objetivo final, existe um caminho difícil, mas viável, para alcançar taxas de penetração de dois dígitos em todo o mercado de derivativos.

Acreditamos que o mercado ainda não reconheceu esse potencial, nem a competitividade a longo prazo das bolsas descentralizadas de contratos perpétuos. Os índices preço/lucro das líderes de mercado Hyperliquid e Lighter são de apenas 17x e 3x, respectivamente, o que está muito abaixo dos seus concorrentes do setor de fintech e das corretoras tradicionais. A seguir, quantificamos essa oportunidade utilizando os múltiplos de empresas comparáveis mencionados anteriormente e nossas estimativas de lucros do setor para 2030, derivadas da análise acima.

Como já foi observado, basta uma pequena quantidade para gerar números elevados. No entanto, vale ressaltar que toda a análise acima é centrada nos Estados Unidos e pressupõe que o volume total de negociação de derivativos não crescerá no futuro. Considerando o volume global total de negociação de derivativos e o público mais amplo atraído pelas negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana, esse mercado-alvo potencial deve se expandir significativamente.

A Bolsa Endgame — Contratos perpétuos como um cavalo de Tróia

Por fim, é importante ressaltar que o objetivo final das DEXs perpétuas não é apenas replicar os mercados de derivativos existentes de forma mais eficiente, mas ampliar de maneira abrangente o escopo do mercado de derivativos. Por meio de iniciativas como o HIP-4, a Hyperliquid pode oferecer suporte nativo a produtos relacionados, como mercados de previsão e opções, dentro do mesmo sistema unificado. Combinado com mecanismos de margem de carteira, isso abre caminho para uma arquitetura de bolsa de última geração que supera em muito a eficiência de capital e a capacidade de expansão das estruturas tradicionais fragmentadas atuais.

Oportunidades da plataforma

A esta altura, já deve estar claro o quanto os contratos perpétuos podem ser lucrativos para as blockchains. Os dados por si só já indicam isso, já que a Hyperliquid é a blockchain que mais gera receita no mundo. Menos óbvio, mas quase igualmente importante, é o fato de que os contratos perpétuos são um dos casos de uso mais desafiadores de se implementar em blockchains; uma vez que sejam concretizados, todos os outros casos de uso na blockchain se tornam mais fáceis de “integrar”.

Conforme detalhado acima, historicamente, as blockchains têm apresentado inúmeras deficiências microestruturais, incluindo alta latência, seleção adversa e capacidade de processamento limitada, tornando inviável a criação de contratos perpétuos. Muitas dessas questões são fundamentais para casos de uso como pagamentos e negociação à vista, mas não são uma questão de vida ou morte. Por exemplo, problemas de latência e largura de banda podem fazer com que as transferências de stablecoins não cheguem imediatamente, mas isso não significa que você não receba seu dinheiro no final das contas. Por outro lado, uma bolsa perpétua que não consiga liquidar as garantias com a rapidez necessária entrará em insolvência.

À medida que as principais DEXs perpétuas resolvem essas questões, não é surpresa que estejam começando a expandir-se para novos domínios. A Hyperliquid e a Lighter lançaram, ao longo do último ano, mercados à vista e sidecars EVM, o que lhes permitiu oferecer produtos disponíveis em plataformas de uso geral, como Ethereum e Solana. Durante o mesmo período, a Hyperliquid lançou sua própria stablecoin de marca própria por meio de um processo impulsionado pela comunidade. Recentemente, a empresa anunciou o HIP-4, que fornece os componentes básicos para mercados de previsão e negociação de opções na Hyperliquid. As sinergias entre esses casos de uso são empolgantes e podem ser melhor ilustradas por meio de um cenário hipotético.

No futuro, à medida que mais ativos forem tokenizados na Hyperliquid, é possível imaginar um mundo em que se possa usar qualquer cesta de ativos como garantia para criar qualquer exposição sintética. Por exemplo, você está otimista em relação à desvalorização do dólar e à infraestrutura de IA e mantém uma carteira concentrada composta por Bitcoin, ouro e ações tokenizadas da Nvidia, SK Hynix e TSMC. Você usa isso como garantia para vender a descoberto um índice de ações de software, pois acredita que essas empresas estão condenadas na era da programação por agentes.

Com um mercado de opções nativas, você pode proteger seus níveis de liquidação por meio de contratos com vencimento renovável. Dado o seu desempenho tão excelente, você começa a oferecer serviços de gestão de carteiras por meio de um cofre ao qual qualquer pessoa pode acessar, que pode ser auditado em tempo real e cuja custódia é autônoma. Um usuário deposita stablecoins neste cofre a partir de um pool de privacidade em um sidecar EVM conectado. Esse usuário descobriu essa oportunidade por meio de uma nova interface de negociação social desenvolvida com base em dados financeiros totalmente transparentes e disponíveis na cadeia de blocos. Todas essas atividades ocorrem dentro de um único sistema global e sem necessidade de permissão.

É aqui que a troca no final da partida transcende as noções tradicionais de trocas. Qualquer espaço capaz de reunir esses elementos básicos sob o mesmo teto pode alcançar um crescimento incremental superior à soma de suas partes.

Há muitos passos a serem dados para alcançar esse futuro. Mas a ideia central é que, quando os ativos compartilham um livro-razão dinâmico, a atividade financeira passará por uma explosão cambriana. Diante disso, acreditamos que, se as DEXs perpétuas conseguirem aproveitar essa oportunidade de plataforma, poderão alcançar resultados comparáveis aos da Solana ou da Ethereum e, a longo prazo, ultrapassar a marca de um trilhão de dólares.

Conectando tudo

Se você chegou até aqui, parabéns. Com as informações acima, seu conhecimento sobre a oportunidade dos contratos perpétuos agora supera o de 99,9999% das pessoas no mundo. Para muitos, os contratos perpétuos podem parecer um instrumento financeiro fortuito, fruto da ânsia do setor por especulação sem fim, mas podem acabar se tornando uma das inovações mais importantes a surgir na criptoeconomia. Essa inovação poderá um dia ser considerada, ao lado do ouro digital, das stablecoins e dos mercados de previsão, como o “Monte Rushmore” do setor.

A prova está nos dados. Os contratos perpétuos não só têm um caminho claro para se tornarem uma ferramenta derivativa dominante na crescente economia de criptomoedas, como também apresentam vantagens distintas em relação às opções e aos futuros, o que lhes permitirá absorver uma parcela maior da demanda do público de varejo por classes de ativos tradicionais. Nos primeiros meses da expansão dos contratos perpétuos de “ativos do mundo real”, eles já começaram a causar impacto nos mercados financeiros globais, tendo atuado recentemente como um mecanismo de formação de preços para o petróleo bruto durante o fim de semana do conflito com o Irã. Acreditamos que, com o passar do tempo, a primazia dos contratos perpétuos se tornará cada vez mais evidente.

Nesse contexto, acreditamos que as exchanges descentralizadas, como a Hyperliquid, continuarão a conquistar participação de mercado às custas de exchanges centralizadas, como a Binance e a Coinbase. A Hyperliquid já é líder indiscutível no setor de contratos perpétuos de ações e commodities, o que se tornou um claro indicador das tendências futuras. As bolsas descentralizadas apresentam vantagens estruturais graças à autocustódia, à auditabilidade em tempo real, à arquitetura sem permissão e à acessibilidade global. Essas características permitirão que elas superem as bolsas centralizadas a longo prazo. Além disso, devido a incompatibilidades regulatórias e estruturais, empresas de bolsa tradicionais, como a Chicago Mercantile Exchange e a Intercontinental Exchange, passarão por anos sem conseguir competir.

Por fim, como as bolsas descentralizadas lideram o crescimento dos contratos perpétuos, acreditamos que elas também se expandirão para categorias adjacentes. Os contratos perpétuos são um dos produtos mais complexos de se implementar em blockchains e, assim que as blockchains conseguirem hospedá-los com sucesso, elas passarão naturalmente a agregar outros casos de uso de criptomoedas como um efeito colateral. Já vimos os primeiros sinais disso, já que a Hyperliquid se expandiu para o mercado à vista e as stablecoins, e em breve incluirá mercados de previsão e opções. Nesse sentido, as bolsas descentralizadas perpétuas são também o cavalo de Tróia das futuras plataformas financeiras.

É claro que haverá dificuldades iniciais ao longo do caminho. Ainda não há clareza regulatória em relação às DEXs. As bolsas descentralizadas de contratos perpétuos precisarão ajustar seus mecanismos de gestão de risco, incluindo a otimização dos mecanismos de liquidação automática para explorar fundos de seguro incrementais. Com o tempo, elas também precisarão reduzir os custos de financiamento e os riscos de desequilíbrio nos mercados tradicionais. No entanto, acreditamos que se trata apenas de detalhes e não de fatores que invalidem o argumento; o mais importante é manter a precisão quanto à direção da tendência, em vez de discutir sobre os obstáculos ao longo do caminho.

Em última análise, acreditamos que as blockchains são monopolistas naturais, possuindo poderosos efeitos de rede que se formam em torno da liquidez, integração, segurança e desenvolvedores. À medida que crescem, essas redes tornam-se superestruturas digitais compostas por ativos, aplicativos, empresas e usuários interconectados que não podem ser facilmente replicados ou imitados. Como mencionado acima, o mercado-alvo potencial pode ser estimado, com bastante segurança, em trilhões de dólares, e o prêmio para a blockchain vencedora que for capaz de acomodar contratos perpétuos será uma das maiores conquistas no âmbito financeiro global.

Embora os contratos perpétuos possam parecer ter evoluído bastante na década desde sua criação, a verdade é que essa categoria ainda é apenas um grão de areia na praia das finanças globais.

No entanto, é justamente isso que torna tudo tão emocionante.

A grande perpetuidade mal começou.

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