Bitcoin continua a despencar, a estratégia da MicroStrategy será forçada a vender?

Título original: "Bitcoin continua declínio acentuado, venda forçada da MSTR torna-se foco"

Autor original: Ye Zhen, Wall Street See News

O Bitcoin está passando por um severo teste de estresse contra as participações institucionais. À medida que o preço cai abaixo de um nível psicológico chave, aproximando-se da base de custo de grandes detentores como a MicroStrategy, a preocupação do mercado com a liquidez dos detentores de alta alavancagem está aumentando rapidamente.

Durante o fim de semana, o Bitcoin rompeu abaixo da marca de 80.000 $, atingindo seu nível mais baixo desde 7 de abril de 2025. Esta rodada de vendas ocorreu em um cenário de significativa iliquidez do mercado, intensificando ainda mais o recente declínio acumulado do Bitcoin de mais de 30%.

Apesar do sentimento de mercado sombrio, o CEO da MicroStrategy, Michael Saylor, postou uma imagem com a legenda "More Orange" na plataforma X no domingo, sugerindo compras contínuas. A empresa anunciou um aumento de 25 pontos-base no dividendo de suas ações preferenciais (STRC) para 11,25%, visando atrair capital a um custo de financiamento elevado para manter sua estratégia de compra de Bitcoin. No entanto, analistas apontam que, se o preço da moeda permanecer estagnado ou cair abaixo de sua base de custo, o alto pagamento de dividendos pode desencadear restrições severas de fluxo de caixa.

A análise de Jim Bianco, estrategista macro da Bianco Research, indica que o mercado de Bitcoin enfrenta uma crise de exaustão narrativa. A estrutura atual do mercado exibe uma característica altamente institucionalizada, com investidores de ETF e a MicroStrategy controlando cerca de 10% do float, e atualmente no prejuízo. Isso sugere que a narrativa de "entrada institucional", antes favorável, pode se transformar em uma fonte significativa de pressão de venda após ficarem presos no topo.

Participações institucionais no prejuízo, ETFs sofrem saídas líquidas

A análise de Jim Bianco mostra que o Bitcoin está se tornando altamente "institucionalizado", o que significa que o mercado agora pode observar claramente os custos de detenção e o status de P/L de grandes fundos. Atualmente, a MicroStrategy e 11 ETFs físicos de Bitcoin detêm cerca de 10% do float de Bitcoin, com seu custo médio de compra em torno de 85.360 $. Com base no preço atual, essas participações institucionais estão coletivamente com um prejuízo de cerca de 8.000 $ por moeda, com uma perda não realizada total de aproximadamente 7 bilhões de dólares.

Entre eles, os ETFs spot tornaram-se uma força central influenciando a estrutura de oferta e demanda. Dados mostram que os 11 maiores ETFs spot de Bitcoin detêm 1,29 milhão de Bitcoins, representando 6,5% da oferta circulante, com um valor de mercado de aproximadamente 115 bilhões de dólares. No entanto, o custo médio de compra desses investidores de ETF é de 90.200 $, e o preço atual da moeda é cerca de 13.000 $ menor que o custo deles.

Essa estrutura de compra no fundo em alto nível levou a um efeito pró-cíclico típico. Bianco apontou que esses ETFs registraram saídas líquidas por 10 dias de negociação consecutivos, com investidores optando por resgatar durante o recuo após comprarem em um nível alto, amplificando a volatilidade de baixa do mercado.

Rede de segurança da MicroStrategy diminui, financiamento agressivo levanta preocupações

Como referência para as participações corporativas em Bitcoin, o balanço da MicroStrategy enfrenta seu teste mais severo em meses. Atualmente, a empresa detém 712.647 Bitcoins com um custo médio em torno de 76.037 $. Com o preço de negociação do Bitcoin caindo para cerca de 78.000 $, os ganhos não realizados da empresa diminuíram significativamente para menos de 3%.

Apesar da diminuição da rede de segurança, a MicroStrategy não mostrou sinais de recuo. Para financiar a próxima fase de compras, a empresa ajustou o rendimento de seu produto STRC para 11,25%. Essa taxa de retorno carrega um prêmio significativo em comparação com títulos corporativos típicos, refletindo a sede extrema de capital da empresa e o risco de volatilidade inerente ao seu modelo centrado em Bitcoin. Dados mostram que, desde a estreia do produto STRC em novembro, as vendas deste produto financiaram a compra de mais de 27.000 Bitcoins.

A análise acredita que a MicroStrategy ainda é lucrativa, mas sua margem de erro diminuiu significativamente. Se o preço continuar a cair, a empresa enfrentará um prejuízo não realizado geral. Manter dividendos a um custo tão alto pode levar a restrições de fluxo de caixa, especialmente quando o preço do Bitcoin cai abaixo de sua "marca d'água" de custo de 76.000 $, tornando esse risco particularmente agudo.

Narrativa antiga obsoleta, mercado precisa urgentemente de novos catalisadores

De uma perspectiva macro, este recente mergulho intensificou a decepção do mercado nas últimas semanas. Jim Bianco acredita que o verdadeiro problema enfrentado pelo Bitcoin é a falta de uma nova narrativa. A história anteriormente altamente antecipada de "adoção pelos Boomers", na qual o mercado depositou suas esperanças, foi totalmente precificada e está sendo até desmentida.

A estrutura atual do mercado mostra que os ETFs e a MicroStrategy não apenas compraram pesadamente e de forma concentrada, mas estão atualmente no prejuízo. Bianco aponta que, enquanto uma nova narrativa de compra sustentável não surgir, a tendência de saídas provavelmente continuará. Nesse cenário, o que antes era visto como uma participação institucional de alta, pode se tornar a maior fonte de pressão do mercado. O problema atual com o Bitcoin não é se as pessoas compraram no passado, mas sim, no nível de preço atual, de onde virá o próximo lote de compradores.

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