Dólar: após um mês quase estável, mercado identifica um novo risco para agosto

Após um mês de julho que terminou sem sobressaltos cambiais e com uma variação contida do dólar oficial no segmento atacadista, o mercado começou a recalibrar suas expectativas para agosto. Se durante o último mês a taxa de câmbio foi condicionada por fatores sazonais, como uma menor liquidação do agronegócio, o pagamento do 13º salário, as férias de inverno e o aumento das importações de energia, agora a atenção parece se deslocar para o cenário internacional e a consistência do programa econômico que o Governo está promovendo.

O consenso entre os analistas é que boa parte dos fatores domésticos já foi absorvida pelos preços. Diante disso, a evolução local do preço da moeda americana parece depender agora mais de sua força a nível global, do comportamento das moedas regionais e da capacidade da equipe econômica de sustentar os três principais âncoras macroeconômicas: a cambial, a fiscal e a monetária.

Nesse sentido, se posiciona Andrés Reschini, da F2 Soluções Financeiras. "Por enquanto, o cenário mais provável para a taxa de câmbio em agosto será um desempenho ligado ao contexto internacional", afirmou em diálogo com o Ámbito. "Acredito que o mercado tomou uma quantidade de cobertura suficiente para as condições atuais", acrescentou o especialista, que entende que, se não houver alguma surpresa no cenário político, não existem razões para pensar que a taxa de câmbio possa dar um salto por fatores internos, embora também não observe uma taxa de câmbio real tendendo a se apreciar ainda mais.

Um pacote para reforçar as âncoras

A última semana também deixou sinais que foram bem recebidos pela City. O Governo anunciou um amplo pacote de reformas monetárias, fiscais e financeiras que visa consolidar o processo de estabilização. Entre as principais iniciativas está a reforma da Carta Orgânica do Banco Central (BCRA), que busca devolver um mandato exclusivo de estabilidade de preços, proibir o financiamento monetário ao setor público e limitar a transferência de lucros ao Tesouro.

Por sua vez, a proposta faz parte de um esquema mais amplo destinado a reduzir a possibilidade de que futuros desequilíbrios fiscais voltem a ser financiados por meio de emissão monetária, um dos principais fatores por trás dos processos inflacionários que a Argentina enfrentou nas últimas décadas.

Para Eric Ritondale, economista chefe da Puente, o projeto representa um avanço institucional relevante, embora seu impacto dependa do apoio político que conseguir.

O BCRA fechou julho com mais de u$s2.100 milhões em compras, mas as reservas terminaram abaixo de u$s48.000 milhões.

"A iniciativa visa diretamente reduzir o risco de dominância fiscal e fortalecer o ancoragem monetária de longo prazo. No entanto, o mercado continuará avaliando o desenho definitivo das cláusulas de escape e a capacidade de sustentar essas regras além da atual administração", explicou.

Além disso, a equipe de Pesquisa da Puente destacou que o apoio explícito do Fundo Monetário Internacional (FMI) ao programa econômico ajudou a fortalecer a credibilidade da estratégia oficial. O organismo internacional enfatizou tanto a desaceleração da inflação quanto o processo de acumulação de reservas, e incentivou a autoridade monetária a continuar comprando divisas para robustecer sua posição patrimonial.

No entanto, alguns especialistas alertaram que a sustentabilidade do esquema dependerá de o governo de Javier Milei conseguir manter o equilíbrio fiscal, sustentar a acumulação de ativos internacionais e consolidar as novas regras institucionais sobre o Banco Central enviadas ao Congresso.

A licitação voltou a absorver pesos
Recentemente, o Ministério da Economia adjudicou $12,21 trilhões frente a vencimentos de $8,5 trilhões, o que implicou um rollover de 144,5% e se tornou um dos fatores que ajudou a moderar as expectativas cambiais. Além do resultado financeiro, o mercado destacou o forte efeito de absorção de liquidez que a operação produziu.

A Puente indicou que a licitação retirou uma quantidade de pesos superior à que sugeriam as condições de liquidez do sistema, algo que se refletiu imediatamente no aumento da taxa overnight durante quinta-feira e, em menor medida, nesta sexta-feira.

O relatório também indicou que o fixing correspondente ao vencimento da Lelink de julho gerou uma pressão pontual sobre o mercado cambial durante terça-feira, embora essa pressão tenha começado a se dissipar já na sessão de quarta-feira.

Essa combinação entre uma menor quantidade de pesos circulando, taxas reais positivas e uma administração ativa da liquidez aparece como um dos principais argumentos que o mercado considera para descartar, por enquanto, um movimento abrupto da taxa de câmbio.

As províncias aproveitam a reabertura do crédito
Enquanto o Governo evita voltar ao mercado internacional com emissões soberanas, tanto as empresas quanto as províncias aproveitam a melhora na percepção do risco argentino.

Alan Versalli, estrategista da Cocos, destacou que desde novembro de 2025 seis jurisdições emitiram cerca de u$s4,900 bilhões em dívida externa, marcando o maior ritmo de colocações desde 2017. O percurso começou com Córdoba e continuou com emissões de CABA, Santa Fe, Entre Ríos, Chubut e, recentemente, Neuquén, cuja colocação a sete anos conseguiu uma taxa de 7,35%, a mais baixa obtida por uma província argentina neste ciclo. Em breve, a província de San Juan também fará o mesmo.

A isso se somou a recente melhora nas classificações da Moody's para onze governos subnacionais, após elevar a nota soberana da Argentina. No entanto, a agência americana também alertou que, nos próximos 12 a 18 meses, o desempenho fiscal das províncias pode mostrar uma maior heterogeneidade devido ao menor crescimento das receitas e à redução das transferências nacionais.

O mundo passa ao centro da cena

A evolução do dólar a nível global, as próximas decisões da Reserva Federal (Fed), o comportamento do real brasileiro e o humor dos mercados internacionais aparecem como os principais elementos capazes de modificar o percurso do tipo de câmbio durante agosto.{#p-1785549829803-84807}

Em paralelo, os investidores seguirão de perto a discussão legislativa das reformas anunciadas pelo Governo. No Puente, consideram que a capacidade do Poder Executivo de construir consensos no Congresso será um dos principais desafios das próximas semanas. Se as restrições ao financiamento monetário e a regra fiscal mantiverem mecanismos de aplicação credíveis, acreditam que poderiam fortalecer as expectativas de estabilidade, reduzir a percepção de dominância fiscal e contribuir para consolidar o processo de desinflação.{#p-1785549829803-16061}

No plano financeiro, Juan Manuel Franco, economista chefe do Grupo SBS, considerou que o mercado vai monitorar tanto o contexto internacional quanto a evolução macroeconômica local.{#p-1785549829803-74046}

"Julho fechou com um Merval ganhando cerca de 3% mensal medido ao CCL, em um mês atravessado pela volatilidade internacional. Os títulos soberanos também receberam um impulso após a melhora da Moody's", explicou. E acrescentou: "Para frente, o olho do mercado continuará sobre as oscilações internacionais, mas também sobre a macro doméstica e diversos fatores que ganharão peso à medida que nos aproximamos do ciclo eleitoral de 2027."{#p-1785549829803-60964}

A expectativa predominante entre os especialistas é que, na medida em que o Governo mantenha o equilíbrio fiscal, absorva liquidez e preserve o processo de acumulação de reservas, a dinâmica interna desempenhará um papel secundário na evolução do tipo de câmbio.{#p-1785549829803-67243}

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