Não espere pela regulamentação, MiCA se torna o padrão para stablecoins bancárias

Esperar pela regulamentação para agir com stablecoins já é tarde demais.

Escrito por: Stella Yeom, Ryan Yoon

Traduzido por: Chopper, Foresight News

Enquanto outras regiões do mundo ainda ponderam como gerenciar os riscos das stablecoins, a Europa já estabeleceu, através do Regulamento de Mercados de Criptoativos (MiCA), os requisitos de acesso, as regras de gestão de reservas e as obrigações de resgate. Após a implementação dessas regras, os bancos europeus entraram decisivamente no mercado, e suas experiências práticas também oferecem uma referência confiável para os reguladores de outras regiões que ainda não publicaram diretrizes claras.

A espera pela regulamentação completa antes de agir já é tarde demais, portanto, em países onde as regras para stablecoins ainda não estão definidas, os bancos precisam projetar seus modelos de negócios antes que as regras relevantes sejam publicadas.

O negócio de stablecoins não se resume apenas à emissão de tokens e à obtenção de licenças. Antes da finalização das leis, os bancos precisam definir três questões centrais:

• Primeiro, o modelo de negócios: os bancos devem decidir se vão emitir tokens diretamente ou fornecer serviços relacionados a outros emissores, como distribuição e custódia;
• Segundo, a estrutura de gestão de reservas: os bancos devem determinar como isolar e investir as reservas para atender aos requisitos legais aplicáveis ao emissor;
• Terceiro, o mecanismo de resgate e a proteção do usuário: os bancos devem encontrar maneiras de devolver o capital de forma oportuna em caso de aumento súbito de pedidos de resgate, além de como organizar a divulgação de informações.

Os critérios de referência para essas três decisões são as regras do MiCA para tokens de moeda eletrônica (EMT), onde as stablecoins ancoradas em moeda fiduciária pertencem a essa categoria.

Este artigo analisa como a União Europeia regula a emissão de EMT e os serviços relacionados, ao mesmo tempo em que fornece preparativos que os bancos podem realizar durante o período de lacuna regulatória. Cada decisão é desenvolvida de acordo com uma lógica unificada: questões centrais a serem definidas atualmente, cláusulas correspondentes do MiCA e trabalhos que os bancos podem realizar antecipadamente. Como o MiCA apenas define os limites legais e não estabelece regras para o modelo de negócios ou estratégias de monetização dos bancos, este relatório se baseia em precedentes europeus para esclarecer as decisões que os bancos fora da UE precisam tomar antes da publicação de suas próprias regulamentações.

Primeira decisão: emitir diretamente ou apenas fornecer serviços relacionados

A estrutura de negócios de emissão tem prioridade sobre o desenvolvimento técnico. Na UE, apenas instituições de moeda eletrônica (EMI) podem emitir EMT. As instituições de moeda eletrônica (EMI) são um tipo de entidade que permite que os usuários depositem fundos em contas como carteiras eletrônicas para pagamentos e transferências. Além da emissão direta pelos bancos, os bancos também podem estabelecer subsidiárias independentes para solicitar licenças de EMI e emitir EMT através dessas subsidiárias.

Ambas as licenças suportam a emissão de stablecoins, mas as exigências legais e de capital correspondentes diferem enormemente. Os bancos precisam definir prioritariamente a estrutura de governança: a escolha entre a emissão direta pela entidade bancária ou pela subsidiária depende dos objetivos de negócios — se desejam isolar a empresa-mãe para evitar riscos regulatórios prudenciais ou se desejam operar com base na credibilidade tradicional do banco.

Antes de emitir stablecoins, também é necessário publicar um white paper de ativos criptográficos, que deve ter especificações semelhantes a um prospecto de produto financeiro. Se não houver um rascunho e revisão do white paper sob as perspectivas financeira e legal, esclarecendo a estrutura legal do token, a gestão dos ativos de reserva e os riscos enfrentados pelos detentores de tokens, mesmo que o sistema técnico esteja pronto, a fase de comercialização exigirá um retrabalho em larga escala.

Além disso, é necessário estabelecer antecipadamente o processo de resgate de fundos dos usuários e um modelo de lucro que cubra os custos de resgate. O artigo 49 do MiCA estipula que o emissor deve resgatar EMT pelo valor nominal quando solicitado pelos detentores de tokens. Em princípio, é proibido cobrar taxas de resgate, e as condições de resgate devem ser claramente especificadas no white paper. Isso significa que os fundos recebidos pelo emissor não podem ser reconhecidos diretamente como receita; mesmo em caso de resgates concentrados, o emissor deve garantir que tenha dinheiro suficiente para realizar os resgates.

Os bancos também podem optar por não emitir suas próprias stablecoins e gerar receita através de serviços relacionados a stablecoins. O MiCA não obriga os bancos a emitir suas próprias stablecoins para operar no negócio de stablecoins. De acordo com o artigo 60, os bancos podem fornecer serviços de custódia, transferência e conversão de moeda fiduciária para tokens emitidos por terceiros e cobrar taxas de serviço.

No entanto, o escopo de negócios que diferentes instituições podem realizar varia. Após a notificação prévia, os bancos podem assumir negócios relacionados a tokens de terceiros; enquanto as EMI, mesmo após a notificação, só podem fornecer serviços de custódia e transferência para os EMT que emitiram. As EMI que desejam lidar com tokens de terceiros devem solicitar adicionalmente a qualificação de prestador de serviços de ativos criptográficos (CASP). Portanto, se os bancos planejam oferecer serviços de múltiplas moedas, precisam avaliar se a empresa-mãe deve operar diretamente ou se a subsidiária deve solicitar qualificações adicionais, considerando os custos e benefícios de ambas as opções.

Além disso, é necessário verificar e pagar questões de sobreposição regulatória. Transferir tokens em nome dos usuários se enquadra tanto nos serviços de transferência de ativos criptográficos sob o MiCA quanto nos serviços de pagamento sob a Diretiva de Serviços de Pagamento revisada (PSD2). A licença bancária não isenta os requisitos relacionados ao PSD2, como autenticação forte do cliente (SCA), responsabilidade por transações não autorizadas e erros de transação; os bancos precisam revisar antecipadamente para garantir que estejam em conformidade com as regulamentações financeiras atuais.

A estrutura de taxas e o ponto de equilíbrio dos serviços de transferência também devem ser calculados antecipadamente. O MiCA exige que os prestadores de serviços de transferência de ativos criptográficos especifiquem no contrato com o cliente os métodos de transferência, mecanismos de segurança, padrões de cobrança e leis aplicáveis, além de divulgar publicamente a estratégia de preços em seus sites.

Os bancos devem testar na fase de planejamento se as taxas estabelecidas podem cobrir os custos operacionais: a taxa de transação deve ser calculada após a dedução dos custos de operação do sistema, custos de pessoal, custos de conformidade com autenticação forte, sistemas de detecção de fraudes (FDS) e custos de resposta a emergências, para que haja lucro real.

Como o resgate em moeda fiduciária, em princípio, não pode ser cobrado, os bancos devem contabilizar separadamente os negócios de transferência que podem ser cobrados e o processo de resgate gratuito, a fim de calcular o nível de lucratividade.

Segunda decisão: gestão de reservas, alinhamento com a qualificação regulatória do emissor

Os bancos devem primeiro determinar o emissor antes de planejar o esquema de gestão dos fundos dos usuários. O MiCA considera os EMT como moeda eletrônica, enquanto a Diretiva de Moeda Eletrônica se aplica a situações não especificadas pelo MiCA. No entanto, as regras mudam dependendo se o emissor é um banco ou uma EMI: se um banco emitir diretamente, continuará a seguir o quadro regulatório bancário; se uma EMI, deverá atender a requisitos separados de proteção de fundos dos usuários. Os bancos que estão se preparando para o negócio devem determinar desde o início: qual entidade emitirá, que tipo de licença será mantida e quem assumirá a responsabilidade de resgate para os usuários.

Os bancos precisam determinar os canais de armazenamento dos fundos dos usuários e a proporção de alocação, calculando a viabilidade do negócio com base na taxa de retorno real e nos custos de gestão. O artigo 54 do MiCA estipula que as EMI que emitem EMT devem manter pelo menos 30% dos fundos recebidos dos usuários em contas isoladas em outros bancos; os fundos restantes só podem ser investidos em ativos de baixo risco, seguros e de alta liquidez na mesma moeda. A emissão direta por um banco não se aplica a essa exigência de depósito de 30%.

Se o banco emitir através de uma subsidiária EMI, deve antecipadamente elaborar um plano de alocação de fundos, equilibrando depósitos de liquidez de 30%, retornos de ativos de baixo risco e custos de operação de contas. Mesmo que a regulamentação local ainda não tenha sido implementada, os bancos podem usar a exigência de depósito isolado de 30% do MiCA como referência e realizar testes de pressão de lucratividade antecipadamente para diferentes estruturas de emissão.

Nem todas as stablecoins precisam estar sujeitas à regulamentação de nível mais alto, mas os custos devem ser estimados em fases. De acordo com as regras de classificação do artigo 56 do MiCA, a Autoridade Bancária Europeia (EBA) só reconhecerá uma stablecoin como

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