Do limite de alta ao limite de baixa, é tudo culpa da quantificação?

Autor: Gelonghui

Em 13 de julho, no final do longo verão, o setor de exploração espacial comercial subiu e depois caiu, resultando em uma queda acentuada.

A Electric Blue Sky caiu mais de 10%, enquanto Aerospace Power, XW Communications e Tongyu Communications também caíram. O índice Shenzhen e o ChiNext caíram mais de 2% cada, e a direção popular de IA, que havia se recuperado, viu o capital do setor espacial ser retirado de uma só vez.

Apenas um fim de semana antes, em 10 de julho, a primeira missão do Long March 10B foi bem-sucedida, e a notícia da primeira recuperação de foguetes por rede no mundo havia acabado de acender todo o setor. Mais de 30 ações atingiram o limite de alta. Os dois gigantes de cem bilhões, China Satellite e China Satcom, foram diretamente limitados.

Na sexta-feira, uma onda de limites de alta. Na segunda-feira, um dia de queda acentuada.

A divisão de estilos é tão extrema, o que realmente aconteceu?

01. Quem está definindo os preços?

O Long March 10B não é um lançamento comum.

Às 12h15 do dia 10 de julho, este foguete de 63 metros de comprimento e 890 toneladas de empuxo decolou do local de lançamento comercial em Hainan. Aproximadamente 6 minutos após a separação dos estágios, um dos estágios retornou verticalmente e foi capturado pela rede de contenção flexível da plataforma de recuperação "Navigator" - a primeira recuperação controlada de um estágio de foguete de grande capacidade na China, e a primeira recuperação por rede no mundo. A China se tornou o segundo país, após os Estados Unidos, a dominar essa tecnologia.

Uma notícia tão impactante durou apenas um fim de semana.

Curiosamente, o mercado estava cheio de discussões, e quase todos os dedos apontavam para a quantificação.

Este ciclo emocional de "queda rápida → alta rápida → correção" não tem suas raízes nas notícias. A raiz está na estrutura do dinheiro.

De acordo com o Securities Times, fundos públicos e previdência social têm uma alocação de longo prazo baixa ou até nula no setor de exploração espacial comercial. As ações da Srei New Materials e Information Development, que subiram mais de 100%, não têm fundos públicos entre os dez principais acionistas. Embora Aerospace Power e Aerospace Development tenham participação institucional, a escala de suas posições é limitada.

Isso mostra que o capital institucional ainda não formou um padrão de grande escala e sistemático, e a estrutura de capital permanece dispersa. Sem uma base de longo prazo para apoiar, o setor se torna um barco sem âncora. Quando sobe, todos correm; quando cai, ninguém compra.

Os dados mostram que o capital quantitativo representa de 20% a 30% do volume de transações das A-shares. Em setores sem uma base institucional, sua influência é amplificada exponencialmente - não há nenhuma pedra de lastro para resistir às suas ordens algorítmicas.

A lógica subjacente da quantificação é a arbitragem de volatilidade, que precisa criar volatilidade para lucrar. A onda de limites de alta e o dia de queda acentuada são duas faces da mesma estratégia. Quando o foco surge, os algoritmos empurram os preços das ações para cima antes dos investidores de varejo; depois que os investidores de varejo entram, os algoritmos mudam de direção e vendem.

Esse conjunto de operações funciona especialmente bem no setor de exploração espacial comercial. Porque não há o suficiente de um oponente de longo prazo para absorver sua pressão de venda. Este setor, onde os fundos públicos estão ausentes, é exatamente onde a reestruturação é mais intensa.

No dia 10 de julho, a lista de compras e vendas da Aerospace Development foi dominada por contas de instituições, capital de risco e contas de investidores de varejo. Na lista de vendas, estava claramente listado o primeiro departamento de negócios da Dongfang Caifu em Lhasa. No dia do limite de alta, a compra líquida das instituições foi de 85,71 milhões, enquanto a venda líquida dos investidores de varejo de Lhasa foi de 18,06 milhões.

Além disso, esta empresa foi listada 8 vezes nos últimos seis meses, e após cada listagem, a média de queda em cinco dias foi de 10,66%. O capital que entrou no dia do limite de alta, em média, perdeu mais de 10% após cinco dias.

Isso não é um fenômeno isolado de uma única ação; todo o setor carece de um âncora de longo prazo, sendo repetidamente cortado pelo algoritmo.

Mas em contraste com a desordem do mercado secundário, o mercado primário continua a apostar.

No nível do capital industrial, de acordo com a Tiber Think Tank, no primeiro semestre de 2026, houve 89 eventos de financiamento de exploração espacial comercial divulgados na China, com um montante total de financiamento de 15,13 bilhões de yuan, dos quais 44% foram para o setor de lançamento de foguetes, que é o segmento com o maior volume de investimento. Os fundos de orientação do governo nacional e local são os principais capitais pacientes, e a indústria está passando de "exploração espontânea" para "orientação sistemática do governo".

A SpaceX é o melhor exemplo. Após sua listagem, seu valor de mercado disparou para 1,77 trilhões de dólares, embora tenha registrado uma perda líquida de 4,94 bilhões de dólares em 2025. Uma empresa que perdeu quase 5 bilhões recebeu uma avaliação de quase 20 trilhões do mercado.

O dinheiro do mercado primário está apostando no espaço econômico a longo prazo - um mercado de 28,3 trilhões de yuan (de acordo com a CCID Think Tank), a demanda certa de lançar mais de 10 mil satélites nos próximos cinco anos, e a regra cruel de "primeiro a chegar, primeiro a ser servido" para recursos orbitais.

No entanto, essa lógica de precificação ainda não está na mesma linha do tempo que o mercado secundário. O mercado primário permite que uma empresa perca 4,9 bilhões de dólares, desde que seu foguete possa ser recuperado 34 vezes, que os usuários da Starlink ultrapassem 9 milhões e que mais de 10 mil satélites já tenham sido posicionados em órbita. Ele observa quem terá capacidade de transporte em cinco anos e quem ocupará a órbita em dez anos. O balanço pode esperar, mas a janela orbital não espera.

No entanto, o mercado secundário, sob a estrutura dominada por investidores de varejo e quantificação, está afundando os reais avanços da indústria em meio a jogos algorítmicos de curto prazo.

A questão é: quando o mercado secundário poderá acompanhar a lógica de precificação do mercado primário?

02. O sistema de avaliação enfrenta teste

Se olharmos apenas o preço das ações em um único dia, a exploração espacial comercial parece uma colheita quantitativa. Mas se ampliarmos o tempo para quase dois anos, a situação é completamente diferente.

Nos últimos dois anos, este setor passou por várias fases de mercado.

A primeira onda, no início de 2025. A China apresentou à União Internacional de Telecomunicações um pedido único para 203 mil satélites, cobrindo 14 constelações. Antes disso, a China nunca havia solicitado recursos orbitais em tal magnitude. O mercado respondeu, especulando sobre o conceito de "SpaceX versão chinesa". O índice preço-lucro da China Satellite disparou para 2400 vezes. A China Satcom emitiu um aviso alertando sobre o "efeito de passar a batata quente".

Mas seu significado não está no aumento de preço - está em ter introduzido pela primeira vez a percepção de que "o espaço é um recurso escasso" no mercado.

A segunda onda, no final de 2025. A Administração Espacial Nacional estabeleceu o Departamento de Exploração Espacial Comercial, a primeira agência reguladora nacional dedicada. O quinto conjunto de padrões de listagem do STAR Market foi introduzido, eliminando obstáculos de financiamento para empresas de foguetes não lucrativas. A Blue Arrow Aerospace está correndo para se tornar a "primeira ação de exploração espacial comercial" nas A-shares. O fator motivador passou de conceito para política.

Mas os testes de recuperação do Zhuque 3 e do Long March 12A falharam. A tecnologia ainda não foi validada, e o mercado foi forçado a recuar.

A terceira onda, na primavera de 2026. Foguetes recuperáveis entraram em uma janela de testes intensivos. O Zhuque 3 completou a ignição estática, o Lijian 2 teve seu primeiro voo bem-sucedido, e o Long March 10B estava programado para seu primeiro voo em abril. Ao mesmo tempo, o relatório financeiro do primeiro trimestre revelou pela primeira vez a estrutura de lucros da cadeia industrial - lucros exorbitantes na parte superior e enormes perdas na parte inferior, com uma diferença de tesouraria gritante. O motor de impulso foi atualizado novamente: de política para validação técnica.

Mas o Tianlong 3, após a ignição e o voo, teve uma anomalia e falhou no primeiro voo. A explosão em 3 de abril fez o mercado esfriar novamente.

Nos últimos três dias de negociação, o setor de exploração espacial comercial caiu 8%, com a Shenjian Co. atingindo o limite de baixa e várias ações caindo mais de 10%. Até o meio-dia de 10 de julho, o Long March 10B decolou de Hainan, realizando pela primeira vez o ciclo completo de "lançamento em órbita + recuperação controlada", tornando-se o segundo país a dominar foguetes recuperáveis de grande capacidade após os Estados Unidos.

Isso significa que uma nova rodada de mercado foi iniciada? Ninguém pode garantir. Mas uma coisa é certa:

Após várias rodadas de mercado, o caminho de atualização dos motores é muito claro: conceito → política → validação técnica.

O poder de precificação do mercado de capitais parece estar em uma linha diferente. Desde a primeira onda dominada por capital de risco, até a segunda onda de ressonância entre capital de risco e investidores de varejo, até as últimas rodadas em que o impacto dos modelos quantitativos se torna cada vez mais pesado.

Essa desconexão não é sustentável. Porque a lógica do lado industrial está se tornando cada vez mais clara, clara o suficiente para ser expressa em aritmética simples.

Tomando a tecnologia recuperável mais central como exemplo.

O corpo do foguete representa mais de 70% do custo do foguete. Recuperá-lo economiza 70% do custo de fabricação. O Falcon 9 da SpaceX, através de 34 reutilizações, reduziu o custo de colocação em órbita para 1,9 a 2,8 mil yuan por quilo. Atualmente, a cotação de lançamento na China é de 50 a 100 mil yuan por quilo. O objetivo do Zhuque 3 da Blue Arrow Aerospace é inferior a 20 mil yuan por quilo. Se a recuperação realmente amadurecer, a estimativa da indústria é que o custo final pode cair para menos de 1000 yuan por quilo.

Por trás disso, há um simples descompasso entre oferta e demanda. O planejamento da constelação GW é de 12.992 satélites, e o planejamento da constelação Qianfan é de 13.904 mais 1.296, totalizando mais de 50 mil satélites. Mas há apenas 18 locais de lançamento comercial na China, e 7 estão em construção. A média de espera é de um mês. Muitos satélites e poucos foguetes, a capacidade de transporte de foguetes é um recurso estratégico.

A Yuanhe Chenkun, no seu "Relatório de Pesquisa da Indústria de Internet de Satélites de Baixa Órbita", classifica claramente as prioridades de investimento: foguetes inteiros são mais importantes que operadores de satélites, que são mais importantes que satélites inteiros, que são mais importantes que componentes de satélites. A lógica que eles fornecem é que quem primeiro dominar a recuperação e reduzir os custos, terá a chave do mercado de constelações. O setor de foguetes privados pode acabar acomodando apenas duas ou três empresas líderes.

No segundo semestre, essa lógica industrial também enfrentará um teste concentrado.

O teste de recuperação do Zhuque 3 é o exame mais recente. Se for bem-sucedido, será o primeiro foguete líquido a realizar recuperação em nível orbital por uma empresa privada. O primeiro voo do Zhishen 1 está próximo, e o Tianlong 3, após a falha em abril, também fará seu segundo voo no segundo semestre. O Long March 10B tentará seu primeiro voo reutilizável até o final do ano - a transição de "pode ser recuperado" para "pode ser reutilizado" não é menos difícil do que o primeiro voo.

As ações do capital também estão acelerando em sincronia. Após a listagem da SpaceX, seu valor de mercado disparou para 1,77 trilhões de dólares, estabelecendo uma linha de referência para a exploração espacial comercial global. A IPO da Blue Arrow Aerospace no STAR Market avançou para a fase de consulta, e a Zhongke Aerospace está logo atrás. Essas empresas de foguetes que estão prestes a entrar no mercado de capitais na China enfrentarão pela primeira vez a verificação do sistema de avaliação do mercado público.

A janela do relatório do meio do ano também está se aproximando. A China Satellite divulgou recentemente suas previsões de desempenho para o primeiro semestre em 12 de julho: lucro líquido de 30,5 milhões a 36,5 milhões, revertendo perdas em relação ao ano anterior. Um gigante da fabricação de satélites com valor de mercado de cem bilhões, com lucro de apenas um pouco mais de 30 milhões em seis meses.

Enquanto isso, a Zhenlei Technology teve uma receita de mais de 400 milhões no primeiro trimestre, com uma margem de lucro de 31%, e a Plitex teve um aumento de 40,5% na receita do primeiro trimestre, com lucro líquido dobrando. A receita da Aerospace Hongtu caiu 86% no primeiro trimestre e já está em risco de *ST.

Esses catalisadores estão interligados. A validação bem-sucedida do foguete, a concretização da IPO, os voos reutilizáveis, os pedidos em massa e a realização dos relatórios do meio do ano - cada passo de validação está reforçando a lógica industrial e também afetando a janela de tempo para a transferência do poder de precificação.

03. Epílogo

O lançamento do foguete e a entrada de capital não são a mesma contagem regressiva.

A recuperação bem-sucedida do Long March 10B é um marco histórico para a exploração espacial comercial da China. A tecnologia recuperável superou o obstáculo mais importante, e o caminho para a redução de custos já foi aberto. Do ponto de vista industrial, este é um sinal positivo claro.

A exploração espacial comercial é uma pista longa e difícil. A tendência industrial não pode ser alcançada de uma só vez, mas evolui de forma gradual; a recente quebra técnica é apenas um passo crucial nesse longo processo.

Mas um bom sinal da indústria não significa o reconhecimento imediato do mercado.

Se o capital está suficientemente convencido de que esta pista chegou a um ponto de inflexão, ainda precisa ser validado. Atualmente, a volatilidade do setor ainda é extremamente intensa - limite de alta na sexta-feira, queda acentuada na segunda-feira, e o sistema de precificação dominado pela quantificação ainda não saiu de cena. A diferença de lucros entre o setor superior e o inferior também não se reduziu.

Os investidores que desejam se posicionar neste setor devem reconhecer que: entre o ponto de inflexão da indústria e o ponto de inflexão do poder de precificação, ainda há uma distância considerável.

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