A roda de financiamento para, empresa de tesouraria de criptomoedas perde capacidade de comprar na baixa

Título original do artigo: "A Batalha das Bestas Presas: Empresas de Tesouraria de Criptomoedas Estão Perdendo a Capacidade de Comprar na Baixa"

Autor original do artigo: Frank, PANews

Durante a breve tendência de alta em abril, as empresas de tesouraria de criptomoedas, como as principais detentoras no mercado, forneceram munição contínua ao mercado. No entanto, quando o mercado de criptomoedas experimentou um golpe duplo de quedas de preço, essas empresas de tesouraria de criptomoedas pareceram ter ficado coletivamente em silêncio.

Quando o preço atingiu um fundo temporário, era teoricamente o momento para essas empresas de tesouraria comprarem na baixa. Mas a realidade é que o comportamento de compra desacelerou ou até estagnou. A razão por trás desse silêncio coletivo não é simplesmente porque a "munição" acabou no pico ou devido ao pânico; em vez disso, foi uma paralisia sistêmica onde o mecanismo de financiamento altamente alavancado, dependente de prêmios, encontrou uma situação de "ser rico, mas incapaz de usar a riqueza" durante um ciclo de baixa.

Centenas de bilhões em munição bloqueados

Para entender por que essas empresas DAO encontraram o dilema de "ser rico, mas incapaz de usar a riqueza", precisamos primeiro realizar uma análise profunda das fontes de munição das empresas de tesouraria de criptomoedas.

Tomemos a Strategy, a atual ação líder da tesouraria de criptomoedas, como exemplo. Seu financiamento veio principalmente de duas direções: uma é através de "notas conversíveis", que envolve pegar dinheiro emprestado para comprar moedas através de títulos com taxas de juros muito baixas. A outra é o mecanismo de emissão ATM (At-The-Market), onde quando o preço das ações da Strategy tem um prêmio em relação aos ativos de criptomoedas mantidos, a empresa pode emitir mais ações para levantar fundos para aumentar suas participações em Bitcoin.

Até 2025, os fundos da Strategy vieram principalmente de "notas conversíveis". Em fevereiro de 2025, a Strategy financiou US$ 8,2 bilhões através de "notas conversíveis" para comprar mais Bitcoin. A partir de 2024, a Strategy começou a usar extensivamente o plano de capital At-The-Market (ATM), que é mais flexível em comparação com outros métodos de emissão. Quando o preço das ações é maior que o valor de mercado dos ativos de criptomoedas mantidos, ações podem ser emitidas ao preço de mercado para comprar ativos de criptomoedas. No terceiro trimestre de 2024, a Strategy anunciou um plano de emissão de capital ATM de US$ 21 bilhões e, em maio de 2025, estabeleceu um segundo plano ATM de US$ 21 bilhões. Até agora, o valor total restante sob este plano é de US$ 30,2 bilhões.

No entanto, esses valores não estão em dinheiro, mas na forma de ações preferenciais de Classe A e ações ordinárias não vendidas. Para que a Strategy converta esses valores em dinheiro, eles precisam vender essas ações no mercado. Quando o preço das ações tem um prêmio (por exemplo, se o preço da ação for US$ 200, com cada ação contendo US$ 100 em Bitcoin), vender ações é equivalente a transformar as ações emitidas em US$ 200 em dinheiro e depois comprar US$ 200 em Bitcoin novamente. A quantidade de Bitcoin por ação também aumenta correspondentemente, o que era a lógica do volante de munição infinita para a Strategy. No entanto, quando os dados de mNAV (Market-to-Net Asset Value) das ações da Strategy caem abaixo de 1, a situação se inverte, e vender ações naquele ponto seria com desconto. Após novembro, os dados de mNAV da Strategy permaneceram abaixo de 1 por um longo tempo. Portanto, mesmo que a Strategy tivesse uma grande quantidade de ações vendáveis durante este período, eles foram incapazes de comprar Bitcoin.

Além disso, a Strategy não apenas falhou em alocar fundos para comprar na baixa recentemente, mas também escolheu levantar US$ 1,44 bilhão através de uma venda de ações com desconto, estabelecendo uma reserva de dividendos para apoiar os pagamentos de dividendos de ações preferenciais e os pagamentos de juros de dívidas existentes.

Como o modelo padrão para tesourarias de criptomoedas, o mecanismo da Strategy também foi estudado pela maioria das empresas de tesouraria. Portanto, podemos ver que quando os ativos de criptomoedas despencaram, a razão pela qual essas empresas de tesouraria falharam em comprar na baixa e relutaram em fazê-lo foi, na verdade, porque o preço das ações caiu demais, bloqueando suas "reservas de munição".

Poder de fogo nominal adequado, na verdade "todas as armas, sem munição"

Então, além da Strategy, quanto poder de compra outras empresas têm? Afinal, o número de empresas de tesouraria de criptomoedas no mercado atingiu centenas.

Da perspectiva atual do mercado, embora existam muitas empresas de tesouraria de criptomoedas, o potencial de compra subsequente não é significativo. Existem principalmente duas situações aqui. Um tipo de empresa é originalmente uma empresa de detenção de ativos de criptomoedas, com a maioria de seus ativos de criptomoedas vindo de suas participações existentes em vez de novas compras através da emissão de dívida. Suas capacidades e motivações de financiamento e emissão de dívida não são fortes, como a Cantor Equity Partners (CEP), que ocupa o terceiro lugar em participações em Bitcoin com um mNAV de 1,28. Suas participações em Bitcoin vieram principalmente da fusão com a Twenty One Capital, sem registros de compra desde julho.

O outro tipo adota uma estratégia semelhante à da Strategy, mas devido à recente queda severa nos preços das ações, os valores de mNAV gerais caíram todos abaixo de 1. Os limites ATM dessas empresas também foram bloqueados, e o volante só pode girar novamente se o preço das ações se recuperar para acima de 1.

Além da emissão de dívida e venda de ações, há outra "reserva de munição" mais direta, que são as reservas de caixa. Tomando o exemplo da BitMine, a maior empresa DAT em Ethereum, embora seu mNAV também esteja abaixo de 1, a empresa manteve seu plano de compra recentemente. De acordo com dados de 1º de dezembro, a BitMine afirmou que ainda possui US$ 882 milhões em dinheiro não onerado. O presidente da BitMine, Tom Lee, afirmou recentemente: "Acredito que o preço do Ethereum atingiu o fundo, a BitMine retomou a acumulação, comprando quase 100.000 ETH na semana passada, o dobro da quantidade das duas semanas anteriores". O limite ATM da BitMine também é substancial. Até julho de 2025, o limite total deste plano foi elevado para US$ 24,5 bilhões, com aproximadamente US$ 20 bilhões ainda disponíveis.

Mudanças nas participações da BitMine

Além disso, a CleanSpark propôs no final de novembro emitir um título conversível de US$ 1,15 bilhão dentro do ano para comprar Bitcoin. A empresa japonesa de capital aberto Metaplanet tem sido uma das empresas de tesouraria de Bitcoin mais ativas recentemente, levantando mais de US$ 400 milhões desde novembro através do penhor de Bitcoin para empréstimos ou emissão de ações adicionais para comprar Bitcoin.

Em termos de reservas totais, essas empresas têm um "arsenal nominal" (dinheiro + linha de crédito) totalizando centenas de bilhões de dólares, excedendo em muito o anterior bull market. No entanto, em termos de "poder de fogo efetivo", a munição real que eles podem usar diminuiu.

Mudando da "Expansão por Alavancagem" para a "Sobrevivência por Juros"

Além de suas reservas estarem bloqueadas, essas empresas de tesouraria de criptomoedas estão atualmente embarcando em uma nova estratégia de investimento. Durante a fase de bull market, a estratégia da maioria das empresas era bastante simples: comprar sem pensar, obter mais financiamento à medida que o valor de seus ativos subia e continuar comprando. No entanto, à medida que a situação muda, muitas empresas não estão apenas enfrentando maior dificuldade em garantir financiamento, mas também precisam lidar com os pagamentos de juros sobre títulos emitidos anteriormente e custos operacionais.

Portanto, muitas empresas estão agora mudando seu foco para o "rendimento de criptomoedas", o que significa que estão participando de atividades de staking em redes de ativos de criptomoedas para obter recompensas de staking relativamente estáveis. Eles estão usando essas recompensas para cobrir os pagamentos de juros necessários para o financiamento e custos operacionais.

Por exemplo, a BitMine planeja lançar a MAVAAN (Metaverse American Validator Network) no primeiro trimestre de 2026 para iniciar o staking de ETH. Estima-se que este movimento possa trazer à BitMine uma receita anualizada de US$ 340 milhões. Da mesma forma, empresas de tesouraria na rede Solana como a Upexi e a Sol Strategies são capazes de alcançar aproximadamente um retorno anualizado de 8%.

Pode-se prever que, enquanto o mNAV não puder retornar para acima de 1,0, acumular dinheiro para lidar com o vencimento da dívida se tornará o tema principal para as empresas de tesouraria. Essa tendência também afeta diretamente a seleção de ativos. Como o Bitcoin carece de um alto rendimento nativo, o crescimento das tesourarias puras de Bitcoin está diminuindo, enquanto o Ethereum, que pode gerar fluxo de caixa através de staking para cobrir custos de juros, manteve uma taxa de crescimento de tesouraria resiliente.

Essa mudança na preferência de ativos é essencialmente um compromisso para empresas de tesouraria enfrentando uma crise de liquidez. Quando a via para adquirir fundos baratos através de prêmios no preço das ações é fechada, buscar ativos que rendem juros torna-se sua única tábua de salvação para manter um balanço saudável.

Em sua essência, a "bala infinita" não é nada mais do que uma ilusão pró-cíclica construída sobre prêmios de preço de ações. Quando o volante é travado devido a um desconto, o mercado deve enfrentar uma realidade dura: essas empresas de tesouraria sempre foram amplificadoras de tendências, e não salvadoras na adversidade. Somente quando a tendência do mercado aquece primeiro é que as comportas de financiamento podem se reabrir.

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