O preço do ouro cai mais de 20%, será que a compra dos bancos centrais pode sustentar o ouro novamente?

TL;DR · O principal motor da queda do ouro é a reversão das expectativas de taxa de juros. O mercado passou de apostar em cortes de juros pelo Federal Reserve para prever aumentos nas taxas nos próximos 12 a 24 meses, o que diminuiu a atratividade do ouro que não rende juros. · O preço do ouro caiu mais de 20%, mas o aumento a longo prazo ainda não desapareceu completamente. Em comparação com o início de 2025, os preços dos metais preciosos ainda aumentaram entre 24% e 100%, o que significa que este ajuste não apagou todos os ganhos anteriores. · As compras dos bancos centrais podem ter diminuído temporariamente devido ao alto preço do ouro, mas a lógica de alocação a longo prazo não mudou. O ouro ultrapassou anteriormente 5.000 dólares por onça, o que pode ter inibido algumas compras dos bancos centrais; após recuar para cerca de 4.200 dólares, o interesse de compra pode se recuperar. · O déficit fiscal e a inflação têm efeitos contraditórios. O aumento do risco inflacionário aumenta a demanda por ouro como proteção, mas também força os bancos centrais a manter altas taxas de juros, o que pressiona o preço do ouro. · O ouro tem mais suporte em comparação com outros metais preciosos, com a chave sendo a demanda dos bancos centrais. Durante o mesmo período, as quedas do prata, platina e paládio foram superiores a 40%, enquanto os bancos centrais alocam principalmente ouro, o que pode explicar seu desempenho relativamente resistente.

Após um forte aumento de 2025 a início de 2026, o mercado global de metais preciosos passou por um grande ajuste.

De janeiro até meados de outubro deste ano, o preço do ouro caiu mais de 20%, enquanto as quedas do prata, platina e paládio foram superiores a 40%. A mudança mais importante por trás desse ajuste é a reversão das expectativas de política monetária global de cortes de juros para aumentos, levando os investidores a reavaliar o custo de oportunidade de manter metais preciosos.

No entanto, mesmo com a queda significativa, os preços dos metais preciosos ainda estão cerca de 24% a 100% acima dos níveis de início de 2025. O ouro não apenas manteve uma parte considerável dos ganhos anteriores, mas a queda nesta rodada também foi claramente menor do que a de outros metais preciosos.

Assim, o mercado de ouro está sob a influência de duas forças opostas: por um lado, os bancos centrais globais estão apertando novamente a política monetária, pressionando continuamente os preços dos ativos que não rendem juros; por outro lado, o déficit fiscal, o risco inflacionário, a instabilidade geopolítica e a contínua alocação de ouro pelos bancos centrais ainda estão fornecendo suporte ao mercado.

À medida que o ouro recua de mais de 5.000 dólares por onça para cerca de 4.200 dólares, a demanda dos bancos centrais, que pode ter desacelerado devido ao preço elevado, poderá ser liberada novamente, tornando-se um importante indicador a ser observado no mercado de ouro.

O Federal Reserve muda para aumento de juros, a lógica de alta do ouro enfrenta reversão

O ponto de inflexão no preço do ouro ocorreu quase simultaneamente com a notícia da nomeação de Kevin Warsh como presidente do Federal Reserve.

Warsh é visto há muito tempo como um falcão da política monetária, cético em relação ao afrouxamento quantitativo e à política de juros zero. Isso é claramente diferente da expectativa anterior do mercado de que a Casa Branca poderia pressionar o Federal Reserve a cortar ainda mais as taxas.

Com Warsh assumindo o Federal Reserve, a direção da política monetária começou a mudar gradualmente. O Federal Reserve encerrou sua tendência de afrouxamento em junho deste ano e implementou um aumento em setembro, ao mesmo tempo em que sinalizou que poderia continuar a apertar a política monetária no futuro.

Essa mudança rapidamente se refletiu no mercado de futuros de taxas de juros.

Os preços dos futuros da taxa de fundos federais e do mercado SOFR mostram que os investidores começaram a prever que o Federal Reserve poderia aumentar as taxas várias vezes nos próximos 12 a 24 meses. Esta é a primeira vez desde 2022 que o mercado reintroduz a expectativa de múltiplos aumentos.

A mudança nas expectativas de taxa de juros enfraquece diretamente a atratividade do ouro. O ouro não gera juros, e quando as taxas de juros de curto prazo aumentam, os rendimentos de ativos que geram juros, como dinheiro e títulos do governo, também aumentam, aumentando ainda mais o custo de oportunidade de manter ouro.

Mais importante ainda, esta rodada de aperto monetário não é exclusiva dos Estados Unidos.

Bancos centrais como o Banco Central Europeu, o Banco do Japão, o Banco da Austrália, o Banco da Noruega e o Banco da Coreia já estavam em um ciclo de aumento de juros antes das ações do Federal Reserve. O aumento sincronizado das taxas nas principais economias globais significa que a pressão sobre o ouro não se limita mais aos ativos em dólares, mas vem de uma reavaliação mais ampla do capital global.

No entanto, embora a reversão das expectativas de taxa de juros possa explicar o recente ajuste acentuado do ouro, não consegue explicar completamente por que o preço do ouro não caiu ainda mais. Enquanto a política monetária global se aperta novamente, a dívida pública e o déficit fiscal estão formando outra força oposta às altas taxas de juros.

O déficit fiscal continua a aumentar, a demanda de alocação de longo prazo para o ouro ainda persiste

O déficit fiscal crescente nas principais economias globais está se tornando um fator de suporte importante para o preço do ouro.

De acordo com as previsões do Escritório de Orçamento do Congresso dos EUA, até o ano fiscal que termina em setembro de 2027, o déficit orçamentário do governo federal dos EUA pode atingir 6,6% do PIB. Esta previsão ainda não considera os gastos militares adicionais que podem surgir devido a conflitos contínuos no Oriente Médio, incluindo os fundos necessários para reabastecer os estoques de munição do Departamento de Defesa dos EUA.

Mais preocupante é que um déficit fiscal tão grande ocorre em um contexto de mercado de trabalho relativamente robusto nos EUA.

Atualmente, a taxa de desemprego nos EUA é de cerca de 4,2%, em níveis historicamente baixos. Normalmente, uma taxa de desemprego mais baixa significa uma receita tributária mais forte e menos gastos com assistência ao desemprego, o que deveria tornar o déficit do governo relativamente controlável.

Mas na última década, os gastos fiscais obrigatórios, como assistência social, aumentaram continuamente, e o custo de financiamento da dívida federal subiu, fazendo com que o déficit orçamentário dos EUA aumentasse cerca de 4 pontos percentuais em relação ao mesmo nível de desemprego de dez anos atrás.

Dez anos atrás, quando a taxa de desemprego estava em torno de 4%, o déficit orçamentário dos EUA poderia representar apenas cerca de 2,5% do PIB, enquanto hoje essa proporção já ultrapassa 6%.

Ao mesmo tempo, os gastos com juros da dívida federal dos EUA como proporção do PIB aumentaram de cerca de 1,2% para 3,4%.

A pressão fiscal não é exclusiva dos EUA. O déficit orçamentário do Brasil e da China representa cerca de 8,5% do PIB, enquanto França, Japão e Reino Unido estão na faixa de 4% a 6%. Exceto pela China, que ainda enfrenta um ambiente de inflação e taxas de juros relativamente baixos, a maioria das economias está sob pressão do aumento dos custos de financiamento da dívida.

O envelhecimento da população também aumenta ainda mais os gastos com pensões e assistência médica, tornando parte da pressão fiscal de longo prazo.

Para o ouro, essa mudança tem um significado duplo.

Por um lado, o déficit fiscal em expansão pode aumentar a inflação e diminuir a confiança dos investidores na sustentabilidade da dívida pública a longo prazo, aumentando assim a atratividade do ouro como um ativo de reserva de valor. Por outro lado, a inflação impulsionada pela expansão fiscal também pode forçar os bancos centrais a continuar aumentando as taxas de juros, levando a uma pressão de curto prazo sobre o ouro.

Essa contradição está se desenrolando no mercado global.

Exceto pela China, a maioria das principais economias ainda apresenta taxas de inflação núcleo superiores às metas dos bancos centrais. Políticas fiscais expansionistas, conflitos geopolíticos e reestruturação das cadeias de suprimento estão criando uma pressão contínua para o aumento de preços.

Mais complexo é que o aumento das taxas de juros pode, por sua vez, aumentar a carga fiscal. À medida que a dívida pública aumenta, taxas mais altas significam maiores gastos com juros. Ao mesmo tempo, a desaceleração do crescimento econômico pode reduzir a receita tributária e aumentar os gastos fiscais, como assistência ao desemprego.

Se o governo continuar a aumentar o endividamento para enfrentar essas pressões, pode haver uma relação de reforço mútuo entre o déficit fiscal e a inflação.

Além disso, as perturbações nas cadeias de suprimento causadas pelos conflitos no Oriente Médio e na Ucrânia, bem como as políticas das principais economias para promover a localização e a aproximação das cadeias de suprimento, também podem aumentar os custos de produção das empresas. Diante desses choques do lado da oferta, o aumento das taxas de juros pode não resolver diretamente os problemas de energia, logística e fornecimento de commodities, mas pode inibir o investimento e o crescimento em setores intensivos em capital, como IA e imóveis.

Portanto, o futuro do ouro não depende apenas do nível das taxas de juros. Se os bancos centrais continuarem a apertar a política monetária, mas ainda não conseguirem controlar a inflação dentro da meta, o ouro pode recuperar o impulso de alta.

O aumento do risco geopolítico, a vantagem do ouro em relação às ações ainda persiste

Historicamente, o ouro e as ações dos EUA costumam se destacar em diferentes ambientes macroeconômicos.

No último século, o desempenho de preço a longo prazo do ouro quase conseguiu acompanhar o índice S&P 500, mas os ciclos de força de ambos os ativos apresentam diferenças marcantes.

Em períodos de estabilidade econômica e forte influência global dos EUA, as ações geralmente superam o ouro. Em contrapartida, em tempos de turbulência econômica, aumento de conflitos internacionais ou preocupações sobre a estabilidade do sistema financeiro, o ouro tende a se destacar em relação às ações.

Essas diferenças podem durar de dez a vinte anos.

Dados históricos mostram que, em alguns ciclos de longo prazo, o desempenho acumulado das ações em relação ao ouro chega a 1.800% a 2.400%; enquanto em outros ciclos, o desempenho das ações em relação ao ouro pode ficar atrás em 80% a 95%.

Por exemplo, entre a década de 1930 e o início da década de 1940, no final da década de 1960 até a década de 1970, e de 2001 a 2011, o ouro teve uma vantagem clara em termos de desempenho relativo. Em contraste, a maior parte do tempo nas décadas de 1980 e 1990, bem como de 2011 a 2021, as ações se saíram melhor.

Desde 2021, embora o mercado de ações dos EUA continue a atingir novos máximos, o desempenho acumulado do ouro e da prata ainda lidera, mesmo considerando a recente queda de preços.

Nos últimos anos, a retirada dos EUA do Afeganistão, o conflito Rússia-Ucrânia, a escalada da situação no Oriente Médio e os conflitos entre os EUA, Israel e Irã, todos contribuíram para aumentar a demanda por metais preciosos em diferentes graus.

No entanto, o aumento do risco geopolítico não significa necessariamente que o ouro subirá.

Desde 28 de fevereiro deste ano, apesar da persistência dos riscos relacionados, os preços dos metais preciosos caíram acentuadamente devido ao aumento das expectativas de aumento das taxas globais. Isso indica que, quando as expectativas de aperto monetário são suficientemente fortes, os fatores de taxa de juros podem temporariamente superar a demanda por proteção geopolítica.

No entanto, historicamente, quando a incerteza geopolítica aumenta, o ouro ainda pode ter um desempenho melhor em relação às ações. Especialmente em situações em que os conflitos elevam ainda mais os preços da energia, agravam as interrupções nas cadeias de suprimento e forçam os governos a aumentar os gastos fiscais, as propriedades de proteção do ouro podem ser valorizadas novamente.

O preço do ouro caiu de 5.000 dólares para 4.200 dólares, a compra dos bancos centrais pode se recuperar?

Em comparação com outros metais preciosos, a demanda dos bancos centrais é um dos fatores de suporte mais únicos para o mercado de ouro.

A atitude dos bancos centrais globais em relação ao ouro passou por uma mudança de longo prazo. De 1982 a 2007, os bancos centrais eram quase sempre vendedores líquidos de ouro. Mas desde 2008, os bancos centrais mudaram para uma compra líquida contínua de ouro.

Essa mudança estava inicialmente intimamente relacionada ao ambiente monetário após a crise financeira global. Na década de 2010, os principais bancos centrais implementaram políticas de juros zero e afrouxamento quantitativo, levando alguns países a aumentar suas reservas de ouro para reduzir a dependência de ativos em moeda fiduciária.

No entanto, desde 2021, os fatores que impulsionam a alocação de ouro pelos bancos centrais mudaram.

Com a entrada do mundo em um ciclo de aumento de juros, as políticas de juros zero e afrouxamento quantitativo não são mais as principais razões para os bancos centrais aumentarem suas reservas de ouro. Em vez disso, a instabilidade geopolítica, a inflação persistentemente acima da meta e o déficit fiscal de longo prazo nas principais economias se tornaram os principais fatores.

Esses fatores podem levar os bancos centrais a reavaliar a estrutura de risco de suas reservas de câmbio.

No entanto, o aumento do preço do ouro também pode inibir a disposição dos bancos centrais para comprar. Quando o preço do ouro ultrapassou 5.000 dólares por onça, alguns bancos centrais podem ter desacelerado suas compras. Agora que o preço do ouro caiu para cerca de 4.200 dólares por onça, o ajuste de preço pode reativar o interesse de compra de alguns bancos centrais, especialmente aqueles preocupados com a situação fiscal de outros países e a escalada de conflitos internacionais.

Essa mudança é especialmente importante para entender o atual mercado de ouro.

A alocação de ouro pelos bancos centrais geralmente serve a objetivos de diversificação de reservas de câmbio, segurança de ativos de longo prazo e gerenciamento de riscos, com ciclos de investimento claramente diferentes dos fundos especulativos de curto prazo.

Portanto, se os fatores estruturais que impulsionam a compra de ouro pelos bancos centrais não desaparecerem, uma queda acentuada no preço do ouro pode apenas mudar o ritmo de compra dos bancos centrais, sem significar uma reversão na demanda a longo prazo.

No entanto, atualmente, faltam dados suficientes sobre as compras de ouro dos bancos centrais para provar que esta rodada de ajuste de preços já acelerou a compra oficial. Preços altos podem inibir compras, enquanto a queda de preços pode estimular a demanda, ainda é um julgamento de mercado que precisa ser validado por dados reais de compras de ouro.

A demanda dos bancos centrais também pode explicar por que o ouro demonstrou maior resiliência durante este ajuste de metais preciosos.

Ao contrário do ouro, a prata, platina e paládio têm muitos usos industriais, e seus preços são influenciados não apenas pelas taxas de juros e pela demanda de investimento, mas também estão intimamente relacionados à produção industrial e ao ciclo econômico.

Mais importante ainda, as reservas de metais preciosos dos bancos centrais globais estão principalmente concentradas em ouro, e eles basicamente não mantêm grandes quantidades de outros metais preciosos.

Portanto, sob a mesma pressão de aumento das taxas de juros, o ouro pode obter suporte adicional da alocação de reservas oficiais, enquanto outros metais preciosos são mais suscetíveis a mudanças na demanda industrial e à retirada de fundos de investimento.

De janeiro até meados de outubro deste ano, o preço do ouro caiu mais de 20%, enquanto as quedas do prata, platina e paládio foram superiores a 40%, e a demanda dos bancos centrais pode ser uma das razões importantes para essa diferença.

A chave para o futuro do ouro ainda está na luta entre taxas de juros e fundos de longo prazo

Atualmente, o mercado de ouro está em uma luta entre duas forças opostas.

A curto prazo, o Federal Reserve e outros principais bancos centrais estão novamente em um ciclo de aumento de juros, o que significa que a atratividade de ativos que geram juros, como dinheiro e títulos, aumentou. Essa é a principal razão pela qual o preço do ouro caiu acentuadamente desde o pico no início do ano.

Mas a longo prazo, o déficit fiscal elevado, o aumento dos custos de juros da dívida, a inflação persistentemente acima da meta e o aumento do risco geopolítico podem limitar o espaço de queda do preço do ouro.

A tendência de longo prazo de os bancos centrais continuarem a alocar ouro fornece uma base adicional de demanda para o mercado.

Se no futuro a política monetária continuar a se apertar e a inflação efetivamente recuar, o ouro pode continuar a enfrentar pressão sobre os preços. Por outro lado, se o déficit fiscal aumentar, os conflitos geopolíticos se intensificarem, ou os bancos centrais aumentarem novamente a alocação de reservas de ouro, o preço do ouro pode recuperar o suporte.

Particularmente digno de nota é se, após a queda do preço do ouro de mais de 5.000 dólares por onça para cerca de 4.200 dólares, os fundos de reserva oficiais aumentarão novamente a intensidade das compras.

Se o ouro conseguirá encerrar este ajuste não depende apenas de quando o Federal Reserve interromper os aumentos de juros, mas também se, após a queda de preços, os bancos centrais e outros fundos de longo prazo conseguirão formar uma demanda de compra suficientemente forte.