Hotcoin Research ｜ Relatório do projeto de ações tokenizadas da Alphabet (GOOGL)

I. Visão Geral do Projeto

A Alphabet Inc. é uma das maiores empresas de internet e inteligência artificial do mundo, fundada em 4 de setembro de 1998, e listada na Nasdaq. No blockchain, a GOOGL entrou no mercado de criptomoedas na forma de tokenização, atualmente emitida pela Ondo Global Markets. Atualmente, o preço no blockchain apresenta um desconto de cerca de 1,5% em relação ao mercado à vista, sendo essa diferença de preço principalmente resultado do atraso na precificação durante o fechamento do mercado de ações dos EUA e das diferenças na profundidade de liquidez no blockchain.

II. Introdução ao Projeto

A Alphabet é a empresa controladora do Google. Cerca de 80% de sua receita vem dos Serviços do Google, a maior parte proveniente de publicidade; além disso, inclui serviços de assinatura como YouTube TV, YouTube Music, Google One, divisão de receitas da Play Store, e hardware como Pixel e Chromebook. O Google Cloud representa cerca de 20% da receita total, enquanto o restante provém de negócios de ponta como Waymo (condução autônoma), Verily (saúde) e Google Fiber.

No ano fiscal de 2025, a Alphabet superou pela primeira vez a receita anual de 400 bilhões de dólares, com receita no quarto trimestre de 113,8 bilhões de dólares, um aumento de 18% em relação ao ano anterior, e um crescimento de 48% no Google Cloud. Em 2026, o crescimento acelerou ainda mais: a receita do primeiro trimestre de 2026 foi de 109,9 bilhões de dólares, um aumento de 22% em relação ao ano anterior, a maior taxa de crescimento trimestral desde 2022; a margem de lucro operacional expandiu de 33,9% para 36,1%.

No nível do blockchain, a versão tokenizada da GOOGL (GOOGLon) é emitida pela Ondo Global Markets, que foi lançada em setembro de 2025 e já se tornou a maior plataforma de ações/tokenizadas do mundo.

III. Produtos e Tecnologia

A vantagem tecnológica da Alphabet é construída sobre uma "IA de pilha completa" — chips desenvolvidos internamente, modelos próprios, produtos próprios e canais de distribuição próprios.

Busca e publicidade: A maior preocupação do mercado anteriormente era que as respostas de IA poderiam corroer a publicidade de busca. Os dados do primeiro trimestre mostraram o contrário: a receita de busca e outras fontes cresceu 19,1% em relação ao ano anterior, totalizando 60,4 bilhões de dólares, com um aumento de 13% no número de cliques pagos e um aumento de 5% no custo por clique, resultando em crescimento em volume e preço. A administração afirmou que, nos últimos cinco anos, enquanto adicionava continuamente funcionalidades de IA, o atraso na busca diminuiu mais de 35%; após a atualização do AI Overviews e AI Mode para Gemini 3, o custo de resposta da IA central caiu mais de 30%.

Nuvem e IA empresarial: A receita da nuvem no primeiro trimestre cresceu 63% em relação ao ano anterior, superando pela primeira vez 20 bilhões de dólares, com pedidos acumulados quase dobrando em relação ao trimestre anterior, chegando a mais de 460 bilhões de dólares; soluções de IA empresarial se tornaram o principal motor de crescimento da nuvem. A margem de lucro operacional da nuvem expandiu para 32,9%.

Modelos e chips: O Gemini 3 será lançado em novembro de 2025, com mais de 750 milhões de usuários ativos mensais. O TPU desenvolvido internamente (sétima geração Ironwood) já conquistou clientes externos, incluindo a Meta, tornando a Alphabet uma alternativa confiável além das GPUs da NVIDIA.

Outros negócios: A Waymo já ultrapassou 500 mil pedidos de condução autônoma por semana; o Gemini Enterprise teve um crescimento mensal de usuários ativos pagos de 40% em relação ao mês anterior.

IV. Modelo Econômico

Como um ativo de ações maduro, o valor da GOOGL é capturado em três níveis.

Estrutura de receita: A publicidade ainda é a base do fluxo de caixa (no primeiro trimestre, a receita publicitária foi de 77,25 bilhões de dólares, dos quais 9,9 bilhões de dólares vieram da publicidade do YouTube, com um crescimento de 11%), a nuvem oferece uma curva de crescimento secundária, e "outras apostas" oferecem valor de opção.

Despesas de capital e fluxo de caixa livre: Este é o principal variável de avaliação atualmente. As despesas de capital no primeiro trimestre foram de 35,7 bilhões de dólares, um aumento de 107% em relação ao ano anterior, resultando em uma queda de 47% no fluxo de caixa livre, que totalizou 10,1 bilhões de dólares; a empresa elevou sua orientação de despesas de capital para 2026 para 180-190 bilhões de dólares. A margem de lucro do fluxo de caixa livre foi comprimida de 21% para 9,2%, indicando que a pressão de depreciação nos próximos trimestres continuará a corroer os retornos contábeis.

Estrutura acionária e retorno aos acionistas: A Alphabet adota uma estrutura acionária de três camadas: GOOGL (Classe A, 1 voto), Classe B (10 votos, detida pelos fundadores) e GOOG (Classe C, sem direito a voto), permitindo que os fundadores mantenham o controle a longo prazo. A empresa retorna dinheiro aos acionistas por meio de dividendos trimestrais e recompra em larga escala.

Mecanismo de tokenização: As ações tokenizadas da Ondo são ferramentas de rastreamento de retorno total, mantidas 1:1 por corretores licenciados nos EUA; os dividendos são automaticamente reinvestidos após a dedução do imposto retido na fonte, refletindo-se em um aumento no número de tokens mantidos, em vez de ajustes de preço. A partir de 26 de junho de 2026, produtos como GOOGLon suportarão a emissão e resgate 24 horas por dia, 7 dias por semana.

V. Equipe e Investidores

Os fundadores Larry Page e Sergey Brin saíram da gestão diária, mas mantêm o controle real por meio das ações da Classe B. O atual CEO é Sundar Pichai, o CFO é Anat Ashkenazi, e Ruth Porat é a presidente e diretora de investimentos. O Google DeepMind, liderado por Demis Hassabis, é o centro de desenvolvimento de modelos.

Como uma empresa de trilhões de dólares, os "investidores" da Alphabet são instituições globais e acionistas individuais, com Vanguard, BlackRock e State Street entre os principais acionistas passivos a longo prazo.

VI. Roteiro

A Alphabet pode ser resumida em três linhas principais:

Primeiro, entrega de capacidade computacional. A administração já deixou claro que os negócios de nuvem estão limitados pela capacidade, e a velocidade de instalação de servidores, e não a demanda, determinará o crescimento futuro; a taxa de crescimento da receita da nuvem no Q2 e Q3 pode cair de 63%, devido à capacidade e não à demanda. O ritmo de implementação das despesas de capital de 180-190 bilhões de dólares é o ponto de observação mais importante de 2026.

Segundo, aprofundamento da comercialização da IA. A iteração do AI Mode no lado da busca, a expansão de assentos do Gemini Enterprise e as vendas externas de TPU são três canais para converter despesas de capital em receita.

Terceiro, novos negócios se tornando lucrativos. A Waymo está passando da expansão de escala para a melhoria do modelo econômico unitário, e o mercado está atento à sua capacidade de alcançar o equilíbrio financeiro por volta de 2027.

No lado do blockchain, a Ondo está levando ações tokenizadas a cenários de derivativos e colaterais. A Ondo Perps foi lançada em teste público em junho de 2026, oferecendo contratos perpétuos de ações tokenizadas com alavancagem de até 20 vezes para usuários não qualificados dos EUA, permitindo que as ações tokenizadas atuem como margem.

VII. Riscos e Oportunidades

Os riscos regulatórios e legais são os mais proeminentes. A decisão de alívio do juiz Mehta em setembro de 2025, embora não tenha forçado a separação do Chrome, proíbe o Google de assinar contratos de distribuição exclusiva para busca, Chrome e aplicativos Gemini, e exige que compartilhe índices de busca e dados de interação do usuário com concorrentes qualificados; o Google apelou em 16 de janeiro de 2026, e o Departamento de Justiça apresentou um apelo cruzado em 3 de fevereiro, buscando uma separação estrutural mais forte. No caso de antitruste da tecnologia publicitária, o Departamento de Justiça está promovendo a separação forçada do AdX, com uma decisão de alívio esperada para 2026; a União Europeia já impôs uma multa de 2,95 bilhões de euros em um caso semelhante.

Os riscos financeiros estão concentrados no ciclo de retorno das despesas de capital. A depreciação antecipada e a receita postergada, se a demanda por IA não atender às expectativas, a margem de lucro será pressionada. O risco competitivo vem de fabricantes de modelos como OpenAI e Anthropic desviando o tráfego de entrada de busca, além de problemas ecológicos de longo prazo devido à compressão de cliques nas respostas de IA.

Os riscos específicos da camada de tokenização não devem ser ignorados: risco de crédito do emissor e risco de custódia, deslizamento e prêmio de desconto devido à liquidez insuficiente no blockchain (atualmente cerca de 1,5% de desconto), o vácuo de precificação durante o fechamento do mercado de ações dos EUA, riscos de contratos inteligentes e pontes entre blockchains, além de restrições de conformidade regional.

As oportunidades também são claras: os pedidos acumulados na nuvem já atingiram 460 bilhões de dólares, proporcionando visibilidade de receita para os próximos anos; a venda externa de TPU abre uma segunda curva de crescimento; o tamanho total das ações tokenizadas já ultrapassou 1,5 bilhões de dólares, e se esse setor continuar a se expandir, a liquidez e os casos de uso do GOOGLon como um ativo blue-chip (colateral, construção de portfólio, negociação 24/7) ainda têm um grande espaço para crescimento.

VIII. Conclusão

A Alphabet está em um estado raro: negócios centrais acelerando, explosão na nuvem, capacidade de IA de pilha completa sendo realizada, enquanto carrega os maiores gastos de capital da história e as mais complexas ações antitruste. A reação do mercado ao relatório do primeiro trimestre — resultados muito acima das expectativas, mas queda no preço das ações — ilustra precisamente a contradição atual na precificação: o mercado reconhece o crescimento, mas ainda está reavaliando "quanto dinheiro é necessário para o crescimento".

Para os investidores no blockchain, o GOOGLon oferece um novo canal para obter exposição a ações blue-chip dos EUA, e não uma nova classe de ativos. Suas características de risco e retorno são essencialmente ainda o risco das ações da Alphabet, acrescido de uma camada de risco de infraestrutura tokenizada e desconto de liquidez. Este relatório é apenas para referência de pesquisa, todos os dados são provenientes de fontes públicas e podem mudar com o tempo. Qualquer decisão de investimento deve ser baseada em julgamento independente e opiniões profissionais.

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