Wash e a 'frente unificada': intenção de reduzir juros?

Reestruturação de pessoal, reformulação de estrutura, mudança para uma postura dovish, tudo aponta para uma redução de juros no quarto trimestre.

Escrito por: Zhao Ying

Fonte: Wall Street Journal

A reforma do quadro de políticas promovida pelo presidente do Federal Reserve, Wash, entrou em uma fase substancial. Com a revelação oficial das lideranças dos cinco grupos de trabalho em 9 de julho, essa reestruturação interna, vista como uma 'frente unificada' pela opinião pública, avança em um roteiro claro de três etapas — e seu objetivo final pode ser a reinicialização das negociações para a redução de juros no quarto trimestre.

A lista de lideranças divulgada pelo Federal Reserve inclui figuras de peso como o ex-presidente do Banco da Inglaterra, Mervyn King, o ex-presidente do Banco da Índia, Raghuram Rajan, o conhecido investidor do Vale do Silício, Marc Andreessen, o professor de economia da Universidade de Harvard, Greg Mankiw, e o laureado com o Prêmio Nobel de Economia, Thomas Sargent, abrangendo bancos centrais globais, academia de ponta e a indústria de tecnologia. Os cinco grupos de trabalho avaliarão, respectivamente, a comunicação da política monetária, o balanço patrimonial, os dados econômicos, a produtividade e o emprego, e a estrutura de inflação, apresentando relatórios de pesquisa até o final do ano.

Anteriormente, o Bureau de Análise Econômica dos EUA (BEA) anunciou ajustes no método de estatística do PCE, o que levou instituições como Goldman Sachs e UBS a alertarem que as mudanças sistematicamente reduzirão as leituras da inflação do PCE núcleo. A CITIC Construction, antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, publicou um relatório de pesquisa conectando esses movimentos em uma narrativa política completa: reestruturação de pessoal, reformulação de estrutura, mudança para uma postura dovish, três etapas com o objetivo claro de reduzir juros. A formalização dos grupos de trabalho parece estar confirmando essa avaliação.

Os cinco grupos de trabalho se apresentam, abrangendo bancos centrais, academia e o Vale do Silício

De acordo com o anúncio do Federal Reserve em 9 de julho, cada um dos cinco grupos de trabalho é liderado por três especialistas de diferentes áreas, com o apoio do pessoal do Federal Reserve.

O grupo de trabalho de comunicação da política monetária é liderado por Mervyn King, Peter Fisher, professor da Foster School of Business da Universidade de Washington e ex-alto funcionário do Departamento do Tesouro dos EUA, e Arminio Fraga, ex-presidente do Banco Central do Brasil e fundador da Gávea Investimentos, focando na avaliação de como o Federal Reserve pode melhorar a comunicação da política em um ambiente incerto.

O grupo de trabalho do balanço patrimonial é liderado pela professora de economia da Universidade de Harvard, Karen Dynan, Raghuram Rajan e Jeremy Stein, professor de economia da Universidade de Harvard e ex-diretor do Federal Reserve, que avaliarão sistematicamente os custos e benefícios da flexibilização quantitativa, contração quantitativa e do sistema de reservas de longo prazo.

O grupo de trabalho de dados econômicos é composto pelo professor de economia da Universidade de Harvard, Raj Chetty, pelo ex-CEO do Walmart, Doug McMillon, e pelo professor de economia da Universidade de Chicago, Kevin Murphy, com foco em melhorar a qualidade, a pontualidade e a disponibilidade dos indicadores econômicos.

O grupo de trabalho de produtividade e emprego é a disposição mais voltada para a tecnologia nesta reforma, liderado por Marc Andreessen, cofundador da Andreessen Horowitz, pelo professor de economia da Universidade de Stanford, Charles Jones, e pela vice-presidente executiva da Microsoft, Asha Sharma, avaliando o impacto de tecnologias de propósito geral, como a IA, na produtividade, no mercado de trabalho e no potencial de crescimento de longo prazo.

O grupo de trabalho da estrutura de inflação é composto por Greg Mankiw, Thomas Sargent e William White, ex-consultor econômico do Banco de Compensações Internacionais, que reexaminará a estrutura do Federal Reserve para analisar os fatores que impulsionam a inflação e formular respostas políticas.

Wash declarou que cada grupo de trabalho avaliará cuidadosamente se os métodos, ferramentas de análise e caminhos políticos adotados pelos tomadores de decisão podem ser aprimorados, "o objetivo é muito claro: garantir que o Federal Reserve possa cumprir suas responsabilidades da melhor forma possível neste período crítico".

Ajustes silenciosos no método de estatística do PCE, Goldman Sachs e UBS alertam que as leituras de inflação serão reduzidas

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, outra pista já havia surgido silenciosamente.

O BEA anunciou que fará ajustes metodológicos em três componentes do índice de preços do PCE, que entrarão em vigor em 30 de setembro de 2026, com ajustes retroativos nos dados históricos. Segundo informações do trading desk, Goldman Sachs e UBS publicaram relatórios de pesquisa afirmando que essas mudanças sistematicamente reduzirão as leituras da inflação do PCE núcleo.

Entre as três alterações, a que mais impacta é a do componente de serviços de gestão de portfólio. O método atual utiliza diretamente os gastos nominais ajustados pelo PPI dessa indústria, e devido ao aumento dos preços dos ativos que elevam as taxas de gestão, esse componente teve um aumento de 21,6% nos últimos 12 meses, sendo a segunda maior contribuição para a inflação do PCE núcleo. O novo método usará o crescimento total das horas trabalhadas da pesquisa de emprego para medir a "quantidade real de serviços", e como o crescimento das horas trabalhadas é muito mais lento do que o crescimento do tamanho dos ativos, o aumento de preços calculado diminuirá significativamente. Economistas da UBS, como Alan Detmeister, estimam que essa mudança fará com que a inflação do PCE núcleo caia cerca de 0,21 pontos percentuais.

No componente de software e acessórios de computador, analistas da Goldman Sachs, como Manuel Abecasis, estimam que o novo método fará com que a inflação do PCE núcleo caia de 0,05 a 0,1 pontos percentuais em maio e de 0,1 a 0,2 pontos percentuais em dezembro. A alteração no componente de serviços jurídicos fará com que a inflação suba levemente cerca de 0,04 pontos percentuais em maio, parcialmente compensando os efeitos negativos das duas primeiras.

Combinando as três mudanças, tanto Goldman Sachs quanto UBS acreditam que o efeito líquido é uma redução sistemática nas leituras da inflação do PCE núcleo. A UBS ainda aponta que a forma como as mudanças foram escolhidas "parece destinada a reduzir a inflação" e alerta que a falta de transparência do novo método dificulta a verificação independente, apresentando riscos de manipulação de dados.

CITIC Construction: Roteiro de três etapas, com o objetivo de reduzir juros

O pesquisador da CITIC Construction, Qian Wei, publicou um relatório de pesquisa antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, interpretando essa série de movimentos como parte de um quadro político completo.

O relatório argumenta que, após assumir o cargo, Wash enfrenta múltiplos desafios, como a falta de base interna no Federal Reserve, questionamentos sobre sua independência e divergências de postura, sendo sua tarefa central completar a 'frente unificada' do Federal Reserve, planejando avançar em três etapas.

Primeira etapa (julho): Arranjos de pessoal. Através da nomeação de pessoal para o comitê de supervisão dos grupos de trabalho, conferindo aos grupos de trabalho uma posição central nas políticas, e posteriormente, os grupos de trabalho assumirão parte da tarefa de guiar as expectativas do mercado.

Segunda etapa (terceiro trimestre): Ajuste de estrutura. Os indicadores tradicionais de emprego e inflação apresentam grande volatilidade de curto prazo, dificultando a formação de consenso, e a revolução da IA oferece a Wash a oportunidade de introduzir uma nova estrutura do lado da oferta. A lógica central da nova estrutura é: o aumento da produtividade pode controlar a inflação, criando espaço para a flexibilização monetária. A CITIC Construction cita casos de 1995 a 1998, onde, apesar do aumento significativo dos salários e da força econômica, a tendência de crescimento da produtividade do trabalho estava em alta e a inflação estava em queda, rompendo a ligação entre salários e preços, levando o Federal Reserve a optar pela redução de juros.

Terceira etapa (quarto trimestre): Mudança de postura. Com as duas primeiras etapas preparadas, o Federal Reserve muda para uma postura dovish, reiniciando as negociações para a redução de juros. A CITIC Construction observa que, atualmente, a taxa de crescimento da produtividade do trabalho está subindo, a taxa de crescimento dos salários está caindo, há demissões na indústria de tecnologia e o mercado de trabalho não está apertado, "basicamente é um espelho de 1999". Se os dados de emprego e CPI se alinharem moderadamente, a conclusão final dos grupos de trabalho provavelmente ajudará a mudar a postura do Federal Reserve para dovish, fazendo com que as negociações para aumento de juros diminuam.

Na linha do tempo, a formalização dos grupos de trabalho parece confirmar a lógica interna dessa narrativa — a reestruturação de pessoal já foi concluída, e o ajuste de estrutura e a reinterpretação dos dados de inflação estão avançando em sincronia.

O grupo de trabalho da estrutura de inflação reexaminará a metodologia do Federal Reserve para analisar a inflação, o grupo de dados econômicos estudará como melhorar a qualidade dos indicadores, e o grupo de produtividade e emprego fornecerá suporte acadêmico para a nova estrutura do lado da oferta. Juntos, esses três elementos formam um ciclo completo que pavimenta o caminho para a redução de juros.

Wash afirmou que a economia dos EUA "mudou enormemente ao longo da última geração, e a velocidade das mudanças atuais é sem precedentes", sendo necessário que o Federal Reserve reexamine suas ferramentas de política e métodos de análise. Cada grupo de trabalho apresentará relatórios de pesquisa até o final do ano, quando os contornos do ajuste da estrutura política se tornarão ainda mais claros.