O fosso de liquidez do Ethereum está desaparecendo? 10 argumentos principais contra as alegações de baixa

Autor: Jake Koch-Gallup, blockworks

Compilado por: Deep Tide TechFlow

Visão Geral da Deep Tide: À medida que mais pessoas começam a questionar a capacidade de captura de valor do Ethereum, este artigo oferece uma perspectiva contrária. O autor aborda diretamente o argumento de que "o Ethereum está perdendo seu fosso de liquidez" e apresenta contra-argumentos sob as perspectivas de prêmio monetário, ecossistemas de camada dois e participação de mercado de stablecoins. Este é um texto provocador que vale a pena ler para investidores que estão reavaliando a posição de longo prazo do Ethereum.

Se você não leu o boletim informativo do Carlos desta terça-feira, confira. Seu argumento central é que o Ethereum está perdendo seu último fosso: liquidez. Discutimos isso no podcast 0xResearch (você pode ouvir aqui), e eu discordo fortemente de seu ponto de vista (você acredita? Um analista da Blockworks realmente discorda).

Seu primeiro exemplo é que as ações tokenizadas no Ethereum têm quase nenhum volume de negociação, com apenas $25 milhões em negociações nos últimos 30 dias, representando cerca de 3% da oferta. No entanto, o Ethereum detém a segunda maior participação na oferta de ações tokenizadas. Carlos antecipou isso, mas ainda acredito que o propósito das ações tokenizadas é expandir o acesso dos investidores globais ao mercado dos EUA, e não para empréstimos e DeFi. No podcast, sua resposta foi que as ações tokenizadas em sua blockchain não fazem nada porque não geram receita, e o volume de negociação é o que gera receita.

Prezados leitores, pode ser aqui que você e eu começamos a divergir genuinamente. Eu não acredito que o Ethereum precise necessariamente gerar receita. Ele já possui um prêmio monetário, assim como muitos outros L1s. O valor econômico real (REV) por si só não pode explicar a capitalização de mercado da maioria dos L1s; o preço de negociação do ETH é mais de 1.100 vezes seu REV do ano passado. Como o mercado claramente precifica o Ethereum em parte como um ativo de reserva e ativo colateral (ETFs, títulos do governo, colateral DeFi), ignorar isso é equivalente a dizer que o ETH e a maioria dos L1s estão eternamente supervalorizados em 99%, o que não é uma afirmação útil.

Seu segundo argumento é que aplicativos de destaque estão priorizando o crescimento em outros lugares. Ele cita que a Robinhood Chain representou 43% do volume de negociação da Uniswap nos últimos 30 dias, enquanto o Ethereum representou apenas 32%. Ele também mencionou o crescimento da Ethena na Base. Ambos os pontos são válidos, mas a Robinhood Chain e a Base são ambas redes de camada dois do Ethereum. Se concordarmos que o REV não é tão importante para os L1s, então o crescimento da camada dois do Ethereum é uma vitória para o Ethereum. Para ser justo, a Ethena realmente se expandiu para Solana, TRON e Avalanche, que não são redes de camada dois. A participação do Ethereum no USDe caiu de 88% para 56%, mas ainda detém a maioria. A Ethena está aumentando os canais de distribuição, não saindo.

No entanto, se você realmente acredita que o REV é extremamente importante, considere isto: em setembro, a Base pagou ao Ethereum cerca de $15.000 em aluguel para publicar dados. No mesmo mês, pagou $711.000 ao Optimism Collective. Agora imagine um mundo onde, de 3 a 5 anos a partir de agora, o Ethereum diz: "Sabe de uma coisa, nós também queremos o tipo de receita que o Optimism está recebendo," e então aumenta as taxas mínimas para publicar dados. A Base pode não gostar, mas se até lá as redes de camada dois tiverem escalado dez vezes, isso seria uma quantia significativa de dinheiro. Portanto, a participação de mercado é importante, mesmo que não gere muito REV agora.

Seu último argumento é que a dominância do Ethereum em stablecoins está lentamente diminuindo, o que é verdade. Mas o mercado de stablecoins não é um jogo de soma zero. Mesmo que a dominância do Ethereum caia de 51% para 30% nos próximos dez anos, o mercado de stablecoins em si continuará a crescer. Se, em dez anos, a capitalização total de mercado das stablecoins atingir $3 trilhões, o Ethereum terá quase $1 trilhão em stablecoins, quase seis vezes sua atual participação de $155 bilhões. Se você quiser ouvir a resposta do Carlos aos contra-argumentos que levantei aqui, não deixe de conferir o podcast. Agora vamos deixar isso de lado e olhar por que o Ethereum ainda tem valor e continuará a ter valor.

Razões pelas quais o Ethereum ainda tem valor

O Ethereum tem o maior valor total bloqueado em DeFi até hoje, representando 65% do total. Desde 2022, não teve uma semana abaixo de 62%.

O Ethereum ainda possui a liquidez mais profunda, a rede mais segura e a maior participação institucional entre todas as blockchains, exceto o Bitcoin.

O Ethereum tem a maior escala de gestão de ativos do mundo real (RWA) em cadeia (embora sua participação tenha caído de 99% em 2022 para 45% hoje).

As instituições mantêm ETH como um ativo, não por sua receita. ETFs de spot e empresas holding representam cerca de 13% do total da oferta de ETH.

Robinhood e Coinbase poderiam ter lançado seus próprios L1s, mas escolheram se estabelecer no Ethereum.

Os maiores fundos tokenizados, como o BUIDL da BlackRock, foram lançados primeiro na mainnet do Ethereum.

O Ethereum está em funcionamento há mais de 10 anos sem uma única interrupção na rede.

O Ethereum e suas redes de camada dois têm a maior base de desenvolvedores no espaço cripto, com o EVM sendo a ferramenta padrão, até mesmo os L1s concorrentes estão copiando-o.

36% da oferta de ETH está em staking, atingindo recentemente um recorde histórico, proporcionando rendimento nativo para os detentores, que as instituições podem acessar por meio de ETFs de staking.

O Ethereum é o computador do mundo cripto.

No final das contas, sou um investidor fundamental. Projetos cripto (tipicamente) devem ter receita, e esse valor deve pertencer aos detentores de tokens. Portanto, acreditar que o ETH pode sobreviver com seu prêmio monetário e uma pequena quantidade de REV pode ser apenas um consolo para os detentores. Mas talvez, apenas talvez, o Ethereum deva ser avaliado como um computador mundial.

Destaques de Hoje

Após um ano de declínio contínuo, a oferta de stablecoins da Plasma quase dobrou desde julho, atingindo $1,41 bilhão, o nível mais alto desde meados de fevereiro. Embora ainda tenha um longo caminho a percorrer desde seu pico de $5,2 bilhões no lançamento, a competição no mercado de stablechain está longe de acabar.

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