Fundador da Folius Ventures: Crypto VC vai desaparecer! Na próxima rodada, não procure mais histórias de 100x, compre vencedores diretamente

Autor: 168X (Apresentador Mr. Z) × Jason Kam (Fundador da Folius Ventures)

Crypto não desapareceu, mas já saiu do Wild West e entrou na era Fintech: as verdadeiras grandes oportunidades estão se concentrando em "tudo na blockchain" e "dólar em tudo"

Em 21 de outubro de 2026, 168X convidou Jason Kam, fundador da Folius Ventures, para uma conversa que abrangeu Crypto VC, Bitcoin, IA, semicondutores e ações de tecnologia chinesas.

A mudança de Jason é, por si só, um dos sinais mais observáveis deste ciclo de mercado. A Folius basicamente parou de fazer novos investimentos em Crypto de primeira linha desde setembro de 2024, e Jason, desde janeiro e fevereiro deste ano, transferiu cerca de 80% a 90% de sua energia para IA e o mercado secundário. Ao mesmo tempo, ele está mais disposto do que nunca a comprar gradualmente durante as quedas do Crypto, especialmente BTC.

A razão não é que "Crypto teve uma nova narrativa", mas exatamente o oposto. O julgamento de Jason é que as histórias que puderam ser contadas nas últimas rodadas já foram esgotadas, e as verdadeiras trilhas que apresentaram PMF estão rapidamente se concentrando. Os vencedores futuros podem não vir mais de "procurar a próxima nova moeda que ninguém ouviu", mas sim encontrar verdadeiros vencedores que possam ocupar uma fatia de mercado a longo prazo em um mercado já validado e enorme.

I. A Folius não investe em Crypto de primeira linha há dois anos: esta rodada passou de "plantio" para colheita

Mr. Z: A Folius foi fundada em um ambiente Crypto completamente diferente na rodada anterior. Ao chegar até aqui, onde você vê a maior mudança em sua estrutura de investimento?

Jason: A Folius agora pode ser dividida em dois componentes. Um é o fundo do passado, e o outro é mais como minha própria holding, um pequeno family office, que também tem um pouco de capital externo e pode investir em ações, Crypto, e tudo mais.

Jason: Desde janeiro e fevereiro deste ano, coloquei cerca de 80% a 90% da minha energia em IA, especialmente no mercado secundário. No Crypto, estou mais focado em gerenciar as posições existentes.

Jason: E desde setembro de 2024, basicamente não fizemos mais investimentos em Crypto de primeira linha. Uma razão é que o ciclo de vida daquela fábrica de tokens já se esgotou. Algumas pessoas formam um projeto, financiam, fazem TGE, têm baixa circulação e alta FDV, e depois esperam o desbloqueio; esse modelo está se tornando cada vez menos lógico.

Jason: Outra razão é que nossa própria estrutura de fundo permite que os LPs resgatem trimestralmente. Essa estrutura não é adequada para projetos iniciais que levam 5 ou 8 anos para sair.

Jason: Portanto, agora estamos mais em uma fase de colheita. O foco é como realizar e gerenciar a liquidez dos investimentos já feitos, e não forçar a busca de novos negócios privados para provar que ainda somos VCs.

II. Em 2030, não haverá mais Crypto VCs: restarão apenas Fintech VCs, Fundos Líquidos e Fundos Multissetoriais

Mr. Z: Se olharmos para 2030, você acha que a categoria "Crypto VC" ainda existirá?

Jason: Eu acho que no futuro definitivamente não haverá Crypto VCs.

Jason: Fundos líquidos e fundos proprietários ainda existirão, porque Crypto tem sua própria estrutura de mercado, dados on-chain, análise de chips e experiência histórica, que podem constituir uma vantagem. Mas se você está falando de VCs que tradicionalmente fazem investimentos de primeira linha em Crypto, isso está se tornando cada vez mais difícil.

Jason: A razão é simples. Após a regulamentação do Crypto, seus verdadeiros concorrentes se tornaram Sequoia, Founders Fund, USV e essas instituições. Por que bons fundadores deveriam pegar dinheiro de um fundo boutique de Crypto?

Jason: No futuro, os fundos de Crypto ou se juntarão a fundos líquidos e OTC, tornando-se cada vez mais como investidores de mercado público; ou se transformarão em VCs de Fintech, investindo em Stablecoins, pagamentos, Neobanks; ou abrirão completamente seus mandatos para investir em IA, robótica, biotecnologia.

Jason: Instituições como Paradigm e Framework já estão seguindo nessa direção. Se um investidor no passado só tinha a habilidade de "eu entendo Crypto", isso não será suficiente no futuro.

III. Crypto restará apenas duas superlinhas: tudo na blockchain e o dólar em tudo

Mr. Z: Se as histórias de infraestrutura, Layer2 e novas blockchains estão gradualmente perdendo força, o que ainda resta no Crypto?

Jason: Eu acho que já foi definido de forma muito clara, basicamente são duas coisas.

Jason: A primeira é tudo na blockchain, e todos os produtos financeiros obtendo mercados de negociação mais igualitários e sem barreiras de entrada. O que resulta disso são Everything Exchange, negociação, especulação e vários ativos entrando no mercado on-chain.

Jason: A segunda é o dólar como portador de valor, entrando em todos os cantos da vida mundial. O que surgirá disso são Stablecoins, pagamentos, processadores de pagamento e Neobanks.

Jason: No passado, as pessoas falavam sobre Sharding, ZK, várias camadas de aplicação, a maioria delas acabou falhando. Uma razão central é que os usuários não se importam com a tecnologia em si. Muitas tecnologias são como pegar um martelo e procurar pregos.

Jason: Mas negociação e dinheiro não são assim. Os ativos financeiros globais representam um enorme TAM, e os pagamentos globais também são um grande mercado. A penetração do Crypto nesses dois mercados ainda é muito baixa.

Jason: Portanto, não é que o Crypto não tenha oportunidades, mas sim que as oportunidades se concentraram de 100 trilhas vagas para 2 trilhas muito grandes.

IV. Não procure mais o próximo 100x: o verdadeiro Alpha é comprar vencedores diretamente quando estão subestimados

Mr. Z: Então, como investidor, já que as trilhas estão tão claras, como você deve alocar?

Jason: Minha linha de pensamento está se tornando cada vez mais simples, que é Comprar os Vencedores.

Jason: Stablecoins, exchanges, pagamentos, essas direções já estão se tornando cada vez mais claras em quem está à frente. Você pode estudar novas startups, mas por que supor que uma equipe recém-formada fará melhor do que aqueles que já têm distribuição, liquidez, capacidade de engenharia e usuários?

Jason: O que realmente vale a pena fazer é observar a capitalização de mercado dos vencedores em relação à adoção e ver se está cara ou barata.

Jason: Por exemplo, Robinhood, você pode observar a capitalização de mercado em relação aos ativos sob custódia; Hyperliquid pode ser avaliado em relação ao TVL, volume; empresas de pagamentos semelhantes devem ser avaliadas em relação ao volume de transações processadas e penetração de usuários.

Jason: O valor de mercado dessas empresas oscilará ciclicamente em torno da adoção. Durante bolhas, elas ficam absurdamente caras, e em vales, o mercado acha que nunca mais crescerão.

Jason: O verdadeiro Alpha pode não ser descobrir vencedores, mas ter coragem de comprar quando o mercado temporariamente odeia os vencedores.

V. Empreender também não deve competir diretamente com o primeiro lugar: a maior lição do HIP-3 é que o capital tem inércia

Mr. Z: Se o investimento deve comprar vencedores diretamente, ainda há oportunidades para os empreendedores?

Jason: Sim, mas não faça algo exatamente igual ao primeiro lugar.

Mr. Z: Por exemplo, HIP-3, eu inicialmente achei que esse design era muito inteligente, permitindo que diferentes equipes construíssem seus próprios mercados na Hyperliquid. Mas no final, você vê que TradeXYZ capturou a maior parte do volume de negociação; isso não se deve apenas ao mecanismo, mas também à relação do fundador, à posição no ecossistema inicial e à liquidez.

Mr. Z: O capital em si tem inércia e é pegajoso. Uma vez que um ciclo positivo é formado, é muito difícil para um segundo colocado vencer apenas com "eu também faço um produto igual".

Jason: Portanto, os empreendedores devem encontrar uma vantagem completamente diferente. Por exemplo, se outros estão fazendo negociação tradicional, você pode fazer IA + negociação intencional? Se outros estão fazendo pura negociação, você pode transformar o social em uma nova interface de negociação?

Jason: Encontrar novos pontos de entrada em trilhas já validadas é muito mais importante do que reinventar uma nova trilha que ninguém precisa.

VI. BTC e Crypto já se separaram: um é ouro digital, o outro é Fintech

Mr. Z: Se houver um novo mercado em alta nesta rodada, que história BTC e outros Cryptos contarão?

Jason: Eu acho que devemos separar completamente BTC de todas as outras coisas.

Jason: BTC fala sobre ouro digital, enquanto outros Cryptos falam sobre Fintech.

Jason: No passado, o Bitcoin era como o sol, toda a indústria girava em torno dele. Mas agora, se você olhar para ativos como Hyperliquid, a correlação com BTC não é mais tão alta quanto antes, e está cada vez mais parecida com a adoção de ações dos EUA e Fintech.

Jason: O BTC também está cada vez mais se afastando do ciclo de halving dos últimos 4 anos. O suprimento adicional a cada ano já é muito pequeno, em relação ao ETF e à liquidez global do dólar, o impacto do halving na oferta e demanda marginal está se tornando cada vez mais fraco.

Jason: O futuro do BTC se assemelha mais ao ouro, com o ciclo do dólar e a alocação de ativos globais subindo lentamente. Outros tokens, se tiverem fluxo de caixa real, valorização e uma gestão confiável, essencialmente se tornam cada vez mais como ações que podem ser negociadas 24/7.

Jason: Portanto, não use o mesmo framework para avaliar BTC e HYPE. Eles já são dois ativos completamente diferentes.

Sete, O que fazer com o BTC nos próximos 12-18 meses: compre na queda, mas lembre-se de três grandes histórias de terror

Mr. Z: Então, você está otimista ou cauteloso em relação ao BTC agora?

Jason: Desde junho deste ano, meu julgamento básico é que nos próximos 12-18 meses, devemos comprar nas quedas. Se o mercado cair, compre lentamente; se subir, mantenha; se subir demais, talvez venda um pouco de Call.

Jason: Porque agora, após passar por vários ciclos, todos sabem como é o fundo do ciclo. Os detentores de médio e longo prazo, nesta posição, não têm razões muito fortes para vender, a menos que sejam forçados.

Jason: Os três grandes contos que realmente podem causar uma queda significativa no BTC, na minha opinião, são:

Jason: O primeiro é a produtividade da IA extremamente forte. Se a IA realmente permitir um crescimento quase infinito da produtividade, por que eu manteria um ativo que não gera fluxo de caixa? Todo o capital pode ir atrás de ativos produtivos.

Jason: O segundo é o Dia Q. Se a computação quântica de repente fizer um avanço, isso criará um grande FUD sobre a segurança da criptografia existente. No final, pode haver soluções técnicas ou forks, mas o mercado certamente negociará em pânico primeiro.

Jason: O terceiro é uma verdadeira crise financeira e liquidações forçadas. Se o ciclo da IA desmoronar e causar uma crise de liquidez, o BTC certamente cairá junto com os ativos de risco.

Jason: Mas fora essas três histórias, meu pensamento ainda é o mesmo: se cair, compre lentamente.

Oito, A próxima grande fonte de liquidez para cripto pode ser a IA: apenas a liquidação de funcionários pode trazer de 10 a 60 bilhões de dólares

Mr. Z: Por que você diz que o próximo ciclo cripto será cada vez mais determinado pelo ciclo da IA?

Jason: Porque o efeito de riqueza gerado pela IA é realmente muito grande.

Jason: Você pode fazer um cálculo muito grosseiro, somando todas as potenciais listagens e liquidações das empresas de IA no Vale do Silício nos próximos 2 a 3 anos, e então assumir que esses funcionários finalmente alocarão de 2% a 15% de seus ativos em cripto.

Jason: Eu estimei que essa entrada potencial pode ser de 10 a 60 bilhões de dólares.

Jason: Esse número pode até ser comparado com a entrada líquida acumulada desde o lançamento do ETF de BTC.

Jason: E isso é apenas a liquidação de funcionários, sem contar o efeito de riqueza que a valorização das ações de IA cria para todo o mercado.

Jason: Portanto, a IA é muito boa, mas isso não significa que a cripto seja a melhor opção agora, porque o capital está seguindo a IA; mas uma vez que a riqueza da IA comece a ser realizada, parte desse dinheiro acabará entrando na cripto.

Jason: O inverso também é verdadeiro. Se a IA de repente desmoronar, os ativos de risco não poderão se salvar sozinhos na primeira fase.

Jason: A próxima grande variável macro para cripto pode não estar nem mesmo dentro da cripto.

Nove, O ponto mais difícil para o hardware de IA: o que realmente deve ser monitorado não é o preço do token, mas a receita por GPU

Mr. Z: Você agora está gastando muito tempo estudando IA e semicondutores. O que você acha que é o aspecto mais difícil de julgar no ciclo da IA?

Jason: No início do ano, era relativamente simples. Naquela época, o mercado não entendia o agente de codificação, você poderia comprar uma cesta. Depois, o mercado não entendeu a demanda por GPU, o que também era fácil de fazer. Mas agora, as perguntas que realmente precisam ser respondidas se tornaram muito difíceis.

Jason: O mais importante não é "o preço do token caiu ou não", mas sim se a receita por GPU realmente caiu.

Jason: O preço do token tem caído, mas o custo de gerar tokens por uma GPU também está caindo rapidamente. A eficiência do modelo, a otimização de software e a utilização de chips estão progredindo.

Jason: Portanto, a queda do preço do token não necessariamente significa que a economia da GPU está piorando.

Jason: Outro variável é o aumento da demanda trazido pelo código aberto e pelo pós-treinamento, e a diminuição da demanda devido ao crescimento dos laboratórios de fronteira, quem é maior?

Jason: O realmente perigoso é que, quando você finalmente vê que o rendimento do aluguel de GPU já caiu, o dinheiro inteligente pode já ter negociado 1 ou 2 trimestres antes.

Jason: Portanto, o topo da IA não será tão simples quanto olhar uma média móvel. O verdadeiro ponto de inflexão está escondido na receita por GPU, verificação de canal e lucros dos hyperscalers.

Dez, A próxima jogada da IA pode mudar de chips para hyperscalers: as probabilidades de MSFT, AMZN, GOOG são mais claras

Mr. Z: Se os semicondutores estão se tornando cada vez mais difíceis de fazer, o que você se atreve a comprar em IA agora?

Jason: O que eu me atrevo a comprar agora são os hyperscalers.

Mr. Z: Porque a capacidade do modelo de código aberto está se tornando cada vez mais forte, as empresas não precisam usar o modelo de fronteira mais caro para todas as tarefas. Os CSPs podem integrar vários modelos de código aberto em sua nuvem e, em seguida, fornecer implantações para as empresas.

Jason: Assim, as verdadeiras oportunidades estão em empresas como Microsoft, Amazon e Google, que fazem distribuição em nuvem.

Jason: Portanto, se eu realmente tiver que comprar IA agora, eu olharia para MSFT, AMZN, GOOG, ou até alguns ETFs de nuvem. Os semicondutores são mais difíceis, porque as expectativas do mercado já estão muito altas, e eu não posso ter certeza de para onde a receita por GPU vai acabar indo.

Jason: Esse comércio também não é algo que você pode manter por 10 anos sem olhar. A velocidade do progresso do código aberto, a liderança do modelo fechado, o preço do token e a economia da GPU, tudo ainda está mudando.

Jason: Mas pelo menos nesta fase atual, a lógica de rotação de hardware para CSP é mais clara do que continuar comprando chips sem pensar.

Onze, A IA na China só quer apostar em 3 empresas: DeepSeek, Tencent, ByteDance

Mr. Z: Se olharmos para a IA na China nos próximos anos, em quem você mais gostaria de apostar?

Jason: Agora, eu gostaria de apostar em 3 empresas: DeepSeek, Tencent, ByteDance.

Jason: O que mais me atrai na DeepSeek é que sua estratégia é muito clara. Eles estão focados em tornar o modelo o mais aberto possível, com o menor custo e o melhor desempenho, e então maximizar a relação custo/desempenho.

Jason: A Tencent não precisa necessariamente criar o modelo de fronteira mais forte do mundo. Seu verdadeiro ativo é a distribuição do WeChat, jogos e publicidade. A IA pode claramente aumentar a eficiência da publicidade e reduzir significativamente os custos de desenvolvimento de jogos, enquanto o canal de monetização ainda está firmemente nas mãos da Tencent.

Jason: A ByteDance tem uma abordagem diferente. Ela possui uma distribuição de consumidores muito forte e é uma das empresas que mais investe em poder computacional na China.

Jason: Portanto, a China não precisa necessariamente superar os EUA em modelos de fronteira para criar um enorme valor de capital em IA.

Jason: O modelo é a capacidade, a distribuição é a máquina que transforma a capacidade em dinheiro.

Doze, O maior alfa oculto da ByteDance: não é o Doubao, mas sim a geração de vídeo + fábrica de aplicativos

Mr. Z: Por que você acha que a ByteDance é especialmente interessante agora?

Jason: O que eu acho que a ByteDance tem mais subestimado não é apenas o Doubao.

Jason: O primeiro é a geração de vídeo. Se o seu modelo de geração de vídeo continuar a iterar, nos próximos um ou dois anos, a diferença entre vídeo de IA e produção cinematográfica tradicional ficará cada vez menor.

Jason: Se no passado um conteúdo precisava de atores, filmagem, iluminação, pós-produção e uma equipe de produção, no futuro, talvez algumas pessoas e um monte de computação possam criar longas e curtas-metragens, mudando completamente a curva de custo do entretenimento.

Jason: O segundo e mais importante é que a ByteDance é uma fábrica de aplicativos.

Jason: Eles são muito bons em produtos, crescimento e distribuição, e já provaram com o TikTok que podem levar produtos rapidamente para o mundo.

Jason: No futuro, quando a IA reduzir cada vez mais o custo de fazer aplicativos, as empresas que realmente têm a capacidade de produzir continuamente aplicativos e levá-los a milhões de usuários se tornarão cada vez mais valiosas.

Jason: Portanto, a vantagem da ByteDance não é apenas "ela tem um modelo", mas sim Modelo + Dados + Distribuição + Motor de Crescimento.

Treze, Não force a narrativa de AI + Crypto: os verdadeiros pesquisadores de IA não se importam com cripto

Mr. Z: Então, onde está realmente a interseção de AI + Crypto?

Jason: Para ser honesto, ninguém sabe.

Jason: Um verdadeiro pesquisador de IA sério, muitos não se importam com Crypto. Em vez disso, as pessoas nativas de Crypto estão sempre pensando em como unir IA e Token.

Jason: Isso não significa que não haja oportunidades. Por exemplo, direções como Privacidade, Inferência Privada e Venice têm demanda real; Pagamentos, Stablecoins e o mercado financeiro podem, por sua vez, gerar mais transações máquina-a-máquina devido ao surgimento de Agentes.

Jason: Mas eu não vou achar que um projeto que combina IA e Crypto necessariamente tem valor.

Jason: O maior problema de IA + Crypto sempre foi que a narrativa é fácil de contar, mas encontrar o verdadeiro PMF é muito difícil.

Jason: Se Crypto realmente tornar os produtos de IA melhores, então vale a pena existir, e não apenas para lançar um token forçando a inclusão de IA.

XIV. Se os EUA entrarem em uma recessão em forma de K: PDD + Agente podem se tornar ativos defensivos

Mr. Z: As ações da internet chinesa já estão com avaliação muito baixa. Se os EUA ou o mundo realmente entrarem em uma Economia em forma de K, onde estará a próxima oportunidade?

Jason: Eu vejo separadamente as ações A, as ações de Hong Kong e as ações chinesas, pois cada uma delas tem seus próprios problemas de fluxo de capital. Mas algumas empresas individuais estão realmente baratas a um ponto exagerado.

Jason: Como a PDD, eu tenho uma posição. Eu gosto dela não apenas porque é barata, mas porque pode ter uma vantagem natural em uma recessão em forma de K.

Jason: Se os consumidores estão cada vez mais buscando preços baixos, e se um Agente ajuda os usuários a encontrar o menor preço e a maior eficiência, então plataformas como a PDD, que já otimizaram a cadeia de suprimentos de baixo custo, podem ser ainda mais fortalecidas.

Jason: Você pode olhar para a Crise Financeira dos EUA de 2007-2009, onde lojas de preços baixos não colapsaram como o consumo de alto padrão.

Jason: Portanto, se a IA realmente causar uma divisão na estrutura de emprego, renda e consumo, Distribuição de Baixo Custo + Agente pode ser uma proteção interessante contra a queda.

XV. As 3 coisas que realmente devem ser estudadas nos próximos 12 meses: Inteligência Barata, Ciclo Tardio da IA, Robótica

Mr. Z: Por fim, se você só pudesse dar aos investidores 3 direções mais valiosas para estudar nos próximos 12 meses, quais você escolheria?

Jason: Primeiro, eu realmente quero entender, quem vai transformar a queda de custo da Inteligência em lucro?

Jason: Tokens estão se tornando cada vez mais baratos, e a capacidade de IA está se tornando cada vez mais como uma mercadoria; no final, alguém vai comprar essa inteligência barata e transformá-la em um enorme valor empresarial. Pode ser uma empresa de PE, uma empresa de software ou um modelo de negócios completamente diferente.

Jason: Segundo, se a IA realmente enfraquecer no médio prazo devido à queda da receita por GPU, o que devemos comprar nessa hora? Agora todos sabem como investir em IA, mas não há muitas pessoas que pensaram seriamente sobre quem será o vencedor no ciclo tardio da IA.

Jason: Terceiro, minha convicção é forte: a IA vai desbloquear a Robótica e o Mundo Físico.

Jason: A próxima rodada de mercado certamente começará a negociar Robótica de forma mais séria. A questão não é se a Robótica se tornará uma narrativa, mas sim qual empresa pode realmente transformar a Inteligência da IA em Produtividade Física.

Jason: Portanto, nos próximos 12 meses, as três coisas que realmente quero estudar são: quem captura a Inteligência Barata, quem vence no ciclo tardio da IA, e quem dominará a Robótica.

Mr. Z: No final deste episódio, eu resumi o framework de Jason em 5 julgamentos.

• Primeiro, os VCs tradicionais de Crypto estão perdendo a necessidade de existir; no futuro, os que realmente permanecerão serão VCs de Fintech, Fundos Líquidos ou plataformas de investimento que possam cruzar IA, Robótica e Mercado Público;
• Segundo, as grandes oportunidades em Crypto se resumiram a duas: tudo na blockchain e o dólar entrando em tudo; em vez de continuar procurando 100 novas histórias, é melhor comprar diretamente os vencedores que já se provaram durante o vale do ciclo;
• Terceiro, o BTC está gradualmente se desvinculando de todo o ecossistema de Fintech Crypto, tornando-se um Comércio de Ouro Digital independente; nos próximos 12-18 meses, o mais importante não é o Halving, mas sim o Efeito de Riqueza da IA, o Dia Q e a crise de liquidez;
• Quarto, o maior impacto da IA sobre Crypto pode não ser a emissão de tokens por Agentes de IA, mas sim quanto de riqueza a IA cria e quanto dessa riqueza acaba fluindo para Crypto;
• Quinto, a verdadeira próxima fase de Alpha já começou a mudar de "a IA continuará a subir" para "quem monetiza a Inteligência Barata, quem compra no ciclo tardio da IA, e quem vencerá na Robótica."

Agradecemos a Jason Kam por vir ao 168X!