A queda do mercado ainda está gerando milhões por dia? As receitas da pump.fun são reais?

“Quais outros aplicativos nativos de criptomoedas podem gerar lucro?”

Quando se trata dessa questão, você pode reagir instintivamente — stablecoins, CEX, Perp DEX, cartas de Pokémon na cadeia de blocos...

No entanto, a pump.fun, que já brilhou intensamente durante a febre dos memes e registrou um dos maiores valores de oferta pública inicial (IPO) da história das criptomoedas, está começando a cair no esquecimento. Em algumas conversas, cheguei a ouvir perguntas como:

“O pump.fun ainda existe? “Será que eles ainda conseguem ganhar dinheiro?”

O pump.fun não só continua a gerar lucros, como também se mantém como uma das principais “máquinas de fazer dinheiro” no mundo das aplicações nativas de criptomoedas. De acordo com as estatísticas da DefiLlama, seja em qualquer intervalo de tempo de 24 horas, 7 dias, 30 dias ou 1 ano, a receita da pump.fun fica atrás apenas da Tether, da Circle e da Hyperliquid, mantendo-se consistentemente na 4ª posição.

Apesar de vários grupos comunitários “falsos” estarem estranhamente silenciosos, com muitos deles sem que ninguém se manifeste há dias, a receita média diária do pump.fun nos últimos 7 ou 30 dias ainda ultrapassa um milhão de dólares americanos.

Essa receita é real ou o pump.fun está falsificando os números?

A receita da pump.fun é real?

Em primeiro lugar, de acordo com o painel oficial de receitas da pump.fun, a receita atual da pump.fun é composta por três partes:

- Receita da curva de rendimentos: Receita proveniente de taxas de transação antes da conclusão da nova moeda, fase em que a pump.fun cobra uma taxa de protocolo de 0,95% sobre as transações realizadas

- Receita do Pumpswap: Para as moedas que foram aprovadas (transferidas para o Pumpswap AMM para negociação), é cobrada uma taxa de protocolo de 0,93% sobre as transações de tokens com capitalização de mercado entre 0 e 420 SOL

- Receita do Terminal (Padre): a pump.fun adquiriu o terminal de negociação Padre em outubro do ano passado e o renomeou como a plataforma de negociação multicadeia Terminal. Consequentemente, a receita proveniente dessa plataforma de negociação também é incluída na receita da pump.fun

- Receita deduzida das comissões por indicação e do reembolso por transação

No que diz respeito às receitas do protocolo provenientes da fase da curva de vinculação, o endereço Solana oficialmente utilizado pela pump.fun para receber essa parte das receitas é CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. A curva de vinculação das receitas coletadas neste endereço está codificada no contrato; caso ocorresse uma falsificação das receitas por meio de transferências de fundos externas para este endereço, haveria endereços externos acionando diretamente a instrução de transferência do Programa do Sistema. Após analisar as transações para esse endereço, não constatamos qualquer indício de falsificação de receitas por meio de simples transferências externas de SOL.

Em outras palavras, a receita da curva de garantia provém, de fato, inteiramente da cobrança de taxas de protocolo sobre chamadas de contratos reais.

Os dados de receita da curva de bonding do pump.fun da DefiLlama são obtidos diretamente por meio da API oficial do pump.fun; por isso, inicialmente realizamos uma análise on-chain do endereço de receita da curva de bonding oficial do pump.fun. No entanto, os dados de receita da DefiLlama relativos ao Pumpswap e ao Terminal (Padre) são calculados por meio de consultas Dune SQL nos dados na cadeia da Solana, de forma totalmente independente da API oficial do pump.fun, garantindo alta objetividade na cadeia e resistência à adulteração.

Até o momento, descartamos a suspeita de que a pump.fun estivesse falsificando receitas por meio de “transferências externas” ou “relatórios falsos de dados” de forma grosseira. No entanto, ainda existe a possibilidade de que eles possam gerar receitas falsas por meio de "wash trading" utilizando bots ou carteiras internas. Portanto, precisamos investigar mais a fundo: no atual mercado de criptomoedas, que se encontra em baixa, e diante do enfraquecimento notável do entusiasmo em torno das meme coins, será que a receita da pump.fun é genuína e orgânica?

Viabilidade das receitas da pump.fun no atual contexto de mercado

De acordo com dados do Token Terminal, no primeiro trimestre deste ano, o número de endereços ativos diariamente na Solana manteve-se entre 1,2 milhão e 2,2 milhões, enquanto no pump.fun foi de aproximadamente 150 mil.

Ao mesmo tempo, com base nas estatísticas do painel de controle da Dune relacionado ao pump.fun, os cerca de 150.000 endereços corresponderam a uma média diária de aproximadamente 30.000 novas distribuições de tokens.

Isso significa que, se todos os dias 30.000 novos tokens são lançados de forma independente por diferentes usuários reais, cerca de 20% dos usuários ativos no pump.fun estão lançando novas moedas todos os dias. No entanto, de acordo com um artigo publicado por Giulio Marino et al. no mês passado, intitulado “Prevendo o sucesso de novos tokens criptográficos: o caso Pump.fun”, entre 1º de setembro de 2025 e 1º de outubro de 2025, um total de 655.770 novos tokens foram lançados no Pump.fun, embora o número de endereços que lançaram tokens tenha sido de apenas 243.123.

E o número diário de implantações do token atual é ainda maior do que em setembro passado:

Tendo em conta o atual contexto do mercado, esses dados parecem um tanto contraintuitivos — embora pareça que as criptomoedas estejam em declínio nas redes sociais, ainda há muitos tokens novos sendo lançados no pump.fun todos os dias. Além disso, o número de endereços ativos no último mês é cerca de 10% maior do que em setembro do ano passado.

Da receita diária de um milhão de dólares no pump.fun, o Pumpswap e o Terminal (Padre) ainda detêm uma participação relativamente pequena. Por exemplo, com base nos dados de 18 de março, nesse dia, as receitas da Pumpswap e da Terminal (Padre) foram de aproximadamente US$ 284.000 e US$ 58.000, respectivamente, enquanto a receita proveniente da curva de bonding ficou em torno de US$ 795.000, cerca de 2,3 vezes a soma das duas primeiras.

A taxa de emissão de novos tokens chegou recentemente a ultrapassar o dobro da registrada em setembro passado:

Enquanto isso, cerca de 26.000 novos tokens foram lançados no pump.fun naquele dia. Para atingir a receita de US$ 795.000 na Bonding Curve, é necessário atingir um volume de transações de cerca de US$ 79.500.000, resultando em uma média de aproximadamente US$ 8.368,42 milhões em volume de transações na Bonding Curve, após a dedução da taxa de protocolo de 0,95% cobrada pela plataforma. Em média, cada novo token lançado precisa gerar um volume de aproximadamente US$ 3.218 antes de ser promovido com sucesso.

Tendo em conta os dados acima, não parece tão difícil que cada novo token contribua com pouco mais de US$ 3.000 em volume, em média; pelo contrário, parece bastante normal, pois mesmo no ambiente de dados confusos de setembro passado, o pump.fun ainda conseguiu atingir essa meta. Quando calculado em SOL, o SOL ganho atualmente é ainda maior do que em setembro passado, mas a receita em dólares americanos diminuiu.

No entanto, neste momento, ainda temos uma dúvida: Desde agosto passado, a pump.fun tem destinado quase toda a sua receita diária à recompra de $PUMP, tendo adquirido, até o momento, mais de 10% do fornecimento total e mais de 30% do fornecimento em circulação atual de $PUMP. Por que, então, o preço do $PUMP continua caindo? Embora, com base nos dados da blockchain, possamos ver que os mais de US$ 300 milhões em $PUMP recomprados pela pump.fun permanecem intactos na carteira, será possível que eles estejam inflacionando artificialmente a receita por meio de wash trading, fingindo “recomprar” enquanto, secretamente, se desfazem das moedas por meio de endereços dispersos?

Para onde foi o $PUMP?

Vamos dar uma olhada no plano de distribuição de tokens do $PUMP:

Até o momento, a oferta em circulação do $PUMP é a seguinte:

- ICO: 33%, totalmente desbloqueado no TGE

- Equipe: 20%, ainda bloqueado

- Investidores: 13%, ainda bloqueado

- LP e Exchange: 2,6%, totalmente desbloqueado no TGE

- Fundo para o Ecossistema: 2,4%, totalmente desbloqueados no TGE

- Suporte ao vivo: 3%, totalmente desbloqueado no TGE

- Base: 2%, totalmente desbloqueado no TGE

- Incentivos à comunidade e ao ecossistema: 24%, com aproximadamente 50% desbloqueados no TGE; a parcela restante é desbloqueada linearmente ao longo de 1 ano; atualmente, 65,27% dessa parcela já estão desbloqueados

No endereço da carteira custodial multisig do $PUMP, Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, ainda há cerca de 36,5% do $PUMP do fornecimento total.

Isso não está de acordo com o plano de lançamento do token $PUMP. O que podemos ter certeza é que, após o TGE, todo o $PUMP foi transferido para uma carteira custodial multisig para distribuição. Teoricamente, o montante máximo transferível deveria ser de apenas cerca de 58,67% do fornecimento total (ICO 33% + LP e Exchange 2,6% + Fundo do Ecossistema 2,4% + Suporte ao Vivo 3% + Fundação 2% + 15,67% dos Incentivos à Comunidade e ao Ecossistema já desbloqueados), e o saldo de $PUMP na carteira de custódia multisig não deve ser inferior a cerca de 41,33%, com uma diferença de aproximadamente 4,83%.

Para onde foram esses 4,83%? Não sabemos. Nem sequer sabemos onde se encontra a parcela do $PUMP, além da distribuição da venda da ICO, cujos objetivos estavam claramente definidos na descrição. Embora com base na comparação de dados na cadeia, descobrimos que aproximadamente 24% do $PUMP do fornecimento total permaneceu inativo em vários endereços após grandes transferências, o que corresponde, grosso modo, à parcela fora da distribuição da venda da ICO. No entanto, a equipe oficial do pump.fun nunca divulgou os endereços de depósito correspondentes aos fundos em cada parte das carteiras.

Especialmente no que diz respeito à parte de Incentivos à Comunidade e ao Ecossistema, atualmente, as únicas atividades de incentivo à comunidade e ao ecossistema das quais temos conhecimento público são as da Glass Full Foundation (que adquiriu um total de cerca de US$ 1,7 milhão em moedas meme do tipo “pump.fun), doando US$ 10.000 para cada uma das 6 comunidades de moedas meme, um total de US$ 60.000 em subsídios, financiando 12 projetos com US$ 250.000, totalizando US$ 3 milhões distribuídos, mas atualmente anunciando apenas os vencedores de 6 hackathons.

No entanto, essa parte já é considerada a mais clara...

No entanto, mesmo com essa questão de transparência, e apesar de 4,83% terem sido discretamente retirados do mercado, a recompra oficial da pump.fun — que detém mais de 10% do fornecimento total e mais de 30% da circulação atual — pode compensar essa pressão de venda. Por que o preço do $PUMP continua em baixa?

Uma possível razão é que o $PUMP realmente não tem pressão de compra suficiente. Na ausência de reconhecimento do mercado, as grandes recompras de ações também desaparecem sem deixar vestígios.

Um “cassino” desconhecido

No que diz respeito à Hyperliquid, reconheceremos, sem dúvida, a posição de liderança do Perp DEX e seu potencial narrativo. No entanto, no mundo das moedas meme do pump.fun, até mesmo os investidores de varejo, em sua maioria, consideram isso uma fraude e algo insustentável.

No início deste artigo, reconhecemos a legitimidade das receitas da pump.fun. Agora precisamos analisar alguns outros dados. Esses dados podem explicar que a visão negativa em relação às moedas meme não se deve apenas à aversão emocional dos investidores de varejo à intensa volatilidade dessas moedas, mas também gera uma resistência racional por parte dos investidores institucionais.

Já em abril do ano passado, um estudo da Medallion Analytics revelou que, durante um período estatístico de 180 dias, dos cerca de 178.000 lançadores que lançaram vários tokens, 85,3% deles obtiveram lucro. Em 180 dias, esses implementadores emitiram, no total, cerca de 3,59 milhões de tokens, dos quais aproximadamente 3,07 milhões foram emitidos por implementadores lucrativos, representando cerca de 85,5%.

Durante o período analisado, os 10 principais participantes com maior lucro obtiveram cerca de 365.000 SOL, enquanto os 10 participantes com lucro moderado obtiveram apenas 47,3 SOL, uma diferença de cerca de 7.720 vezes. Para os que realizam implantações com maior frequência, o intervalo médio entre a emissão de novos tokens é de apenas 0,11 horas, enquanto para os que realizam implantações com frequência moderada esse intervalo chega a 10,96 horas.

A Solidus Labs analisou o desempenho de tokens recém-lançados na plataforma pump.fun entre janeiro de 2024 e março de 2025. A análise da pesquisa revelou que até 98,6% dos tokens eram esquemas de manipulação de mercado.

O lançamento de moedas meme há muito deixou de ser uma competição de criatividade para se tornar uma linha de produção voltada para o lucro. Após um curto período de lucros rápidos para os principais utilizadores, estes podem reinvestir os fundos em infraestruturas relacionadas à emissão automática de tokens para acelerar sua taxa de ganhos.

O pump.fun reduziu o custo de lançamento de uma nova moeda meme na Solana para US$ 2 ou até menos, o que é, sem dúvida, um avanço tecnológico. No entanto, eles não conduziram a corrida das moedas meme para uma direção positiva, levando investidores de varejo e institucionais a acreditar que as moedas meme são, de fato, um ativo cultural ou até mesmo ideológico. Eles tentaram ampliar a competição para incluir moedas ao vivo, moedas ICM e, mais recentemente, moedas de agentes de IA, mas nenhuma dessas tentativas teve sucesso.

Os dados mostram que eles continuaram a lucrar mais oferecendo uma “ferramenta de captação de usuários de baixo custo”, muito semelhante à comissão cobrada pelos cassinos.

Para a pump.fun, cada lançamento de uma nova moeda e cada volume artificial gerado antes da conclusão do token permite que eles obtenham um retorno constante de 0,95% sem risco. Se você quiser aumentar a visibilidade do token, precisa gerar mais volume, proporcionando mais receita para o pump.fun. Os fundos neste ecossistema são reais, os rendimentos são reais, mas o próprio ecossistema não é orgânico, e os investidores de varejo são prejudicados. Para os investidores institucionais, esse ecossistema carece de uma base sólida e sustentável a longo prazo, o que pode ser a causa principal da queda no preço da moeda da pump.fun.

No final, temos mais uma pergunta:

Como a recompra da pump.fun não impulsiona o preço da moeda, seria melhor usar a receita diária para recompensas de staking do que a recompra atual?

Talvez, ou talvez já não se importem.