Pessoas incapazes de comprar ações da Anthropic fizeram o preço de suas ações paralelas subirem 16x

Título do artigo original: "Aqueles que não conseguiram comprar ações da Anthropic fizeram o preço de suas ações paralelas subirem 16x"

Autor do artigo original: David, Shen Chao TechFlow

Na última quinta-feira, uma nova ação foi adicionada à NYSE, com o código VCX.

Na verdade, é um fundo. O fundo detém ações de empresas como Anthropic, OpenAI e SpaceX. A Anthropic representa 21% do fundo e a OpenAI representa 10%.

Essas empresas têm uma coisa em comum: não são negociadas publicamente e pessoas comuns não podem comprar suas ações.

A VCX é atualmente uma das pouquíssimas coisas no mercado que permite que investidores comuns detenham indiretamente ações da Anthropic.

Seu valor líquido de ativos é de $19 por ação. No primeiro dia de negociação, o preço de abertura foi de $42, subiu para $125 durante o dia e fechou em $76. No quarto dia de negociação, o pico intradiário foi de $315, acionando dois disjuntores de circuito.

De $19 a $315 em quatro dias.

Os investidores estão essencialmente comprando este fundo a um preço 16 vezes maior do que o valor real de seus ativos. Não porque o gestor do fundo é tão bom, mas porque a Anthropic está dentro.

Há um mês, a Anthropic, com uma avaliação de $380 bilhões, arrecadou $30 bilhões, a segunda maior rodada de financiamento globalmente este ano. Ela tem uma receita anual de $14 bilhões. Mas não é negociado publicamente, não tem símbolo de ações e você não o encontrará na caixa de pesquisa de nenhuma corretora.

Se você não pode comprar o produto real, vá atrás da sombra. VCX é atualmente a sombra da Anthropic, ou melhor, a sombra do medo de ficar de fora da IA.

Por que tão caro?

O VCX não é um fundo tradicional.

Com um fundo regular, se você acha que é caro, pode esperar que caia porque o gestor do fundo pode emitir mais ações e a oferta é elástica. O VCX é um fundo fechado, e as ações são bloqueadas no momento da listagem e não aumentarão.

Mais importante ainda, a grande maioria das ações não pode ser vendida. Os investidores que compraram antes de 20 de fevereiro têm suas ações bloqueadas por seis meses e não podem negociar até setembro. O VCX tem mais de 100.000 investidores, mas atualmente, apenas uma pequena parte das ações no mercado pode ser negociada.

O que isso significa? Há muitos compradores interessados, mas muito poucas ações disponíveis para compra. Uma pequena quantidade de pressão de compra pode distorcer drasticamente o preço.

Então, esse prêmio de 16x é realmente precificado com base em "quantas pessoas querem entrar na Anthropic e quão estreita é a entrada". Mas esse tipo de ânsia não foi criado pela VCX.

Imagem: As 10 principais participações do Fundo VCX na Fundrise

Na última década, a indústria de tecnologia passou por uma mudança estrutural: as melhores empresas estão abrindo o capital mais tarde, ou nem abrem.

Quando o Facebook foi à bolsa em 2012 com uma avaliação de 104 bilhões de dólares, já era um número impressionante na época. Hoje, a avaliação privada da Anthropic é mais de três vezes a do IPO do Facebook, e ainda assim ela nem tinha um plano claro para abrir o capital;

A OpenAI, com uma avaliação de US$ 500 bilhões, também não foi à bolsa de valores. Há mais de um ano que circulam rumores sobre os planos de IPO da SpaceX, mas ainda não há uma data concreta.

Há uma década, uma empresa que alcançasse essa escala já teria tocado o sino na NYSE. Agora, elas não precisam disso. Os mercados privados podem oferecer financiamento quase ilimitado sem a pressão de relatórios trimestrais ou lidar com investidores de varejo e especuladores.

Para os fundadores, esta é uma escolha racional. Para os investidores comuns, isso significa que as empresas de mais rápido crescimento da história são aquelas que você só pode observar de longe.

A VCX originalmente planejava abrir o capital em 9 de março, mas a guerra com o Irã atrasou isso em dez dias. Nada mudou durante esses dez dias - o preço da Anthropic não subiu nem desceu, as participações do fundo permaneceram inalteradas. Mas o próprio atraso incubou mais dez dias de antecipação.

No dia em que finalmente foi listada, toda a demanda reprimida daqueles dez dias foi comprimida em um canal extremamente estreito.

Nem todas as sombras são valiosas

Se você deseja exposição ao estoque de empresas não listadas, há mais de uma maneira além do fundo VCX.

Mas antes de discutir essas vias, há uma questão mais fundamental: Se a Anthropic não é pública, como um fundo negociado publicamente conseguiu suas ações?

A resposta é backdoor.

Grandes empresas privadas levantam uma nova rodada de financiamento a cada poucos meses, das Séries A às Séries G, permitindo que novos investidores entrem em cada rodada. Só no mês passado, a Anthropic fechou uma rodada da Série G de US$ 30 bilhões, com instituições participantes que vão da GIC à Sequoia e Goldman Sachs em uma longa fila. Essas rodadas geralmente são abertas apenas para investidores institucionais, com limiares de entrada que frequentemente começam em dezenas de milhões de dólares.

Mas há um segundo caminho.

Só porque uma empresa não é pública não significa que suas ações não podem ser negociadas privadamente. Funcionários antigos, investidores anjo, todos possuem ações, e alguns desses indivíduos querem resgatar seus investimentos antecipadamente. Assim, nasceu o mercado secundário da empresa privada - não público, opaco, mas transações reais ocorrem.

Desde 2022, a Fundrise tem comprado em ambos os caminhos, quando as avaliações das empresas de tecnologia privadas haviam sofrido um declínio acentuado e os preços estavam baixos. Ao longo de quatro anos, acumulou um portfólio que inclui Anthropic, OpenAI e SpaceX. Em seguida, ele empacotou isso em VCX, listou na NYSE e agora as pessoas comuns podem comprar como se estivessem comprando ações.

No mesmo mês, pelo menos três fundos semelhantes também estavam sendo negociados na NYSE, todos vendendo o mesmo conceito:

Comprar algo pela porta dos fundos e vendê-lo para você pela porta da frente.

A Robinhood lançou um fundo chamado RVI, que estreou em 6 de março a US$ 25. Suas participações incluem Databricks, Revolut e Ramp, todas boas empresas privadas. No primeiro dia de negociação, caiu 11% e fechou em $21.

A Destiny Tech100, com o código DXYZ, foi à bolsa em 2024, considerada pioneira nesse setor. Ela tem uma participação significativa na SpaceX, que compõe 16% de seu portfólio. Só recentemente adicionou uma pequena exposição à Anthropic por meio indireto em fevereiro deste ano. Seu preço de ações atualmente está em torno de $24.

Em seguida, há o XOVR, o primeiro ETF aprovado para deter diretamente participações em empresas privadas, com a SpaceX representando aproximadamente 21%.

Quatro fundos, estruturas semelhantes, conceitos semelhantes, todos negociados na mesma plataforma. Mas seus destinos são totalmente diferentes.

O VCX subiu 1500% em quatro dias. O RVI quebrou seu preço de IPO no primeiro dia. DXYZ é indiferente.

VCX detém 21% da Anthropic e 10% da OpenAI. O portfólio da RVI não inclui nem a Anthropic nem a OpenAI. A DXYZ adicionou recentemente exposição à Anthropic, mas a alocação é pequena.

Isso indica que, pelo menos por enquanto, o mercado não está realmente interessado em "ações de empresas privadas". O mercado está atrás da Anthropic.

Quem estiver mais próximo deles será o mais valioso.

É aqui que o RVI da Robinhood falhou. Embora a Databricks e a Revolut sejam, sem dúvida, ótimas empresas, neste momento, não são os nomes pelos quais as pessoas estão dispostas a pagar um prêmio de 16x.

Até as Sombras Têm uma Data de Validade

Qual foi a aposta de $312 no VCX?

Foi uma aposta de que, antes de a porta se abrir, haverá alguém disposto a pagar um preço mais alto para comprar a Anthropic, que não conseguirá.

No entanto, esta porta não permanecerá fechada para sempre.

O VCX tem mais de 100.000 investidores, a grande maioria dos quais tem as suas ações bloqueadas por seis meses. O período de bloqueio termina a 19 de setembro. Naquela época, um grande número de ações inundará o mercado, passando da escassez extrema para a abundância da noite para o dia.

A razão pela qual a VCX conseguiu vender com um prêmio de 16x é metade por causa da Anthropic por dentro e talvez a outra metade porque o volume negociável era muito pequeno. Uma vez que o período de bloqueio terminar, a segunda condição desaparecerá.

Há uma variável ainda maior.

Anthropic, OpenAI e SpaceX, essas três empresas são todas alvo de rumores de IPO na segunda metade de 2026 a 2027. A Anthropic acabou de arrecadar US$ 30 bilhões no mês passado, avaliada em US$ 380 bilhões, e contratou o escritório de advocacia do Vale do Silício, Wilson Sonsini, para se preparar para sua oferta pública inicial. O CFO da SpaceX tem conversado com investidores sobre uma oferta pública inicial desde o final do ano passado, com o objetivo de realizá-la em meados deste ano.

Quando o evento principal for tornado público, as sombras perdem seu valor.

Se você pode digitar o código da ação da Anthropic diretamente na caixa de pesquisa da corretora, por que pagar um prêmio de 16x para comprar um fundo que a detém indiretamente?

Por exemplo, como mencionado anteriormente, quando o DXYZ para 2024 foi tornado público, também experimentou uma euforia. Mais tarde, quando a SpaceX atrasou seu IPO, a euforia diminuiu e o preço das ações caiu para mais da metade do seu pico.

Portanto, os investidores da VCX estão passando por uma contagem regressiva clássica.

O que eles compraram por 16 vezes o preço não são ações da Anthropic, mas um ingresso com data de validade. O ingresso será aberto quando a Anthropic decidir abrir o capital.

Até então, o prêmio é mantido pela escassez; depois disso, o prêmio cai para zero.

Mas o conceito de "shadow stock" em si não é incidental.

Cada onda tecnológica gera a mesma ansiedade: as empresas mais importantes estão fora do alcance. Na década de 2000, antes da Google se tornar pública, os funcionários do Goldman Sachs lutavam ferozmente por alocações internamente. Em 2020, foi a vez da SpaceX, e da noite para o dia, os intermediários do mercado secundário do Vale do Silício se tornaram as conexões mais procuradas.

Agora é a vez da IA.

E desta vez, a ansiedade é maior; a Anthropic e a OpenAI podem não ser rentáveis agora, mas estão a reescrever as regras. Devido ao impacto da IA, as ações de SaaS estão a despencar, as ações de cibersegurança estão a despencar e a IBM perdeu 31 mil milhões de dólares num dia.

Os investidores não estão apenas a ver "esta empresa está a ganhar dinheiro", mas sim "se não estiver do seu lado, posso estar no seu caminho".

O prémio de 16x da VCX não reflete apenas um fundo; reflete essa própria ansiedade.

O bilhete expirará e o prémio desaparecerá. Mas, enquanto a IA continuar a acelerar, enquanto as empresas mais valiosas permanecerem fechadas, alguns estarão dispostos a pagar um preço irracional pela sombra.

Não porque a sombra valha esse dinheiro, mas porque a sensação de estar excluído é muito custosa.

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