O enigma do relatório financeiro de 2025 do Telegram: Receita sobe 65%, mas prejuízo de US$ 200 milhões é causado pela TON?

Título original do artigo: "A 'contabilidade cripto' do Telegram: Receita crescente por trás do prejuízo líquido e da controvérsia da venda de tokens de US$ 450 milhões"

Autor: Zen, PANews

O Telegram voltou recentemente aos holofotes devido a um conjunto de informações financeiras divulgadas aos investidores: a tendência da receita é de alta, mas o lucro líquido está em queda. A variável chave aqui não é uma desaceleração no crescimento de usuários, mas sim a tendência de queda do preço da TON, que "infiltrou" a volatilidade do lado dos ativos na demonstração de resultados.

Além disso, a venda de mais de US$ 450 milhões em tokens TON levou os observadores a reexaminar sua relação com o ecossistema TON e seus limites.

Receita do Telegram dispara enquanto prejuízo líquido persiste devido à queda do preço da TON

De acordo com o relatório do FT, no primeiro semestre de 2025, o Telegram viu um salto significativo na receita. Relatórios financeiros não auditados indicam que a receita da empresa no primeiro semestre atingiu US$ 8,7 bilhões, um aumento de 65% em relação ao ano anterior, bem acima dos US$ 5,25 bilhões no primeiro semestre de 2024; alcançando quase US$ 4 bilhões em lucro operacional.

Analisando a divisão da receita, a receita publicitária do Telegram cresceu 5%, atingindo US$ 1,25 bilhão; a receita de assinaturas premium disparou 88%, chegando a US$ 2,23 bilhões, quase o dobro do mesmo período do ano passado. No entanto, em comparação com essas duas, o principal fator por trás do crescimento da receita do Telegram veio principalmente de um acordo exclusivo assinado com a blockchain TON — um negócio que tornou a TON a infraestrutura blockchain exclusiva do ecossistema de Mini Programas do Telegram, trazendo perto de US$ 3 bilhões em receita relacionada para o Telegram.

Portanto, no geral, o Telegram continuou a forte tendência de crescimento desencadeada pela febre dos mini-jogos de 2024 no primeiro semestre do ano passado — em 2024, o Telegram alcançou seu primeiro lucro anual da história, com um lucro de US$ 540 milhões, e a receita total atingiu US$ 14 bilhões, superando em muito os US$ 3,43 bilhões em 2023.

Dos US$ 14 bilhões em receita em 2024, cerca de metade veio de suas chamadas "parcerias e ecossistema", aproximadamente US$ 2,5 bilhões de publicidade e US$ 2,92 bilhões de seu serviço de assinatura premium. Evidentemente, parte do crescimento do Telegram é atribuída a um aumento significativo de usuários pagantes, impulsionado ainda mais pela receita de suas colaborações relacionadas a criptomoedas.

No entanto, a alta volatilidade das criptomoedas também trouxe riscos para o Telegram. Apesar de alcançar quase US$ 400 milhões em lucro operacional no primeiro semestre de 2025, o Telegram ainda registrou um prejuízo líquido de US$ 222 milhões. Insiders dizem que isso ocorre porque a empresa teve que reavaliar suas participações em tokens TON. Devido à queda contínua das altcoins em 2025, o preço do token TON continuou caindo ao longo do ano, despencando mais de 73% em seu ponto mais baixo.

Despejando US$ 450 milhões: Saque ou defesa da descentralização?

Tendo testemunhado a queda prolongada do preço das altcoins e as perdas não realizadas generalizadas de muitas empresas listadas em DAT, os investidores de varejo não ficaram particularmente surpresos com o prejuízo do Telegram devido à depreciação de ativos virtuais. O que pegou a comunidade de surpresa e causou insatisfação foi um relatório do Financial Times afirmando que o Telegram se envolveu em vendas significativas, com suas vendas de tokens TON excedendo US$ 450 milhões. Esse valor superou 10% da capitalização de mercado circulante atual do token.

Como resultado, o preço da TON continuou caindo. Juntamente com a venda massiva de tokens pelo Telegram, alguns membros da comunidade TON e investidores começaram a questionar e debater sobre suas práticas de "venda de moedas para saque" e se isso equivalia a uma traição aos investidores da TON.

De acordo com uma declaração pública de Manuel Stotz, presidente da TON Treasury Company TONStrategy (NASDAQ: TONX), todos os tokens TON vendidos pelo Telegram estão sujeitos a um cronograma de desbloqueio escalonado de quatro anos. Em outras palavras, esses tokens não podem ser circulados no mercado secundário a curto prazo, evitando assim a pressão de venda imediata.

Além disso, Stotz afirmou que os principais compradores envolvidos pelo Telegram são entidades de investimento de longo prazo, incluindo a empresa TONX liderada por Stotz. Eles adquiriram esses tokens para fins de retenção e staking de longo prazo. A TONX, liderada por Stotz e uma entidade de investimento dedicada ao ecossistema TON listada nos EUA, usará os chips do Telegram comprados principalmente para fins estratégicos de longo prazo, em vez de negociações especulativas.

Stotz também enfatizou que as participações líquidas do Telegram em tokens TON não diminuíram significativamente após as transações e podem até ter aumentado. Isso ocorre porque o Telegram trocou parte de suas participações existentes por distribuições de tokens bloqueados e continua a receber nova receita em TON por meio de atividades comerciais, como compartilhamento de receita publicitária, mantendo assim uma posição alta no geral.

O modelo de negócios de longa data do Telegram de adquirir tokens TON já havia levantado preocupações entre alguns membros da comunidade de que a empresa detinha uma porcentagem excessivamente alta de tokens, o que poderia dificultar a descentralização da TON. O fundador do Telegram, Pavel Durov, levou essa preocupação a sério e anunciou em 2024 que a equipe limitaria a participação do Telegram na TON a não mais que 10%. Quaisquer participações excedentes além desse limite seriam vendidas a investidores de longo prazo para ampliar a distribuição de tokens e levantar fundos de desenvolvimento para o Telegram.

Durov enfatizou que essas vendas seriam conduzidas com um leve desconto em relação ao preço de mercado, com períodos de lock-up e vesting para evitar pressão de venda de curto prazo, salvaguardando a estabilidade do ecossistema TON. Este plano visa evitar que a TON fique concentrada nas mãos do Telegram, desencadeando preocupações sobre manipulação de preços, e manter o propósito descentralizado do projeto. Portanto, as vendas de moedas do Telegram são mais como parte de uma reestruturação de ativos e gestão de liquidez, em vez de uma simples venda oportunista a um preço alto.

Vale ressaltar que, embora a queda contínua do preço da TON em 2025 tenha trazido pressão de depreciação para as demonstrações financeiras do Telegram, o relacionamento próximo de longo prazo entre o Telegram e a TON também criou uma situação simbiótica.

Por meio do profundo envolvimento no ecossistema TON, o Telegram ganhou uma nova fonte de receita e destaques de produtos, mas também enfrenta o impacto financeiro das flutuações do mercado cripto. Esse efeito de "faca de dois gumes" também é um fator que os investidores devem considerar ao avaliar o valor do Telegram, à medida que o Telegram considera um IPO.

Perspectivas de IPO do Telegram

Com melhor desempenho financeiro e diversificação de negócios, as perspectivas de IPO do Telegram tornaram-se um foco de mercado. Desde 2021, a empresa levantou mais de US$ 1 bilhão por meio de várias rodadas de emissão de títulos e emitiu outros US$ 1,7 bilhão em títulos conversíveis em 2025, atraindo instituições internacionais como BlackRock e Abu Dhabi Mubadala.

Essas medidas de captação de recursos não apenas forneceram capital ao Telegram, mas também são vistas como preparação para um IPO. No entanto, o caminho do Telegram para a listagem não é fácil, pois seus arranjos de dívida, ambiente regulatório e fatores do fundador influenciarão o processo de IPO.

O Telegram atualmente possui dois títulos principais em circulação: um é um título com cupom de 7% com vencimento em março de 2026, e o outro é um título conversível com cupom de 9% com vencimento em 2030. Na oferta de títulos de US$ 1,7 bilhão, cerca de US$ 955 milhões foram usados para substituir títulos antigos, e US$ 745 milhões foram capital novo para a empresa.

A característica especial do título conversível é a cláusula de conversão de IPO: se a empresa abrir capital antes de 2030, os investidores podem resgatar/converter a cerca de 80% do preço do IPO, equivalente a um desconto de 20%. Em outras palavras, esses investidores estão apostando que o Telegram abrirá capital com sucesso e alcançará um prêmio de avaliação significativo.

Atualmente, o Telegram resgatou ou pagou antecipadamente a maioria dos títulos com vencimento em 2026 por meio da reestruturação da dívida de 2025. Durov declarou publicamente que as dívidas antigas de 2021 foram quase todas pagas e não representam um risco atual. Em resposta ao congelamento de títulos russos de US$ 500 milhões do Telegram, ele afirmou que o Telegram não depende de capital russo e que não houve investidores russos na recente emissão de títulos de US$ 1,7 bilhão.

Portanto, a principal dívida do Telegram a vencer agora é o título conversível de 2030, deixando uma janela relativamente generosa para abrir capital. No entanto, muitos investidores ainda esperam que o Telegram busque uma listagem pública por volta de 2026-2027, alcance a conversão de dívida em capital e abra novos canais de financiamento. Perder essa janela pode significar que a empresa enfrentará pressão de juros de dívida de longo prazo no futuro e pode perder a oportunidade de transição para financiamento de capital.

Quando os investidores avaliam o valor do IPO do Telegram, eles também se concentram em suas perspectivas de lucro e estrutura de taxas. O Telegram tem atualmente aproximadamente 1 bilhão de usuários ativos mensais e uma estimativa de 450 milhões de usuários ativos diários, com sua grande base de usuários proporcionando espaço para comercialização. Apesar do rápido crescimento dos negócios nos últimos dois anos, o Telegram ainda precisa provar que seu modelo de negócios pode sustentar a lucratividade.

A boa notícia é que o Telegram atualmente tem controle total sobre seu ecossistema, com Durov enfatizando recentemente que ele continua sendo o único acionista da empresa, e os credores não estão envolvidos na governança corporativa.

Portanto, o Telegram pode ser capaz, sem ser restringido pelas demandas de curto prazo dos acionistas, de sacrificar alguns lucros de curto prazo para obter fidelidade do usuário a longo prazo e prosperidade do ecossistema. Essa estratégia de "gratificação adiada" está alinhada com a filosofia de produto consistente de Durov e será uma parte central da história de crescimento contada aos investidores na jornada para o IPO.

No entanto, é importante enfatizar que um IPO não é determinado apenas por estruturas financeiras e de dívida. O Financial Times aponta que os planos potenciais de IPO do Telegram são atualmente afetados pelos processos legais contra Durov na França, e as incertezas relacionadas tornam o cronograma do IPO incerto. O Telegram também reconheceu em suas comunicações com investidores que essa investigação poderia representar um obstáculo.

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