A guerra civil da Aave se intensifica, a Morpho dobra silenciosamente: O trono de empréstimos está prestes a mudar de mãos?
Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily
As altcoins estão mortas, o que se tornou um consenso que os usuários de criptomoedas têm sido relutantes em admitir, mas que devem enfrentar ao longo do último ano. Até mesmo os tokens de blue-chip caíram em negociações laterais prolongadas ou em tendência de baixa sob o declínio contínuo do mercado, mostrando poucos sinais de recuperação.
No entanto, em meio a essa lentidão geral, o token MORPHO se recuperou de uma baixa de US$ 0,96 no início de fevereiro para uma faixa de US$ 1,8 a US$ 1,9, dobrando contra a tendência. A partir do gráfico diário, essa recuperação essencialmente formou um parte inferior arredondada padrão, possivelmente sinalizando uma reversão de fundo. Esse aumento é apenas um impulso temporário do sentimento do mercado, ou é o início de uma tendência impulsionada por variáveis fundamentais e estruturais ressoando juntas?
Quando a velha dinastia começa a se consumir
A Morpho é um protocolo de empréstimo lançado em 2021. Inicialmente, operava de forma semelhante a protocolos de empréstimo como Aave e Compound, mas em 2023, Morpha começou a lançar Morpho Blue (a versão principal atual), transformando-se completamente em uma infraestrutura de empréstimo independente e sem permissão, firmemente posicionada na vanguarda do setor de empréstimos do ecossistema Ethereum.
No entanto, no espaço de empréstimos, o Aave permanece o maior player com a marca mais forte, o que é um fato inegável. Recentemente, a Aave se viu envolvida em sérias controvérsias de governança devido a um quadro de financiamento de "Aave Will Win" de $51 milhões proposto pelo fundador Stani.
Este financiamento foi originalmente destinado a apoiar o desenvolvimento de novos produtos, e a proposta afirmou claramente que as futuras receitas da marca relacionadas seriam 100% do fluxo retorna ao tesouro da DAO—isso parecia uma operação ideal da equipe do projeto "transferindo o controle e beneficiando a comunidade", mas inesperadamente acendeu conflitos de longa data dentro do DAO.
O motivo é que Marc Zeller, um representante da governança da DAO e fundador da ACI, publicou publicamente um relatório de "auditoria" em 25 de fevereiro, acusando a Labs de baixa utilização de fundos, tendo retirado aproximadamente $86 milhões da DAO ao longo dos últimos anos sem divulgação transparente. Enquanto isso, o desenvolvedor central da DAO, BGD Labs, anunciou que sairia em abril de 2026 devido a atritos de governança. O alto poder de voto do fundador também dominou propostas controversas, empurrando ainda mais toda a DAO para uma disputa pública por poder e distribuição de fundos. Já em dezembro do ano passado, fissuras já haviam aparecido dentro da comunidade Aave; para detalhes, consulte “A AAVE, que está profundamente atolada em sentimentos opostos, ainda pode ser comprada?”.
Agora, à medida que a Aave desacelera devido a atritos de governança, a “simplicidade” do modelo de governança da Morpho começou a atrair atenção. A Aave pode ser considerada o paradigma de governança de empréstimos de primeira geração de “ajustes globais de parâmetros liderados por DAO”, onde todos os parâmetros de risco (como fatores de garantia e limiares de liquidação) são decididos por votação em toda a DAO. Embora esse design garanta robustez geral, ele pode facilmente cair em gargalos de governança — qualquer ajuste menor de parâmetro requer um amplo consenso da comunidade, e qualquer desacordo pode causar atrasos, especialmente durante períodos conturbados.
Em contraste, a Morpho segue um modular, orientado ao mercado caminho de segunda geração: o próprio protocolo é altamente sem permissões, permitindo que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curvas de taxa de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gestores de risco profissionais independentes (curadores), em vez de depender de votação global da DAO. Isso significa que os riscos são estritamente localizados dentro de mercados individuais, e as responsabilidades são dispersas para curadores específicos, acelerando significativamente a tomada de decisões sem esperar por consenso global. Os curadores podem rapidamente iterar parâmetros com base nas condições reais do mercado, reduzindo muito a fricção de governança e os atrasos nas decisões.
Quando a velha dinastia começa a se consumir, pode ser a oportunidade para novas forças tomarem o lugar.
Validação de dados Ela merece essa janela?
Vamos analisar os fundamentos da Morpho para ver se ela tem potencial para desafiar o trono de empréstimos da Aave. De acordo com os dados da Tokenterminal, no terceiro e quarto trimestres de 2025, espera-se que o TVL do protocolo da Morpho permaneça acima de 9,5 bilhões de dólares, um aumento de cerca de 80% em comparação com o primeiro semestre do ano;
A escala de empréstimos ativos dentro do protocolo também está acima de 3,5 bilhões de dólares tanto no terceiro quanto no quarto trimestre, com uma taxa de crescimento anual de cerca de 80%.
Em termos de uma das principais métricas para protocolos DeFi — receita do protocolo —, exceto por um desempenho relativamente fraco no segundo trimestre, os outros trimestres permaneceram estáveis em torno de 50 milhões de dólares.
O crescimento de usuários é ainda mais intuitivo, com o número de endereços ativos por trimestre expandindo rapidamente de cerca de 30.000 no primeiro trimestre para cerca de 400.000, mostrando um forte momento de crescimento orgânico.
Embora o TVL atual da Morpho e a escala de empréstimos ativos ainda não sejam tão grandes quanto os da Aave, sua taxa de crescimento de usuários a tornou uma das "cabalas" mais formidáveis no setor de empréstimos. Especialmente diante do cenário de todo o setor DeFi enfrentando pressões e experimentando dores de crescimento em 2025, o desempenho da Morpho pode ser considerado um alto crescimento contra-cíclico, suficiente para provar que seu modelo de produto resistiu ao escrutínio do mercado. Protocolos que podem continuar a atrair fundos e usuários durante um mercado bajista geralmente possuem um potencial explosivo mais forte no próximo ciclo.
Variáveis institucionais: Quando o capital tradicional começa a apostar
Dados fundamentais sólidos só podem provar que este protocolo tem uma base sólida, mas o verdadeiro catalisador que pode mudar a curva de capitalização de mercado é a entrada de gigantes financeiros tradicionais.
Em 13 de fevereiro, a gigante de gestão de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um importante acordo de cooperação com a organização sem fins lucrativos da Morpho, Morpho Association, que afirma que A Apollo planeja adquirir gradualmente até 90 milhões de tokens MORPHO nos próximos 48 meses, o equivalente a cerca de 9% da oferta total da Morpho, avaliada em aproximadamente 160 milhões de dólares com base no preço atual de 1,8.
Do ponto de vista comercial, isso trará demanda contínua de compra pelo MORPHO. No entanto, se você conhece a Apollo, entende que isso pode se assemelhar a uma penetração estratégica no DeFi.
A Apollo gerencia quase US$ 940 bilhões em ativos, e seu negócio de crédito privado é conhecido por buscar altos retornos; o mundo on-chain oferece oportunidades para alavancagem e liquidez instantânea global. Desde 2024, começou a explorar a indústria de criptomoedas, focando em RWA como seu principal campo de batalha, colaborando com a Securitize para tokenizar sua estratégia de crédito diversificada em ACRED, que atualmente atingiu uma escala de US$ 130 milhões.
No entanto, o desafio central após o RWA é on-chain, não é a emissão, mas a liberação de liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e um ambiente de alavancagem, seu potencial de rendimento é difícil de desbloquear. Do layout da Apollo, é razoável especular que ela provavelmente pretende usar o mercado de empréstimos da Morpho para amplificar o rendimento de seus produtos de crédito. Como a estrutura modular de empréstimos da Morpho oferece uma adaptação natural para RWA — mercados isolados, parâmetros de risco independentes, ambientes de alavancagem personalizáveis —, esses mecanismos são muito mais atraentes para as instituições do que jogos de parâmetros sob governança unificada.
Essa especulação não é sem fundamento, pois a Morpho é altamente sem permissão, mas as principais opções de parâmetros ainda precisam ser expandidas por meio da governança da Morpho DAO. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, ela ganhará direitos de voto correspondentes, potencialmente pressionando pela adição de parâmetros amigáveis a RWA. Se as intenções da Apollo se concretizarem como especulado, o design modular da Morpho pode atrair fluxos acelerados de capital institucional, tornando-a uma infraestrutura chave para amplificar produtos de crédito institucional on-chain. Esse nível de endosso institucional não só fortalecerá a vantagem competitiva da Morpho, mas também diminuirá a lacuna com a Aave — especialmente porque a Aave está profundamente atolada em questões de governança interna.
Conclusão
A crise de governança da Aave pode continuar a pesar em seu limite de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto a Morpho, aproveitando as vantagens de sua estrutura de produto e catalisadores institucionais, está reescrevendo silenciosamente a paisagem competitiva do setor de empréstimos. No entanto, se a Morpho pode realmente abalar o trono da Aave ainda requer a observação da recuperação contínua de seu TVL e o acompanhamento de mais players do TradFi. Mas, pelo menos por enquanto, essa transição de poder da "segunda geração de empréstimos" já começou.
Aviso de risco: O token MORPHA enfrentará um grande desbloqueio em março, com os beneficiários sendo a Morpho DAO, as reservas da Morpho Association e os principais contribuidores; impactos de liquidez de curto prazo devem ser monitorados de perto.
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