A Queda Mensal Mais Brutal em 43 Anos, Cada Topo do Ouro Parece Assim

Em janeiro deste ano, o ouro atingiu um recorde histórico de $5.589. Em menos de dois meses, o preço caiu para cerca de $4.100, experimentando uma queda de pico a vale de 26,6%, marcando a queda mensal mais severa em 43 anos.

A cadeia de transmissão direta dessa queda acentuada não é complexa. Na terceira semana do conflito entre os EUA e o Irã, o Estreito de Ormuz foi bloqueado, fazendo com que os preços do petróleo subissem mais de 40% desde o início do conflito. De acordo com dados do Escritório de Estatísticas do Trabalho dos EUA, o IPC de fevereiro atingiu um novo pico desde o ano passado, juntamente com os efeitos retardados de altas tarifas, alimentando as preocupações do mercado sobre a inflação. No mais recente Resumo de Projeções Econômicas (SEP), o Federal Reserve reduziu suas expectativas de corte de taxa de juros para 2026 para apenas uma vez, essencialmente anunciando o fim do recente ciclo de afrouxamento. O Índice do Dólar dos EUA ultrapassou a marca de 100, exercendo pressão abrangente sobre os preços dos metais preciosos e dos metais básicos.

No entanto, a narrativa macroeconômica é apenas metade da história. De acordo com a análise da Finance Magnates, a quebra técnica da média móvel de 50 dias (cerca de $4.978) desencadeou uma corrida concentrada de "posições longas lotadas", com ordens de stop-loss e chamadas de margem sendo ativadas em cascata. O ouro subiu de $2.600 para mais de $5.000 em 12 meses, com uma grande quantidade de fundos alavancados acumulando em posições longas. Quando a escalada do conflito elevou os preços do petróleo em vez dos preços do ouro, essas posições lotadas se tornaram as primeiras a serem vendidas.

A queda de preço em si não é a história. A história é: este "choque geopolítico impulsionando a inflação, desmonte concentrado de negociações alavancadas" já ocorreu pelo menos três vezes nos últimos 46 anos.

De acordo com dados históricos compilados pela empresa de análise de metais preciosos Auronum, em 1980, Volcker elevou a taxa de juros dos fundos federais para 20%, o ouro caiu de um pico de $711 para $304, uma queda de 57,2%, levando 456 dias de negociação. Em 2011, em meio a expectativas de saída do QE e um fortalecimento do dólar, o ouro caiu de $1.999 para $1.049, uma queda de 44,6%, levando mais de 4 anos. A correção em 2020 foi mais branda, com a distribuição da vacina e uma recuperação nos rendimentos dos títulos dos EUA fazendo o ouro cair 18,6% de um pico de $2.067, mas retomando sua tendência de alta 7 meses depois.

A correção em 2026 está atualmente em torno de uma queda de 27%, superando a de 2020 e se aproximando da de 2011. No entanto, em termos de velocidade, é o mais rápido dos quatro.

Sobrepondo as tendências de preço dos quatro recuos, as diferenças são claras. Em 1980, levou quase dois anos para completar a grande queda, e em 2011, levou mais de quatro anos. Em 2026, o preço do ouro completou um recuo de 21% no quinto dia de negociação após atingir o pico, seguido por uma breve recuperação, mas acelerou sua queda para cerca de $4.100 na terceira semana de março, expandindo a queda acumulada para 27%. O crash repentino em 31 de janeiro foi um ponto de virada. De acordo com dados da maior plataforma de negociação de metais preciosos do mundo, a BullionVault, o ouro caiu mais de 10% naquele dia, a prata despencou 13,7%, e o ETF de Prata iShares (SLV) viu o volume de negociação ultrapassar $40 bilhões, classificando-se como um dos maiores volumes de negociação em um único dia na história dos títulos dos EUA. Bruce Ikemizu, ex-Diretor de Negócios de Metais Preciosos do ICBC Tokyo, comentou que, tendo observado este mercado por 40 anos, ele "nunca viu esse nível de volatilidade antes."

Por que essa velocidade foi tão anormal? Uma variável chave foi a mudança da CME em 13 de janeiro para um sistema de margem percentual baseado no valor do contrato, em vez de um valor fixo para o COMEX. De acordo com dados do CME Group, as margens dos futuros de ouro foram elevadas de 8% para 9%, e as de prata de 15% para 18%. Em um mercado em rápida ascensão, um sistema de margem percentual significa que, à medida que os preços aumentam, a margem exigida também aumenta, criando um mecanismo de desalavancagem auto-reforçado. Conforme relatado pelo goldsilver.com, mais de 67 milhões de onças de contratos de papel de prata foram liquidadas à força em minutos no dia do crash repentino.

O desempenho da prata foi uma dimensão que foi negligenciada nesta rodada de queda acentuada.

Em abril de 2025, a relação ouro-prata ultrapassou brevemente 100:1, com a prata significativamente atrasada em relação ao ouro. A prata então viu um aumento, alcançando um ganho anual de 147% (comparado a 67% do ouro) após atingir um pico de 121,67 USD por onça, reduzindo a relação para cerca de 46:1, o nível mais baixo desde 2013.

Então, tudo se reverteu em 31 de janeiro. De acordo com dados daquela plataforma, a prata experimentou uma queda de 13,7% em um único dia, com uma queda acumulada atingindo 41,1% a partir do pico de 121,67 USD, superando em muito os 26,6% do ouro durante o mesmo período. Este foi um raro movimento de um dia de metal precioso não visto desde o incidente dos Irmãos Hunt em 1980 ("Quinta-feira da Prata"). Em 23 de março, a prata estava sendo negociada em torno de 67,4 USD, e a relação ouro-prata havia se recuperado de seu mínimo de 46:1 para cerca de 61:1. A alta na prata, que levou 9 meses para se materializar, foi em sua maior parte eliminada em menos de 2 meses.

A razão principal para essa assimetria reside na dualidade da prata. Por um lado, de acordo com um relatório de pesquisa do CME Group, a capacidade dos painéis solares cresceu 18% ano a ano, indicando que a demanda industrial por prata ainda está se expandindo estruturalmente. Por outro lado, a relação de alavancagem no mercado de prata é muito maior do que no de ouro, e o aumento da margem do CME de 15% para 18% desencadeou diretamente uma liquidação em larga escala. Os fundamentos industriais permaneceram inalterados, mas a alavancagem financeira quebrou primeiro.

O último sinal que vale a pena notar é a divergência na estrutura dos fundos.

De 2022 a 2023, os ETFs de ouro globais tiveram dois anos consecutivos de saídas líquidas (-110 toneladas e -85 toneladas, respectivamente), enquanto as compras de ouro pelos bancos centrais superaram 1.000 toneladas por dois anos consecutivos. Em 2024, os fundos de ETF se tornaram positivos, mas em pequena escala (30 toneladas), enquanto os bancos centrais continuaram suas compras em alto nível, totalizando 1.092 toneladas. A situação mudou dramaticamente em 2025; com base nos dados do Conselho Mundial do Ouro, os ETFs de ouro globais tiveram uma entrada líquida recorde de 801 toneladas durante o ano, dobrando seus ativos sob gestão para $559 bilhões.

Então, o dinheiro de varejo começou a correr. De acordo com a mídia de negócios canadense Chronicle Journal, o SPDR Gold Trust (GLD) teve uma saída líquida de $2,91 bilhões em um único dia em 4 de março, marcando a maior saída em um único dia desde 2016, com 25 toneladas de ouro perdidas em 7 dias. Enquanto isso, segundo o relatório anual da instituição, os bancos centrais globais compraram 863 toneladas de ouro até 2025, uma diminuição de 21% em relação a 2024, mas ainda bem acima da média do período de 2010 a 2021 (473 toneladas). O mesmo relatório mostra que o banco central polonês, com um volume de compra de 102 toneladas, se tornou o maior comprador do mundo pelo segundo ano consecutivo, seguido de perto pelo Cazaquistão (57 toneladas) e pelo Brasil (43 toneladas).

De acordo com um relatório de pesquisa de março do J.P. Morgan, o banco mantém sua meta de preço do ouro para o final de 2026 em $6.300. No entanto, segundo o Relatório de Mercado de Petróleo de março da AIE, o bloqueio do Estreito de Ormuz levou a uma redução global da oferta de petróleo de cerca de 8 milhões de barris por dia, equivalente a quase 8% da demanda global. A AIE chamou isso de "o maior choque de oferta na história do mercado global de petróleo", com os países membros iniciando a maior liberação já feita de 400 milhões de barris de reservas estratégicas.

Para os bancos centrais dos países importadores de petróleo, a prioridade de lidar com os choques nos preços do petróleo pode ser maior do que continuar aumentando suas reservas de ouro. Nos três picos anteriores, os bancos centrais globais não foram compradores líquidos de ouro. Eles compraram 863 toneladas em 2025, mas ninguém sabe o número para 2026 ainda.