Os tokens de ações da Robinhood que você comprou são apenas dívidas de Jersey

Primeiro, ocupe o mercado e depois aguarde a regulamentação se aprimorar, essa é a estratégia de posicionamento da Robinhood.

Escrito por: Thejaswini M A

Compilado por: Luffy, Foresight News

Fazer apostas ilegais em um salão de beleza tem sido uma atividade ilegal por mais de um século. Mas uma vez que o estado opera, torna-se uma loteria legal. Se um produto é explicitamente proibido por lei de ser vendido diretamente, como estabilizar a monetização? O capital sempre fluirá para canais que exploram lacunas nas regras.

Na semana passada, o CEO da Robinhood, Vlad Tenev, lançou oficialmente sua própria blockchain e tokens de ações em uma conferência com o tema "O mundo é plano". Esse tema soa engenhoso, mas os ativos de ações que os usuários compram são, na verdade, "castelos no ar".

Ao comprar tokens de ações da Nvidia, você só pode acompanhar as flutuações do preço das ações da Nvidia, sem ter nenhum direito legal de acionista. Se a Nvidia falir, você não terá nenhum direito de reivindicar os ativos da empresa. O modelo de tokenização em si traz esse tipo de risco; a Ondo já enviou documentos de registro relevantes à SEC dos EUA, mas os planos de regulamentação ainda estão pendentes.

A verdade sobre o produto da Robinhood é: o que você comprou não é uma participação acionária, mas sim um título de dívida.

Esse título de dívida é emitido pela Robinhood Assets (Jersey) Limited. Os usuários estão, na verdade, emprestando dinheiro para essa empresa de fachada localizada na ilha de Jersey, que então paga os lucros com base nas flutuações das ações correspondentes.

Voltando ao evento de Cannes em junho de 2025, a Robinhood, para aquecer o produto, distribuiu gratuitamente tokens de ações de empresas privadas como OpenAI e SpaceX para usuários europeus. As ações dessas empresas não estão disponíveis para o público, e investidores comuns não têm como adquiri-las. Após ver tokens que usavam seu nome, a OpenAI emitiu um aviso de risco, afirmando que nunca autorizou a circulação de ativos relacionados; o cofundador da OpenAI, Elon Musk, chamou esses tokens de falsificações. Naquela época, o CEO da Robinhood, Tenev, também admitiu que esses tokens não eram tecnicamente ações, mas apenas permitiam que os usuários obtivessem exposição ao preço.

Se é possível fazer tokens de ações diretamente, por que então transformá-los em dívidas e emiti-los por meio de uma empresa de fachada em Jersey? A resposta está nas regras de regulamentação da SEC dos EUA. A participação acionária representa a propriedade da empresa, conferindo direitos de voto, dividendos e reivindicações de liquidação de ativos; a dívida é uma obrigação de pagamento da empresa para com você, e o credor não possui a propriedade da empresa.

Os tokens de ações da Robinhood são "instrumentos de dívida que se assemelham a ações"; os detentores não são acionistas legítimos da empresa listada. Mesmo que você compre tokens da Nvidia, a própria Nvidia não sabe da sua existência.

O que você realmente possui é um certificado de dívida emitido pela empresa de fachada de Jersey, que promete liquidar os lucros com base no preço das ações da Apple. Se o preço das ações da Apple subir 20%, essa empresa pagará 20% de lucro; mas se essa empresa de fachada em Jersey falir, você se tornará apenas um credor comum, aguardando a liquidação dos pagamentos. As ações reais da Apple que a empresa de fachada possui podem cobrir sua dívida, ou podem não ter valor suficiente, resultando na perda total do principal, tudo dependendo do complexo processo de liquidação da falência.

Se a Apple declarar falência, sua situação se tornará ainda mais passiva: você não possui ações da Apple, apenas um título vinculado ao preço das ações da Apple, e o valor do ativo subjacente se torna zero, o que torna a dívida sem valor.

A Robinhood não hesitou em projetar essa estrutura complexa, cuja raiz remonta à crise mais severa da empresa: o short squeeze da GameStop em janeiro de 2021. Muitos investidores de varejo entraram em uma posição comprada nessa ação, mas a Robinhood fechou diretamente o canal de compras. O mecanismo de liquidação T+2 do mercado de ações dos EUA resultou em um déficit de margem de bilhões de dólares na plataforma, incapaz de atender aos requisitos de garantia de liquidação, forçando a limitação das negociações. Muitos investidores de varejo sentiram-se abandonados pela plataforma, e o Congresso convocou Tenev para prestar esclarecimentos, e a confiança na marca nunca mais foi totalmente restaurada.

Cinco anos depois, esse produto de token é visto como a solução de Tenev: a blockchain permite liquidações em segundos, eliminando completamente o ciclo de liquidação T+2, sem gerar a necessidade de grandes chamadas de margem, teoricamente nunca mais precisando desligar o botão de compra. Desde o início de 2026, ele tem promovido essa lógica, e a Robinhood já havia enviado uma proposta de regulamentação de ativos de tokens de 42 páginas à SEC em 2025, pedindo a criação de regras específicas para a indústria.

Em janeiro de 2026, três departamentos da SEC publicaram em conjunto diretrizes de classificação de títulos de tokens, dividindo os produtos relacionados em duas categorias: a primeira categoria é tokens de ações nativos: as empresas colocam suas próprias ações na blockchain, e os detentores possuem direitos completos de acionista; a segunda categoria são títulos relacionados: tokens emitidos por terceiros que simulam o preço das ações, sem direitos e responsabilidades legais de acionista. A SEC deixou claro que esses produtos podem ser estruturados como notas estruturadas (produtos de dívida), e os detentores assumirão riscos adicionais que os acionistas comuns não enfrentam. Se o emissor falir, todas as perdas serão arcadas pelos investidores.

Em março do mesmo ano, a SEC e a Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) anunciaram em conjunto que manteriam inalterada a estrutura de regulamentação de classificação introduzida em janeiro. A Robinhood escolheu deliberadamente emitir títulos relacionados da segunda categoria em Jersey, precisamente para evitar as linhas vermelhas da regulamentação.

Os documentos de regulamentação também mencionam uma categoria de produtos semelhantes: contratos de swap de títulos, que são essencialmente apostas de balcão vinculadas ao preço das ações. Mas as leis federais impõem restrições rigorosas, permitindo apenas que instituições qualificadas e investidores profissionais de alto patrimônio participem, enquanto investidores de varejo comuns não podem comprar.

Por outro lado, notas estruturadas de dívida não têm restrições de acesso para investidores, e até mesmo um jovem de 19 anos com apenas 10 dólares pode participar. A Robinhood, portanto, escolheu esse modelo de embalagem que tem o público mais amplo e a menor resistência regulatória.

Ao mesmo tempo, os usuários locais dos EUA estão completamente excluídos. Os tokens de ações estão abertos a mais de 120 países ao redor do mundo, mas os EUA, Canadá, Reino Unido, Suíça e Emirados Árabes Unidos não estão entre os serviços oferecidos.

O mercado europeu adota uma estrutura de conformidade diferente. Os tokens de ações clássicos lançados em Cannes em 2025 seguem as regulamentações da MiFID II da União Europeia, emitidos pela entidade europeia da Robinhood, com tokens correspondendo 1:1 a ações reais custodiadas. O número de ativos agora aumentou de 200 para mais de 2000, com um investimento mínimo de apenas 1 euro. Isso significa que a Robinhood pode operar tokens de ações reais de forma totalmente compatível na Europa, enquanto a estrutura de dívida de Jersey é uma escolha deliberada.

Esse modelo depende fortemente da lógica de precificação transparente do mercado aberto, onde apenas empresas listadas como as do mercado de ações dos EUA têm preços justos em tempo real. Empresas privadas não listadas como Anthropic e OpenAI não têm preços de negociação públicos, e a avaliação dos tokens depende apenas de estimativas subjetivas de instituições, sem obrigação de divulgação externa, tornando o risco completamente incontrolável.

Além disso, a Robinhood lançou o produto Robinhood Earn, oferecendo um rendimento anual de 7%, disponível apenas para usuários dos EUA. Os usuários emprestam a stablecoin USDG, que primeiro flui para o cofre de empréstimos da Morpho, operado pela Steakhouse Financial, e depois é distribuído para vários protocolos DeFi como Ethena e Maple; o cofre da Morpho tem um volume de depósitos de cerca de 6,6 bilhões de dólares, e a taxa de rendimento varia conforme a demanda de empréstimos do mercado.

A Robinhood segurou um seguro contra roubo de contratos inteligentes com a Lloyd's de Londres, mas a apólice não cobre o risco de rendimento zero. Quando a demanda de empréstimos do mercado diminui, os rendimentos caem junto com as taxas de fundos monetários. Os fundos dos usuários passam por múltiplos intermediários, incluindo Robinhood, Steakhouse e Morpho; se o USDG se desanexar e houver um grande número de inadimplências, o seguro não poderá cobrir, o que também é uma causa comum de perda de principal nesses produtos.

Os tokens são armazenados na blockchain, suportando empréstimos com garantia, parecendo conveniente, mas os contratos inteligentes não podem ler diretamente os preços das ações, dependendo de oráculos para fornecer os preços. Se um oráculo fornecer preços falsos, o contrato pode liquidar incorretamente os ativos dos usuários ou conceder empréstimos de forma irregular. Entre 2024 e 2025, a manipulação de preços por oráculos foi o principal método de roubo no DeFi, resultando em perdas de dezenas de milhões de dólares para vários projetos.

Dentro de todo esse sistema de produtos, a única participação acionária legítima, com direitos de voto completos de acionista, é a ação da Robinhood, negociada nos canais tradicionais da Nasdaq, a HOOD. A plataforma reservou as verdadeiras ações para si.

A lógica comercial por trás é clara. A cada transação de token, a Robinhood ganha uma margem; a blockchain pertence a eles, e novos negócios no exterior podem embelezar continuamente os relatórios financeiros da empresa listada, sem estar sujeita à regulamentação local dos EUA. O negócio de tokens sem ações reais tem custos regulatórios mais baixos e lucros mais limpos.

A blockchain da Robinhood é construída na rede Arbitrum Orbit, com taxas de Gas pagas em ETH, sem emitir um token nativo da plataforma, evitando riscos de especulação de tokens, e a plataforma não precisa lucrar com um token nativo. A empresa planeja a longo prazo criar um canal de liquidação único, permitindo transações em tempo real de ações, ETFs, stablecoins, contratos perpétuos de commodities e futuras ações privadas 24 horas por dia, 7 dias por semana. A Robinhood, que originalmente era apenas um intermediário de distribuição de pedidos, se tornarão uma plataforma que combina funções de bolsa e liquidação.

Objetivamente, as regras de regulamentação estão rapidamente evoluindo. O novo presidente da SEC dos EUA, Atkins, reverteu a abordagem anterior de "processar primeiro e regulamentar depois" e está redigindo um projeto de lei de isenção de sandbox regulatório inovador, o "CLARITY Act", que foi submetido ao Senado para revisão desde junho. Após a aprovação da lei, a zona cinzenta de regulamentação em que a Robinhood se encontra continuará a encolher.

Essa abordagem já é bem conhecida na indústria. Coinbase e Kraken expandiram seus negócios durante períodos de lacuna regulatória, e quando as diretrizes de regulamentação foram aprimoradas e a demanda do setor foi validada, eles obtiveram as qualificações de conformidade necessárias. Os tokens de dívida de Jersey de hoje parecem ser um produto semi-acabado transitório da Robinhood.

Dois dias antes do lançamento dos tokens de ações da Robinhood, em 2 de julho, a Ondo lançou tokens de ações compatíveis na Ethereum, emitidos por um transferidor registrado na SEC, com os tokens sendo totalmente garantidos por ações reais, e os detentores desfrutando de direitos de voto na blockchain, cobrindo mais de 250 empresas, com a Coinbase listando o produto simultaneamente, permitindo que usuários americanos negociem legalmente, com dividendos sendo diretamente creditados nas contas dos usuários.

O modelo de conformidade completo nos EUA tem custos operacionais mais altos, totalmente sujeito à supervisão das agências reguladoras, enquanto a Robinhood já arca com esses custos de conformidade na Europa. Portanto, a estrutura de dívida de Jersey é uma escolha da Robinhood, que no futuro poderá ser forçada a atualizar seus produtos devido a regulamentações ou concorrentes lançarem tokens de ações reais compatíveis nos EUA para roubar clientes.

Primeiro, ocupe o mercado e depois aguarde a regulamentação se aprimorar, essa é a estratégia de posicionamento da Robinhood.

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