O que pode ser negociado no mercado de criptomoedas um ano depois?

Título original: "What Can the Crypto Market Trade One Year Later?"
Autor original: Mandy Azuma, Odaily Planet Daily

Neste fim de semana, em meio a problemas internos e externos, o mercado de criptomoedas passou por outro banho de sangue. O BTC está atualmente hesitando em torno de seu preço de custo de detenção estratégico de 76.000 $, enquanto as altcoins estão pensando em automutilação apenas olhando para o preço.

Por trás da atual turbulência, após discussões recentes com projetos, fundos e exchange de criptomoedas, uma pergunta recorrente continua surgindo em minha mente: o que o mercado de criptomoedas estará negociando daqui a um ano?

E a pergunta mais fundamental por trás disso é: se o mercado primário não produz mais o "futuro secundário", então o que o mercado secundário estará negociando daqui a um ano? Que mudanças ocorrerão nas exchange de criptomoedas?

Embora a morte das altcoins seja um tópico de discussão há muito tempo, o mercado não careceu de projetos no último ano. Os projetos ainda estão na fila para TGEs todos os dias. Como profissionais de mídia, ainda estamos nos envolvendo ativamente com as equipes de projeto para marketing e promoção.

(Observe que, neste contexto, quando mencionamos "projetos", estamos nos referindo principalmente à definição restrita de "equipes de projeto". Em termos simples, são projetos que visam competir com Ethereum e seu ecossistema — infraestrutura fundamental e vários aplicativos descentralizados. Estes são "projetos de emissão de token", que são a pedra angular do que nossa indústria chama de inovação nativa e empreendedorismo. Portanto, plataformas emergentes de setores como meme coin e setores tradicionais que entram no espaço cripto são temporariamente deixadas de lado para discussão.)

Se voltarmos um pouco a linha do tempo, descobriremos um fato que todos nós evitamos discutir: esses projetos que se preparam para o TGE são todos "velhos projetos existentes". A maioria deles levantou fundos de 1 a 3 anos atrás e só agora está chegando ao estágio de emissão de token, mesmo sob pressões internas e externas, eles são forçados a dar esse passo de emissão de token.

Isso parece ser uma espécie de "desestocagem industrial", ou para ser mais direto, fazer fila para completar o ciclo de vida, emitir tokens para prestar contas à equipe e aos investidores, e então deitar-se silenciosamente aguardando a morte, ou gastar os fundos na conta esperando por um milagre.

O mercado primário está morto

Para aqueles de nós que entraram na indústria durante a era ICO ou até antes, experimentaram várias transições de alta e baixa, e testemunharam os dividendos da indústria capacitando inúmeros indivíduos, subconscientemente, sempre sentimos que, enquanto o tempo for suficiente, novos ciclos, novos projetos, novas narrativas e novos TGEs sempre surgirão.

No entanto, a realidade é que já estamos longe da zona de conforto.

Olhando diretamente para os dados, dentro do ciclo de quatro anos mais recente (2022-2025), excluindo atividades especiais do mercado primário, como fusões e aquisições, IPOs e ofertas públicas, o número de transações de financiamento na indústria cripto mostrou uma tendência de queda significativa (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).

A realidade é ainda mais sombria do que os dados, pois o mercado primário não viu apenas uma diminuição no valor total do financiamento, mas também um colapso estrutural.

Nos últimos quatro anos, as rodadas de estágio inicial que representam o sangue novo da indústria (incluindo rodadas angel, pre-seed e seed) sofreram um declínio significativo no número de negócios (825 ➡️ 298 em quatro anos, uma queda de 63,9%), mostrando uma queda maior em comparação com o valor total do financiamento (uma queda de 49,4%). A capacidade do mercado primário de fornecer financiamento para a indústria está diminuindo.

Setores com um número crescente de negócios incluem serviços financeiros, exchange de criptomoedas, gestão de ativos, pagamentos, IA e outras tecnologias de criptografia aplicada. No entanto, estes têm implicações práticas limitadas, uma vez que a grande maioria não emitirá seus próprios tokens. Em contraste, "projetos" nativos em áreas como L1, L2, DeFi, social e similares viram um declínio mais significativo no financiamento.

Nota da Odaily: Gráfico retirado de Crypto Fundraising

Um ponto de dados facilmente mal interpretado é a redução substancial no número de negócios, juntamente com um aumento no tamanho médio do negócio. Isso se deve principalmente aos "mega-negócios" que capturam uma quantidade significativa de fundos do lado das finanças tradicionais, inflando muito a média. Além disso, os VCs tradicionais tendem a dobrar a aposta em um pequeno número de "super projetos", como as rodadas de bilhões de dólares da Polymarket.

Do ponto de vista do capital cripto, esse desequilíbrio é ainda mais pronunciado.

Recentemente, um amigo fora da indústria me perguntou sobre um fundo cripto bem conhecido e estabelecido que estava levantando fundos. Depois de revisar sua apresentação, ele ficou perplexo sobre por que seus retornos eram "tão ruins". A tabela abaixo mostra os dados reais da apresentação; não mencionarei o nome do fundo, mas extraí apenas seus dados de desempenho do fundo de 2014 a 2022.

É claro ver que entre 2017 e 2022, houve uma mudança significativa no IRR e no DPI deste fundo — o primeiro representando o nível de retorno anualizado do fundo, mais reflexivo da "capacidade de ganhar dinheiro no papel", enquanto o último representa o múltiplo de caixa já retornado aos LPs.

Olhando para diferentes anos de safra, este conjunto de fundos demonstra uma "descontinuidade cíclica" muito clara: os fundos estabelecidos de 2014 a 2017 (Fund I, Fund II, Fund III, Fund IV) mostraram uma liderança significativa nos retornos globais, com TVPI geralmente variando de 6x a 40x, Net IRR permanecendo entre 38% e 56%, e também tendo alcançado alto DPI, indicando que esses fundos não apenas têm altos retornos no papel, mas também passaram por saídas de caixa significativas, beneficiando-se dos primeiros dias da infraestrutura cripto e do período em que os principais protocolos passaram de 0 a 1.

Para os fundos estabelecidos após 2020 (Fund V, Fund VI e o Opportunity Fund de 2022), houve um claro rebaixamento, com o TVPI concentrado principalmente na faixa de 1,0x–2,0x. O DPI está próximo de zero ou muito baixo, indicando que os retornos permanecem principalmente no nível não realizado e não podem ser convertidos em ganhos reais de saída. Isso reflete que, em um contexto de inflação de avaliação, aumento da concorrência e declínio da oferta de qualidade de projetos, o mercado primário não pode replicar a estrutura de retorno excedente anteriormente impulsionada pela "nova narrativa + nova oferta de ativos".

A verdadeira história por trás dos dados é que, após o hype do DeFi Summer em 2019, as avaliações de mercado primário dos protocolos nativos cripto foram infladas. No entanto, esses projetos enfrentaram uma narrativa fraca, aperto da indústria, exchange controlando a liquidez vinculada a modificações temporárias de termos e outras condições quando realmente lançaram seus tokens dois anos depois. Eles geralmente tiveram um desempenho ruim, com alguns até experimentando uma inversão de capitalização de mercado, tornando os investidores a parte mais fraca e tornando as saídas de fundos desafiadoras.

No entanto, esses desalinhamentos de fundos ainda podem criar uma aparência de falsa prosperidade na indústria, até que alguns fundos gigantes levantaram fundos quase dois anos depois, revelando a realidade sombria dos dados reais.

O fundo que citei atualmente gerencia quase 3 bilhões de dólares, o que ilustra ainda mais seu papel como um espelho que reflete o ciclo da indústria — se ele está indo bem não é mais uma questão de seleção individual de projetos; a tendência passou.

Enquanto os fundos tradicionais estão atualmente lutando para levantar fundos, alguns ainda podem sobreviver, ficar parados, cobrar taxas de administração ou transitar para investir em IA. Muitos outros fundos já fecharam ou mudaram para o mercado secundário.

Por exemplo, no mercado chinês, o "Ethereum Milk King", Boss Yilihua, que já foi uma figura representativa no mercado primário não muito tempo atrás, com um investimento anual médio em mais de cem projetos.

O substituto das altcoins nunca é o meme coin

Quando falamos sobre o esgotamento de projetos nativos cripto, uma exceção é a explosão dos meme coin.

Nos últimos dois anos, houve uma frase repetida na indústria: o substituto das altcoins é o meme coin.

Mas olhando para trás agora, essa conclusão provou estar errada.

Durante os estágios iniciais da onda de meme coin, jogamos meme coin de uma maneira de "altcoin mainstream" — filtrando os chamados fundamentos, qualidade da comunidade e racionalidade narrativa de um grande número de projetos meme coin, tentando encontrar o projeto que pode sobreviver a longo prazo, atualizar-se continuamente, eventualmente crescer em Doge, ou até mesmo no "próximo Bitcoin".

No entanto, hoje, se alguém lhe dissesse para "segurar o meme coin" dessa maneira, você certamente pensaria que o cérebro dele está frito.

O meme coin atual é um mecanismo de monetização instantânea de popularidade: é um jogo de atenção e liquidez, um produto da produção em lote por ferramentas de Dev e IA,

é uma forma de ativo com um ciclo de vida extremamente curto, mas oferta contínua.

Seu objetivo não é mais a "sobrevivência", mas ser visto, ser negociado, ser usado.

Também temos vários traders de meme coin lucrativos a longo prazo em nossa equipe; obviamente, o que eles focam não é o futuro do projeto, mas o ritmo, a velocidade de difusão, a estrutura emocional e o caminho de liquidez.

Alguns dizem que o meme coin não é mais jogável agora, mas na minha opinião, após o "corte final" de Trump, ele amadureceu precisamente como uma nova forma de ativo.

O meme coin nunca foi destinado a ser uma alternativa aos "ativos de longo prazo", mas sim um retorno à economia da atenção e ao jogo de liquidez em si, tornando-se mais puro, mais brutal e menos adequado para a maioria dos traders comuns.

Buscando soluções para fora

Tokenização de ativos

Então, à medida que o meme coin se torna mais especializado, o Bitcoin se torna mais institucionalizado, as altcoins definham, novos projetos estão prestes a romper, o que podem jogar aqueles de nós que gostam de se envolver em pesquisa de valor, julgamento de análise comparativa, com atributos especulativos, mas não puramente probabilidade de jogo de alta frequência, e desejam um desenvolvimento sustentável?

Essa questão não é relevante apenas para investidores de varejo.

Ela também está diante de exchange, market makers e plataformas — afinal, o mercado nem sempre pode depender de maior alavancagem, produtos de contrato mais agressivos para sustentar a atividade.

Na verdade, à medida que toda a lógica inerente começa a se inverter, a indústria busca há muito tempo soluções externas.

A direção que todos estamos discutindo é reembalar ativos financeiros tradicionais como ativos negociáveis on-chain.

A tokenização de ações, ativos de metais preciosos estão se tornando uma prioridade máxima para plataformas de trading. De várias exchange centralizadas à plataforma descentralizada Hyperliquid, todas viram esse caminho como um avanço fundamental, com o mercado oferecendo feedback positivo — na semana passada, durante os dias mais loucos do mercado de metais preciosos, o volume de negociação de prata na Hyperliquid excedeu 1 bilhão de dólares em um único dia, com ações cripto, índices, metais preciosos e outros ativos ocupando brevemente os dez primeiros lugares em volume de negociação, impulsionando o HYPE em 50% na narrativa de "trading de todos os ativos".

De fato, alguns dos slogans atuais, como "fornecer aos investidores tradicionais uma nova escolha, baixo limite", são prematuros e não realistas.

No entanto, de uma perspectiva nativa cripto, pode resolver problemas internos: a oferta e a narrativa de ativos nativos diminuíram. Depois que as moedas antigas definham e as novas moedas estão em falta, que novas razões de negociação as exchange de criptomoedas podem fornecer ao mercado?

Ativos tokenizados são fáceis para começarmos. No passado, estudamos: ecossistemas de blockchain pública, receita de protocolo, modelos de token, cronogramas de desbloqueio e espaço narrativo.

Agora, o foco de nossa pesquisa está mudando para: dados macro, relatórios financeiros, expectativas de taxa de juros, ciclos da indústria e variáveis políticas. Claro, estudamos muitas partes deles há muito tempo.

Essencialmente, esta é uma migração da lógica especulativa, não apenas uma simples extensão de categoria.

Lançar tokens de ouro e tokens de prata não é apenas adicionar mais algumas moedas. O que eles estão realmente tentando introduzir é uma nova narrativa de trading — trazendo a volatilidade e o ritmo que originalmente pertenciam ao mercado financeiro tradicional para o sistema de trading cripto.

Mercados de previsão

Além de trazer "ativos externos" para a cadeia, outra direção é trazer a "incerteza externa" para a cadeia — mercados de previsão.

De acordo com a Dune Analytics, apesar do mercado de criptomoedas ter sofrido um crash no fim de semana passado, a negociação no mercado de previsão permanece ativa, com o volume de transações semanal atingindo um novo recorde histórico de 26,39 milhões de transações. A Polymarket, com um volume de transações de 13,34 milhões, ficou em primeiro lugar, seguida de perto pela Kalshi com 11,88 milhões de transações.

Sobre as perspectivas de desenvolvimento e expectativas de escala dos mercados de previsão, não vamos elaborar sobre elas neste artigo. A Odaily tem escrito recentemente mais de dois artigos de análise sobre mercados de previsão todos os dias... Você pode pesquisar e usá-los por conta própria.

Quero discutir da perspectiva de um usuário do círculo de moedas por que participamos de mercados de previsão. É porque somos todos viciados em jogos de azar?

Claro que é.

Na verdade, por muito tempo, os traders de meme coin fundamentalmente não estavam apostando na tecnologia, mas em eventos: se uma moeda será listada ou não, se haverá um anúncio de parceria, se uma moeda será emitida, se um novo recurso será lançado, se há vantagens relacionadas à conformidade e se a próxima narrativa pode ser engatada.

O preço é apenas o resultado; eventos são o ponto de partida.

E o mercado de previsão, pela primeira vez, quebrou esse assunto de uma "variável implícita na curva de preço" em um objeto que pode ser negociado diretamente.

Você não precisa mais apostar indiretamente se um resultado ocorrerá comprando um token; em vez disso, você pode apostar diretamente no resultado em si.

Mais importante ainda, os mercados de previsão estão se adaptando ao ambiente atual de "fechamento de novos projetos" e escassez narrativa.

À medida que o universo negociável de ativos encolhe, a atenção do mercado está cada vez mais focada em tendências macro, regulação, política, comportamento de baleias e grandes marcos da indústria.

Em outras palavras, enquanto os "alvos" negociáveis estão diminuindo, os "eventos" negociáveis não diminuíram; na verdade, eles aumentaram.

É também por isso que, nos últimos dois anos, a liquidez que realmente emergiu nos mercados de previsão veio quase inteiramente de eventos não nativos cripto.

Essencialmente, está introduzindo a incerteza do mundo externo no sistema de trading cripto. Do ponto de vista da experiência de trading, também é mais amigável para traders cripto tradicionais:

O problema central é extremamente simplificado para uma pergunta — esse resultado vai acontecer? E, se sim, a probabilidade atual é cara ou barata?

Ao contrário dos meme coin, a barreira de entrada para mercados de previsão não reside na velocidade de execução, mas na avaliação de informações e compreensão estrutural.

Dito isto, você sente que também poderia tentar?

Conclusão

Talvez o chamado mundo cripto desapareça definitivamente em um futuro próximo, mas antes que isso aconteça, ainda estamos tentando o nosso melhor. À medida que a era do "trading impulsionado por novas moedas" desaparece gradualmente, o mercado sempre precisa de um novo veículo especulativo que seja novo, tenha uma barreira de entrada baixa, seja impulsionado por narrativa e possa ser sustentável.

Ou, em outras palavras, o mercado não desaparecerá; ele apenas migrará. Quando o primeiro nível não produz mais o futuro, o que pode ser verdadeiramente negociado no segundo nível são essas duas coisas — a incerteza do mundo externo e a narrativa negociável que pode ser reconstruída repetidamente.

Talvez o que possamos fazer é nos adaptar cedo a outra transição de paradigmas especulativos.

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