Qual é a capitalização de mercado $HYPE da DAT Company?

Título original: PURR's HYPE Bid Is Not What You Think
Autor original: @ericonomic
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: Em discussões sobre o HYPE da DAT PURR, o mercado muitas vezes foca apenas em uma questão: quanta "munição" resta para comprar HYPE. No entanto, este artigo tenta apontar que a chave não é o saldo, mas o mecanismo. Ao interpretar o documento S-1 e a lógica de emissão da DAT, o autor revela um fato amplamente ignorado: na presença de um prêmio de mNAV e liquidez real, a emissão ATM pode permitir que o "poder de fogo" se expanda dinamicamente com o volume de negociação, em vez de esgotar linearmente.

Isso também redefine o incentivo da PURR para comprar, pois não se trata apenas de consumo de capital, mas pode ser sobre manter o impulso e ampliar futuras capacidades de captação de recursos. O artigo explica ainda por que a maioria das DATs falhará, enquanto o HYPE evitou armadilhas típicas em propriedades de ativos e design estrutural.

Abaixo está o texto original:

A maioria das pessoas foca na PURR (anteriormente conhecida como Hyperliquid Strategies ou HSI) por apenas um motivo: é uma das DATs do HYPE (e atualmente a maior em escala), acumulando HYPE continuamente.

Então, o modelo mental de todos é simples: "A PURR ainda tem milhões em capacidade, que podem continuar a manter ou elevar o preço".

Este modelo é útil. Mas não é completo.

Porque, em segundo plano, existe um mecanismo que pode transformar silenciosamente o "poder de fogo restante" em munição quase ilimitada.

Uma vez que você vê isso, você não verá mais a PURR como uma "crypto wallet com saldo". Você começará a vê-la como outra coisa.

Bob Diamond, Presidente da HSI

Antes de prosseguir, se você quiser se aprofundar na PURR e seu relacionamento com o HYPE, recomendo ler primeiro meu artigo anterior, especialmente o ponto 3, onde discuti especificamente essa questão. Alguns dos dados nele podem estar ligeiramente desatualizados, mas revisitaremos este ponto mais adiante neste artigo.

Como antes, todas as informações neste artigo são provenientes do documento S-1 oficialmente publicado. Além disso, também incorporarei algum conteúdo de entrevista e farei certas suposições razoáveis no artigo.

Documento S-1 da HSI

Vamos direto ao ponto.

Além do fato de que "a PURR ainda pode ter mais de US$ 100 milhões para adquirir HYPE", o que mais você precisa saber?

O cerne da questão é este: o "poder de fogo" deles pode ser mais do que apenas US$ 100 milhões; pode não se limitar a um fundo de guerra de tamanho fixo, mas pode ser amplificado dinamicamente pela mNAV e pela liquidez do mercado.

Para entender isso, precisamos começar com o mecanismo básico da DAT.

Mecanismo Básico da DAT

Bobby Starts Reckoning

As empresas de Digital Asset Treasury (DAT) são um tipo de empresa com o objetivo principal de acumular continuamente criptomoedas. Suas fontes de fundos normalmente vêm de três vias principais:

Investidores que desejam obter exposição a criptomoedas com desconto fornecem dinheiro, e a DAT emite ações para eles em troca, em vez de fornecer criptomoedas diretamente;

Detentores que desejam "sair" de suas posições em criptomoedas entregam suas criptomoedas, e a DAT paga a eles em dinheiro, mas o preço da transação geralmente é inferior ao preço atual de mercado;

Emissão e venda de novas ações (este ponto é crítico).

A situação da PURR é um pouco mais complexa porque é o resultado de uma fusão de várias empresas; mas para simplificar a discussão, podemos inicialmente assumir que ela levantou fundos principalmente através de (1) e (2).

Uma coisa deve ficar clara: o objetivo principal deles deveria, pelo menos teoricamente, ser maximizar o retorno dos acionistas em vez de "bombear" uma criptomoeda específica.

No entanto, na realidade, a maioria das DATs seguiu o caminho antigo de "pump and dump", acabando por falhar quase como um rug pull.

É aqui que entra a Market Net Asset Value (mNAV). A mNAV é um indicador usado para determinar se as ações de uma empresa estão sendo negociadas com desconto ou prêmio.

Vamos dar um exemplo simples: suponha que exista uma DAT com HYPE como ativo principal: detendo o equivalente a US$ 1 bilhão em HYPE; sem dívidas, sem dinheiro adicional; um total de 500.000 ações emitidas, precificadas a US$ 2.000 por ação.

Então, seu cálculo de mNAV é: (500.000 × 2.000) / 1.000.000.000 = 1

mNAV = 1, significando que as ações da empresa estão precificadas de forma justa.

Se o preço da ação for mais alto, mNAV > 1, indicando que a empresa está sendo negociada com prêmio;

Se o preço da ação for mais baixo, mNAV < 1, significa que a empresa está sendo negociada com desconto.

Agora, vamos revisitar o ponto (3) mencionado anteriormente, que é a parte mais crucial e frequentemente negligenciada do mecanismo da DAT: onde e como a DAT emite novas ações. É aqui que a história realmente se bifurca.

Ponto de Bifurcação: Como a DAT Emite Novas Ações

Os dois caminhos para emitir novas ações

Algumas DATs escolhem emitir ações adicionais e vendê-las no mercado de balcão (OTC) com desconto para compradores específicos, estabelecendo um período de lock-up mais curto.
Isso muitas vezes desencadeia a clássica "espiral da morte": uma vez que o período de lock-up termina, os compradores vendem massivamente; o preço da ação cai; para continuar a arrecadar fundos, descontos maiores devem ser dados; a mNAV diminui ainda mais; e assim por diante.

Outro tipo de DAT escolhe emitir novas ações via ATM quando a mNAV está com prêmio.

A emissão ATM (At-The-Market) refere-se a uma empresa emitindo e vendendo gradualmente novas ações no mercado aberto, aderindo estritamente às restrições de liquidez e volume.

A precificação dessas novas ações ATM não é feita através de OTC com desconto, mas sim ancorada ao preço de mercado (geralmente baseado no VWAP, preço médio ponderado pelo volume).

Existe uma diferença de mecanismo sutil, mas muito importante, que é especialmente crucial na operação prática.

Devido à emissão ATM referenciar o VWAP em vez do último preço de transação, em uma forte tendência de alta, o preço spot muitas vezes negocia brevemente acima do VWAP. Nesse momento, novas ações podem ser absorvidas pelo mercado em um nível ligeiramente inferior ao preço spot sem oferecer qualquer desconto explícito ou termos especiais.

Por exemplo: se a PURR saltar rapidamente de US$ 10 para US$ 12 em um dia, e naquele momento o VWAP ainda estiver em US$ 10,80, então as novas ações ATM são na verdade vendidas a um preço cerca de 10% menor que o preço spot. Embora, pelas regras, ainda sejam consideradas "emitidas ao preço de mercado".

À medida que negociações de preços mais altos se acumulam, o VWAP naturalmente sobe e alcança o preço spot.

Como esperado, a PURR escolheu o segundo caminho. E é aqui que as coisas realmente começam a ficar interessantes.

A próxima pergunta é: quando a PURR emitirá novas ações e quantas podem ser emitidas?

De acordo com alguns conteúdos de entrevistas, David Schamis (@dschamis) mencionou que quando o preço de negociação da PURR estiver acima de 1 vez a mNAV, eles considerariam iniciar uma oferta ATM.

E de acordo com o cálculo de @Keisan_crypto, a mNAV atual da PURR é de cerca de 1,10, o que significa que, se eles quiserem, já atendem às condições para emitir novas ações.

Cálculo da mNAV de Keisan com base no preço de 03/02

Mas a pergunta é: quanto eles podem emitir? A maioria das pessoas para aqui. E a verdadeira vantagem começa a partir daqui.

O Mecanismo S-1 que a maioria das pessoas não entende

De acordo com a divulgação do registro S-1, como intermediário vendendo ações no mercado, o limite de propriedade efetiva da Chardan é de 4,99%. Com base na estimativa de preço atual, isso significa que ela pode manter temporariamente ações da PURR no valor de cerca de US$ 50 milhões, no máximo.

Mas isso não significa que eles só podem emitir US$ 50 milhões em novas ações.

O que realmente significa é: a qualquer momento, a Chardan não pode "acumular" mais do que essa parte do float. Contanto que as ações sejam continuamente vendidas no mercado, completando as distribuições, mais novas ações podem ser emitidas.

Além disso, na operação real, a Chardan também é limitada pelas regras de negociação e restrições de manipulação de mercado. Normalmente, isso limitaria o volume diário de negociação das emissões ATM a cerca de 20% do volume diário.

Usando o dia de negociação mais recente como exemplo: a PURR teve um volume diário de negociação de cerca de 7 milhões de ações (aproximadamente US$ 42 milhões); a essa taxa, a Chardan pode vender aproximadamente US$ 8,4 milhões em ações via ATM por dia.

Gráfico da PURR

Ponto-chave (A conclusão)

Em outras palavras: se o volume puder se sustentar no nível atual, a PURR poderia potencialmente adicionar cerca de US$ 8 milhões em poder de fogo diariamente para comprar HYPE.

Mais uma vez, isso não significa que eles vão varrer cegamente o mercado, comprando no topo; mas a estrutura de incentivos aqui é completamente diferente da PIPE.

Financiamento PIPE: Fundos estão disponíveis antecipadamente, sem urgência, você pode manter dinheiro e esperar que a pressão de venda surja.

Emissão ATM: A estrutura de incentivos mudará.

Se a capacidade de emissão se expandir junto com o volume e o impulso, e volumes de negociação mais altos da PURR puderem abrir consistentemente a janela ATM, então manter o forte impulso do HYPE pode realmente aumentar as futuras capacidades de emissão e financiamento.

Nesta estrutura, comprar ativamente na subida não é mais irracional. Pode ser um meio de manter a liquidez, aumentar o volume de negociação e maximizar os fundos que a ATM pode levantar ao longo do tempo.

Isso não é "comprar cegamente o topo". Significa que, sob certas condições, absorver rapidamente a pressão de venda, ou até mesmo adicionar posições com a tendência, é uma escolha estrategicamente racional.

Esta é a parte que a maioria das pessoas ignora.

Eles modelam a PURR como um comprador cujo saldo continua diminuindo; mas se a ATM estiver aberta (prêmio de mNAV) e a liquidez estiver de fato presente, então a restrição real não é mais "quanto dinheiro resta?", mas sim: sem se transformar no "mercado inteiro", quanta liquidez você pode alimentar continuamente no mercado enquanto mantém o impulso e a atividade de negociação?

Se quase todas as DATs falharam, por que desta vez poderia ser diferente?

Porque a maioria das falhas das DATs decorre de problemas estruturais e má seleção de ativos, não porque "a própria ideia de DAT é inerentemente falha".

Eles falharam geralmente porque:

1. Mecanismo de Emissão Ruim

OTC com desconto + curto período de desbloqueio essencialmente criam seus próprios "vendedores forçados";

2. Ativo Subjacente Carece de Capacidade de Auto-Sustentação

Se o ativo não tem (ou tem muito pouco) receita intrínseca, ele deve depender da valorização do preço para sustentar o loop; uma vez que o preço estagna, a narrativa entra em colapso imediatamente;

3. Narrativa de Oferta Inflacionária

Se o ativo subjacente é inflacionário (ou de emissão pesada), é como lutar contra ventos contrários estruturais;

4. Sentimento Desastroso no Nível do Acionista

Emitir mais quando a mNAV < 1 é um comportamento autodestrutivo: diluição severa, destruição emocional e configurar a próxima rodada de financiamento para ser pior.

O HYPE evita a maioria dos caminhos de falha acima: a receita do protocolo acaba se convertendo em demanda por HYPE e captura de valor; sob uso contínuo, a oferta é deflacionária, não estruturalmente inflacionária; não há grandes cronogramas de desbloqueio ou VCs ainda desbloqueando.

Essa combinação é crucial. Porque determina se esta é uma história de "apenas o preço subindo pode funcionar" ou uma estrutura de "contanto que os fundamentos sejam sólidos, ela pode continuar a funcionar mesmo em turbulência de mercado".

Claro, caminhos de falha ainda existem: mNAV comprimida, volume diminuindo, pausas na ATM ou narrativa de HYPE enfraquecida. Mas estruturalmente, o HYPE é um dos poucos ciclos de DAT que não é inerentemente um ativo de "máquina de golpe".

Eu já fui "midcurved" aqui antes

Finalmente, alguns podem pensar: a PURR é um mau investimento devido à diluição contínua, a emissão suprimirá o preço da ação.

Eu costumava pensar assim também (uma curva média típica). Mas lembre-se: quando as finanças tradicionais realmente entendem como essa "estrutura de barra" opera, as coisas podem ficar muito exageradas.

Casos Históricos:

MSTR: 3,3× mNAV

Metaplanet: 8,3×

BMNR: 5,6×

E para ser honesto, esses ativos não são tão bons assim. Imagine o que um "bom" pode alcançar.

Bobby começa a imprimir dinheiro.

Vá em frente, Bobby, ligue a impressora.

Hyperliquid.

[Link do post original]