Por que o ouro, as ações dos EUA e o bitcoin estão em queda?

A partir de vários dados econômicos oficiais divulgados pelos Estados Unidos, pode-se observar que a economia americana está muito boa, um tipo de boa bastante padrão.

No entanto, neste contexto, da noite para o dia, desde as ações dos EUA ao ouro, do Nikkei às commodities e, em seguida, à nossa criptomoeda mais familiar, quase todos os ativos caíram coletivamente, como se tivesse sido combinado. Essa queda indiscriminada e abrangente fez com que muitas pessoas voltassem instantaneamente àqueles dias dominados pelo pânico.

O que aconteceu exatamente? O conflito no Oriente Médio finalmente se espalhou para os mercados financeiros? Ou será que Trump disse algo ultrajante novamente? Ou talvez a tão esperada tempestade perfeita tenha finalmente chegado?

Aparência: Conflito geopolítico, a “boca de canhão” de Trump e a crise de confiança do MAG7

Sempre que o mercado sofre uma queda, o primeiro bode expiatório em que todos pensam é a geopolítica. As recentes tensões no Oriente Médio são, evidentemente, um fator significativo que afeta o sentimento do mercado. Afinal, a guerra significa incerteza, e a incerteza é a arqui-inimiga do capital. O ouro e a prata, como ativos tradicionais de refúgio seguro, atingiram novos máximos antes da queda acentuada, o que por si só reflete o sentimento de aversão ao risco do mercado.

Outra pessoa que me vem à mente em primeiro lugar é Trump. O ex-presidente começou recentemente a influenciar novamente o dólar americano, afirmando abertamente que “não se importa com um dólar mais fraco”. Assim que essa declaração foi feita, o índice do dólar americano despencou para o nível mais baixo em quase dois anos. Para um sistema financeiro global acostumado a um “dólar forte”, isso é, sem dúvida, um duro golpe.

No entanto, será que isso é toda a verdade? Se se trata apenas de um conflito geopolítico, por que mesmo ativos considerados refúgios seguros, como o ouro, também despencaram? Se for apenas uma declaração de Trump, a reação do mercado não é exagerada?

Assim como em um filme de suspense, o culpado geralmente não é o primeiro a aparecer ou aquele que mais parece ser o vilão. A verdadeira “mão oculta nos bastidores” permanece mais escondida.

O usuário X @sun_xinjin mencionou uma observação interessante, observando uma queda no PE futuro do MAG7 (EUA). As sete grandes ações tecnológicas).

Embora isso possa parecer um detalhe menor, reflete uma mudança mais ampla — o mercado está começando a questionar os enormes gastos de capital dessas gigantes da tecnologia. Na última temporada de resultados financeiros, o mercado tornou-se excepcionalmente “criticão”. Superar as expectativas agora equivale ao que antes era apenas atender às expectativas, e exceder amplamente as expectativas é o novo padrão para superar as expectativas. Se houver algo ligeiramente desfavorável no relatório de lucros, os preços das ações despencam significativamente.

Isso levou o MAG7, juntamente com o índice composto Nasdaq, a se consolidar em níveis elevados durante meses. Alguns dizem que isso é um sinal de que a recuperação épica iniciada pelo MAG7 em maio, há 23 anos, está começando a enfraquecer. O foco principal do mercado mudou temporariamente do MAG7 para “produtos básicos, equipamentos semicondutores, commodities como ouro, prata, cobre e energia”.

O paradoxo da liquidez bancária e da redução do balanço patrimonial

Entretanto, @sun_xinjin também mencionou outra questão subjacente: as reservas bancárias continuam baixas e tanto a SOFR como a IORB não são acomodatícias.

SOFR é a Taxa de Financiamento Overnight Garantida e IORB é a Taxa de Juros sobre Saldos de Reservas. A divergência entre estes dois indicadores reflete a condição de liquidez do sistema bancário. Quando essa diferença aumenta, isso significa um aperto na liquidez do sistema bancário.

A situação atual é que essa lacuna não é acomodativa, e essa falta de acomodação reduziria a probabilidade de ver o novo vice-presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, avançar com seu plano de redução do balanço patrimonial. Porque, em um cenário em que as reservas bancárias já estão baixas, uma redução adicional do balanço patrimonial é como drenar água de uma piscina que já está seca, exacerbando o estresse de liquidez.

Mas é aí que reside o problema. As próprias expectativas do mercado em relação à redução do balanço estão elevando os rendimentos dos títulos de longo prazo, aumentando assim as taxas de hipotecas, o que, por sua vez, congela o mercado imobiliário.

É também por isso que, quando enfrentam uma crise de liquidez, os fundos globais optam por vender indiscriminadamente todos os ativos de risco. Não se trata apenas de um desenrolar do “carry trade do dólar”, mas de uma crise de liquidez mais ampla.

Não é que não haja dinheiro no mercado; é que todo o dinheiro está fugindo dos ativos de risco para o dólar americano e o dinheiro vivo. Todos estão vendendo tudo apenas para recuperar dólares americanos e liquidez. Este é o verdadeiro cerne da crise global dos ativos desta vez — uma mudança na preferência pelo risco e um processo de desalavancagem desencadeados pela narrativa da insustentabilidade fiscal.

O 312/519 se repetirá?

Será este um novo “312” ou “519”?

Vamos revisar um pouco da história:

312 (2020): Naquela época, a pandemia da COVID-19 eclodiu globalmente, provocando uma crise de liquidez sem precedentes em todo o mundo. Os investidores venderam todos os ativos em troca de dólares, e o Bitcoin despencou mais de 50% em 24 horas. A crise de liquidez que estamos enfrentando agora é fundamentalmente semelhante à de 312, ambas impulsionadas pela demanda extrema por liquidez em dólares americanos devido a fatores macroeconômicos externos.

519 (2021): Desencadeado principalmente pelas políticas regulatórias chinesas. Este foi um colapso típico impulsionado por uma ação regulatória singular e contundente, com impacto relativamente concentrado no setor de criptomoedas.

Em comparação, a situação atual que enfrentamos é mais semelhante à de 312. Aperto macroeconômico da liquidez. Os fundos globais estão se retirando dos ativos de risco para preencher a lacuna de liquidez. Nesse cenário, as criptomoedas, como o “sistema nervoso periférico” dos ativos de risco, naturalmente sofrem o impacto mais forte.

No entanto, as políticas favoráveis de Trump desde que assumiu o cargo têm desempenhado um papel crucial neste mercado altista das criptomoedas. No entanto, nenhum de nós pode prever o que Trump dirá amanhã. Em uma estrutura de mercado que já se tornou frágil, mesmo uma observação relativamente hostil poderia desencadear uma força destrutiva de 519.

O impacto da bolha da IA

De volta à pergunta inicial. Qual é a verdadeira razão por trás do colapso global dos ativos?

Não se trata de conflitos geopolíticos, nem das declarações de Trump, nem de qualquer “carry trade do dólar americano”, mas sim de uma mudança de paradigma no mercado.

A recuperação épica que começou em maio, há 23 anos, foi construída com base nas narrativas da “revolução da IA” e da “invencibilidade das ações de tecnologia”. No entanto, agora, essa narrativa está sendo questionada. O mercado está começando a se perguntar: esses gastos massivos de capital podem realmente gerar retornos correspondentes?

Ao mesmo tempo, o mercado de títulos de longo prazo está nos enviando um sinal: a insustentabilidade fiscal não é mais uma questão teórica, mas prática. O mercado não acredita que os cortes nas taxas possam resolver este problema, porque a raiz do problema não está nas taxas de juros, mas em questões fiscais. O mercado começou a se preparar para a “era pós-otimista”, percebendo que o atual ambiente econômico rico em dados pode já marcar o pico deste ciclo.

Nesse contexto, as criptomoedas, como representantes de ativos de risco, são as primeiras a serem vendidas, mas isso é apenas o começo.

Em última análise, esta pode ser uma oportunidade para repensar a alocação de ativos. As oportunidades de verdadeiro valor surgem quando todos estão vendendo em pânico. Mas o pré-requisito é que você tenha munição suficiente para sobreviver até esse momento.