99% dos tokens irão para zero?

Autor: Noveleader

Compilado por: Ken, Chaincatcher

Em 2021, você havia começado a investir em criptomoedas e se tornou um fã da indústria, obcecado com o funcionamento dela e acreditando que, com as jogadas certas, qualquer pessoa poderia ficar rica. Você testemunhou muitas histórias de riqueza, viu o nascimento de inúmeros milionários e até pensou que investir diretamente em Bitcoin era uma boa estratégia. Os dados que você viu mostraram que o Bitcoin era um dos ativos de crescimento mais rápido, com seu limite de mercado atingindo o marco de $1 trilhão em um ritmo muito superior ao de qualquer empresa.

Avançando para hoje, você está sentado em um jantar de família, e todos estão discutindo seus portfólios, falando sobre o desempenho de longo prazo do S&P 500 e se sentindo satisfeitos com seus investimentos. Você tira o telefone e vê que seu portfólio encolheu 60% desde seu máximo histórico; você suspira e, silenciosamente, dá mais uma mordida na sua comida.

Seu primo ri e pergunta: "Ei, você tem investido em criptomoedas, certo? Como está o seu portfólio?" Ele acrescenta: "Estou muito feliz por ter me mantido longe disso e não ter jogado meu dinheiro fora."

Você fica sem palavras porque não consegue encontrar uma refutação. Você poderia mencionar que a Bolsa de Valores de Nova York está planejando adotar a tecnologia blockchain para introduzir negociações 24 horas por dia, 7 dias por semana, que a BlackRock está tokenizando títulos de governo de curto prazo, que a Robinhood acabou de lançar sua rede de teste L2 e que mais instituições estão adotando a tecnologia cripto. Mas você hesita porque sabe que está enfrentando perdas significativas e que esses fatores parecem não ajudar.

Você se sente confuso porque o preço do Bitcoin voltou ao nível em que você investiu pela primeira vez. Além disso, você não investiu apenas em Bitcoin; isso era apenas uma pequena parte do seu portfólio. Ao longo do caminho, você descobriu muitas outras criptomoedas que você achava que tinham um enorme potencial de alta - talvez um dos mais de 17.000 tokens listados na CoinGecko, ou um dos milhões de tokens emitidos em plataformas como Pumpfun nos últimos anos.

Ao longo dos anos, muitos tokens foram criados e, para o desenvolvimento saudável da indústria, 99% deles precisam chegar a zero.

Isso é evidente no seguinte fato: os cinco principais tokens representam 84,4% de toda a capitalização de mercado do mercado cripto, o que faz você refletir sobre como lidar com os tokens restantes e se eles ainda têm algum valor. O restante do mercado (15,6% ou 330 bilhões de dólares) acomoda milhares de outros tokens.

Para ilustrar isso de forma mais intuitiva, a concentração no mercado de criptomoedas é muito maior em comparação com as finanças tradicionais. No mercado de ações dos EUA, os sete gigantes da tecnologia representam 31% do valor de mercado, enquanto as 500 maiores empresas (o S&P 500) representam 84,7%. As finanças tradicionais têm cem vezes mais empresas do que as criptomoedas, mas ainda assim atingem a mesma participação no valor de mercado que os cinco principais ativos de criptomoedas.

Se a indústria de criptomoedas quiser alcançar uma distribuição representativa semelhante, um dos seguintes cenários precisa ocorrer:

1. Os principais tokens depreciam enquanto os tokens de classificação inferior valorizam.

2. Há um grande impulso de liquidez externa ou adoção generalizada.

3. Os tokens de classificação inferior perdem valor, sendo substituídos pelos principais tokens.

Para um sistema saudável, o primeiro cenário é mais favorável para a distribuição de valor, mas é improvável que aconteça porque a maioria dos ativos está correlacionada com o Bitcoin, o que também significa que os principais ativos estão perdendo confiança, o que não é ideal.

Certos tokens, como o HYPE, ganharam uma participação significativa no mercado ao longo do tempo devido à forte aceitação do mercado e ao ajuste produto-mercado, alinhando-se ao segundo cenário. A Hyperliquid é claramente uma das poucas vencedoras do ano passado; eles realmente têm um excelente token e consistência de produto porque reinvestem a maior parte das taxas geradas pela plataforma na recompra de tokens.

Continuando a explorar o segundo cenário, atraindo valor de entidades (ou instituições) externas, a indústria de criptomoedas teve um desempenho razoavelmente bom em termos de fundos/trusts de ativos digitais, pelo menos em termos de acumulação, embora seus preços também tenham caído significativamente agora. Para o Bitcoin, os fundos de ativos digitais acumularam 997.257 BTC (5% da oferta circulante); para o Ethereum, esse número é de 6,16 milhões de ETH (5,1% da oferta circulante). Além disso, há motivos para acreditar que eles capturaram uma parte significativa da oferta circulante dos principais ativos, portanto, qualquer intervenção adicional levaria a um controle excessivo concentrado nas mãos de algumas entidades.

O terceiro e último cenário é algo que deve acontecer rapidamente pelos seguintes motivos.

Os tokens estão sendo desbloqueados todo mês, e haverá um enorme desbloqueio de oferta nos próximos anos. Só este ano, os desbloqueios de tokens adicionarão US$ 8,51 bilhões em valor ao mercado, e, ao longo dos próximos cinco anos, esse número chegará a US$ 17,12 bilhões. No entanto, ainda não está claro se há demanda suficiente para absorver esses desbloqueios de oferta e a pressão de venda que eles trazem.

Para a maioria dos tokens, juntamente com fatores como a economia de tokens distorcida, isso os levará a continuar em direção ao zero.

Para aumentar a demanda, esses projetos precisam ter sucesso comercialmente. No entanto, muitas empresas de criptomoedas acabam falhando. Para uma indústria de um trilhão de dólares, entre os mais de 5.600 protocolos listados no DeFiLlama, apenas 76 geraram mais de US$ 1 milhão em receita nos últimos 30 dias, representando apenas 1,3%.

Curiosamente, mesmo quando se reduz esse limite para protocolos que geram mais de US$ 100.000 em receita nos últimos 30 dias, apenas 237 protocolos atendem aos critérios.

Além disso, ao observar a concentração de receita, você descobrirá que os 10 principais protocolos em 2025 representam 80% da receita, sendo que os 3 principais representam 64%. O Tether sozinho representa 44% da receita total na indústria de criptomoedas. Surpreendentemente, entre esses 10 protocolos, apenas 3 emitiram tokens (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), e, ao analisar seu desempenho relativo, apenas o HYPE teve um bom desempenho.

Isso também aponta uma coisa: emitir tokens nem sempre é a melhor escolha.

Em 2025, foram emitidos cerca de 118 tokens importantes, dos quais 84,7% ficaram abaixo de sua avaliação no momento do evento de geração de tokens. Esses números parecem muito ruins e são frequentemente decepcionantes, levando-nos a questionar se vale a pena investir em novos tokens. Esses tokens foram emitidos com avaliações semelhantes às de bolhas, e as tendências de preços ao longo do ano foram preocupantes, permanecendo em um estado de queda mesmo agora, já que o ambiente do mercado mais amplo também não teve um bom desempenho.

10/10 (O Dia Que Mudou Tudo)

A ocorrência do "evento de liquidação de outubro" foi causada por pressões macro que revelaram falhas de design. Isso expôs os designs fracos de muitas coisas no espaço cripto, seja em exchanges centralizadas como a Binance — liquidando posições no valor de milhões devido a erros de preço de ativos como USDe, BNSOL e wBETH — ou em protocolos de empréstimo como Silo e Morpho, que acumularam dívidas ruins no estouro da Stream Finance que ocorreu semanas depois.

Desde então, os preços dos ativos não se recuperaram, e o efeito cascata de liquidações de US$ 19 bilhões ainda nos afeta. O valor total bloqueado na finança descentralizada diminuiu 44% desde esse evento (de US$ 165 bilhões para US$ 94 bilhões). As receitas dos protocolos diminuíram e o mercado bajista começou oficialmente.

Problemas de Consistência

Quando você solta o volante por um momento enquanto dirige, o carro desvia do curso? Se sim, isso indica um problema de consistência entre o volante e os pneus. Da mesma forma, no espaço cripto, esse problema de consistência muitas vezes surge entre os protocolos e os tokens que eles emitem. Em dezembro passado, quando a Circle adquiriu a Interop Labs (a equipe por trás da pilha de interoperabilidade Axelar), o token AXL não estava incluído na transação, e o preço do token despencou imediatamente após o anúncio. Isso é inconsistência.

Então, por que essa inconsistência ocorre? Um projeto geralmente envolve duas entidades: o laboratório e os detentores de tokens/organização autônoma descentralizada (DAO). O laboratório é a "equipe" na economia de tokens; eles são os desenvolvedores iniciais do projeto que arrecadam fundos para o crescimento vendendo uma parte do patrimônio da empresa e concedendo tokens aos investidores iniciais. Em alguns casos, as empresas de capital de risco podem até receber termos mais favoráveis do que qualquer um esperava, como "direitos de reembolso".

Os tokens não são representantes legais da empresa, nem fornecem quaisquer direitos reais sobre os lucros da empresa, como o patrimônio. Os investidores detêm esses direitos por meio do patrimônio que possuem quando recebem tokens. Então, eles estão em uma posição mais vantajosa, mas e os detentores de tokens? Ao alinhar o produto com o token, eles estão inteiramente sujeitos à equipe do projeto.

Essa é uma preocupação para um número muito pequeno de protocolos. Eles frequentemente demonstram essa consistência por meio da recompra de tokens. A Hyperliquid reforça essa consistência por meio de recompras. Alguns podem argumentar que eles deveriam usar as taxas coletadas para promover mais o crescimento do protocolo, como incentivos e fortalecimento dos fundos de seguro, e eles não estão errados. Essas coisas realmente devem ser feitas, mas construir um fosso ao redor de um bom token é a melhor estratégia de marketing. Tornar seus usuários ricos é a melhor coisa que um produto pode fazer, e foi exatamente isso que a Hyperliquid alcançou por meio de seu primeiro airdrop.

A Aave, como o maior protocolo de finanças descentralizadas, usa sua receita para recompras, ao mesmo tempo em que enfrenta debates semelhantes sobre melhores usos dos fundos e direcioná-los para o crescimento (entendo as inconsistências atuais e espero que o DAO e o laboratório possam resolver essa questão em benefício do token AAVE). No ano passado, a Uniswap alinhou totalmente os interesses de seu token e dos detentores de tokens após seu token ter existido por mais de cinco anos.

Esses protocolos estão realmente protegendo os interesses dos detentores. Claramente, existem outros exemplos, mas mesmo assim, o número ainda é menor do que nossas necessidades. Estes são tokens que valem a pena apreciar. Tudo o mais deve diminuir, e as pessoas devem se concentrar nos protocolos que geram receita e estão mais alinhados com seus tokens, que estão realizando recompras, alcançando crescimento orgânico e experimentando novos métodos para atrair mais usuários.

Então, estou dizendo que esses tokens são a melhor escolha de investimento? Provavelmente não. Não dou nenhum conselho financeiro; estou apenas dizendo o que procurar ao investir em qualquer protocolo. Em última análise, se ele sobe ou desce depende do desbloqueio dos tokens distribuídos ao longo de vários anos (economia de tokens), dos incentivos que eles distribuem (o que pode levar à diluição dos tokens) e de outras despesas. Portanto, mesmo com planos de recompra, a pressão de venda ainda pode ser maior.

Conclusão

A indústria de criptomoedas está atualmente em uma fase de reestruturação, os tokens especulativos deixarão de receber entradas, enquanto os tokens reais com negócios subjacentes que apoiam seu crescimento se destacarão. Não muitas pessoas percebem isso e veem a oportunidade, mas os protocolos com receita real são a chave definitiva.

Eles já estão crescendo, já estão formando tendências e, mesmo que não seja hoje, em breve se tornarão populares.

A era dos tokens que não geram fluxo de caixa acabou, como evidenciado pelas inúmeras emissões fracassadas no ano passado. É por isso que a emissão de MegaETH com base em indicadores-chave de desempenho faz sentido: primeiro, tenta determinar a demanda pela cadeia e seus produtos, executar alguns dados de receita e, em seguida, emitir tokens. Outro modelo interessante que adotaram é colaborar com a Ethena para lançar o USDm, a fim de evitar que o valor gerado pelas stablecoins saia do ecossistema e o use para recompra de tokens. O tempo dirá se o modelo deles é bem-sucedido, mas é um ótimo ponto de partida para repensar como os tokens são emitidos hoje.

Portanto, acredito firmemente que a indústria de criptomoedas está evoluindo e que a maioria dos ativos de criptomoedas deve chegar a zero, com apenas algumas exceções.