За три недели привлечено 800 миллионов долларов, но 80% средств «лежат без дела»: сколько реального спроса у OUSD?

Автор: Jae, PANews

За три недели, с момента запуска, Open Standard, возглавляемый Stripe, представил впечатляющие результаты: объем обращения его стейблкоина OUSD достиг 825 миллионов долларов. Благодаря поддержке средств от основателей-партнеров, OUSD быстро увеличил свои масштабы, но преобразовались ли эти средства в устойчивый спрос на платежи и транзакции, еще предстоит выяснить на основе данных блокчейна.

На данный момент у OUSD всего около 2200 независимых адресов, а десять крупнейших кошельков владеют примерно 82% объема обращения; за тот же период общий объем переводов на блокчейне составил 3,7 миллиарда долларов, средний размер транзакции — около 14 тысяч долларов. Высокая концентрация средств и адресов, а также крупные суммы переводов указывают на то, что ранний рост в большей степени отражает распределение и перераспределение институциональных средств, а степень принятия среди обычных пользователей все еще требует проверки.

Кроме масштабов, OUSD также необходимо ответить на другой вопрос: как покрыть операционные расходы, такие как соблюдение норм, клиринг и ликвидность, в модели распределения резервных доходов после вычета небольших управленческих сборов?

Десять крупнейших адресов контролируют 82%: крупные игроки, 80% средств «лежат» и приносят проценты

30 сентября операционная компания Open Standard объявила о запуске OUSD, за выпуск которого отвечает Bridge, принадлежащий Stripe. В тот же день Stripe, Coinbase и Visa, а также пять других основных партнеров по созданию обязались выпустить в общей сложности около 1 миллиарда долларов OUSD.

На 20 октября рыночная капитализация OUSD достигла 825 миллионов долларов, чистый объем выпуска составил 898 миллионов долларов, а объем выкупа составил всего 73 миллиона долларов, что почти соответствует одностороннему чистому притоку.

Тем не менее, структура распределения средств все же выявила его ранние характеристики.

На распределение по публичным блокчейнам, Tempo Chain, управляемая Stripe, занимает 64,1% рыночной капитализации, занимая доминирующую позицию; Ethereum составляет 15,1%, а Solana и Base в сумме лишь 20%, что соответствует рыночной капитализации около 170 миллионов долларов. В экосистемах Solana и Base, известных высокой частотой торгов и активностью DeFi, объем OUSD оказывается столь малым, что это может указывать на то, что его рост не обусловлен внутренним спросом на блокчейне, а скорее направленным вливанием ликвидности от инициаторов.

Структура держателей подтверждает это. На данный момент у OUSD всего 2200 независимых адресов, а десять крупнейших кошельков владеют около 82% объема обращения, причем адрес, занимающий первое место, контролирует почти 38% доли. По этим расчетам, средняя сумма на одном адресе составляет около 375 тысяч долларов, что указывает на типичную доминирующую структуру крупных держателей.

За последние три недели общий объем переводов OUSD на блокчейне составил 3,7 миллиарда долларов, было совершено 271,2 тысячи транзакций, средний размер перевода составил около 14 тысяч долларов. Высокая пропускная способность средств, низкое количество адресов и большие суммы переводов в совокупности указывают на одно: ранние средства в основном использовались для распределения инфраструктуры и массового размещения, а участие розничных пользователей было низким.

Реальный спрос на использование также можно увидеть в данных о ликвидности.

В настоящее время объем торгов OUSD на DEX составляет около 7,7 миллиона долларов, что соответствует примерно 57 миллионам долларов TVL DeFi, а коэффициент использования капитала составляет всего 13,51%. Это означает, что более 80% OUSD просто тихо лежат в кошельках и не участвуют в реальных оборотах.

Распределение ликвидности на блокчейне также сильно сосредоточено: Morpho занимает 71,14% доли, TVL за три недели быстро вырос с нуля до более чем 35 миллионов долларов; Orca и Uniswap занимают 18,65% и 10,21% соответственно. Средства в основном направляются в кредитные протоколы для получения процентов, что является типичным поведением распределения капитала.

OUSD выигрывает за счет начального масштаба, скорость принятия требует проверки

Рост масштаба стейблкоина сильно зависит от успешного старта. За первые три недели объем предложения OUSD составил примерно 33 раза больше, чем у USDG на момент запуска, 6,5 раза больше, чем у PYUSD, и 2,5 раза больше, чем у U, начальный объем значительно превышает объем конкурентов на аналогичной стадии.

С точки зрения парадигмы роста холодного старта, коммерческие ресурсы, на которых основаны различные стейблкоины, определят различия в их маршрутах расширения.

USDG: встроенный в биржи

Стратегия USDG, также являющегося альянсовым стейблкоином, более прямая: путем связывания с OKX, Robinhood, Kraken и другими биржами, стейблкоин встраивается в их базовую архитектуру, не требуя дополнительного обучения пользователей.

Это типичная "стратегия синергии биржи". Данные на блокчейне показывают, что на X Layer и Robinhood Chain сосредоточено около 2 миллиардов долларов USDG, что составляет более 65% от общего объема. Вход на биржу является одним из самых мощных двигателей роста стейблкоина.

PYUSD: расширение сценариев применения

PYUSD, выпущенный другим платежным гигантом PayPal, выбрал другой путь. Обладая огромной базой пользователей, его старт не был впечатляющим, рыночная капитализация на какое-то время оставалась ниже 200 миллионов долларов.

Только в мае 2024 года, когда он расширился на Solana, а в конце прошлого года снова вошел в сценарии платежей, такие как распределение доходов для создателей YouTube и международные переводы Visa, его объем быстро увеличился. Это означает, что объем пользователей платежного бренда не автоматически преобразуется в объем стейблкоина, он должен быть реализован через экосистему блокчейна и сценарии применения.

U: движущая сила торговой экосистемы

U, поддерживаемый экосистемой Binance, продолжает крипто-родную стратегию: напрямую входит в ликвидные зоны CEX и DeFi. В первый день запуска он интегрировал несколько DeFi-протоколов, таких как Aster и PancakeSwap, а затем Binance запустила основные торговые пары и предложила акции без комиссии, полагаясь на торговый спрос и ликвидность для роста.

Его особенностью является высокая активность на блокчейне, в короткие сроки достигнув ежедневного объема торгов в сотни миллионов долларов, а рыночная капитализация стремительно возросла до 1,6 миллиарда долларов. Цена за это — рост, сильно зависящий от торговых стимулов, а удержание и стабильность относительно слабые.

OUSD: уклон в сторону ресурсов альянса

OUSD представляет собой четвертую модель: инициированную альянсом из платежных гигантов, картельных организаций и бирж, которая быстро увеличивает масштаб за счет направленного капитального вливания от основателей-партнеров. Его преимущества заключаются в высоком старте, богатых ресурсах и высоком уровне доверия со стороны учреждений; однако у него также есть явные недостатки: отсутствие стимулов DeFi для конечных пользователей и отсутствие поддержки торговых пар на крупных CEX, ликвидный маховик еще не сформирован.

Иными словами, OUSD решила проблему "от 0 до 800 миллионов" холодного старта, но для роста "от 800 миллионов до 8 миллиардов" все еще требуется реальная поддержка платежей, транзакций и кредитования.

Бизнес-логика стейблкоинов: чистая прибыль Circle всего 7%, как OUSD "зарабатывает"?

Более важным, чем рост, является бизнес-модель стейблкоинов. Многие считают, что стейблкоины — это хорошая бизнес-модель для получения процентной разницы, но последний финансовый отчет Circle раскрыл счета в стейблкоиновой гонке.

В первой половине этого года Circle зафиксировала доход около 1,4 миллиарда долларов, но прибыль оказалась не такой высокой, как ожидалось. Если разобрать затраты и прибыль на каждый выпущенный доллар стейблкоина:

• 59 центов уходит на каналы: 819 миллионов долларов направлено на выплаты дистрибьюторам и транзакционные расходы, за каждый заработанный доллар около 59 центов уходит на каналы, которые помогают привлечь клиентов;
• 34 цента на инфраструктуру: 473 миллиона долларов реинвестируется в соблюдение норм, инфраструктуру, поддержку ликвидности и разработку сети. Стейблкоины — это "капиталоемкий" бизнес, борьба с отмыванием денег, аудит резервов, межсетевые проверки, межбанковские расчетные каналы — каждая из этих статей требует жестких денежных затрат;
• 7 центов чистой прибыли: в конечном итоге чистая прибыль составила около 103 миллионов долларов, а чистая прибыль на каждый доллар дохода составила всего 7 центов.

Более скрытые затраты связаны с ликвидностью выкупа. Чтобы обеспечить круглосуточный, почти мгновенный обмен фиатных валют, предотвращая панические распродажи в условиях крайних рыночных условий, Circle должна удерживать огромные суммы низкодоходного буферного капитала в основных клиринговых банках и нести высокие затраты на межучреждебные переводы средств. Эти затраты не выделяются отдельно, но также подрывают прибыль.

На самом деле, OUSD также столкнется с аналогичной структурой затрат. Его основным эмитентом является Bridge, а кастодианами являются такие компании, как BlackRock и Bank of New York Mellon, и требования к соблюдению норм и стандартам клиринга средств не уступают Circle. Мониторинг отмывания денег, аудит резервов, межбанковские расчеты, межсетевые операции — каждая из этих статей требует затрат.

Простая оценка: при объеме предложения в 800 миллионов долларов и 5% годовых резервных доходов, валовый доход OUSD за год составит около 40 миллионов долларов. Если операционная компания оставит только 7% прибыли, то в год для покрытия затрат останется всего 2,8 миллиона долларов, что явно не сможет поддержать полноценную систему соблюдения норм и операций.

Не говоря уже о риске снижения процентных ставок: при снижении доходности резервов на 1 процент, валовый доход за год уменьшится на 8 миллионов долларов. Для стейблкоинов, зависящих от процентной разницы, сможет ли рост масштаба компенсировать снижение процентных ставок, напрямую определит, сможет ли их бизнес-модель существовать.

Помимо давления затрат, у альянсовых стейблкоинов есть еще одна врожденная слабость: лояльность дистрибьюторов.

В списке основателей OUSD, первые дистрибьюторы обычно имеют "многопользовательский" статус:

• Coinbase является одним из инициаторов OUSD, а также основным акционером и крупнейшим бенефициаром USDC;
• Visa участвует в управлении OUSD и активно использует USDC для обработки бизнеса Visa Direct.

Для них OUSD — это просто еще один вариант, а не единственный выбор. Какой стейблкоин предлагает более высокую прибыль, лучший опыт и большую ликвидность, туда и направятся ресурсы каналов. Эта "наемная" форма сотрудничества может помочь увеличить масштаб в благоприятных условиях, но как только возникнут проблемы с сокращением затрат или разногласиями в интересах, каналы могут быстро переключиться.

Это также является основной проблемой конкуренции на стейблкоиновом рынке во второй половине: на ранних этапах соперничали за то, чьи резервы более реальны и прозрачны; а когда отрасль достигает зрелости, конкуренция будет сосредоточена на способности контролировать затраты на соблюдение норм и ликвидность, а также на праве торговать с дистрибьюторами.

Тем не менее, 825 миллионов долларов — это, безусловно, хороший старт для стейблкоина, который вышел на рынок всего три недели назад.

Однако масштаб — это лишь билет для входа, а не защитная стена. Следующей задачей для OUSD будет возможность создать конкурентоспособные сценарии использования и экосистему каналов на основе ресурсов гигантов.

Лидирующий старт — это лишь краткосрочное преимущество, а для успешного прохождения модели прибыли необходимо выжить в условиях жесткой конкуренции на рынке стейблкоинов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.