Мы переоценили ценность эмиссии стейблкоинов, но недооценили силу локализованных финансовых услуг

Пример Латинской Америки: почему в волне стейблкоинов победили местные игроки?

Автор: Пратхик Десаи

Перевод: Саирша, Foresight News

На прошлой неделе я высказал мнение: в сфере трансграничных переводов не появится единого глобального гиганта. Стейблкоины, безусловно, могут ускорить движение средств, но сами по себе они не способны значительно снизить стоимость переводов. В своей статье я упомянул, что в постоянно развивающейся цепочке поставок переводов настоящую ценность извлекают компании, обладающие лицензиями на соответствие, эксклюзивными банковскими партнерствами и каналами для ввода и вывода средств. В большинстве случаев такие компании находятся на верхнем или нижнем уровне блокчейн-бизнеса и не участвуют в разработке базовой инфраструктуры на цепочке. (Подробности см. в статье «Кто получит прибыль от трансграничных переводов в эпоху стейблкоинов?»)

В этой статье я продолжу развивать эту логику. Я проиллюстрирую, что эта логика применима практически ко всем финансовым операциям, связанным с валютой — кредитованию, займам, потреблению, сбережениям и инвестициям.

Стейблкоины постепенно становятся универсальным стандартом оценки в финансовой системе, сопоставимым по значимости с законными деньгами за последние десятилетия. Но просто предоставление этого универсального стандарта не позволяет заработать значительную прибыль.

Действительная прибыль приходит от верхнего уровня приложений: местные компании, учитывающие финансовые привычки пользователей, создают сопутствующие услуги вокруг долларовых активов и таким образом получают прибыль.

Стейблкоины уже становятся товаром

В июне этого года более 140 компаний, включая Visa, Mastercard и Stripe, совместно запустили стейблкоин OpenUSD, пообещав бесплатное создание токенов, а доходы от резервных активов будут делиться с партнерами. Второй по величине эмитент стейблкоинов, Circle, уже распределяет около 58% своих доходов среди дистрибьюторов.

Этот феномен показывает, что сами стейблкоины уже стали товаром, и прибыльное пространство для всех сторон значительно сократилось.

Если доллар сам по себе не может создать конкурентные барьеры, то что же на самом деле является защитным рвом?

Создание конкурентных барьеров на основе привычек местных пользователей

Моя основная точка зрения заключается в том, что местные компании, чтобы извлечь ценность из этой постоянно развивающейся системы денежных переводов, должны обладать тремя основными условиями: во-первых, иметь каналы доступа к пользователям, которые трудно воспроизвести глобальным гигантам; во-вторых, создавать продукты, которые решают уникальные финансовые проблемы местного населения; в-третьих, расширять услуги по сбережениям, кредитованию и инвестициям, опираясь на накопленные средства пользователей.

Еще до появления стейблкоинов Бразилия уже решила проблему эффективности платежей. Система мгновенных платежей Pix, запущенная Центральным банком Бразилии, обработала 67,25 миллиарда транзакций за девять месяцев, заканчивающихся 30 сентября 2026 года, с общим объемом транзакций, эквивалентным 31 триллиону реалов (примерно 6,22 триллиона долларов США).

Эти два графика показывают количество транзакций и объем транзакций в системе платежей Pix в Бразилии с октября 2024 года по август 2026 года, которые продолжают расти, и каждый декабрь наблюдается сезонный пик, вызванный потреблением в конце года, что подтверждает высокую зрелость местной платежной инфраструктуры в Бразилии.

В Бразилии платежи уже осуществляются мгновенно и без комиссии. Поэтому стейблкоины не могут создать дополнительную ценность на рынке платежей Бразилии.

Но на рынке все еще существует дефицит предложения: несовершеннолетние в Бразилии сталкиваются с трудностями при открытии собственных банковских счетов. Созданная в 2021 году компания NG.CASH позволяет подросткам поколения Z открывать счета с разрешения родителей через Pix, а также предлагает настраиваемые предоплаченные карты Mastercard и инструменты для сбережений.

Около 70% пользователей этой платформы не достигли 18 лет, большинство из них из семей с низким и средним доходом. Для многих семей NG.CASH стал первым финансовым счетом.

Первые пользователи NG.CASH почти все пришли из YouTube, TikTok, Instagram и Twitch. Соучредитель Марио Аугусто Сá вёл канал на YouTube о Minecraft с 20 миллионами подписчиков перед тем, как основать эту финтех-компанию.

Это создало для компании конкурентное преимущество, недоступное для внешних конкурентов.

Еще одним преимуществом NG.CASH является полный набор услуг по добавленной стоимости, созданный вокруг средств пользователей.

После регистрации на NG.CASH платформа продолжает добавлять различные функции, связанные с финансами. После открытия счета и получения карты была запущена сберегательная учетная запись с начислением процентов; затем были предложены уникальные для Бразилии продукты, такие как консорциум (возможность рассрочки на покупку мобильных телефонов, игровых устройств, мотоциклов), страхование, инвестиции с фиксированным доходом и услуги по торговле криптовалютами.

С ростом числа пользователей платформа продолжает расширять свой бизнес. В прошлом месяце компания завершила финансирование в размере 15 миллионов долларов, возглавляемое Blockchain Capital, для дальнейшего расширения кредитного бизнеса в Бразилии.

Запуск кредитного бизнеса был вызван реальными потребностями пользователей. Из более чем 10 миллионов счетов NG.CASH 30% пользователей достигли совершеннолетия, из которых как минимум 3 миллиона являются официально трудоустроенными. Эта группа работников с стабильным располагаемым доходом и растущими потребительскими потребностями способствует распространению кредитных продуктов.

В марте 2025 года бразильская политика была либерализована, и все официально трудоустроенные сотрудники частных компаний могут подать заявку на кредит с удержанием заработной платы, максимальная сумма которого может составлять 35% от зарплаты. По сравнению с обычными личными кредитами такие продукты имеют меньший риск для кредиторов.

Под влиянием этой политики объем новых кредитов в 2025 году взлетел на 184%, достигнув 54,5 миллиарда реалов. По состоянию на март 2026 года было подписано 20,9 миллиона кредитных контрактов, общий объем кредитования превысил 117 миллиардов реалов, а средняя месячная процентная ставка составила 3,67%.

В этом году NG.CASH запустила собственный продукт кредитования с удержанием заработной платы Crédito CLT. Компания ожидает, что в следующем году доходы от кредитного сегмента превысят половину общего дохода; цель — достичь объема кредитования в 1 миллиард реалов к концу 2027 года.

Прибыль NG.CASH основана на различных лицензиях на соответствие, которые трудно получить зарубежным компаниям. В мае 2025 года она официально стала уполномоченным платежным учреждением, приобрела право на прямое кредитование и может использовать собственные средства для выдачи кредитов, а также подала заявку на новую лицензию на криптовалюту в Бразилии. Получение каждой лицензии требует значительных временных и финансовых затрат, и зарубежные участники должны будут понести более высокие затраты.

На каждые 100 долларов США, находящихся в обращении в виде USDC, Circle получает около 1,6 доллара чистой прибыли в год после распределения с дистрибьюторами, что соответствует годовой чистой доходности 1,6%. В то время как по кредиту с удержанием заработной платы в 4500 реалов, согласно средним рыночным ставкам, только в первый месяц может быть начислено 165 реалов процентов; месячная процентная ставка составляет 3,67%, а годовая доходность с учетом сложных процентов может достигать 54%. Даже если плохие долги и стоимость капитала будут съедать часть прибыли, доходность по кредитным операциям все равно более чем в 30 раз превышает доходность эмитентов стейблкоинов.

Какова же роль стейблкоинов в бизнес-модели NG.CASH? Президент Центрального банка Бразилии ранее заявил, что около 90% средств, связанных с криптовалютами в стране, связаны со стейблкоинами. NG.CASH планирует запустить счета в стейблкоинах. После запуска остаток в долларах станет еще одной опцией для пользователей для перевода, хранения и потребления, сосуществуя с банковскими картами, сберегательными и кредитными продуктами в одном приложении, которому пользователи уже доверяют.

Для NG.CASH стейблкоин является лишь инструментом для кросс-продаж большего количества финансовых услуг пользователям.

Использование публичных цепей для надежного удержания пользовательских ресурсов

Во всей Латинской Америке местные компании, которые действительно зарабатывают деньги на стейблкоинах, имеют одну общую черту: они используют инструменты на цепочке, но не создают собственную базовую инфраструктуру на цепочке.

Например, в Аргентине наиболее актуальной потребностью местных жителей является не кредитование, а избежание обесценивания песо. В 2002 году правительство Аргентины принудительно обменяло долларовые сбережения граждан на песо, в результате чего активы населения сократились на три четверти. В 2019 году лимит на покупку долларов для физических лиц был ограничен 200 долларами в месяц. Для обычного аргентинца наличие канала для сбережения в долларах — это как иметь спасательную шлюпку.

Ведущее крипто-приложение Аргентины Lemon имеет более 4 миллионов пользователей, и его первоначальный продукт был нацелен на эту проблему: пользователи обменивают свою зарплату в песо на стейблкоины и затем расплачиваются в песо через карту Visa.

Lemon также предоставляет доходность на долларовые остатки пользователей на основе кредитного протокола Morpho; позже были запущены кредитные карты с залогом в биткойнах, виртуальные банковские счета в США, а также токенизированные акции, которые скоро будут запущены.

Эти приложения имеют очень высокую степень привязанности пользователей. Даже если внешняя среда, привлекающая пользователей, изменится, уровень оттока пользователей остается низким. Например, месячная инфляция в Аргентине снизилась с 25,5% до 2,1%, но квартальные загрузки Lemon продолжают расти.

В этой бизнес-модели Circle и Tether отвечают за эмиссию цифровых долларов; Morpho управляет кредитным рынком; Visa обрабатывает расчеты по транзакциям с картами. Но настоящими владельцами пользователей, принимающими решения о том, какие финансовые продукты будут запущены в приложении, являются местные приложения, такие как Lemon.

Крупнейшая финансовая технологическая платформа Латинской Америки Mercado Pago действует аналогично. В Аргентине она предлагает долларовые счета с 1,8% годовых, удовлетворяя потребности населения в долларовых активах.

В этой экосистеме, безусловно, есть глобальные победители, но они находятся на нижнем уровне и выполняют роль универсальных базовых компонентов: объем активов кредитного пула Morpho уже превысил 17 миллиардов долларов. В сентябре 2026 года Coinbase и Robinhood, основываясь на Morpho, создали финансовые продукты, каждый из которых превысил 500 миллионов долларов; доходные продукты Lemon также работают на этой базовой инфраструктуре. Visa и Mastercard одновременно обрабатывают транзакции для Lemon и NG.CASH, обе компании также присоединились к альянсу OpenUSD. Инфраструктура движется в сторону совместного использования, заменяемости и глобализации.

Но отношения с пользователями по-прежнему являются уникальным защитным рвом местных компаний. Данные Chainalysis показывают, что 71,2% баланса криптоактивов в Латинской Америке хранится на платформах поставщиков, что выше среднемирового уровня в 68%. Пользователи хотят завершить прием, хранение, обмен и торговлю на одной платформе, используя полный набор финансовых услуг.

Это также объясняет, почему эту бизнес-модель невозможно просто скопировать в разные страны.

В октябре 2025 года Lemon завершила раунд финансирования B на сумму 20 миллионов долларов с целью удвоить количество пользователей до 10 миллионов и планирует расшириться на рынки Чили, Колумбии, Бразилии и Мексики. Но в прошлом месяце Lemon уведомила пользователей в Бразилии о своем официальном выходе с этого рынка. За четыре года на бразильском рынке платформа привлекла лишь около 15 000 пользователей с активами; капитал, необходимый для получения лицензии в соответствии с новыми бразильскими правилами криптовалют, совершенно не соответствует объему бизнеса.

Провал Lemon в Бразилии не связан с недостатками самого продукта. Этот продукт действительно решает местные проблемы Аргентины. Но бразильские пользователи уже привыкли к платежам через Pix, Nubank предлагает вознаграждения в USDC, а Mercado Pago также предоставляет услуги по долларовым активам. Основное преимущество Lemon — помощь пользователям в защите от обесценивания своей валюты — не имеет сильного рыночного спроса в Бразилии. У бразильских пользователей нет достаточных причин переводить свои средства в Lemon. За четыре года лишь 15 000 пользователей — этого недостаточно, чтобы покрыть затраты на получение лицензии.

Недостаток Lemon на бразильском рынке как раз и заключается в отсутствии двух основных защитных рвов: локализованных каналов привлечения клиентов и местных лицензий на соответствие, которые являются ключевыми для успеха местных компаний.

В контексте контраста Lemon успешно развивает свой бизнес в Перу, где уже более 1 миллиона пользователей прошли проверку личности. Это достаточно, чтобы доказать: только если финансовые привычки местного населения схожи с аргентинскими, этот продукт сможет укорениться.

Будь то переводы или сбережения, базовая логика остается неизменной. С снижением затрат на создание стейблкоинов такие эмитенты, как Circle, будут продолжать делиться доходами от резервных активов с платформами, имеющими доступ к конечным пользователям. В Бразилии это NG.CASH, обладающая лицензиями, потоками пользователей и кредитными услугами; в Аргентине это Lemon, завоевавшая доверие населения и предоставляющая услуги по сбережению в долларах.

Стейблкоины снизили барьеры для использования, и теперь с помощью одного телефона можно получить доступ к долларовым активам. Но то, что люди делают с этими долларами, зависит от финансовых привычек местного населения. Только те компании, которые смогут получить лицензии на местах, создать каналы привлечения клиентов и построить защитные рвы, смогут извлечь большую часть ценности из этой отрасли.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.