Десятилетняя поддержка приносит триллионы: главный победитель IPO Hefei Growth Xin

Оригинальное название: "Десятилетняя поддержка приносит триллионы! Раскрытие главного победителя IPO Changxin------Hefei"
Оригинальный автор: Сюй Чао, Wall Street Insight

Город ставит на "невозможный" проект, терпит убытки в течение десяти лет, сжигает 36,6 миллиарда и, наконец, получает триллионный возврат------это не роман, это Хэфэй.

27 июля 2026 года Changxin Technology (688825) официально вышла на STAR Market, закрывшись на уровне 49 юаней, что является потрясающим увеличением на 465,82% от цены размещения, с рыночной капитализацией, превышающей 3,2 триллиона юаней, обогнав Промышленный и коммерческий банк Китая и став "королем рыночной капитализации" среди акций A. Этот крупнейший производитель чипов DRAM в Китае и четвертый по величине в мире, после десяти лет существования, оказался под светом софитов капитального рынка.

За этой компанией стоит город, который поддерживал ее в течение десяти лет и тихо расплачивается по историческому счету. Основываясь на системе государственных активов Хэфэя, которая составляет примерно 36,79%, соответствующая рыночная капитализация превысила 1,2 триллиона юаней. С учетом огромного увеличения рыночной капитализации, вызванного Changxin Technology, общая рыночная капитализация Хэфэя на акциях A превысила 4 триллиона юаней, что сделало его вторым городом в дельте Янцзы по рыночной капитализации акций A------"ставка" центрального провинциального города написала самую шокирующую примечание в истории промышленного инвестирования в Китае.

Два десятилетия обязательств от одного человека

Чтобы понять, почему Хэфэй решился на инвестиции, нужно сначала понять человека по имени Чжу Имин.

Чжу Имин, родом из Янчэн, Цзянсу, поступил в Цинхуа в 1989 году, а после получения степени магистра уехал в США для дальнейшего обучения, перейдя в область полупроводников в Университете Стэни Брук. После окончания учебы он попал в Силиконовую долину, работая менеджером проектов в компании по производству чипов памяти.

Там он увидел тревожный факт: чипы памяти являются самой потребляемой и стандартизированной категорией полупроводников, "пищей" для почти всех электронных устройств, однако китайские игроки долгое время отсутствовали в этой сфере.

В 2004 году он принял решение, изменившее его жизнь------уволиться и вернуться в Китай, чтобы начать бизнес. Первоначальное финансирование составило 920 000 долларов США, собранных несколькими выпускниками Цинхуа. После празднования Весны в 2005 году он основал то, что позже стало Gigadevice, в двухэтажном недостроенном здании в Научном парке Цинхуа. Вместо того чтобы напрямую конкурировать с гигантами, такими как Samsung и SK Hynix, он вошел в "нишевый" рынок NOR Flash, чтобы завершить свое первоначальное накопление. В 2016 году Gigadevice успешно вышла на биржу.

Но амбиции Чжу Имина выходят далеко за рамки этого. Он однажды сказал: "Если мы сравним компьютер с короной, то ЦПУ - это драгоценный камень на короне, а память - это основание короны." "Кто бы ни возглавил технологию памяти, тот сможет доминировать в всей индустрии интегрированных схем."

Создание китайской версии "Samsung Electronics" стало его конечной целью с первого дня его предпринимательского пути.

В 2016 году появилась возможность.

Хэфэй взял на себя 'мертвую точку', к которой другие не решались прикоснуться

В то время 96% мирового рынка DRAM прочно удерживались тремя гигантами: Samsung, SK Hynix и Micron, при этом собственная производственная мощность Китая была почти нулевой. Индустрия DRAM требует больших капиталовложений, талантов и технологий, а ее сильная цикличность приводит к резким колебаниям цен, что делает убытки почти неизбежным "входным налогом".

Хэфэй в то время не был богат. Но Хэфэй решил------пойти на это.

Это привело к стратегическому проекту, позже названному "506": общие инвестиции составили примерно 150 миллиардов юаней для создания производственной базы 12-дюймовых чипов памяти Changxin. Первый этап имел общие инвестиции в 18 миллиардов юаней, при этом Хэфэй Индустриальные инвестиции внесли 14,4 миллиарда юаней, что составило потрясающие 80%. Эта сумма в 2016 году была почти равна продаже всего, что у них было.

Что еще более похвально, так это то, что Хэфэй выбрал быть "истинным сторонником".

В самые темные времена, когда Changxin Technology сталкивалась с годами убытков, накопив более 36,6 миллиарда дефицита, государственные активы Хэфэя не отступили и не withdrew свои инвестиции. Даже когда другие инвесторы вышли в конце 2024 года, Хэфэй активно вложил почти 2 миллиарда, чтобы взять на себя старые акции. Ответственный человек из Хэфэй Индустриальных инвестиций однажды откровенно заявил суть этой логики:

"В слабых звеньях цепочки чипов вероятность достижения капитальных возвратов в краткосрочной перспективе очень низка; это должны быть большие капиталы, долгие циклы и даже пересечение нескольких циклов, чтобы в конечном итоге реализовать инвестиции в стоимость."

Это не азартная игра; это глубокое понимание промышленных правил со стороны города и четкое суждение о национальных стратегических потребностях.

Китайский DRAM: опасный прорыв от нуля до одного

Путь, который прошел Changxin, гораздо более опасен, чем представляют себе посторонние.

Фуцзянь Цзинь Хуа, основанная одновременно с Changxin, остановила свой проект инвестиций в сотни миллиардов накануне массового производства из-за иска от Micron за кражу коммерческих секретов. Changxin выбрала другой путь------через юридические переговоры, стоимостью "сотни миллионов долларов", получила более 10 миллионов технических документов DRAM, 2,8 ТБ основных данных и множество лицензий на реализацию технологии DRAM Infineon от обанкротившегося немецкого гиганта хранения Qimonda.

В 2018 году Чжу Имин принял шокирующее решение на капитальном рынке: он ушел с поста генерального директора Gigadevice, чтобы полностью взять на себя роль председателя и генерального директора Changxin Technology, пообещав------не брать ни копейки зарплаты или бонусов, пока проект не станет прибыльным.

В сентябре 2019 года, через год, Changxin Technology запустила свой собственный разработанный и произведенный чип 8Gb DDR4, что стало историческим прорывом в индустрии DRAM в материковом Китае от "нуля до одного."

Но "от нуля до одного" - это всего лишь входной билет. Реальное испытание пришло в 2023 году.

В этом году мировые цены на DRAM упали более чем на 40%, а отгрузки смартфонов и ПК сократились, погрузив индустрию в глубокий спад. Три гиганта использовали свои преимущества в стоимости, чтобы реализовать "контрциклическую" стратегию, поддерживая высокие объемы отгрузок и еще больше сжимая новых игроков.

Changxin терял деньги на каждом проданном чипе, но продолжал ускорять прорыв технологии 1x nm и преодолевать ключевые технические барьеры для массового производства DDR5. Компания зафиксировала убыток в 16,34 миллиарда в этом году, что является самым высоким с момента ее основания, с накопленным дефицитом в 36,65 миллиарда за десять лет.

Любое коммерческое предприятие на этом этапе вышло бы.

Но Хэфэй не вышел. В течение лет убытков Changxin государственные активы Хэфэя выбрали повторные инвестиции, предоставление ресурсов и снабжение боеприпасами.

В этом году Постоянный комитет Народного конгресса Хэфэя рассмотрел и одобрил предложение о увеличении капитала и расширении. К концу 2024 года Country Garden Venture Capital вышел, и государственная платформа Хэфэя внесла почти 2 миллиарда, чтобы взять на себя старые акции без каких-либо колебаний.

За этим Хэфэй установил системный механизм терпимости к ошибкам: проекты должны быть рассмотрены Финансовым комитетом Народного конгресса, а основные решения должны быть проголосованы Постоянным комитетом. При соблюдении должной осмотрительности и соблюдении процедур, даже если проект в конечном итоге понесет убытки, принимающие решения не несут личной ответственности. Сообщается, что Хэфэй никогда не наказывал ни одно учреждение или индивидуум за неудачные промышленные инвестиции.

Именно эта институциональная гарантия "доступных убытков" позволила Хэфэю стать действительно терпеливым капиталом, в то время как другие города колебались.

Заработок 400 миллионов в день, восполнение десятилетних убытков за квартал

Поворотный момент тихо наступил в 2025 году.

Спрос на вычислительную мощность ИИ полностью разжег суперцикл в хранении. AI-сервер использует в 3-5 раз больше DRAM, чем традиционный сервер, в то время как Samsung, SK Hynix и Micron перенесли свои производственные мощности на более прибыльный HBM, значительно увеличив разрыв в поставках обычного DRAM.

Changxin Technology только что завершила итерацию продукта от DDR4 до DDR5, при этом коэффициент использования мощностей трех 12-дюймовых заводов стабильно увеличивался с 85% до 95%. Растущий спрос, сокращение предложения и высвобожденные мощности------три благоприятных фактора объединились, создав учебный уровень "Davis Double Play."

В 2025 году Changxin Technology впервые достигла годовой прибыльности, с чистой прибылью, относящейся к материнской компании, в 1,875 миллиарда юаней.

В первом квартале 2026 года выручка достигла 50,8 миллиарда юаней, с чистой прибылью, относящейся к материнской компании, в 24,762 миллиарда юаней, что на 1688% больше по сравнению с прошлым годом. Это составляет почти 400 миллионов юаней, заработанных ежедневно. При таком темпе, менее чем за полгода Changxin почти восполнил все убытки предыдущего десятилетия.

В этот момент первоначальные инвестиции Хэфэя в 14,4 миллиарда юаней, наряду с непрерывными последующими инвестициями за последнее десятилетие, наконец, реализовали свою ценность.

За пределами триллиона плавающей прибыли: промышленная реструктуризация города

1 триллион на бумаге - это всего лишь верхушка айсберга возвратов Хэфэя.

Десять лет назад район, где находится завод Changxin на северо-западных окраинах Хэфэя, все еще представлял собой смесь сельскохозяйственных угодий и пустоши. Сегодня огромные серые и белые заводы тянутся на сотни метров, с плотными серебряными трубами, коридорами и промышленными трубопроводами, переплетающимися в воздухе; вокруг завода открылись исследовательские здания, квартиры для сотрудников, столовые, торговые центры, фастфуды и супермаркеты, которые один за другим получили забавное название "Changgang CBD."

К концу 2025 года общее количество сотрудников Changxin Technology достигло 19 300, из которых более 6 000 занимались исследованиями и разработками, в основном в возрасте от 25 до 35 лет, и большинство из них имели степень магистра или выше. Эти молодые, высокообразованные и обладающие высокой покупательной способностью сотрудники кардинально меняют структуру потребления и городскую атмосферу окружающей местности.

Изменения на уровне промышленной цепочки еще более глубокие.

Опираясь на ведущий эффект Changxin Technology, Хэфэй собрал более 450 компаний в области интегрированных схем, сформировав полную промышленную цепочку от проектирования, производства до упаковки и тестирования, став одним из немногих городов в стране с полной интегрированной цепочкой промышленности интегрированных схем. В 2016 году объем производства цепочки интегрированных схем Хэфэя составлял всего около 18 миллиардов юаней; к 2025 году эта цифра достигла 151,4 миллиарда юаней, что составляет рост в 7,4 раза.

Еще более примечателен эффект промышленной синергии. Чипы памяти Changxin, наряду с панелями BOE, электрическими автомобилями NIO и BYD, вместе составляют промышленный ориентир Хэфэя "интеграция чипов, экранов и автомобилей", формируя взаимозависимую и глубоко интегрированную промышленную экосистему------Jinghe Integrated Circuit Co. производит чипы драйвера для панелей дисплеев для BOE, в то время как Jiefa Technology поставляет автомобильные чипы MCU для BYD и NIO, ускоряя формирование внутренней циркуляции промышленной цепочки.

Почему другие не могут воспроизвести 'модель Хэфэя'

После IPO Changxin Technology внешнее внимание снова обратилось к "модели Хэфэя." Однако на самом деле около 50 исследовательских групп ежемесячно прибывают в Хэфэй, пишут миллионы слов в исследовательских отчетах, но так и не смогли вырастить по-настоящему воспроизводимый образец.

Хэфэй сам понимает: эта модель имеет четыре предпосылки, и ни одна из них не может отсутствовать.

Достаточная финансовая поддержка. В 2008 году Хэфэй инвестировал 6 миллиардов в BOE, что эквивалентно 20% его фискальных доходов в том году. Проект Changxin нес давление в 366 миллиардов убытков за десять лет. Без соответствующего пространства для маневра в бюджете этот вопрос вообще не может быть решен.

Надежный механизм терпимости к ошибкам. Хэфэй стал первым в стране, кто установил систему "освобождения от ответственности", где решения по проектам должны лишь соответствовать процедурам и должной осмотрительности; даже если есть убытки, принимающие решения не несут личной ответственности. Местные власти никогда не наказывали ни одно учреждение или индивидуум за неудачи в инвестициях, что является институциональной уверенностью "смеяться инвестировать."

Точное промышленное суждение. Каждое движение Хэфэя происходило в самые холодные моменты в индустрии------BOE во время глобальных убытков в индустрии панелей, NIO, когда его цена акций упала до 1 доллара, и 18 городов отвергли его, и Changxin, когда не было китайских игроков на мировом рынке DRAM. Эта контрциклическая раскладка основывается на многолетнем систематическом суждении о промышленных тенденциях, а не на погоне за модой.

Широкое политическое окно. Хэфэй поймал золотое десятилетие подъема китайской производственной индустрии от низкого уровня к среднему и высокому. Спрос на внутреннюю замену является реальным и срочным. Как указала макроэкономическая команда под руководством Сун Сюэтао из Guojin Securities, Changxin "догнал" перекрывающиеся требования внутренней замены, безопасности хранения и расширения ИИ, что само по себе указывает на предвидение национального стратегического планирования.

Сдвиг парадигмы в городском развитии в Китае

За IPO Changxin Technology возникает более макропредложение: помимо земельного финансирования, городскому развитию нужен новый двигатель.

Путь Хэфэя дает ответ: использовать государственные активы в качестве раннего капитала, а затем использовать капитальный рынок для усиления, создавая систему, которая может постоянно производить хорошие компании. С 2015 по 2021 год, во время бума на рынке недвижимости, общий доход от передачи земли Хэфэя составил примерно 551,6 миллиарда юаней; тогда как только от Changxin Technology рыночная капитализация государственных активов Хэфэя приблизилась к 1 триллиону юаней.

Это не просто история Хэфэя, а сдвиг парадигмы в логике городской конкуренции в Китае: от "привлечения инвестиций" к "выращиванию отраслей", от "земельного финансирования" к "акционерному финансированию", от "посадки большого дерева" к "выращиванию леса."

Звонок IPO Changxin Technology является окончательным ответом на десятилетие терпеливого капитала Хэфэя и вопрос, который больше города не могут избежать.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.