Банковские стейблкоины могут приносить доход в DeFi, но держатели несут риски: генеральный директор Katana

Генеральный директор Katana Мэтт Фишер заявил, что стейблкоин в долларах, который планируется 21 финансовой организацией на первую половину 2027 года, может генерировать доход через независимые DeFi-протоколы, хотя держатели будут нести риски, не покрываемые эмитирующими банками.

• Двадцать одна финансовая организация планирует ввести стейблкоин в долларах США в первой половине 2027 года.
• Закон GENIUS запрещает эмитентам разрешенных платежных стейблкоинов выплачивать проценты или доход держателям.
• Фишер сказал, что независимые протоколы могут зарабатывать доход, предоставляя стейблкоины идентифицируемым заемщикам.
• Ошибки в смарт-контрактах, ликвидности, оракулах и хранении обычно оставляют вкладчиков с убытками.

Генеральный директор Katana Мэтт Фишер сообщил crypto.news, что ограничение Закона GENIUS применяется к разрешенным эмитентам стейблкоинов, но не обязательно к тому, как держатели используют токены после их получения, хотя он описал свою позицию как точку зрения на рыночную структуру, а не как юридическую консультацию.

"Закон GENIUS останавливает эмитента от выплаты дохода; он не останавливает держателя от того, чтобы использовать доллар там, где эмитент не контролирует. Как только соответствующий стейблкоин покидает эмитента и переходит в независимый протокол, доход может поступать от реальной экономической активности."

Банковские стейблкоины могут оставить токенизированные деньги без дела

Комментарии Фишера следуют за обязательством, сделанным 1 сентября Банком Америки, Citi, Goldman Sachs, UBS и 17 другими финансовыми учреждениями создать новую компанию по выпуску стейблкоинов во второй половине 2026 года, при условии выполнения условий закрытия.

Как подробно описано в недавнем плане по стейблкоинам от 21 компании, неназванное предприятие ожидает ввести токен, номинированный в долларах, в первой половине 2027 года. Позже оно может добавить токены, привязанные к другим валютам G7, при этом продукт в евро указан как его приоритет для расширения.

Участвующие учреждения заявили, что долларовый токен может поддерживать оптовые, институциональные и розничные транзакции, включая трансакции через границу и расчет цифровых активов. Участники из Северной Америки включают Fidelity Investments, Capital One, Wells Fargo, PNC Financial Services, Scotiabank, TD Bank Group и WisdomTree, наряду с Банком Америки, Citi и Goldman Sachs.

Banco Santander, BBVA, Commerzbank, Crédit Agricole, Deutsche Bank, Lloyds Banking Group, Rabobank и UBS представляют Европу. MUFG Bank, Sirius International Holding и Standard Bank завершают группу.

Согласно официальному объявлению консорциума, проект намерен соответствовать Закону GENIUS и Регламенту Европейского Союза о рынках криптоактивов, где это применимо. Группа не раскрыла название токена, поддерживаемые блокчейны, хранителя резервов, структуру управления или условия выкупа.

Согласно текущим правилам выпуска стейблкоинов в США, разрешенные эмитенты не могут выплачивать проценты или доход держателям. Федеральная структура также требует, чтобы разрешенные платежные стейблкоины имели полное обеспечение одобренными ликвидными резервами, регулярные раскрытия информации и определенные права на выкуп.

Для Фишера это ограничение оставляет разрыв между созданием токенизированного доллара и его продуктивностью. Соответствующий эмитент может улучшить движение денег, не предоставляя дохода на наличные средства, хранящиеся в токене.

Опрос Jiko о корпоративной уверенности в наличных средствах 2026 года иллюстрирует масштаб существующей проблемы с наличными. Опрос, проведенный с 13 апреля по 19 июня среди 192 профессионалов в области казначейства, показал, что почти половина держала более 10% корпоративных наличных средств неинвестированными в любой момент времени. Еще 23% заявили, что более четверти их наличных средств регулярно оставались без дела.

Ликвидность по-прежнему была важнее доходности для участников опроса. Доступ к наличным средствам по мере необходимости был главным приоритетом для 60% респондентов, в то время как 46% выбрали контроль рисков и защиту капитала. Доходность была на заднем плане по сравнению с обоими соображениями.

Независимые DeFi-протоколы могут обеспечить доход

Как сказал Фишер, как только стейблкоин попадает в протокол вне контроля эмитента, его доход может поступать от избыточно обеспеченных кредитов, финансирования запасов маркет-мейкерами или других пользователей, которые платят за заимствование актива.

Он сравнил эту схему с разделением между банковским депозитом и денежным рынковым фондом. По его интерпретации, банк создает долларовый токен, в то время как независимая площадка использует его.

"Доход поступает от того, под что деньги заимствованы, а не от банка, который его выпустил," — сказал Фишер.

Источник дохода определяет, может ли схема существовать, согласно Фишеру. Процент, выплачиваемый заемщиком, использующим стейблкоин, представляет собой экономический спрос, в то время как вознаграждения, создаваемые через повторное выпускание токена управления протокола, зависят от субсидии.

Инфраструктура, такая как протокол VaultBridge от Katana, предназначена для направления стейблкоинов к спросу на кредиты, сказал Фишер. Его комментарии о продукте представляют собой описание инфраструктуры Katana, а не независимую оценку ее производительности или рисков.

Это различие также присутствует в активном политическом споре в США. В январе американские банкиры из местных сообществ оспорили косвенные доходы, выплачиваемые через обмены и других третьих лиц. Банки утверждали, что такие вознаграждения могут отвлекать депозиты от местных кредиторов, даже если эмитенты стейблкоинов не выплачивают доходы сами.

Модель Фишера отличается от пассивного вознаграждения за хранение, поскольку требует от держателя токена размещения средств в отдельной стратегии. Доходы будут зависеть от кредитования или другой деятельности, приносящей доход, а не только от владения стейблкоином.

Устойчивый доход от стейблкоинов требует идентифицируемого спроса

Казначеи, оценивающие доход на блокчейне, должны сначала определить, кто платит за использование стейблкоина, сказал Фишер. Названный источник спроса позволяет депозиторам изучить, почему заемщику нужны средства и какие риски поддерживают предложенную ставку.

Его второй тест касается того, как ведет себя ставка. Доходы от кредитования должны изменяться в зависимости от предложения доступных долларов и спроса заемщиков, в то время как фиксированная годовая процентная ставка может зависеть от временной программы стимулов.

Удаление токенов вознаграждений предоставляет третий тест. Если базовый доход исчезает, когда протокол прекращает выпускать стимулы, сказал Фишер, рекламируемый доход был субсидией, а не доходом, полученным от основной деятельности.

"Любой доход, значительно превышающий безрисковую ставку, является премией за риск, которую вам платят за ее принятие. Казначей должен быть в состоянии назвать конкретный риск, который он принимает, чтобы его заработать."

Без идентифицируемого риска, сказал Фишер, доход может поступать от субсидии, которая закончится, или от экспозиции, которую депозитарий не оценил. Его тесты не устанавливают, является ли продукт законно соответствующим, и регуляторное обращение будет зависеть от его структуры и отношений между эмитентом, протоколом и держателем.

Доход DeFi оставляет держателей с риском

Перемещение стейблкоина, выпущенного банком, в DeFi вводит экспозиции, отсутствующие при простом хранении платежного токена, сказал Фишер. Умные контракты могут содержать эксплуатируемый код, в то время как неудавшийся или манипулируемый оракул может предоставить неправильную цену залога.

Ликвидность создает отдельную проблему в условиях стресса. Даже когда протокол сообщает о достаточном количестве активов для нормальных выкупов, депозиторы могут не иметь возможности выйти по номиналу, если многие пользователи снимают средства одновременно.

Самостоятельное хранение также может оставить держателя без возможности возврата или обслуживания клиентов после неправильной транзакции или потери доступа к учетной записи. Неудачи контрагентов и неудачные кредитные стратегии добавляют дополнительные пути к потерям.

"В большинстве DeFi ни один эмитент не стоит за стратегией. Если стратегия независимого протокола терпит неудачу, убыток, как правило, ложится на депозитора, а не на банк, не на резерв."

Аудированный код, ликвидные рынки и консервативные залоги могут снизить часть рисков, по словам Фишера, но ни одно из этих условий не превращает независимый протокол в банковскую гарантию. Допустимые стабильные монеты для платежей также не являются застрахованными депозитами FDIC в рамках законодательства США, хотя закон предоставляет защиту резервов, раскрытия информации, выкупа и несостоятельности.

Разработчики DeFi выразили обеспокоенность по поводу правил, которые могут сделать эмитентов ответственными за действия, которые они не могут контролировать. В июне Hyperliquid Policy Center и Paradigm предупредили, что предложенные обязанности по соблюдению правил на вторичном рынке могут подтолкнуть ликвидность регулируемых стабильных монет к разрешенным или оффшорным платформам.

Корпоративное принятие зависит от ликвидности в условиях стресса

Фишер также отверг идею о том, что DeFi уже решила проблему непродуктивных цифровых долларов. DeFiLlama зафиксировала примерно 305,3 миллиарда долларов в стабильных монетах и около 87,6 миллиарда долларов в общей заблокированной стоимости DeFi на момент отчета, оставляя большую часть предложения стабильных монет вне депонированного капитала DeFi.

Перед тем как рассматривать протокол как инфраструктуру казначейства, компаниям потребуется прозрачная экономическая деятельность, предсказуемая ликвидность, консервативные залоги, отчетность в реальном времени и четкие ответы на сбои, сказал Фишер. Операционные требования будут включать круглосуточные расчеты и контрагентов, способных продолжать функционировать в условиях стресса.

Рекламируемая ставка не должна служить основным тестом, по словам Фишера. Он сказал, что казначеям необходимо изучить маршрут выкупа и определить, сколько времени может занять выход в день, когда многие другие вкладчики пытаются одновременно вывести средства.

"Большинство казначеев случайно принимают доходность и наследуют путь выкупа", - сказал он. Фишер добавил, что корпоративные пользователи должны тестировать условия выхода в условиях стресса, а не полагаться на ликвидность, которую протокол демонстрирует во время нормальной торговли.